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在近日召開(kāi)的北交所2022年第43次審議會(huì)議上，泰達(dá)新材上市被否絕。這首開(kāi)北交所上市委“零否決”的先例。這已不是泰達(dá)新材第一次“碰釘子”了，早在2017年7月31日就曾沖擊創(chuàng)業(yè)板失敗。

(相關(guān)資料圖)

實(shí)際上，泰達(dá)新材上市被否決一點(diǎn)也不冤。毛利率遠(yuǎn)超同行，凈利率驟然增長(zhǎng)，與上游供應(yīng)商關(guān)聯(lián)交易等成為上市路上最大“攔路虎”。

更讓市場(chǎng)注意的是，泰達(dá)新材還頻頻更換輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，而且每次都是在敏感時(shí)段一番操作猛如虎。

作者｜楊文王薇

編輯｜ 六耳

來(lái)源｜ 直通北交所

自北交所開(kāi)市以來(lái)，上市委共安排了54家企業(yè)上會(huì)，首次過(guò)會(huì)成功率為83%。在9月19日之前，北交所上市審議環(huán)節(jié)只出現(xiàn)了三種結(jié)果：成功過(guò)會(huì)、暫緩審議，以及主動(dòng)撤回。

9月19日，北交所上市委審議會(huì)首開(kāi)先例，直接否決了泰達(dá)新材的上市申請(qǐng)。這無(wú)形中也是進(jìn)一步提醒一些企業(yè)：別存僥幸心理。

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北交所首例被否IPO

在9月19日的北交所2022年第43次審議會(huì)議上，出現(xiàn)了北交所開(kāi)市以來(lái)首家被否企業(yè)——安徽泰達(dá)新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“泰達(dá)新材”）。

然而對(duì)于泰達(dá)新材，這已不是第一次“碰釘子”了。早在2017年7月31日，泰達(dá)新材就曾闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板，最終未通過(guò)發(fā)審會(huì)審核。因此，它也是新三板創(chuàng)新層首家轉(zhuǎn)板失敗的公司。

不僅兩次IPO被否，泰達(dá)新材還是北交所現(xiàn)存排隊(duì)時(shí)間最長(zhǎng)的企業(yè)。2021年6月1日，在只有新三板精選層而還沒(méi)有北交所的時(shí)候，泰達(dá)新材就向其遞交了申報(bào)稿，又在那之后的一年時(shí)間里先后經(jīng)歷了兩輪問(wèn)詢。

在今年的7月14日，泰達(dá)新材迎來(lái)了北交所的第三次問(wèn)詢，或許之前等得太久，泰達(dá)新材僅僅用了8天就回復(fù)了此次問(wèn)詢。

然而，問(wèn)詢函回復(fù)速度快，并不意味著上市就一帆風(fēng)順。相反，在自身“疑點(diǎn)重重”的情況下，泰達(dá)新材并未做出及時(shí)調(diào)整和對(duì)照落實(shí)。最終，屋漏又遇連夜雨。

在第43次審議會(huì)議上，北交所對(duì)泰達(dá)新材的毛利率變動(dòng)、收入利潤(rùn)增長(zhǎng)、供應(yīng)商等三大問(wèn)題連續(xù)進(jìn)行追問(wèn)。最終給了它一個(gè)“不符合發(fā)行條件、上市條件或信息披露要求”的審議會(huì)議決定。

至此，泰達(dá)新材長(zhǎng)達(dá)一年半的北交所闖關(guān)之旅告一段落，IPO夢(mèng)終究沒(méi)能成真。

本周北交所總共舉行三場(chǎng)審議會(huì)議，上會(huì)企業(yè)達(dá)到6家。這創(chuàng)下了北交所單周上會(huì)企業(yè)數(shù)量新高。北交所的發(fā)行審核提速不打折扣，真正助力“領(lǐng)航計(jì)劃”的實(shí)現(xiàn)。

此前，北交所除了天濟(jì)草堂自行撤銷上市，以及基康儀器第一次遭暫緩后暫未二次上會(huì)之外，其他6家暫緩審議的企業(yè)均在二次上會(huì)后成功過(guò)會(huì)。

