近年來(lái)，在A股、港股兩地上市公司數(shù)量快速增加，但這些公司A股與H股之間的價(jià)差卻不斷擴(kuò)大。

【資料圖】

據(jù)恒生指數(shù)公司近日發(fā)布的《指數(shù)快訊》顯示，恒生滬深港通AH股溢價(jià)指數(shù)過去10年出現(xiàn)明顯走闊跡象，在疫情暴發(fā)后更為明顯。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年平均AH溢價(jià)率為39%，遠(yuǎn)高于2013年至2019年平均水平19%。

多位接受證券時(shí)報(bào)采訪的市場(chǎng)人士指出，近年來(lái)AH股溢價(jià)率走闊，可能受多方面因素影響，包括兩地定價(jià)機(jī)制差異、中美利差、海外沖擊等。AH股溢價(jià)率走闊使得H股估值更便宜，在此參考下，港股中長(zhǎng)期配置價(jià)值顯現(xiàn)。

AH股溢價(jià)居高難下

AH股價(jià)差的現(xiàn)象已經(jīng)持續(xù)多年。2014年滬港通開始實(shí)施，其他互聯(lián)互通機(jī)制亦緊隨其后，但AH股價(jià)差未有收窄，恒生滬深港通AH股溢價(jià)指數(shù)顯示，自疫情開始以來(lái)AH股價(jià)差更進(jìn)一步走闊。

恒生滬深港通AH股溢價(jià)指數(shù)在2007年7月推出，并追溯至2006年1月。據(jù)介紹，該指數(shù)量度符合互聯(lián)互通交易條件，且同時(shí)以A股形式及H股形式上市、市值最大及成交最活躍的內(nèi)地公司(AH公司)所發(fā)行的A股及H股間的平均價(jià)差。旨在簡(jiǎn)明地顯示AH公司的A股相對(duì)H股的溢價(jià)或折讓，當(dāng)指數(shù)點(diǎn)為100的時(shí)候，意味著平均而言A股與H股價(jià)格相等，若指數(shù)大于或小于100，則分別反映A股相對(duì)H股存在溢價(jià)或折讓。

該指數(shù)推出后，曾在2008年1月達(dá)到208點(diǎn)，即A股較H股出現(xiàn)108%溢價(jià)；而在2006年4月，A股較H股曾出現(xiàn)15%的折價(jià)，為指數(shù)的最低點(diǎn)。

2020年疫情暴發(fā)后，恒生滬深港通AH股溢價(jià)指數(shù)進(jìn)一步走闊，2020年至2022年平均AH溢價(jià)為39%，而2013年至2019年的平均水平為19%。

為何在上市公司數(shù)量不斷增多的情況下，AH股溢價(jià)率卻在不斷走闊？星石投資副總經(jīng)理首席策略投資官方磊接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，相比于港股，A股市場(chǎng)受到內(nèi)部因素的正面影響更大，而受海外不確定因素的沖擊影響較小，兩地市場(chǎng)走勢(shì)出現(xiàn)分化，這可能是導(dǎo)致AH股溢價(jià)率走闊的重要原因。

“由于港股受內(nèi)地和海外雙重因素的影響，中美利差、海外沖擊等因素對(duì)于AH股溢價(jià)率有不小的影響，中美國(guó)債利差的走闊將壓制AH股溢價(jià)率，海外地緣沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息等不確定性則會(huì)增加AH股溢價(jià)率?！狈嚼谡f道。

AH股價(jià)差擴(kuò)大，還與兩地市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制、投資者行為模式等有關(guān)。融智投資FOF基金經(jīng)理胡泊向證券時(shí)報(bào)記者分析了兩個(gè)主要原因：一是，A股主要取決于內(nèi)地的情況，而港股既取決于內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)基本面，又取決于海外的流動(dòng)性，兩地市場(chǎng)機(jī)制有所不同。二是，A股更喜歡炒預(yù)期，港股則一定要業(yè)績(jī)落地，以業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向，兩地投資者的行為模式也不同。

胡泊表示，定價(jià)機(jī)制和參與的投資者行為模式的巨大差異，導(dǎo)致AH股股價(jià)上出現(xiàn)了較大的差異，尤其是眼下，經(jīng)濟(jì)不確定性高，成長(zhǎng)股的行情更容易造成一定的分化。近期還疊加了對(duì)未來(lái)預(yù)期的差異，所以導(dǎo)致AH股股價(jià)的差異在擴(kuò)大。

