“人不可能兩次踏入同一條河流中”，曾因一次硅料采購上的誤判，導(dǎo)致尚德電力大廈傾覆的“光伏教父”施正榮，再度陷入因硅料而起的泥潭。

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華夏能源網(wǎng)（公眾號(hào)hxny3060）獲悉，日前，上海市市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)布《紅獅控股集團(tuán)有限公司收購亞洲硅業(yè)(青海)股份有限公司股權(quán)案》。其中指出，紅獅控股集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“紅獅控股”）已與亞洲硅業(yè)（青海）股份有限公司（簡(jiǎn)稱“亞洲硅業(yè)”）的股東簽署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，亞洲硅業(yè)向紅獅控股轉(zhuǎn)讓53.5%股權(quán)。

交易完成后，紅獅控股共持有亞洲硅業(yè)65.7%的股權(quán)，成為后者的控股股東，施正榮夫婦徹底出局。

在易主之前，亞洲硅業(yè)也曾飛速發(fā)展，一度向科創(chuàng)板發(fā)起了沖擊。令人費(fèi)解的是，硅料行業(yè)尚在高景氣周期，作為全球第六大硅料廠商，亞洲硅業(yè)理應(yīng)還有不小的發(fā)展空間，施正榮卻為何在此時(shí)轉(zhuǎn)讓股權(quán)？

1 質(zhì)疑不斷，麻煩纏身

亞洲硅業(yè)成立至今已逾16年，是一家不折不扣的“光伏老兵”。但在發(fā)展至今的過程中，一直伴隨著對(duì)原實(shí)控人施正榮夫婦違規(guī)資本操作的質(zhì)疑。

根據(jù)公開資料，亞洲硅業(yè)成立于2006年，是一家光伏多晶硅供應(yīng)商，成立之初的控股股東為亞硅BVI，彼時(shí)，尚德電力曾是亞硅BVI股東之一。

2008年，全球金融危機(jī)爆發(fā)之后，光伏產(chǎn)業(yè)鏈遭受巨大打擊，亞洲硅業(yè)的主要產(chǎn)品——多晶硅價(jià)格暴跌。在此背景下，尚德電力于2010年12月拋售全部股權(quán)退出亞硅BVI，公司其他投資人受此影響信心大減，不愿再加碼投資，亞洲硅業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨困難。

在此之際，施正榮出于對(duì)多晶硅材料長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的考慮，于2011年5月通過其境外家族信托受讓了亞硅BVI老股東轉(zhuǎn)讓的91.33%的股份，取得了亞硅BVI的控股權(quán)，成為了公司的實(shí)際控制人。

但在這一過程中，因施正榮的關(guān)系，尚德電力與亞洲硅業(yè)之間過于緊密，屢被質(zhì)疑兩家公司或存在不合規(guī)的資本運(yùn)作手法。這種質(zhì)疑，成為了亞洲硅業(yè)發(fā)展的“原罪”，一直伴隨這家公司十年之久。

2020年11月，亞洲硅業(yè)獲科創(chuàng)板上市獲得受理。華夏能源網(wǎng)（公眾號(hào)hxny3060）注意到，9個(gè)月后，上交所對(duì)其問詢的首個(gè)問題，即是對(duì)尚德電力、亞洲硅業(yè)兩家公司的人事與業(yè)務(wù)往來。

上交所指出：有舉報(bào)信及媒體報(bào)道，亞洲硅業(yè)2006年12月設(shè)立時(shí)的實(shí)際控制人是張宇鑫、廖暉，兩位實(shí)控人及公司設(shè)立時(shí)的各位董事均為施正榮的好友、親屬且大多投資并參與過尚德電力的海外上市或曾經(jīng)在尚德任職。同時(shí)，亞洲硅業(yè)自成立開始便一直與尚德保持著密切的合作關(guān)系，與尚德簽訂了長(zhǎng)達(dá)16年期限的15億美元無條件支付合約，用來為后者提供高純度多晶硅材料。

