佛山蒙娜麗莎、東莞馬可波羅、杭州諾貝爾，論給品牌起洋名，沒(méi)人比建陶業(yè)玩得更花。

近日，馬可波羅控股股份有限公司（簡(jiǎn)稱“馬可波羅”）遞表深交所獲受理，擬在主板上市，公司計(jì)劃募資40.18億元，招商證券為其保薦機(jī)構(gòu)。

(資料圖片僅供參考)

相信大家對(duì)馬可波羅并不陌生，“瓷磚一哥”絕非虛名，公司發(fā)展至今營(yíng)收已接近百億?？勺鳛樾袠I(yè)龍頭，卻姍姍來(lái)遲，不免讓人好奇，此次IPO到底打的什么算盤。

01 身披“洋外衣”

馬可波羅雖是初來(lái)乍到，但他的實(shí)控人黃建平可不是資本市場(chǎng)的生面孔。

2019年至2021年間，黃建平通過(guò)多次“買買買”拿下主營(yíng)陶瓷生產(chǎn)的A股上市公司四通股份，并于2021年正式成為其實(shí)際控制人，這一行為一度引發(fā)外界對(duì)馬可波羅“借殼上市”的猜想。

如今馬可波羅選擇獨(dú)立行走，借殼上市的傳聞不攻自破，但黃建平入主四通股份后的操作還是值得一扒。

2018年至2020年，四通股份連續(xù)三年?duì)I收下滑，2020年虧損達(dá)到400萬(wàn)元，于是黃建平接手后，便主導(dǎo)四通股份以3.8億元的價(jià)格出讓子公司廣東東唯給馬可波羅，這筆交易給四通股份貢獻(xiàn)了2732萬(wàn)元的投資收益，占其2021年總利潤(rùn)的80%，使其成功扭虧為盈，避免了連續(xù)兩年虧損被ST的風(fēng)險(xiǎn)。

有意思的是，在背后為黃建平搭線入主四通股份的，正是潮汕系“資本軍師”陳家茂。

陳家茂何許人也？可以說(shuō)在潮汕商圈，簡(jiǎn)直就是“財(cái)神爺”一般的存在。

陳家茂，圖源：網(wǎng)絡(luò)

他保薦業(yè)務(wù)的第一個(gè)單子康美藥業(yè)IPO，首發(fā)融資2.26億元，隨后的12年里又為其主導(dǎo)了9筆融資，融資規(guī)模高達(dá)335億元。

借助康美藥業(yè)這個(gè)“大腿”，陳家茂徹底撕開(kāi)了潮汕資本圈的口子，參與保薦或協(xié)辦的潮汕企業(yè)包括宜華木業(yè)、南洋股份、東方鋯業(yè)等，四通股份也是他的保薦項(xiàng)目之一，直到2018年，康美藥業(yè)被爆出300億驚天造假案后，陳家茂被證監(jiān)會(huì)踢出投行圈。

回歸正題，咱們繼續(xù)聚焦馬可波羅，在一探究竟前，還得先聊聊它的掌舵人黃老板。

黃建平，60后，廣東普寧人，畢業(yè)于華南理工大學(xué)無(wú)機(jī)材料系陶瓷專業(yè)，后進(jìn)入佛山國(guó)營(yíng)工業(yè)陶瓷廠工作，算是科班出身的陶瓷企業(yè)家。

黃建平，圖源：網(wǎng)絡(luò)

1988年，黃建平在朋友的搭線下，跳槽到東莞市建筑裝飾材料廠擔(dān)任副廠長(zhǎng)，負(fù)責(zé)生產(chǎn)技術(shù)，這個(gè)廠也就是廣東唯美陶瓷有限公司的前身，于1992年完成股份制改革，成為民營(yíng)企業(yè)。

