過(guò)去幾天里,如果要評(píng)選科技和風(fēng)投圈最勁爆的大瓜,前錘子科技創(chuàng)始人羅永浩和紫輝創(chuàng)投創(chuàng)始人鄭剛之間的“隔空互撕”,一定能牢牢霸占榜首。
(資料圖)
迄今為止,雙方圍繞人品、道德、行規(guī)等一系列層面,以小作文和親友采訪為發(fā)聲渠道,所展開的“不友好交流”已經(jīng)累計(jì)了三輪。
這一過(guò)程中,拋開“老羅跪X美元基金”、“鄭先生婚內(nèi)傳奇”等一系列情緒化的離譜發(fā)言。總體來(lái)看,雙方的核心議題還是兩點(diǎn):
1. 新公司股權(quán)替換回購(gòu)協(xié)議一事,是否存在利益侵犯?
2. GP(普通合伙人,一般為投資管理者)和企業(yè)高管應(yīng)該如何相處?
圍繞著上述兩點(diǎn),鄭先生認(rèn)為自己“沒(méi)被尊重”、“利益受損”,而老羅方則強(qiáng)調(diào)“子虛烏有”、“我給多了”。逢此焦灼戰(zhàn)況,不少律師、投資人、大V等相關(guān)人士也紛紛出場(chǎng)論戰(zhàn),以至于事態(tài)一度升級(jí)到老羅的帶貨直播間。
在此基礎(chǔ)上,盤點(diǎn)此次“互撕”,與其說(shuō)是羅永浩自帶的高流量促成了話題的傳播,倒不如說(shuō),是這兩個(gè)難得一見(jiàn)的議題,恰巧觸碰到了中文風(fēng)投圈兩只“房間里的大象”——一只是“回購(gòu)協(xié)議”,另一只則是“GP角色定位”。
回購(gòu)協(xié)議:被約束的和被保護(hù)的
首先來(lái)看回購(gòu)協(xié)議部分,這也是雙方核心經(jīng)濟(jì)利益的分歧點(diǎn)。
據(jù)光子星球報(bào)道,“錘子科技于2017年9月簽署的D輪融資協(xié)議里寫明了5年回購(gòu)條款,即公司如果5年內(nèi)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)IPO,需要在投資完成滿5年贖回D輪投資人持有的股權(quán),贖回價(jià)格需要按照年化5%收取股息。如公司無(wú)法支付贖回款項(xiàng),創(chuàng)始人應(yīng)承擔(dān)連帶贖回義務(wù)。協(xié)議中明確要求,5年期滿的一個(gè)月內(nèi)將以上股份贖回價(jià)款及股息一次性全部支付給D輪投資方。到2022年9月,該協(xié)議里約定的5年投資時(shí)間已滿,投資方也就擁有了贖回權(quán)?!?/p>
鄭剛方的論點(diǎn)主要是從事實(shí)和法律層面表達(dá)對(duì)這一協(xié)議的支持:
?中文風(fēng)投圈都會(huì)簽回購(gòu)協(xié)議
?這一模式最早從美國(guó)舶來(lái),就是為了保護(hù)投資人利益
?國(guó)內(nèi)司法也予以承認(rèn)
換句話說(shuō),在鄭剛的眼里,只要他愿意,隨時(shí)可以讓老羅追償這部分股權(quán)回購(gòu),這或許也是他產(chǎn)生不滿的理由——“追償這1.8個(gè)億合理合法,我可以不要,但你不能不給”。
而在老羅和他的朋友們的視角里,鄭剛顯然是輸在了情理上:
?回購(gòu)協(xié)議的設(shè)立和實(shí)踐,存在“霸王條款”
?投資有風(fēng)險(xiǎn),挨打要立正
老羅自己可能也覺(jué)得委屈:錘子垮了,投資黃了,我自掏另一家公司股份補(bǔ)償你,還不算仁至義盡?