因此，上交所要求亞洲硅業(yè)闡明施正榮成為公司董事長(zhǎng)的合理性，以及尚德和關(guān)聯(lián)方與公司之間的業(yè)務(wù)往來和資金往來情況，資金最終流向是否為施正榮及其關(guān)聯(lián)方。

此番陳年老舊的質(zhì)疑，無論亞洲硅業(yè)如何在回應(yīng)中為自己辯駁，終難改變市場(chǎng)和監(jiān)管對(duì)其資本層面的“壞印象”。種種原因之下，亞洲硅業(yè)在2022年5月撤回了科創(chuàng)板的上市申請(qǐng)。

上市不成，麻煩接踵而至，起因在于一份上市前的對(duì)賭協(xié)議。

除施正榮夫婦控制的亞硅BVI外，亞洲硅業(yè)其余九名股東持股比例均在8%以下，包括西寧市國(guó)資委、南京銀行（601009.SH）控股的一家基金，以及深創(chuàng)投等。

據(jù)發(fā)行文件披露，亞硅BVI以及施正榮與亞洲硅業(yè)其他股東簽署了對(duì)賭協(xié)議，若亞洲硅業(yè)在2022年12月31日之前未實(shí)現(xiàn)在中國(guó)境內(nèi)公開發(fā)行股份并上市，則亞洲硅業(yè)控股股東、實(shí)際控制人共同連帶回購?fù)顿Y方持有的公司全部或部分股權(quán)。

亞洲硅業(yè)曾表示，盡管補(bǔ)充協(xié)議中約定了申報(bào)后上述對(duì)賭、回購等條款自動(dòng)終止，但若公司未能在2022年12月31日之前完成發(fā)行上市，則公司控股股東、實(shí)際控制人仍存在執(zhí)行該協(xié)議并按照與投資方事先約定的固定收益，回購公司股票的風(fēng)險(xiǎn)。

這意味著，施正榮夫婦，必須向投資方支付大量現(xiàn)金回購股票。而在上市這一局已經(jīng)敗北的情況下，或許是因?yàn)槭种鞋F(xiàn)金有限，不得不尋求外部企業(yè)的資助，好讓自己能夠安身脫困，這或許是其賣掉亞洲硅業(yè)的最重要原因之一。

2 風(fēng)口抽身，燃眉之急

眾所周知，光伏行業(yè)一直有很強(qiáng)的周期性，尤其是硅料環(huán)節(jié)，短缺與過剩時(shí)常交替，而目前行業(yè)的普遍判斷是，硅料環(huán)節(jié)即將迎來過剩周期。

硅業(yè)分會(huì)曾指出，到2023年底，國(guó)內(nèi)硅料在產(chǎn)企業(yè)數(shù)量將增加至20家以上，年產(chǎn)能增量約104萬噸/年。而截至2019年底，國(guó)內(nèi)在產(chǎn)多晶硅企業(yè)數(shù)量只有13家。硅料環(huán)節(jié)未來的競(jìng)爭(zhēng)烈度可想而知。

但產(chǎn)能過剩并不能解釋施正榮放棄亞洲硅業(yè)控制權(quán)這一行為。首先，公司已經(jīng)多次經(jīng)歷過硅料周期，比起新建產(chǎn)能，亞洲硅業(yè)無疑更具競(jìng)爭(zhēng)力。其次，即便行業(yè)即將下行，但總有上行之時(shí)，長(zhǎng)期持有亞洲硅業(yè)具有可行性，況且若想要抵御風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)讓一部分股權(quán)變現(xiàn)一部分便可以，根本無需放棄控制權(quán)。

因此，從常理上看，施正榮沒有必要現(xiàn)在賣掉亞洲硅業(yè)，除非是有什么燃眉之急。

但不巧的是，如今的亞洲硅業(yè)，確有燃眉之急。

華夏能源網(wǎng)（公眾號(hào)hxny3060）注意到，在亞洲硅業(yè)招股書中，明確提到了公司的短期負(fù)債壓力。

其中寫道，2017年至2020年中，發(fā)行人流動(dòng)負(fù)債分別為16.2億元、11.8億元、9.7億元和 9億元，占負(fù)債總額的比例分別為71.93%、57.10%、56.87%和57.63%。

