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滴滴把一幫LP給救了 2023-01-17 11:56:51  來(lái)源:36氪

滴滴又回來(lái)了。


(資料圖)

1月16日,滴滴出行發(fā)布微博稱,經(jīng)過(guò)全面整改,即日起恢復(fù)“滴滴出行”新用戶注冊(cè)——這意味著經(jīng)過(guò)一年多的低谷期,滴滴終于迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。

二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)是市場(chǎng)信心和預(yù)期的重要指標(biāo)。事實(shí)上,滴滴雖然已經(jīng)退市,但自去年四季度以來(lái),滴滴在粉單市場(chǎng)的價(jià)格一路回升,已從最低點(diǎn)的1.25美元悄然漲至5.05美元。1月16日當(dāng)天美股休市,但市場(chǎng)對(duì)這一利好已有預(yù)期,種種跡象似乎也在表明回歸跡象,如今只需靜待下一步靴子落地。

總歸是個(gè)積極信號(hào),平臺(tái)企業(yè)某種程度的“松綁”,也釋放了更大的發(fā)展空間。但我最關(guān)心的是,背后的股東和LP大概終于松了口氣——收復(fù)失地有望了。

滴滴在二級(jí)市場(chǎng)的操作實(shí)在命運(yùn)多舛。

滴滴于2021年6月30日紐交所上市,發(fā)行價(jià)14美元,市值約為680億美元。IPO之際,滴滴曾獲超過(guò)10倍超額認(rèn)購(gòu)。但上市后滴滴就遭遇網(wǎng)絡(luò)安全審查,APP下架、暫停新用戶注冊(cè)等一系列問(wèn)題,股價(jià)一路走低,6個(gè)月鎖定期結(jié)束后,滴滴股價(jià)已跌至5美元左右。登陸美股不到一年時(shí)間,2022年6月10日,滴滴就從紐交所退市,股價(jià)僅為2.29美元,市值僅剩110多億美元。這意味著絕大多數(shù)股東徹底套住,即便強(qiáng)行退出,損失也很慘烈。

近年IPO折戟的案例著實(shí)不少,當(dāng)真埋了一批又一批LP。

就說(shuō)近期的幾個(gè)案例:僅次于寧德時(shí)代、比亞迪的國(guó)內(nèi)第三大動(dòng)力電池生產(chǎn)商中創(chuàng)新航,上市前引得明星資本紛紛“團(tuán)購(gòu)”,上市前估值高達(dá)580億港元。但上市首日即破發(fā),一路震蕩下行,如今市值腰斬到250港元作左右;機(jī)構(gòu)搶破頭也投不進(jìn)的“辣條第一股”衛(wèi)龍,上市前估值曾一度高達(dá)600億元,IPO后估值縮水六成至240億左右;長(zhǎng)期“缺血”的零跑汽車,融資8輪累計(jì)120元左右,也沒(méi)逃過(guò)上市即破發(fā)的命運(yùn),僅用兩個(gè)交易日股價(jià)腰斬,如今市值310億港元左右。

作為融資“神操作”的祖師爺,滴滴算得上移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)期“燒錢換增長(zhǎng)”的典型,5年融近20輪輪次、超過(guò)200億美元,讓滴滴迅速成長(zhǎng)為巨型獨(dú)角獸。滴滴也有著相當(dāng)豪華的股東陣營(yíng),包括軟銀、Uber、騰訊一頁(yè)A4紙都打不完的數(shù)十家機(jī)構(gòu)支持,幾乎囊括所有有頭有臉的機(jī)構(gòu),持股結(jié)構(gòu)高度分散,這還不算不具名股東——當(dāng)年LP市場(chǎng)流轉(zhuǎn)著數(shù)不清的滴滴專項(xiàng)基金,場(chǎng)面甚是壯觀。

當(dāng)龐大LP群體撞上了曲折的IPO,就是無(wú)數(shù)個(gè)疼痛的投資故事。我聽(tīng)到了滴滴不同時(shí)期的兩個(gè)故事,很是值得玩味。

故事一:2018年左右,某三方平臺(tái)滴滴專項(xiàng)基金的LP因?yàn)榈蔚呜?fù)面新聞不斷,十分不滿提出清算,但當(dāng)時(shí)基金凈值已經(jīng)跌破本金,LP鬧了一番無(wú)果,也只得“茍著”。2022年,該基金的凈值已經(jīng)跌到可憐的0.2左右,LP至今仍集體套著。

