冬海集團(tuán)的冬天，來得格外早。

冬海集團(tuán)（Sea Ltd.）為了彌補(bǔ)2021年的10億美元的損失，今年以來持續(xù)精簡或取消了各種業(yè)務(wù)和幾個項目。數(shù)據(jù)顯示，今年以來冬海在紐約證券交易所的市值暴跌，相當(dāng)于抹去了過去兩年半的全部漲幅。

進(jìn)入11月，冬海集團(tuán)的股價有所企穩(wěn)。但是，冬海集團(tuán)收入增長失去了熱度，并在多個領(lǐng)域出現(xiàn)虧損，這家總部位于新加坡的游戲、金融科技和電子商務(wù)巨頭也逐漸失去了光彩。當(dāng)中的虧損就包括該集團(tuán)的在線游戲流媒體平臺“Booyah!”以及部分區(qū)塊鏈項目，這導(dǎo)致了公司人員安排上出現(xiàn)了員工冗余，不斷上升的利率也無助于高增長科技股的貶值。

(相關(guān)資料圖)

盡管如此，冬海而今的股價依然是5年前上市時15美元的發(fā)行價數(shù)倍。遭遇重創(chuàng)，也沒有跌破發(fā)行價的原因在于：旗下的電商Shopee的潛在增長。

01 支撐

冬海集團(tuán)的核心就是Shopee，僅憑Shopee一己之力就占據(jù)冬海59%的收入。根據(jù)最新一個季度的數(shù)據(jù)顯示，該電商平臺在東南亞地區(qū)和中國臺灣的銷售業(yè)績領(lǐng)先于其他競爭對手。受全球疫情影響，Shopee的收入上漲了160%，2021年的增長為136%。2022年，該公司第一季度營收同比增長64%，第二季度同比增長51%。雖然可以看出它的增長速度有所放緩，但它的增長速度仍然快于其競爭對手。

自去年以來，該電商平臺縮減了海外擴(kuò)張，但其核心的東南亞市場仍有很大的增長空間。據(jù)IDC Financial Insights預(yù)計，東南亞地區(qū)的電子商務(wù)用戶數(shù)量將從2020年的2.22億人增加到2025年的4.11億人。貝恩咨詢公司認(rèn)為，東南亞電子商務(wù)市場的商品銷售總額（GMV）也將從2021年的1200億美元翻一倍，到2025年將達(dá)到2340億美元。這些樂觀的預(yù)測表明，Shopee可以在不久的將來輕松實現(xiàn)兩位數(shù)的銷售增長。

除了電商的增長潛力之外，冬海集團(tuán)增長潛力的另一個令人信服的因素在于其數(shù)字金融服務(wù)(DFS) SeaMoney。該數(shù)字錢包最近單獨披露了該項營收，其收入在2021年達(dá)到了711%的峰值。

從那時起，冬海旗下的DFS收入在2022年第一季度年增長360%，然后在第二季度又增長了214%。第二季度結(jié)束時，SeaMoney的各項服務(wù)擁有5270萬人季度活躍用戶，較去年增長53%。這一增長為東南亞數(shù)字錢包市場的擴(kuò)張帶來了光明前景。據(jù)IDC稱，東南亞地區(qū)的用戶將從2020年的1500萬人增長到2025年的4.04億人。

02 調(diào)整

至于冬海的游戲部門，Mittal預(yù)計調(diào)整后的EBITDA利潤率將在未來幾年逐漸下降。盡管活躍用戶基數(shù)穩(wěn)定，但游戲可能會表現(xiàn)出一些疲軟，這是由于高通脹可能會影響游戲支出。

2009年，冬海以總裁Forrest Li為首的純游戲發(fā)行公司起家，與游戲巨頭騰訊和《英雄聯(lián)盟》等游戲開發(fā)商密切合作。2017年，Garena推出了首款室內(nèi)游戲《Free Fire》。這款多人大逃殺手機(jī)游戲在拉丁美洲大受歡迎，在巴西、印度的用戶基礎(chǔ)也在不斷增長。

Garena開發(fā)《Free Fire》的目標(biāo)是迎合低端手機(jī)用戶眾多的欠發(fā)達(dá)國家市場。你可以說這是運氣，但這家公司看到了一個服務(wù)不足的市場，給了他們想要的東西。

