隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，環(huán)境污染、全球氣溫升高等問題越來越嚴(yán)重。越來越多國家意識到綠色環(huán)保的重要性。現(xiàn)在，許多國家不再不惜一切代價地追求經(jīng)濟(jì)發(fā)展，轉(zhuǎn)而尋找可持續(xù)發(fā)展的方式。

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綠色環(huán)保、低碳出行也成為了一種新的社會風(fēng)尚。順應(yīng)著這股熱風(fēng)，電動兩輪車愈發(fā)火熱。此次，作為電動兩輪車“老將”的綠源集團(tuán)控股有限公司也嘗試沖擊IPO。

1 營收累計超百億，凈利卻不及零頭

近年來，人們對于電動兩輪車的需求正在不斷升溫。不同于汽車，電動兩輪車使用靈活、方便，能夠輕松停靠在停車位上，不像汽車一樣“一位難求”；電動車成本較低、性價比高，能滿足消費者多樣化的出行需求。旺盛的需求驅(qū)動下，我國的電動兩輪車市場規(guī)模正在逐步擴大。

過去五年，全球主要經(jīng)濟(jì)體的電動兩輪車銷量正迅速增長，而我國是最富活力的電動兩輪車市場。數(shù)據(jù)顯示，電動兩輪車的全球總量由2017年的35.2百萬輛增長至2021年的65.6百萬輛，年復(fù)合增長率為16.9%。其中，我國電動兩輪車銷量占2021年全球總銷量的75.9%。

圖片來源：綠源集團(tuán)官網(wǎng)

作為中國電動兩輪車行業(yè)技術(shù)發(fā)展的領(lǐng)軍企業(yè)之一，綠源品牌憑借著“綠源液冷電動車，一部車騎十年”的產(chǎn)品定位以及過硬的產(chǎn)品質(zhì)量、持續(xù)的技術(shù)升級，在我國的電動兩輪車市場取得了不錯的成績。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至2021年12月31日，我國電動車九大制造商已占據(jù)約80.3%的市場份額。以2021年的電動兩輪車銷量計算，綠源集團(tuán)排名第六，市場占有率為3.9%。

服務(wù)、品牌以及營銷網(wǎng)絡(luò)，是綠源集團(tuán)獲得較高市場占有率的基本保障。品牌創(chuàng)立至今，綠源集團(tuán)已經(jīng)多次參與行業(yè)規(guī)范的制定，還榮獲全國商品售后服務(wù)評價達(dá)標(biāo)認(rèn)證評審委員會《商品服務(wù)售后評價體系》GB/T27922-2011及北京五洲天宇認(rèn)證中心的“五星認(rèn)證”等獎項，是中國首家獲得“雙五星”認(rèn)證的電動兩輪車品牌。

綠源集團(tuán)還構(gòu)建了覆蓋廣、效率高的銷售及經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，并開展了信息化建設(shè)、搭建了在線零售平臺。招股書顯示，截至2022年6月30日，綠源集團(tuán)的經(jīng)銷商數(shù)量為1086個，終端門店數(shù)量超過9200個。

圖片來源：綠源集團(tuán)官網(wǎng)

這些條件也為綠源集團(tuán)帶來了不錯的業(yè)績。招股書顯示，2019年至2022年上半年，綠源集團(tuán)分別實現(xiàn)營收24.94億元、23.78億元、34.18億元與19.98億元。報告期內(nèi)，公司營收共計約為102.88億元。

而凈利潤的表現(xiàn)卻沒有那么理想。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年上半年，綠源集團(tuán)的凈利潤分別為0.70億元、0.40億元、0.59億元和0.52億元，累計約為2.21億元。近幾年公司的凈利潤比營收的零頭還要少。

對比愛瑪、九號、雅迪這些品牌，綠源還有不小的差距需要追趕。公開資料顯示，2021年，愛瑪科技、九號公司、雅迪控股和綠源集團(tuán)的營收分別為153.99億元、91.46億元、269.68億元和34.18億元；同期，凈利潤分別為6.64億元、4.11億元、13.69億元和0.59億元。

在未來，隨著全球進(jìn)一步貫徹落實低碳減排行動，電動兩輪車的市場勢必會進(jìn)一步擴大。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，電動兩輪車的預(yù)期全球總銷量將于2026年達(dá)到1.16億輛，2022年至2026年的復(fù)合年增長率為11.9%。