客觀來(lái)說(shuō),關(guān)于這兩點(diǎn),雙方的認(rèn)知都有合理性,但也都不全面,這也正是中文風(fēng)投圈的普遍現(xiàn)象。
綜合來(lái)看,回購(gòu)協(xié)議雖然名義上是為了保護(hù)投資人利益,也獲得了兩國(guó)法律界在司法立場(chǎng)上的共同支持,但無(wú)論是在美中,該協(xié)議其實(shí)從誕生之初就被賦予諸多限制,可謂不折不扣的“跛腳合約”。
參考北京大學(xué)法學(xué)院教授劉燕在《對(duì)賭協(xié)議與公司法資本管制:美國(guó)實(shí)踐及其啟示》一文中的事實(shí)依據(jù),所謂的“回購(gòu)協(xié)議”,通常只有在目標(biāo)公司無(wú)法完成某些條款時(shí)才會(huì)觸發(fā)(在錘子科技事件中,該條款為5年內(nèi)無(wú)法實(shí)現(xiàn)IPO),因而本質(zhì)上是一種“對(duì)賭”。
這種“對(duì)賭”最早火熱于2008年金融海嘯之后,它所旨在解決的,是融資合同中的一種不平衡現(xiàn)象——投資人承擔(dān)了過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)。
在出資階段,投資人首先承擔(dān)了高溢價(jià)入股的風(fēng)險(xiǎn);在經(jīng)營(yíng)階段,由于目標(biāo)公司多為非上市公司,不需要信息披露,投資人又面臨信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn);在退出階段,由于許多投資方是私募基金,本身就有考核退出期的指標(biāo),因而投資人還要再承擔(dān)上一級(jí)的壓力。
說(shuō)難聽(tīng)點(diǎn),沒(méi)有這個(gè)協(xié)議保護(hù),你的投資對(duì)象帶著小姨子卷款跑路了,你都只能干瞪眼。
然而不幸的是,美國(guó)司法界很快就發(fā)現(xiàn),加入了這個(gè)協(xié)議后,投資方很快又成為了蹺蹺板的另一極,進(jìn)可梭哈撞大運(yùn),退可撤資保平安。
受此影響,美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)協(xié)專門擬定了一個(gè)《風(fēng)險(xiǎn)投資示范合同》(以下簡(jiǎn)稱《示范合同》)在“贖回”等條款處明確指出了三點(diǎn):
?回購(gòu)行為必須要用合法可用的資金
?回購(gòu)行為不能為公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)負(fù)面影響
?回購(gòu)行為可以分期執(zhí)行
這一限制背后的商業(yè)邏輯,被業(yè)內(nèi)人士總結(jié)為一句精辟的觀點(diǎn):
“硅谷無(wú)對(duì)賭”。
投資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該由風(fēng)投企業(yè)自己擔(dān),初創(chuàng)企業(yè)缺錢,創(chuàng)業(yè)公司老總?cè)狈ω?cái)富積累,不能要求他們?cè)谪?cái)富上給予投資者補(bǔ)償。
當(dāng)然,上述法律和理念并不全然適用于中國(guó)資本市場(chǎng),宏觀來(lái)看,國(guó)內(nèi)圍繞股權(quán)回購(gòu)協(xié)議的爭(zhēng)論,主要也分為三派:
激進(jìn)派認(rèn)為應(yīng)當(dāng)完全訴諸于法律,怎么判就怎么執(zhí)行;保守派則認(rèn)為是完全的“道德條款”,無(wú)端使用這一協(xié)議,等于在圈子里徹底“社死”。
相形之下,筆者認(rèn)為更值得參考的則是“折衷派”,這一派別主要圍繞實(shí)際的收益和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系,結(jié)合投資性質(zhì)、金額等因素綜合分析。
例如,一般認(rèn)為,風(fēng)投機(jī)構(gòu)在天使輪和A輪的融資收益上限較高,因而不應(yīng)當(dāng)觸發(fā)“回購(gòu)協(xié)議”,而在投資金額較大,所占股份和收益較少的C、D輪融資,則可以視情況執(zhí)行。
然而無(wú)論參照哪一種模式,值得明確的是,對(duì)賭都不是真的“賭”,回購(gòu)協(xié)議也絕非“霸王條款”和“剛性兌付”,正如萬(wàn)通集團(tuán)創(chuàng)始人馮侖所說(shuō)的那樣:
“二者本質(zhì)上還是按既定規(guī)則調(diào)整雙方關(guān)系,解決投資問(wèn)題?!?/strong>
中國(guó)GP,畸形生長(zhǎng)
關(guān)于理想中的投資人和創(chuàng)業(yè)者之間的關(guān)系,馬云講過(guò)一個(gè)比喻:
“兩個(gè)人的關(guān)系就像是夫妻,誰(shuí)也說(shuō)不上占了誰(shuí)的便宜,最后又總會(huì)在如何教育孩子上產(chǎn)生分歧?!?/p>
某種意義上,這個(gè)比喻可以稱之為精妙,遺憾的是,國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的“大家庭”里,除了夫妻和孩子,還有作為“公婆”的LP(有限合伙人,一般為出資者)。
而做“媳婦”的GP,實(shí)際體驗(yàn),也正如某部著名歷史劇中的臺(tái)詞一樣“兩頭瞞”,實(shí)在瞞不下去的時(shí)候,也是只能“屈了自己和子女,不能屈了公婆和丈夫”。
由此也造就了兩個(gè)極端現(xiàn)象,一個(gè)是本該成為創(chuàng)業(yè)者合伙人的GP,在全球經(jīng)濟(jì)周期下行和LP盈利要求的壓力下,對(duì)創(chuàng)業(yè)者不惜拔劍相向,殺雞取卵。
典型案例就是軟銀愿景,在經(jīng)營(yíng)的艱難時(shí)刻,軟銀賣出了最賺錢的阿里,但卻持有虧錢的WeWork。
彼得·林奇曾將這種行為稱之為“拔掉開好的花,然后給雜草澆水施肥。”
上述情況,在羅永浩和鄭剛此次的不愉快事件中似乎同樣存在。
此前,鄭剛就曾對(duì)媒體表示,“對(duì)錘子科技投資的1.75億元里,大概有1億是我的,還有6000萬(wàn)是別人的錢”,而他已經(jīng)向自己基金的LP回購(gòu)了4000多萬(wàn)元。
企查查的資料也顯示了鄭剛等投資人當(dāng)下的焦慮,在紫輝創(chuàng)投歷史投資的73個(gè)項(xiàng)目里,除去老生常談的陌陌、映客、觸寶,這家GP上一個(gè)結(jié)出來(lái)的IPO果實(shí),還是2017年注資的雷神科技。
這或許也變相解釋了鄭剛口中“從不回購(gòu)”的自己,為何如此執(zhí)著于這一張1.8億的回購(gòu)協(xié)議——一個(gè)不負(fù)責(zé)任的猜測(cè)是,倘若保留這份回購(gòu)協(xié)議,對(duì)于LP來(lái)說(shuō)仍然算“有交代”,而如果接受羅永浩的股權(quán)分配方案,這筆投資無(wú)疑徹底宣告了失敗。
在那之外,另一個(gè)極端現(xiàn)象則是本該成為L(zhǎng)P引領(lǐng)者的GP,卻在無(wú)休止的上演“劣幣驅(qū)良”的野蠻競(jìng)爭(zhēng)。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)目前的股權(quán)投資基金管理人已達(dá)兩萬(wàn)多家,作為參考,中國(guó)GP數(shù)量是美國(guó)的6倍,但管理規(guī)模僅為美國(guó)的0.4倍。
這樣高強(qiáng)度的內(nèi)卷下,多么駭人聽(tīng)聞的故事,都擁有了生長(zhǎng)的土壤。
此前,就有消息爆料稱,華南地域的許多個(gè)人LP非常崇尚迷信,熱衷于尋覓“緣分”,一到募資機(jī)構(gòu)辦公室,覺(jué)得“風(fēng)水不好”,立馬就會(huì)走人。
為此,不少GP也練就了一身投其所好的本領(lǐng),比如,選擇公司地址時(shí),他們會(huì)關(guān)注辦公室是否坐北朝南,屋前是否開闊無(wú)遮擋,可以接納八方生氣,迎四方客財(cái)。
這種迷信思想甚至一度蔓延到具體的投資案例中,比如,某知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)GP,一不見(jiàn)面、二不考察,僅憑著對(duì)創(chuàng)業(yè)公司創(chuàng)始人生辰八字、易經(jīng)測(cè)算,就敢動(dòng)輒出手百萬(wàn)投資。
如果沒(méi)有媒體的報(bào)道,你大概很難相信,這種離奇服務(wù)甚至一度蔓延到了幫LP父親哭墳,幫LP孩子找工作、鍍金,邀請(qǐng)LP本人深山徒步、聽(tīng)交響樂(lè)等復(fù)合項(xiàng)目上。
對(duì)于這一類行為,GP圈還參照互聯(lián)網(wǎng)行業(yè),發(fā)明了一種全新的稱謂:“服務(wù)賦能”。
只是不知道,這是不是鄭剛口中,羅永浩“看不起”投資人的緣由。
內(nèi)地風(fēng)投圈,風(fēng)往哪里吹?