各期末，發(fā)行人流動(dòng)比率分別為0.73、0.86、0.99和1.07，速動(dòng)比率分別為0.64、0.78、0.90和0.97，公司在逐年調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低短期負(fù)債占比，但短期償債壓力仍然較大。公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率不高，存在長(zhǎng)短期資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配營(yíng)運(yùn)的情況，公司流動(dòng)負(fù)債占比較高，將增加發(fā)行人短期償債壓力。

與此同時(shí)，近年來，隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張，銀行借款、融資租賃等債務(wù)規(guī)模也隨之增長(zhǎng)，較大的投資規(guī)模導(dǎo)致公司對(duì)外部融資存在較強(qiáng)的依賴性，也在一定程度上推升公司債務(wù)規(guī)模，加重公司債務(wù)負(fù)擔(dān)。短期內(nèi)公司債務(wù)負(fù)擔(dān)仍將維持較高水平。

債務(wù)如此之高，亞洲硅業(yè)的現(xiàn)金情況卻岌岌可危。截至2020年6月，亞洲硅業(yè)的貨幣資金為9400萬元，但短期借款達(dá)到了5.7億元！此外還有一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債5400萬元，資金缺口較大。

在招股書之后，上交所對(duì)亞洲硅業(yè)進(jìn)行了三輪問詢，幾乎都提到了負(fù)債問題。其中在亞洲硅業(yè)回復(fù)第三輪問詢的財(cái)務(wù)事項(xiàng)說明文件中，補(bǔ)充了2020年末的公司負(fù)債情況，可以看出沒有好轉(zhuǎn)。

文件指出：截至2020年末，公司負(fù)債總額18.6億元，短期借款6億元，持有貨幣資金1.36億元；截至2021年6月，公司短期借款金額為6.1億元，持有貨幣資金1.8億元。資金與短期負(fù)債的差距仍然十分巨大。與此同時(shí)，亞洲硅業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額與短期負(fù)債的差距同樣十分巨大。

此外，上交所還對(duì)亞洲硅業(yè)應(yīng)收賬款回款慢，質(zhì)押借款、抵押借款和保證借款等現(xiàn)象提出了問詢。綜合來看，債務(wù)壓力已然成為了亞洲硅業(yè)的面臨的巨大難題。

或許是為了救急，亞洲硅業(yè)曾于2022年兩次轉(zhuǎn)讓股權(quán)，合計(jì)約12%。但這兩次轉(zhuǎn)讓股權(quán)并沒起到根本性作用。最終，只能指望白衣騎士的出現(xiàn)來化解危機(jī)了。

華夏能源網(wǎng)（公眾號(hào)hxny3060）了解到，收購施正榮夫婦股份的紅獅控股于2004年3月25日成立于浙江省蘭溪市，公司實(shí)控人為章小華，主要業(yè)務(wù)為水泥、環(huán)保、金融及類金融投資。在全國(guó)水泥行業(yè)，紅獅控股排在第四位。

2022年以來，紅獅控股一直在積極布局新能源領(lǐng)域，至少成立了6家新能源公司，主營(yíng)輸配電及太陽能發(fā)電、產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)。與此同時(shí)，紅獅控股還成立了兩家硅材料公司，在青海海東設(shè)有25萬噸/年工業(yè)硅項(xiàng)目，在阿克蘇設(shè)有年產(chǎn)12萬噸工業(yè)硅項(xiàng)目。

將亞洲硅業(yè)收入囊中，能大幅提升紅獅控股在新能源行業(yè)上的布局，幫助其成為硅料行業(yè)中的重要玩家。放棄硅料，拿到大筆現(xiàn)金的施正榮，未來將在光伏哪個(gè)環(huán)節(jié)重金下注或者用著他處，懸念值得關(guān)注。

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