在市場擴容的背景下，營收和凈利“雙輸”的壓力，或許是綠源集團(tuán)沖擊上市的原因之一。

2 目標(biāo)高端化，研發(fā)費用卻有所下降

綠源集團(tuán)創(chuàng)立于1997年，主要從事電動兩輪車的生產(chǎn)、制造以及銷售業(yè)務(wù)。企業(yè)發(fā)展至今已經(jīng)有20多年歷史，是最早進(jìn)入中國電動兩輪車行業(yè)的企業(yè)之一。

圖片 來源： 綠源集團(tuán)官網(wǎng)

目前，綠源集團(tuán)在浙江、山東和廣西設(shè)有三個生產(chǎn)基地。截至2021年12月31日，公司的電動兩輪車年產(chǎn)能約達(dá)2.1百萬臺。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至同日，行業(yè)內(nèi)僅九家企業(yè)年產(chǎn)能突破200萬輛，年產(chǎn)能達(dá)百萬輛以上的生產(chǎn)工廠不足20家。在生產(chǎn)能力上，綠源集團(tuán)已經(jīng)處于行業(yè)領(lǐng)先位置。

產(chǎn)能的保證下，綠源集團(tuán)實現(xiàn)了不錯的銷售業(yè)績。雖然行業(yè)內(nèi)已有雅迪等年銷量超過千萬輛的巨頭級競爭對手，2021年綠源集團(tuán)公司仍然實現(xiàn)了銷售194.77萬輛兩輪電動車的成績。

此次沖擊IPO，綠源集團(tuán)希望將所募資金用于研發(fā)工作以保持技術(shù)優(yōu)勢、加強銷售和分銷渠道，以及用于品牌和營銷活動以提升品牌知名度。同時，綠源還將建設(shè)新的生產(chǎn)設(shè)施、升級生產(chǎn)設(shè)備和機器以加強產(chǎn)能。

一般而言，售價越高，溢價空間也就越大。因此，高端化是所有頭部企業(yè)的選擇，綠源集團(tuán)也不例外。招股書顯示，截至最后實際可行日期，綠源集團(tuán)在中國持有合共282項專利，其中42項為發(fā)明專利、178項為實用新型專利及62項為外觀設(shè)計專利。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至2021年12月31日，綠源集團(tuán)是中國擁有發(fā)明專利數(shù)目最多的電動兩輪車生產(chǎn)商。

不過，近幾年來，綠源集團(tuán)在研發(fā)方面似乎后勁乏力。招股書顯示，2019年至2022年上半年，綠源集團(tuán)的研發(fā)費用分別為0.69億元、0.83億元、0.95億元和0.44億元，占總收入的比例分別為2.8%、3.5%、2.8%和2.2%。

圖片來源：綠源集團(tuán)官網(wǎng)

與之相對的，綠源集團(tuán)的銷售及營銷成本逐步攀升。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年上半年，綠源集團(tuán)的銷售及營銷成本分別為1.30億元、1.21億元、1.92億元和0.95億元。

公開數(shù)據(jù)顯示，2021年愛瑪科技的研發(fā)費用為4.04億元，綠源集團(tuán)顯然難以望其項背。研發(fā)費用的投入占比有所下降、營銷的費用高于研發(fā)費用的情況下，綠源集團(tuán)的高端化之路“路漫漫其修遠(yuǎn)兮”。

綠源集團(tuán)急于上市或許也與企業(yè)的資金壓力增大有關(guān)系。招股書顯示，2019年至2022年上半年，綠源集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為31.3%、32.0%、119.4%和132.3%。截至今年上半年末，綠源集團(tuán)的短期借款增長至6.35億元，長期借款增至1.73億元，有息負(fù)債合計8.08億元。

綠源集團(tuán)解釋稱資產(chǎn)負(fù)債率大幅提升是因為建設(shè)廣西工廠和浙江工廠智能廠房等業(yè)務(wù)擴張增加了借款，體現(xiàn)了公司為爭搶新?lián)Q購潮帶來的市場所做的努力。

圖片來源：綠源集團(tuán)官網(wǎng)