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“沉疴舊疾”仍未根治

泰達(dá)新材是安徽省“專精特新”中小企業(yè)，是一家專業(yè)從事重芳烴氧化系列產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的高新技術(shù)企業(yè)。公司主要產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于多類化工產(chǎn)品之中。

只是，泰達(dá)新材被否決也并不冤。毛利率遠(yuǎn)超同行，凈利率驟然增長(zhǎng)，如此異常勢(shì)必引起北交所的警惕。

三次問(wèn)詢中次次問(wèn)到這些重點(diǎn)問(wèn)題，泰達(dá)新材回答得語(yǔ)焉不詳。直到第三次問(wèn)詢時(shí)眼瞅著回避不了，它才羞答答地給出回復(fù)。

泰達(dá)新材的解釋顯然也沒(méi)有說(shuō)服北交所。在審議會(huì)上，上市委拋出的第一個(gè)問(wèn)題仍是毛利率。

據(jù)招股書(shū)顯示，2018年至2021年，泰達(dá)新材偏酐產(chǎn)品毛利率分別為9.62%、10.2%、22.91%和30.74%，呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。并且，2020年以來(lái)公司毛利率顯著高于同行業(yè)可比公司正丹股份及百川股份。

隨之而來(lái)的是，泰達(dá)新材的凈利潤(rùn)在2020年同樣異常飆升。

根據(jù)申報(bào)文件，2016年至2019年泰達(dá)新材凈利潤(rùn)還是呈現(xiàn)顯著下滑趨勢(shì)，然而2019年至2021年轉(zhuǎn)而就進(jìn)入了快速上升通道，尤其是2020年就增長(zhǎng)了五倍多。勢(shì)頭有如旱地拔蔥，凈利潤(rùn)像坐上了火箭。

再加上報(bào)告期內(nèi)泰達(dá)新材凈利潤(rùn)增幅明顯高于收入增長(zhǎng)，這更加深了北交所的疑慮。

北交所上市委要求泰達(dá)新材就上述問(wèn)題逐一進(jìn)行細(xì)致說(shuō)明，并且要求說(shuō)明未來(lái)是否存在業(yè)績(jī)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

其實(shí)，類似這些問(wèn)題在2016年泰達(dá)新材申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市時(shí)就被提及。業(yè)內(nèi)分析人士由此認(rèn)為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)基于此有理由對(duì)公司業(yè)績(jī)真實(shí)性提出質(zhì)疑。

除了毛利率和凈利潤(rùn)異常，泰達(dá)新材與上游供應(yīng)商“抱團(tuán)取暖”也被重點(diǎn)關(guān)注。

泰達(dá)新材主要產(chǎn)品偏苯三酸酐的原料是偏三甲苯。這一原料的供應(yīng)商之一為安慶億成。由于安慶億成2萬(wàn)噸偏三甲苯裝置自2016年投產(chǎn)至2019年期間生產(chǎn)不穩(wěn)定，因此泰達(dá)新材2016年至2019年對(duì)其采購(gòu)量都不大。

然而，安慶億成2020年就“搖身一變”成了泰達(dá)新材偏三甲苯的主供應(yīng)商，并且采購(gòu)價(jià)較同期市場(chǎng)價(jià)平均每噸優(yōu)惠200-300元。

對(duì)此，泰達(dá)新材解釋稱安慶億成當(dāng)時(shí)流動(dòng)資金壓力大，遂考慮以低價(jià)換取客戶的提前預(yù)付貨款緩解資金壓力。經(jīng)協(xié)商，2019年12月，雙方達(dá)成戰(zhàn)略合作意向。

泰達(dá)新材的解釋看起來(lái)邏輯嚴(yán)密，實(shí)則存在疑點(diǎn)。

一方面，在偏三甲苯市場(chǎng)供應(yīng)充足的情況下，泰達(dá)新材卻選擇存在資金風(fēng)險(xiǎn)且歷史上生產(chǎn)不穩(wěn)定的安慶億達(dá)作為主要供應(yīng)商存在不合常理情況；另一方面，泰達(dá)新材凈利潤(rùn)從持續(xù)下滑扭轉(zhuǎn)為大幅上漲的時(shí)點(diǎn)，同公司與安慶億成的合作時(shí)點(diǎn)“驚人”吻合，這也令人起疑。