彼時(shí)正值房地產(chǎn)行業(yè)快速發(fā)展，瓷磚需求旺盛，但改制后的唯美并不樂(lè)觀，公司總資產(chǎn)4000萬(wàn)元，負(fù)債卻高達(dá)8000萬(wàn)元，一度面臨倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。

危機(jī)時(shí)刻，黃建平通過(guò)市場(chǎng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，國(guó)產(chǎn)瓷磚大都賣得不好，很多“洋品牌”卻異常暢銷，原來(lái)是因?yàn)閲?guó)產(chǎn)瓷磚顏色單調(diào)，品類單一，雖質(zhì)量不錯(cuò)，但沒(méi)跟上時(shí)代的潮流、人們的審美。

為了迎合大眾口味，黃建平于1996年正式推出自建品牌，并特意起名“馬可波羅”。早在元朝時(shí)期，商人馬可波羅就把中國(guó)瓷器帶回歐洲，公司講品牌故事時(shí)，便見(jiàn)縫插針地把這位歷史人物穿插進(jìn)去，很快馬可波羅就有了知名度，又因乘上地產(chǎn)黃金時(shí)代的東風(fēng)，逐漸成為國(guó)內(nèi)最大的建陶制造商與銷售商之一。

馬可波羅畫(huà)像，圖源：網(wǎng)絡(luò)

顯然，彼時(shí)國(guó)人還是很吃“進(jìn)口就是好的”那一套營(yíng)銷，這不，前段時(shí)間登陸深主板的慕思股份，也憑借高調(diào)的“洋外衣”，在國(guó)內(nèi)拿下床墊市占率第一的寶座，盡管慕思股份因虛假宣傳飽受詬病，但也不影響它上市首日大漲44%。

慕思床墊宣傳圖，圖源：網(wǎng)絡(luò)

02 踩雷地產(chǎn)客戶

成也蕭何，敗也蕭何。

過(guò)去二十年，受住房需求和政策調(diào)控的雙重影響，房地產(chǎn)行業(yè)呈周期性波動(dòng)上漲趨勢(shì)。馬克波羅專注于建筑陶瓷的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，與地產(chǎn)商深度綁定是建陶行業(yè)的天然商業(yè)屬性，自然也在下游的帶動(dòng)下賺得盆滿缽滿。

近年來(lái)，“三道紅線”、“集中供應(yīng)土地”等相關(guān)房地產(chǎn)調(diào)控政策陸續(xù)出臺(tái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)陷入低迷，一定程度上也抑制了消費(fèi)者的裝修需求，全國(guó)建筑陶瓷產(chǎn)量不可避免地開(kāi)始回落。

馬可波羅主要客戶均為大型建材經(jīng)銷商和知名房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司，注定逃不開(kāi)和地產(chǎn)行業(yè)興衰同頻的命運(yùn)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收81.3億元、85.91億元、93.65億元，相應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)為9.84億元、14.22億元、16.53億元，綜合毛利率保持在40%以上，超出同行業(yè)可比公司近10個(gè)點(diǎn)。如此亮眼的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，放眼整個(gè)建陶行業(yè)，是當(dāng)之無(wú)愧的龍頭，然而仔細(xì)一看發(fā)現(xiàn)，它各期末均有20億元左右收入來(lái)自應(yīng)收賬款。

不幸的是，伴隨房地產(chǎn)進(jìn)入黑鐵時(shí)代，馬可波羅精準(zhǔn)“踩雷”部分地產(chǎn)企業(yè)，計(jì)提比例超過(guò)六成，公司壞賬準(zhǔn)備陡增，三年累計(jì)超10億元，擺在馬可波羅面前的資金壓力可見(jiàn)一斑。

在此背景下，公司卻擬將本次募資金額的14.55億元用于兩個(gè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，很難不讓人心生疑慮，這么多瓷磚，賣得動(dòng)么？要知道，“房住不炒”的主旋律早已定調(diào)，馬可波羅的年產(chǎn)銷率亦逐年下滑。

