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復(fù)星醫(yī)藥VS恒瑞醫(yī)藥VS百濟(jì)神州:誰能成為世界級創(chuàng)新藥巨頭? 2022-11-03 05:48:52  來源:36氪

10月以來,低迷已久的醫(yī)藥板塊突然全面爆發(fā),中證醫(yī)藥指數(shù)月漲幅接近10%,成為低迷行情中的一抹亮光。曾經(jīng)的超級白馬賽道,似乎又到了雞犬升天的時(shí)刻。

但是,普漲顯然不可持續(xù)。

在集采大棒之下,醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展邏輯已然發(fā)生重大變化,藥企的分化早已是大勢所趨。醫(yī)藥行業(yè)下半場的主要看點(diǎn),無疑是優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥公司的“救贖”之路。


(資料圖片僅供參考)

01 黎明之前

今年前三季度,創(chuàng)新藥行業(yè)的業(yè)績?nèi)匀徊蝗輼酚^。由于絕大部分創(chuàng)新藥公司仍以仿制藥為主,集采對行業(yè)的的影響仍在持續(xù)。

Wind數(shù)據(jù)顯示,A股創(chuàng)新藥上市公司共46家,2022年三季報(bào)主營業(yè)務(wù)收入增長率均值為11.28%,中值為8.7%;凈利潤增長率均值為-5.13%,均值為-4.07%,增收不增利的情況非常明顯。

▲部分創(chuàng)新藥公司業(yè)績比較來源:Wind

政策環(huán)境和業(yè)績表現(xiàn)不好,創(chuàng)新藥公司的股價(jià)表現(xiàn)自然也不理想。

創(chuàng)新藥指數(shù)繼今年大跌近20%,成為跌幅最大的行業(yè)指數(shù)之一。

作為行業(yè)絕對龍頭,恒瑞醫(yī)藥今年以來下跌16.9%,與恒瑞并稱為醫(yī)藥雙子星的復(fù)星醫(yī)藥,今年以來則下跌25.6%。

相比巨頭,兩家中等市值的創(chuàng)新藥公司科倫藥業(yè)和信立泰,由于體量較小,在集采之后的轉(zhuǎn)型已經(jīng)初見成效。

信立泰前三季度營收增長16.5%,凈利潤增長37.64%;科倫藥業(yè)前三季度營收增長9.24%,凈利潤增長66.33%。

兩家公司的股價(jià)今年以來分別逆勢上漲了15.57%和31.65%,是市場表現(xiàn)相對突出的創(chuàng)新藥公司。

科倫藥業(yè)和信立泰的率先突圍,證明創(chuàng)新藥在長期仍然是難得的優(yōu)質(zhì)賽道。

隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和人口老齡化的不斷加深,中國醫(yī)療衛(wèi)生支出仍然有較大增長空間。

數(shù)據(jù)顯示,2021年美國醫(yī)療衛(wèi)生支出已經(jīng)飆升至3.2萬億美元,人均支出1萬美元左右,占GDP比重為18%;日本歐洲等西方發(fā)達(dá)國家,醫(yī)療衛(wèi)生支出占GDP比重也普遍在10%以上;而去年中國醫(yī)療衛(wèi)生總費(fèi)用為75593.6億元,人均支出只有5348元,占GDP比重只有6.5%。

而在總量增加之外,疊加社??刭M(fèi)和帶量采購的政策影響,中國醫(yī)藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也將發(fā)生巨大變化。

目前,中國醫(yī)藥市場仍以仿制藥為主,創(chuàng)新藥發(fā)展相比發(fā)達(dá)國家具有較大差距。2021年全球創(chuàng)新藥銷售額中,美國占比超過一半,歐洲五國占比達(dá)到16%,日本韓國占比達(dá)到8%,中國僅3%,遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水平。

根據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測,2019年-2029年,中國創(chuàng)新藥銷售規(guī)模將由1000億大幅增長到8000億,年化復(fù)合增速超過20%,同期仿制藥將由9000億元減少至4000億元。

除了國內(nèi)市場之外,創(chuàng)新藥出海近年來也開始爆發(fā),成為國內(nèi)藥企新的增長極。2020年,以License out(對外授權(quán))形式“出?!钡膭?chuàng)新藥數(shù)量已經(jīng)高達(dá)39款。

