都說有“鋰”走遍天下,但這個(gè)“真理”卻在上游鋰礦資源和下游電池技術(shù)路線的手里,與安達(dá)科技沒什么關(guān)系,在市場(chǎng)風(fēng)格從政策主導(dǎo)到市場(chǎng)主導(dǎo)的轉(zhuǎn)換中,安達(dá)科技差一點(diǎn)就小命不保,這還得多虧了比亞迪堅(jiān)守磷酸鐵鋰,搞出“刀片電池”。
去年停盤之前安達(dá)科技市值就有115.9億元,現(xiàn)在的發(fā)行價(jià)格,倒是給二級(jí)市場(chǎng)留出了空間。但長期持有卻要打個(gè)問號(hào),稍微往長遠(yuǎn)處想一想,以鋰為主要技術(shù)路線的動(dòng)力電池,顯然不是新能源終局,況且有能力拿捏安達(dá)科技的產(chǎn)業(yè)方,太多了。(投中BBKing)
3月9日晚,正在邁進(jìn)北交所的安達(dá)科技IPO網(wǎng)下詢價(jià)結(jié)果出爐,發(fā)行價(jià)格為13元/股。
(資料圖片)
來自貴州的安達(dá)科技,是中國最大的磷酸鐵鋰廠商之一,為比亞迪、寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航等各大動(dòng)力電池廠商供貨。過去三年,安達(dá)科技營收飛速增長。2021年安達(dá)科技營收15.8億元,同比增長1600%;2022年僅上半年,安達(dá)科技營收就已經(jīng)達(dá)到29億元,接近2021年全年?duì)I收的2倍。
安達(dá)科技的此次IPO曾有望沖擊北交所最大IPO。但因?yàn)槭袌?chǎng)變化,安達(dá)科技也像很多其他北交所公司一樣大幅下調(diào)了發(fā)行底價(jià)和發(fā)行規(guī)模。2022年12月6日,安達(dá)科技將發(fā)行底價(jià)由25.88元/股調(diào)整為15.57元/股;2022年12月30日又再次調(diào)整為13元/股。
不過,另一磷酸鐵鋰龍頭湖南裕能2月10日在創(chuàng)業(yè)板上市,首日大漲125%,成為2023年A股的最大牛股之一,可見鋰電龍頭依然受市場(chǎng)追捧。
開源證券北交所研究中心諸海濱團(tuán)隊(duì)指出,德方納米、萬潤新能2021年磷酸鐵鋰產(chǎn)量分別為9.83萬噸、3.97萬噸,對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值計(jì)算噸市值分為40.58億元/萬噸、37.6億元/萬噸;安達(dá)科技2021年產(chǎn)量為3.03萬噸,發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)市值80億元,噸市值僅為26.24億元/萬噸。因此,從噸市值來看,安達(dá)科技此次定價(jià)也不高。
從市盈率來看,安達(dá)科技此次發(fā)行底價(jià)為13元/股,對(duì)應(yīng)滾動(dòng)市盈率為13.72倍,而同行業(yè)公司滾動(dòng)市盈率均值大約為40倍。在上市的磷酸鐵鋰龍頭企業(yè)中,萬潤新能的營收規(guī)模、市場(chǎng)地位與安達(dá)科技相當(dāng),其目前市值超過150億元。這樣看,安達(dá)科技上市后突破百億市值希望很大。
有意思的是,盡管新能源賽道卷的如此厲害,作為全國磷酸鐵鋰正極材料屈指可數(shù)的幾家龍頭之一,安達(dá)科技的前十大股東名單上卻見不到任何一家VC/PE的身影。前十大股東名單上唯一的機(jī)構(gòu)股東是戰(zhàn)略投資者比亞迪,其余全部是個(gè)人。除了創(chuàng)始人家族之外,安達(dá)科技的最大投資者是一群貴州老鄉(xiāng)。