2020年，當(dāng)疫情導(dǎo)致世界進(jìn)入封鎖狀態(tài)時，隨著人們將手機(jī)游戲視為消磨時間的一種方式，游戲產(chǎn)業(yè)開始發(fā)展。Free Fire的增長為Garena貢獻(xiàn)了大部分收入，但隨著新冠疫情限制的取消，情況慢慢發(fā)生了變化。該游戲提供商的季度活躍用戶(QAU)和季度付費用戶(QPU)都有所下降，因為用戶在手機(jī)游戲上花費的時間和金錢越來越少。這可以從QAU同比增長從2020年第四季度的72.1%下降到2022年第二季度的-14.6%，QPU同比增長從2020年第四季度的119%下降到2022年第二季度的- 39%看出。

Free Fire為Shopee在拉丁美洲的擴(kuò)張?zhí)峁┝四芰?，但其調(diào)整后的EBITDA利潤率從2020年第二季度的峰值113.6%下滑至2022年第二季度的37.1%。如果用戶趨勢保持不變，這種情況可能會持續(xù)下去。

盡管如此，Garena還做出了其他舉動，包括收購了《無畏》(Dauntless)開發(fā)商Phoenix Labs。這讓Garena得到了Phoenix Labs的游戲?qū)I(yè)人才庫，并讓該公司從游戲發(fā)行商轉(zhuǎn)變?yōu)橛螒蜷_發(fā)者的。我們可以期待看到的游戲改變者將是《無畏》的手機(jī)版本，但到目前為止還沒有發(fā)布。

Garena的管理層也曾在過去的財報電話會議上暗示他們將開發(fā)新游戲，盡管有投資者的努力，他們?nèi)詿o法了解更多有關(guān)幕后進(jìn)展的消息。這引起了投資者對其自主開發(fā)新游戲和重新加速增長速度的能力的擔(dān)憂。但事實證明，Phoenix labs正在開發(fā)一款名為《Fae Farm》的新游戲，這是一款合作RPG游戲，將于2023年春季在任天堂Switch上發(fā)布。它的YouTube預(yù)告片得到了用戶的積極回應(yīng)，表示他們對這款游戲感到興奮和印象深刻。值得注意的是，Phoenix labs暗示他們正在進(jìn)行其他幾個項目，從早期研發(fā)到全面生產(chǎn)的幾個階段。

這還不是Garena的全部工作。據(jù)報道，該公司在2022年7月投資了一家韓國游戲工作室Vic Game Studio，該工作室正在開發(fā)一款名為《Black Clover Mobile》的新游戲。該游戲最初宣布在2022年發(fā)布，但后來被推遲到2023年。此款游戲由于內(nèi)容基于日本漫畫和動漫系列《黑色三葉草》設(shè)計，在YouTube上的幾個預(yù)告片上的巨大反響，這也表明它將是一個備受期待的游戲。

這些跡象表明，Garena正在朝著轉(zhuǎn)型為一家成熟的游戲開發(fā)公司的目標(biāo)邁出堅實而具體的步伐，這反過來也將緩解投資者對該公司無法自主開發(fā)新游戲的擔(dān)憂，并在不久的將來重新激發(fā)其增長速度。

盡管如此，Garena仍然積極地進(jìn)行促銷和合作，包括與西方歌手賈斯汀·比伯合作，作為《Free Fire》五周年慶典的一部分，為提高品牌知名度，獲得更多的吸引力。《Free Fire》活動的一部分包括聘請韓國流行組合防彈少年團(tuán)擔(dān)任品牌大使。

雖然《Free Fire》本身的用戶數(shù)量在不斷增長，但Garena的整體用戶基數(shù)卻在逐年下降，但Garena仍是全球第二大手機(jī)游戲開發(fā)商，并有反彈的潛力。

許多分析師曾經(jīng)根據(jù)冬海集團(tuán)的總營收在2020年增長101%、在2021年增長128%，預(yù)計從2021年到2024年，冬海的復(fù)合年增長率(CAGR)仍將達(dá)到24%。而要實現(xiàn)這一預(yù)測，冬海集團(tuán)需要經(jīng)歷陣痛后，盡快走出冬天。

關(guān)鍵詞： 第二季度 同比增長 增長速度