當(dāng)然,無(wú)論事實(shí)的真相如何,想要在這個(gè)復(fù)雜動(dòng)蕩的環(huán)境下重獲增長(zhǎng),內(nèi)地風(fēng)投圈仍然離不開GP們的整體價(jià)值進(jìn)化。
成為L(zhǎng)P的價(jià)值明燈,成為創(chuàng)業(yè)者的知心導(dǎo)師,這本該是市場(chǎng)給予投資管理者的厚望。
但在中國(guó),這樣的角色分配走向了新的岔路口—GP們固守在自己的舒適圈里,干著重復(fù)造輪子的事。
造成這樣的窘境的原因既有歷史因素,也有現(xiàn)實(shí)難題。
宏觀來(lái)看,中國(guó)GP職責(zé)的發(fā)展軌跡,大致經(jīng)歷過(guò)三個(gè)階段:
在上世紀(jì)九十年代,股權(quán)投資在中國(guó)剛剛起步,企業(yè)成長(zhǎng)步伐加快,一級(jí)市場(chǎng)資產(chǎn)大于需求,因此一級(jí)市場(chǎng)給新技術(shù)的估值也低于二級(jí)市場(chǎng)。
而GP往往只需要發(fā)現(xiàn)這些存量資產(chǎn),利用估值差就可以輕松套利。
而進(jìn)入二十世紀(jì)初,GP進(jìn)入了競(jìng)爭(zhēng)最激烈的階段,通過(guò)增值服務(wù),比如聚焦投后服務(wù),來(lái)形成各自的差異化優(yōu)勢(shì)。
不難發(fā)現(xiàn),當(dāng)下所處的第三個(gè)階段,其實(shí)正是需要GP“分化”,深入未來(lái)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì),并產(chǎn)生獨(dú)立思考與洞見(jiàn)的時(shí)代。
但遺憾的是,投后服務(wù)的門檻并不高,反而讓GP走向同質(zhì)化。
而本應(yīng)走向增量創(chuàng)新階段的GP,并沒(méi)有跟上時(shí)代的發(fā)展,看似形成了自己的投資資源與賽道圖譜,但其實(shí)仍未走出的舒適圈。
更關(guān)鍵的原因指向認(rèn)知。富煜投資總裁姒亭佑在接受《母基金周刊》時(shí)表示,GP 同質(zhì)化本質(zhì)上是人的問(wèn)題。GP 投資對(duì)未來(lái)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)與認(rèn)知缺乏獨(dú)立思考與洞見(jiàn),張口閉口的投資趨勢(shì),都是媒體風(fēng)口,所謂的核心能力就是“搜尋”。
綜上所述,當(dāng)下的資本市場(chǎng),無(wú)論是LP、創(chuàng)業(yè)者,還是GP,都還存在相當(dāng)?shù)奶嵘臻g,結(jié)合此次羅永浩和鄭剛的故事,可以說(shuō),方方面面的原因造成了現(xiàn)在LP、GP和創(chuàng)業(yè)者之間的“不可能三角”。無(wú)論如何,可以確定的是,這一過(guò)程中,吵架和開撕解決不了問(wèn)題。
這個(gè)在經(jīng)濟(jì)學(xué)家共同期待的2023年開端爆發(fā)的插曲,除了吃瓜,似乎也是無(wú)形中送給當(dāng)前野蠻生長(zhǎng)的風(fēng)投圈的警醒。
正如一位投資者在接受媒體采訪時(shí)所闡述的那樣:
“市場(chǎng)的投資是個(gè)生態(tài)圈,不管是以中國(guó)獨(dú)特的方式,還是照著美國(guó)的那種方式,大家都得一環(huán)連一環(huán)才能運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)?!?/strong>
關(guān)鍵詞: 回購(gòu)協(xié)議 目標(biāo)公司 股權(quán)投資
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