故事二:滴滴退市前的股價(jià)低谷,有些LP找到GP要求退出,但囿于鎖定期沒(méi)能成行。退市前一度有很短的可減持空檔,有些LP要簽變更協(xié)議,但被GP按住了手。就是在這段時(shí)間,滴滴的粉單市場(chǎng)股價(jià)一路從1.25美元漲到了最高5.05美元,上漲400%,市值也回到了220億美元。

跨越時(shí)間的不同故事,呈現(xiàn)了一出大型的中國(guó)LP市場(chǎng)教育現(xiàn)場(chǎng)。

我理解LP的“怕”。VC的商業(yè)模式其實(shí)很脆弱,原因之一在于退出渠道的狹窄和被動(dòng),如果沒(méi)有上市預(yù)期,幾乎可以宣告該筆投資的失敗。當(dāng)DPI成了懸在頭頂?shù)木o箍咒,IPO成了最不可控的環(huán)節(jié),及時(shí)抽身止損無(wú)可厚非。

但“退”也分情況,一種是基于投資判斷和資金效率的“退”。截至目前我聽(tīng)到最牛的滴滴退出操作,來(lái)自某頭部美元基金。該基金在較早期輪次投進(jìn)滴滴,在滴滴倒數(shù)最后某輪將絕大多數(shù)老股轉(zhuǎn)手軟銀。當(dāng)時(shí)滴滴估值已超過(guò)500億美元,基本是估值的最高點(diǎn)。該機(jī)構(gòu)的理由也很簡(jiǎn)單,想等到滴滴估值超過(guò)1500億美元,可能還需要10年時(shí)間,從資金使用效率來(lái)看不那么值當(dāng)。

回頭來(lái)看,這波操作實(shí)在聰明。這個(gè)案例也成了該機(jī)構(gòu)引以為傲的退出案例,日后每逢募資見(jiàn)LP都會(huì)拿出來(lái)講一遍。

第二種“退”,是當(dāng)被投公司遭遇危機(jī)或不可抗力,股東和LP應(yīng)該拿出怎樣的姿態(tài),是不是能做到那句掛在嘴邊的“陪伴”。從滴滴的案例來(lái)看,至少LP是普遍拿不住的。當(dāng)然,我相信很大部分原因是基金周期的掣肘,但好的投資回報(bào),很多時(shí)候都是時(shí)間的禮物,這需要長(zhǎng)期主義,需要“拿得住”的耐心,這種耐心可能靠運(yùn)氣,也可能靠經(jīng)驗(yàn)。

如果我們回歸基本面,來(lái)評(píng)判滴滴的商業(yè)模式,是不是一家好公司?毫無(wú)疑問(wèn)是的。套用張坤對(duì)好公司的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn),滴滴的商業(yè)模式符合標(biāo)準(zhǔn)——商業(yè)模式好,行業(yè)格局清晰,競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。自滴滴美股退市以來(lái),打車軟件市場(chǎng)群狼四起,雖說(shuō)滴滴一度超過(guò)90%的市場(chǎng)份額有所下降,但依然保持在60-70%左右,這個(gè)比例乘以龐大中國(guó)市場(chǎng)的這個(gè)基數(shù),依然是個(gè)可遇不可求的驚人規(guī)模。

再來(lái),遇到不可抗力,滴滴躺平了嗎?毫無(wú)疑問(wèn)也沒(méi)有。滴滴的基本盤依然穩(wěn)固。雖說(shuō)app下架了一年多,但存量用戶端的使用依然絲滑,整體業(yè)務(wù)運(yùn)行平穩(wěn),出海、造車、外賣等新業(yè)務(wù)也在不斷推進(jìn)。如果沒(méi)有咬牙的堅(jiān)韌,沒(méi)有一家公司能抗得過(guò)這天大的波折并且迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。

這不就是當(dāng)下市場(chǎng)最需要的企業(yè)家精神嗎?

沒(méi)有逃避,沒(méi)有擺爛,在高德、美團(tuán)、曹操“群狼四起”的打車軟件紅海市場(chǎng),滴滴緊緊守住頭部的市場(chǎng)份額,無(wú)人撼動(dòng)。商場(chǎng)歷來(lái)成王敗寇本就殘酷,更何況外部環(huán)境瞬息萬(wàn)變。雖然n位投資人都對(duì)我說(shuō),沒(méi)有下一步實(shí)錘,滴滴的未來(lái)依然不好預(yù)知,也很難說(shuō)如今的積極信號(hào)是否意味著滴滴可以再次上市,讓投資人實(shí)現(xiàn)退出。

但至少在當(dāng)下,我們看到滴滴熬過(guò)了只能耕耘存量的無(wú)望時(shí)期,也看到市場(chǎng)信心的提振。

關(guān)鍵詞: 專項(xiàng)基金 市場(chǎng)信心 絕大多數(shù)

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