其實(shí)，北交所早在第二輪問(wèn)詢中就開(kāi)門見(jiàn)山地提問(wèn)：“與安慶億成戰(zhàn)略合作是否涉及突擊業(yè)績(jī)”。而此次審議會(huì)上，上市委要求泰達(dá)新材說(shuō)明業(yè)績(jī)波動(dòng)與安慶億成采購(gòu)之間的關(guān)系，是否存在利用安慶億成調(diào)節(jié)利潤(rùn)的情況。

此外，北交所上市委方面還要求泰達(dá)新材說(shuō)明安慶億成等主要供應(yīng)商的實(shí)控人和主要關(guān)聯(lián)方與公司及其董事、監(jiān)事、高管等主要關(guān)聯(lián)方是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，是否存在特殊利益安排。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，監(jiān)管層也是借此次否決泰達(dá)新材IPO來(lái)表態(tài)，扶持“專精特新”企業(yè)融資沒(méi)問(wèn)題，有硬傷來(lái)闖關(guān)卻不可以。監(jiān)管機(jī)構(gòu)還是會(huì)為投資者負(fù)責(zé)，要保護(hù)投資者利益，不會(huì)讓企業(yè)帶病上市。

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頻繁更換券商為哪般？

提到泰達(dá)新材，就不得不提“集郵股”。

所謂“集郵”是指投資機(jī)構(gòu)從二級(jí)市場(chǎng)買入擬IPO股票的投資行為。2016年“集郵概念”開(kāi)始被認(rèn)同，也曾一度被視為“新三板上唯一的投資邏輯”。

彼時(shí)，新三板急需一個(gè)開(kāi)路先鋒“身先士卒”。泰達(dá)新材因估值低、市值小、沒(méi)有底價(jià)籌碼、業(yè)績(jī)超預(yù)期，還一直處于做市狀態(tài)，成為“集郵黨”的最佳選擇。

2016年8月15日，泰達(dá)新材發(fā)布董事會(huì)決議：申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板上市，并提請(qǐng)股東大會(huì)審議。消息一出，泰達(dá)新材股票成交量大漲，短短一個(gè)月成交額達(dá)到近3000萬(wàn)元，是前六個(gè)月的近兩倍。

9月9日證監(jiān)會(huì)通過(guò)了其輔導(dǎo)驗(yàn)收，資本市場(chǎng)更是炸了鍋。泰達(dá)新材的股價(jià)也由6元每股一路飆升至20.78元，讓一眾股民開(kāi)了眼。

162名新三板“集郵黨”聞風(fēng)而動(dòng)，紛紛想借泰達(dá)新材發(fā)一筆小財(cái)。

誰(shuí)承想，由于業(yè)績(jī)下降、關(guān)聯(lián)交易、高管薪資異常等問(wèn)題，泰達(dá)新材被創(chuàng)業(yè)板攔在了A股市場(chǎng)大門之外。“集郵黨”反倒成了韭菜，只能割肉出局。

5年之后，泰達(dá)新材重整旗鼓，對(duì)北交所發(fā)起沖刺。只是，這次闖關(guān)因?yàn)椤瓣惸昱f疾”仍未得到根治，泰達(dá)新材再次夢(mèng)碎。

此外，泰達(dá)新材還頻頻更換輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)也顯得欲蓋彌彰。

泰達(dá)新材于2014年1月24日由華林證券推薦掛牌新三板。2015年11月，督導(dǎo)券商換成了光大證券。2016年創(chuàng)業(yè)板IPO輔導(dǎo)券商又換成了東海證券。2020年12月31日，泰達(dá)新材再次將督導(dǎo)券商更換為華安證券。

根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的2021年證券公司排行榜顯示，光大證券全國(guó)排名14名，華安證券排36名，東海證券排49名，華林證券排68名。

泰達(dá)新材在幾個(gè)不同的重要時(shí)段頻繁更換輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，著實(shí)引起了市場(chǎng)關(guān)注和好奇。目前，它已止步于此，算盤落空。

北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南表示，泰達(dá)新材首開(kāi)了北交所上會(huì)被否先例，表明未來(lái)上會(huì)被否將不再稀奇，不過(guò)預(yù)計(jì)也不會(huì)成為常態(tài)。

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關(guān)鍵詞： 是否存在 華安證券