港股中長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯

截至5月19日收盤，恒生滬深港通AH股溢價(jià)指數(shù)報(bào)139.38點(diǎn)，表示指數(shù)81只成份股的A股價(jià)值平均較其H股高出39.38%。此水平略低于今年5月3日錄得的5個(gè)月高位42%，但卻遠(yuǎn)高于10年平均溢價(jià)27%。

具體個(gè)股來(lái)看，新華制藥、新天綠能、中信建投、康希諾、長(zhǎng)城汽車、中國(guó)人壽等多家公司A股較H股溢價(jià)超200%；中金公司、中國(guó)銀河、復(fù)旦微電、長(zhǎng)飛光纖、中國(guó)能建、中國(guó)交建、廣汽集團(tuán)等多家公司A股較H股溢價(jià)在100%以上。

安爵資產(chǎn)董事長(zhǎng)劉巖向證券時(shí)報(bào)記者表示，近年來(lái)AH股上市公司逐漸增多，但是市場(chǎng)間結(jié)構(gòu)性差異導(dǎo)致A股市場(chǎng)對(duì)比港股市場(chǎng)的估值普遍更高，港股的極度低估在兩地市場(chǎng)不斷融合的今天實(shí)際上也提供了更大的投資機(jī)會(huì)。

近期由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)局勢(shì)較為動(dòng)蕩，而港股受國(guó)際資本影響更為明顯，更造成了本輪AH股的溢價(jià)率進(jìn)一步加大。劉巖認(rèn)為，這種情況不會(huì)一直持續(xù)下去，溢價(jià)率攀升其實(shí)使得港股相對(duì)A股而言，收益率預(yù)期明顯變得更為可觀，從中長(zhǎng)期來(lái)看，香港市場(chǎng)是一個(gè)非常有挖掘潛力的金礦。

目前AH股溢價(jià)率保持在2006年以來(lái)80%分位數(shù)左右的水平，AH股溢價(jià)率具有向下均值回歸的動(dòng)力，意味著港股已經(jīng)具備了不錯(cuò)的性價(jià)比。方磊分析指出，港股中長(zhǎng)期配置價(jià)值正在逐步顯現(xiàn)，短期走勢(shì)還需要結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化、海外不確定風(fēng)險(xiǎn)事件來(lái)判斷。

港股“中特估”有望補(bǔ)漲

今年以來(lái)，A股“中特估”行情正如火如荼開展，港股雖也有表現(xiàn)，但相對(duì)較溫和。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)能建、中國(guó)太保、中國(guó)銀行、中國(guó)石化等不少A股中字頭股票今年來(lái)漲幅超20%，但其H股表現(xiàn)相對(duì)較弱。

此外，由于估值更便宜，在同等股息的情況下，H股的股息率更高。

為何估值偏低、股息率較高的港股反而漲幅更少？方磊認(rèn)為，由于港股市場(chǎng)外資投資者較多，他們更加看重基本面對(duì)于股價(jià)的影響，對(duì)于國(guó)企改革的理解可能不如內(nèi)資，對(duì)于“中特估”的參與度不高，疊加A股對(duì)“中特估”的反應(yīng)相對(duì)充分，港股央國(guó)企的折價(jià)率顯得更高。

“目前港股‘中特估’資產(chǎn)的基本面相對(duì)穩(wěn)定，股息率也高于A股，但港股‘中特估’資產(chǎn)的估值修復(fù)不及A股，具備了一定的配置價(jià)值，尤其是那些今年基本面景氣度有所改善的標(biāo)的。”方磊進(jìn)一步表示。

劉巖也表示，從今年兩地市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，A股的資金對(duì)于“中特估”的投資意向更大，同時(shí)接受度也更高，從而導(dǎo)致港股中的央國(guó)企漲幅的確不如A股。展望后市，無(wú)論是在政策面、交易制度層面和投資者參與程度上，在不遠(yuǎn)的將來(lái)香港市場(chǎng)都會(huì)發(fā)生較大的變化，特別是當(dāng)H股的折價(jià)率已經(jīng)觸及了臨界點(diǎn)后，隨著后續(xù)資金認(rèn)可度的加強(qiáng)，AH溢價(jià)將逐步收斂從而引發(fā)港股產(chǎn)生一輪相當(dāng)可觀的補(bǔ)漲行情。

（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）

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