百濟(jì)神州的澤布替尼是首款成功出海的國內(nèi)創(chuàng)新藥,2021年海外市場銷售額已超過國內(nèi)市場,在海外市場越來越受到市場認(rèn)可。今年上半年,澤布替尼全球銷售額達(dá)15.14億元,同比增長263%,其中美國市值銷售額同比增長504.5%,達(dá)到10.15億元。

創(chuàng)新藥未來的前景,在上游CRO行業(yè)的景氣度中表現(xiàn)得非常清晰。

作為創(chuàng)新藥的賣鏟者,CRO公司雖然今年的股價(jià)表現(xiàn)跟隨創(chuàng)新藥調(diào)整,但是行業(yè)業(yè)績?nèi)匀环浅ln麗。

A股16家CRO公司中,今年前三季度主營業(yè)務(wù)收入增長率均值為81.82%,中值為42.4%;凈利潤增長率的均值為106.53%,中值為30.52%。

其中行業(yè)巨頭藥明康德和凱萊英,營收和凈利潤數(shù)據(jù)均超過了行業(yè)中值,仍然表現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局。

02 未來誰有巨頭相?

創(chuàng)新藥是典型的研發(fā)驅(qū)動型行業(yè),耗時(shí)長、投資大,行業(yè)門檻極高。企業(yè)要在長期競爭中勝出,研發(fā)投入和管線布局是最重要的參考指標(biāo)。

作為中國創(chuàng)新藥的一面旗幟,恒瑞醫(yī)藥在研發(fā)投入上一向闊綽,即使面臨業(yè)績壓力,恒瑞仍然在加大研發(fā)投入。

今年前三季度,恒瑞研發(fā)投入超過45億,占營收的比重提升至28.3%,研發(fā)強(qiáng)度已經(jīng)超過很多國際一流藥企。

與研發(fā)投入形成鮮明對比的,是銷售費(fèi)用連續(xù)5個(gè)季度的持續(xù)下降。今年前三季度,恒瑞銷售費(fèi)用下降了26%,研發(fā)驅(qū)動的邏輯已經(jīng)越發(fā)清晰。

按照藥物研發(fā)管線,恒瑞醫(yī)藥以105個(gè)在行業(yè)內(nèi)排名第一,排在第2到第6名的,分別是石藥集團(tuán)(64個(gè))、中國生物集團(tuán)(60個(gè))、復(fù)星醫(yī)藥(55個(gè))、君實(shí)生物(47個(gè))和百濟(jì)神州(42個(gè))。

從研發(fā)的投入方向來看,恒瑞重倉腫瘤,研發(fā)品種基本覆蓋了肝癌、胃癌、前列腺癌、卵巢癌、宮頸癌等我國各類高發(fā)瘤種,特別是在肺癌和乳腺癌領(lǐng)域的研發(fā)管線,優(yōu)勢地位非常突出。

▲圖片來源:藥智網(wǎng)

此外,恒瑞在心血管、感染疾病、呼吸系統(tǒng)疾病和神經(jīng)系統(tǒng)疾病等多個(gè)慢性病領(lǐng)域也進(jìn)行了前瞻性布局,已有50余個(gè)創(chuàng)新藥進(jìn)入臨床開發(fā)階段,其中15個(gè)處于III期臨床研究及已遞交上市申請,有40余個(gè)處于I~II期臨床研究階段,研發(fā)管線的厚度和進(jìn)度都已經(jīng)非常可觀。

2022年,恒瑞瑞維魯胺片獲批上市,馬來酸吡咯替尼片2個(gè)適應(yīng)癥獲批上市。自2011年首款創(chuàng)新藥艾瑞昔布上市以來,恒瑞醫(yī)藥11年的時(shí)間里打造了11款創(chuàng)新藥,平均每年會有一款新藥上市,并且形成了上市一批、臨床一批、開發(fā)一批的良性循環(huán)。

目前,創(chuàng)新藥已經(jīng)接近恒瑞營收的50%,在向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型的進(jìn)程中,恒瑞已然走在了全國藥企的最前列。