這是一個(gè)被VC/PE們系統(tǒng)性錯(cuò)過,而被貴州老鄉(xiāng)們撈起來的百億級(jí)IPO。
貴州走出的鋰電龍頭
在這兩年上市的一眾鋰電龍頭企業(yè)中,安達(dá)科技的確有點(diǎn)資質(zhì)平平。
安達(dá)科技創(chuàng)始人、控股股東劉國安今年已經(jīng)84歲高齡,這是一個(gè)跨越兩代人的創(chuàng)業(yè)故事。
年輕的時(shí)候,劉國安是貴州一國企的技術(shù)員。1986年開始他下海經(jīng)商,從事工業(yè)設(shè)備安裝工程承包業(yè)務(wù),賺得了第一桶金。在1996年,劉國安創(chuàng)立了安達(dá)化工,并且還把在國企上班的兒子劉建波也叫了過來搭檔創(chuàng)業(yè),父親任董事長,兒子任總經(jīng)理。這年劉國安57歲,劉建波27歲。
大家都知道,鋰電產(chǎn)業(yè)礦很重要。安達(dá)化工就是一家做礦的企業(yè)。只不過安達(dá)化工開的礦不是鋰,而是磷。貴州的群山之中蘊(yùn)藏著豐富的磷礦,中國磷礦儲(chǔ)量的五分之一分布在貴州。
安達(dá)化工創(chuàng)立后,很快盤下了貴州當(dāng)?shù)匾蛔笮忘S磷廠。1996年,貴陽市開陽縣同意將轄區(qū)內(nèi)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)磷城黃磷廠三期工程轉(zhuǎn)讓給安達(dá)化工。這座工廠設(shè)計(jì)可年產(chǎn)1.2萬噸黃磷,但安達(dá)化工接手的時(shí)候還只是一片空地,一座廠房都還沒建起來。
從一片空地開始,安達(dá)化工切入了貴州的磷產(chǎn)業(yè),逐漸發(fā)展成為一家上規(guī)模的磷企。到2012年安達(dá)化工一年可銷售9000多噸黃磷,銷售收入過億。如果沒有鋰電的興起,安達(dá)化工大概就是貴州一家普普通通的磷企。
黃磷最大的用途,一是生產(chǎn)化肥,二是制造除草劑。而隨著農(nóng)業(yè)的進(jìn)步,全球范圍內(nèi)黃磷的產(chǎn)銷量呈長期下滑的態(tài)勢(shì)。中國是全球最大的黃磷生產(chǎn)國,而數(shù)據(jù)顯示2013年之后中國整個(gè)黃磷產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能利用率從沒高于60%。因此,黃磷是典型的落后產(chǎn)能、夕陽產(chǎn)業(yè)。安達(dá)化工的前途其實(shí)非常黯淡。
不得不說,劉國安、劉建波父子是極具進(jìn)取心的企業(yè)家。在他們帶領(lǐng)下,安達(dá)化工抓住了機(jī)遇期,搖身一變成為了一家鋰電龍頭企業(yè),踏上了這個(gè)時(shí)代最大的風(fēng)口,最終成為一家市值百億的上市公司。這沒有看起來那么容易——中國的磷企千百家,但只有安達(dá)化工完成了這一漂亮的轉(zhuǎn)型。
2010年,安達(dá)化工量產(chǎn)了磷酸鐵,這是磷酸鐵鋰的前驅(qū)體;2012年安達(dá)化工又進(jìn)一步量產(chǎn)了磷酸鐵鋰。2012年安達(dá)化工磷酸鐵的銷售額突破了4000萬元,客戶是比亞迪。2013年安達(dá)化工將傳統(tǒng)的黃磷業(yè)務(wù)剝離,徹底轉(zhuǎn)型新能源。2014年,安達(dá)化工掛牌新三板,并改名安達(dá)科技。
安達(dá)科技轉(zhuǎn)型之后銷售額增長地飛快。財(cái)報(bào)顯示,2014-2017的四年間,安達(dá)科技銷售收入增長了14倍,而且主力產(chǎn)品也從磷酸鐵進(jìn)化為技術(shù)含量更高、利潤空間更大的磷酸鐵鋰。到2017年安達(dá)科技銷售收入突破了10億元,凈利潤達(dá)到2億元。這一年比亞迪一家貢獻(xiàn)了安達(dá)科技78%的營收。