更讓人擔(dān)憂的是，馬可波羅呈現(xiàn)存貸雙高的特征（存款規(guī)模和有息負(fù)債雙雙走高）。

回顧大A，康美藥業(yè)、康得新存貸雙高陰影猶在，宜華生活、樂(lè)視網(wǎng)也曾因存貸雙高備受質(zhì)疑，這些公司最后的下場(chǎng)相信大家都很熟悉：均爆發(fā)了財(cái)務(wù)危機(jī)。

馬可波羅資產(chǎn)負(fù)債表顯示，報(bào)告期各期末，公司賬上分別有16.95億元、17.94億元和27.1億元的貨幣資金，其中超過(guò)90%為銀行存款，然而公司的債務(wù)卻異常突出，同期“短期借款、長(zhǎng)期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債”三項(xiàng)有息負(fù)債合計(jì)錄得33.2億元、39.36億元和34.5億元。

為何在銀行存款充裕的情況下，還要去背巨額有息負(fù)債呢？馬可波羅給到的解釋是，短期借款主要用于補(bǔ)充公司的流動(dòng)資金，長(zhǎng)期借款則主要是保證長(zhǎng)期的資金需求。但就這，似乎還不能滿足公司的資金胃口，馬可波羅還要拿本次IPO募資的8.6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

眾所周知，資產(chǎn)負(fù)債率70%稱為“警戒線”，公司2019年和2020年一直處在警戒線以上，雖2021年降至55%左右，但仍存在一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。令人不解的是，在這償債壓力較大的情況下，公司竟在申報(bào)前突擊分紅。

2022年3月，馬可波羅卡著時(shí)間點(diǎn)向股東派發(fā)5億元紅利，持有公司42.12%股份的黃建平，光是一人就到手超2億元。

放著賬上資金不用，屢屢借款、募資用于補(bǔ)流，還臨近IPO前大舉分紅，這波操作著實(shí)有些耐人尋味。

03 關(guān)聯(lián)交易頻繁

除了頻頻借款補(bǔ)流，馬可波羅還在關(guān)聯(lián)交易上大秀財(cái)技。

唯美裝飾，黃建平實(shí)際控制的又一企業(yè)，主營(yíng)陶瓷產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售，2019年和2020年分別為馬可波羅第一、第二大客戶，同時(shí)也是公司的重要供應(yīng)商，報(bào)告期內(nèi)關(guān)聯(lián)交易源源不斷。

關(guān)鍵是，馬可波羅還多次向唯美裝飾拆借資金，來(lái)保證公司的正常運(yùn)營(yíng)。

2019年和2020年，公司向關(guān)聯(lián)方合計(jì)拆借資金37.84億元，其中，來(lái)自唯美裝飾提供的資金達(dá)21.56億元，到2021年末還有1.64億元尚未歸還。

值得一提的是，唯美裝飾并沒(méi)有征收利息，按銀行貸款利率來(lái)算，馬可波羅理應(yīng)支付1.9億元三年累計(jì)利息，可實(shí)際上，這些利息并未支付，而是計(jì)入資本公積。與此同時(shí)，唯美裝飾還豁免公司合計(jì)2.43億元的往來(lái)款，馬可波羅終止確認(rèn)相關(guān)債務(wù)，并確認(rèn)相應(yīng)資本公積。

此外，2021年，公司還將6.68億元應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)對(duì)應(yīng)的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給了唯美裝飾，看公司的計(jì)提比例，這筆交易壞賬的可能性不小。

04 結(jié)語(yǔ)

馬可波羅“瓷磚一哥”的盛名不假，離破百億營(yíng)收只有一步之遙，不過(guò)在當(dāng)前地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展受阻的大環(huán)境下，公司持續(xù)盈利能力存在不確定性，財(cái)務(wù)狀況也有多處隱憂，能否順利闖關(guān)還要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

關(guān)鍵詞： 馬可波羅 四通股份 唯美裝飾