作為和恒瑞并駕齊驅(qū)的頭部醫(yī)藥公司,復(fù)星醫(yī)藥今年前三季度研發(fā)投入共計(jì)37.61億元,同比增長19.36%,占營收的比例上升到11.9%,研發(fā)強(qiáng)度在國內(nèi)藥企中已經(jīng)出類拔萃。

復(fù)星醫(yī)藥的創(chuàng)新藥主要來自于旗下子公司復(fù)宏漢霖,集中在抗腫瘤及免疫調(diào)節(jié)領(lǐng)域,包括曲妥珠單抗(漢曲優(yōu))、利妥昔單抗(漢利康)、貝伐珠單抗(漢貝泰)、阿達(dá)木單抗(漢達(dá)遠(yuǎn)),其中前兩者是公司營收的主要貢獻(xiàn)者。

目前,復(fù)宏漢霖旗下PD-L1創(chuàng)新藥斯魯利單抗注射液已經(jīng)獲批上市,用于治療微衛(wèi)星高度不穩(wěn)定實(shí)體瘤;同時(shí)昔單抗注射液(漢利康)的創(chuàng)新適應(yīng)癥類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎獲批上市,成為公司業(yè)績新的增長點(diǎn)。

今年上半年,復(fù)星創(chuàng)新藥實(shí)現(xiàn)營收25.5億元,同比上漲49.56%,遠(yuǎn)超公司整體營收增長,其中創(chuàng)新藥在復(fù)星制藥板塊中的營收占比已經(jīng)超過25%。

按照當(dāng)下的增長速度和復(fù)星的發(fā)展規(guī)劃,未來創(chuàng)新藥有可能達(dá)到公司整體營收的50%以上。復(fù)星的長期目標(biāo),自然也是成為創(chuàng)新藥巨頭。

在研發(fā)上最舍得花錢的創(chuàng)新藥公司,是科創(chuàng)板上市的百濟(jì)神州。今年上半年,百濟(jì)神州的研發(fā)費(fèi)用高達(dá)50.16億元,同比增加20.82%,在國內(nèi)創(chuàng)新藥公司中一枝獨(dú)秀。

作為以研發(fā)為主的創(chuàng)新藥新銳,百濟(jì)神州仍然處于發(fā)展的早期階段,上半年公司的營收只有42億,虧損高達(dá)66億。但百濟(jì)神州的巨大投入,使其在中國的創(chuàng)新藥競爭中,無疑也將擁有一席之地。

今年市場表現(xiàn)較好的信立泰和科倫藥業(yè),研發(fā)投入和管線布局也值得關(guān)注。

信立泰前三季度研發(fā)費(fèi)用3.58億,同比暴增67%,占營收比例高達(dá)14%,科倫藥業(yè)前三季度研發(fā)費(fèi)用12.04億,成為極少數(shù)研發(fā)超10億的創(chuàng)新藥公司。

科倫藥業(yè)的公司的創(chuàng)新藥主要來源于子公司科倫博泰,進(jìn)展最快的創(chuàng)新藥項(xiàng)目包括PD-L1單抗A167、HER2 ADC藥物A166以及TROP-2 ADC 藥物 SKB264,截至今年上半年,公司創(chuàng)新藥臨床項(xiàng)目14個(gè),聚焦惡性腫瘤、肝病、心血管、麻醉鎮(zhèn)痛、自身免疫等領(lǐng)域。

信立泰的創(chuàng)新藥布局,專注在以心腦血管為主的慢病領(lǐng)域,在降壓、心衰、抗凝、腎病、骨科等領(lǐng)域建立起了系列產(chǎn)品梯隊(duì),目前在研創(chuàng)新藥超過20個(gè),其中至少有6款處于Ⅲ期臨床和NDA階段,上市可期。

▲圖片來源:米內(nèi)網(wǎng)

隨著醫(yī)藥集采進(jìn)入深水區(qū),政策倒逼之下,創(chuàng)新藥行業(yè)的加速發(fā)展,以及行業(yè)巨頭的絕地重生,或許在未來幾年就會出現(xiàn)。

關(guān)鍵詞: 科倫藥業(yè) 恒瑞醫(yī)藥 復(fù)星醫(yī)藥

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