2017年12月,安達(dá)科技乘勢(shì)向創(chuàng)業(yè)板提交了IPO申請(qǐng)。此時(shí)安達(dá)科技在磷酸鐵鋰市場(chǎng)的出貨量居全國第三,而當(dāng)時(shí)的第一名德方納米也還沒有上市。
【2014年-2017年安達(dá)科技銷售額增長,單位:萬元】
但緊接著就是新能源的大寒冬。2017年國家出臺(tái)了新的新能源汽車補(bǔ)貼政策,不僅補(bǔ)貼有所退坡,而且更加強(qiáng)調(diào)能量密度和續(xù)航里程,導(dǎo)致三元技術(shù)路線一舉壓過磷酸鐵鋰,磷酸鐵鋰的需求急劇萎縮。
這對(duì)安達(dá)科技的打擊幾乎是毀滅性的。從2018年開始,安達(dá)科技的收入下滑的速度幾乎跟前幾年的增長一樣快。2018年安達(dá)科技營收下滑38%,2019年下滑77%,2020年又下滑40%。2020年度安達(dá)科技的營業(yè)收入僅剩9260萬元,凈利潤為-1.86億元。安達(dá)科技的第一次IPO嘗試也在2018年宣告失敗。
此時(shí)的安達(dá)科技,看起來也不過是中國千百家試圖轉(zhuǎn)型,但慘遭失敗的傳統(tǒng)企業(yè)之一。
單薄的融資說明了什么?
安達(dá)科技在2017年-2020年收入下滑了近10倍,新能源汽車補(bǔ)貼政策的調(diào)整無疑是主要的外因,但細(xì)究之下,事情并沒有這么簡單。
我們來看一下安達(dá)科技轉(zhuǎn)型新能源之后的資本歷程。
安達(dá)科技是非常需要資本的。磷酸鐵鋰是重資產(chǎn)制造業(yè),為了擴(kuò)建產(chǎn)能安達(dá)科技?xì)v史上曾多次融資。但是,整體而言安達(dá)科技沒有得到太多產(chǎn)業(yè)資本和專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的青睞。
在2012年,啟動(dòng)轉(zhuǎn)型不久的安達(dá)科技曾拿到來自九鼎投資的5000萬元投資,當(dāng)時(shí)總估值約3.2億元。2014年安達(dá)科技掛牌新三板之后,九鼎投資就擇機(jī)退出了。
2014年-2017年的高速發(fā)展期,安達(dá)科技在新三板上完成了多次增發(fā):
2014年12月,增發(fā)673萬股,募集資金3365萬元,發(fā)行對(duì)象主要是個(gè)人;
2015年7月,增發(fā)5420萬股,募集資金3億元,發(fā)行對(duì)象主要是個(gè)人,以及一些新三板基金;
2015年12月,增發(fā)1147萬股,募集資金5735萬元,發(fā)行對(duì)象為公司核心團(tuán)隊(duì)和做市商;
2017年4月,增發(fā)1800萬股,募集資金3.6億,發(fā)行對(duì)象包括鼎鋒明道、中科招商、海爾創(chuàng)投、華創(chuàng)易盛等機(jī)構(gòu),以及一些個(gè)人。
作為一家2018年之前排磷酸鐵鋰全國前三的龍頭,安達(dá)科技的融資名單上基本沒有big names,這很難說是正常的。如果對(duì)比最近上市的另一家磷酸鐵鋰龍頭湖南裕能,安達(dá)科技的融資陣容更是盡顯寒磣。
湖南裕能2016年成立,2017年獲得了長江晨道(湖北)新能源產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)的投資,這只基金的管理人是晨道投資。晨道投資看起來只是一家財(cái)務(wù)型投資機(jī)構(gòu),在業(yè)內(nèi)基本是被看做是寧德時(shí)代的兄弟基金。
2019年4月,長江晨道再次對(duì)湖南裕能增資。