一邊瞄準(zhǔn)高端化，另一邊為了爭奪未來換購潮帶來的市場而承擔(dān)著負(fù)債壓力，重壓之下的綠源集團(tuán)十分需要此次IPO的成功。

3 海外營收占比僅4%，難以成為企業(yè)的第二個支點

除去研發(fā)投入不足以及資產(chǎn)負(fù)債率快速增長，綠源集團(tuán)的發(fā)展還存在不少風(fēng)險。

銷售模式上，因為電動兩輪車產(chǎn)品面向C端消費者，所以生產(chǎn)商們都非常依賴第三方經(jīng)銷商，綠源集團(tuán)也不例外。綠源集團(tuán)采用以線下經(jīng)銷商渠道為主的模式，招股書顯示，2019年至2022年上半年，綠源集團(tuán)的線下渠道占比分別為94.5%、70.7%、82.4%和89.1%，而同期線上渠道的占比分別為2.1%、4.1%、3.2%和5.3%。

圖片來源：綠源集團(tuán)官網(wǎng)

這種高度依賴于經(jīng)銷商來分銷自身產(chǎn)品的模式為綠源集團(tuán)帶來不少的風(fēng)險。一旦失去部分經(jīng)銷商、沒有辦法及時開發(fā)新的經(jīng)銷商，會對企業(yè)的收入帶來波動，對公司的財務(wù)情況造成不利的影響。

同時，近年來綠源集團(tuán)的線下經(jīng)銷商數(shù)量也正在下滑。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，綠源集團(tuán)的經(jīng)銷商數(shù)量分別為1222家、1114家和1108家。而愛瑪科技2021年的經(jīng)銷商數(shù)量為2000多家，雅迪控股的經(jīng)銷商數(shù)量為3353家，都呈現(xiàn)上升的趨勢，為這些企業(yè)搶占市場份額提供有利的先機。

毛利率也是綠源集團(tuán)需要注意的方面。招股書顯示，2019年至2022年上半年，綠源的毛利率呈持續(xù)下滑的趨勢，分別為13.68%、12.03%、11.33%和9.33%。毛利率較低且持續(xù)下滑，或是就是綠源凈利潤不及營收零頭的原因。

而造成公司毛利率低的最大原因則是原材料及耗材成本的高企。招股書顯示，2019年至2022年上半年，綠源集團(tuán)的原材料及耗材成本分別為19.82億元、19.21億元、27.75億元和16.59億元，占營收總額的92.1%、91.8%、91.5%和92.2%。

圖片來源：綠源集團(tuán)官網(wǎng)

近年來，綠源集團(tuán)也意識到了自身存在的風(fēng)險，并努力尋求出路，開始整合線上線下渠道，深度挖掘企業(yè)以及機構(gòu)客戶。同時，公司加碼主流電商平臺布局，捕捉中國電子商務(wù)急速發(fā)展帶來的機遇。

同時，通過與海外經(jīng)銷商合作，公司已經(jīng)將銷售網(wǎng)絡(luò)擴展至44個國家，包括泰國、印尼以及菲律賓。不過，這些海外經(jīng)銷商并沒有為企業(yè)帶來太多利潤。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年上半年，綠源集團(tuán)海外經(jīng)銷商的營收分別占總收入的2.4%、1.7%、1.9%和4.0%。目前來看，海外業(yè)務(wù)仍然難以成為綠源集團(tuán)營收的第二增長點。

此次綠源集團(tuán)沖擊IPO，將會成為這位“老將”未來之路的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。而IPO能否取得成功，仍需進(jìn)一步的關(guān)注。

參考資料

【1】《綠源集團(tuán)IPO：是“真差錢”！》，中訪網(wǎng)財經(jīng)，2022年11月29日

【2】《綠源電動車大幅“掉隊”：毛利率大跌，高負(fù)債存憂》，金融界，2022年12月13日

【3】《兩輪電動車“元老”綠源集團(tuán)闖港股：凈利潤微薄資產(chǎn)負(fù)債率超132%？》，投資時報，2022年12月14日

【4】《低毛利，高負(fù)債，綠源電動車“帶病”沖刺港股》，億歐網(wǎng)，2022年11月29日

【5】《綠源電動車負(fù)債激增，重銷售輕研發(fā)，毛利率逐年走低》，雷達(dá)財經(jīng)，2022年11月30日

【6】《IPO雷達(dá)｜超30億營收凈賺不到6000萬資不抵債的綠源電動車沒錢了》，界面新聞，2022年12月2日

【7】《電動車“鼻祖”沖擊上市，但江湖已無傳聞》，壹覽商業(yè)，2022年12月14日

【8】《綠源集團(tuán)IPO：三年半營收超百億、凈利2.2億，負(fù)債率132%資金缺口2.6億》，搜狐財經(jīng)，2022年11月30日

封圖來源：綠源集團(tuán)官網(wǎng)。

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