然后寧德時(shí)代本尊也來了。2020年12月,湖南裕能完成了一輪9億元的融資,其中寧德時(shí)代投資2億元。比亞迪也參與了這輪融資,投了1億元。請(qǐng)注意,雖然安達(dá)科技的絕大部分產(chǎn)品一直都是供貨比亞迪,但直到此時(shí),安達(dá)科技還未曾拿到比亞迪一分錢的注資。
在對(duì)比鮮明的融資同時(shí),是兩家企業(yè)在寒冬中的同行不同命。2018年安達(dá)科技營收6.6億元,是湖南裕能的四倍。到了2020年,安達(dá)科技營收僅剩9000多萬,只相當(dāng)于湖南裕能的九分之一。
【安達(dá)科技、湖南裕能、德方納米(僅磷酸鐵鋰業(yè)務(wù))的營收對(duì)比】
可見,2017年下半年至2020年上半年的新能源寒冬,對(duì)不同企業(yè)的沖擊是截然不同的。安達(dá)科技在這場(chǎng)寒冬中幾乎出局,而湖南裕能正是在這期間崛起。
貴州老鄉(xiāng)抱團(tuán),成就百億級(jí)IPO
資本不青睞安達(dá)科技是可以理解。
磷是雖然磷酸鐵鋰的主要原料之一,但鋰電畢竟是玩鋰的。在磷酸鐵鋰的原料成本中,磷源大約只相當(dāng)于鋰源的七分之一到八分之一。磷化工和鋰電,技術(shù)上更是八竿子也打不著的兩回事。因此,安達(dá)科技從黃磷轉(zhuǎn)型磷酸鐵鋰,看起來只是產(chǎn)品延伸,實(shí)際上是落差巨大的跨界轉(zhuǎn)型。說白了,一家來自貴州的老黃磷廠說要轉(zhuǎn)型鋰電,本身是很難被人看好的。
當(dāng)時(shí)間來到2020年底,新能源汽車眼看正要重新起勢(shì),下游的訂單又像雪片般飛來,而此時(shí)的安達(dá)科技卻拿不到融資,這個(gè)曾經(jīng)的中國磷酸鐵鋰前三強(qiáng)眼看就要出局了。
在安達(dá)科技?xì)v史上的融資中,不乏貴州企業(yè)家個(gè)人的參與。此時(shí)拯救安達(dá)科技的,依然是貴州老鄉(xiāng)。
2020年12月,為了解決擴(kuò)產(chǎn)所需的資金,安達(dá)科技只得向自己的獨(dú)立董事郎洪平提出借錢。郞洪平也是一位貴州企業(yè)家,他是上市藥企益佰制藥的副董事長。最終,郎洪平會(huì)同好友姜任飛、王威,三人共同借給了安達(dá)科技1.5億元。
應(yīng)該說,這筆資金流入對(duì)安達(dá)科技重新回到磷酸鐵鋰的牌桌上起了關(guān)鍵作用。2021年,安達(dá)科技營業(yè)收入同比增長了1600%,達(dá)到15.8億元,市場(chǎng)份額也重新回到中國磷酸鐵鋰前五,簡直是逆天改命了。
可以說,是貴州老鄉(xiāng)們的鼎力支持,為貴州搶到了這個(gè)磷酸鐵鋰五強(qiáng)的席位。另外,安達(dá)科技也是首家在北交所上市的貴州企業(yè)。
2021年4月,安達(dá)科技進(jìn)行了新三板上的最后一輪定增,這也是登陸北交所之前最后一輪融資。安達(dá)科技以2.53元/股的價(jià)格發(fā)行了1.4億股,募集資金3.54億元。安達(dá)科技的這輪定增,堪稱是送給所有定增參與者的一份大禮。2.53元/股的定價(jià),大約相當(dāng)于安達(dá)科技在新三板上股價(jià)的一半。如此低的價(jià)格,也引起了安達(dá)科技中小股東的強(qiáng)烈不滿。
這輪融資中,比亞迪投資了3000萬元。郎洪平等人則將此前提供給安達(dá)科技的1.5億元借款債轉(zhuǎn)股。
按照安達(dá)科技此次13元的發(fā)行價(jià),比亞迪以及貴州老鄉(xiāng)郞洪平一年時(shí)間即拿下5倍投資回報(bào)。
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