美國(guó)5月ADP就業(yè)人數(shù)新增27.8萬(wàn)人，預(yù)期17萬(wàn)人，前值29.6萬(wàn)人。

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美國(guó)去通脹“下半場(chǎng)” 失業(yè)率能否保持低位？

年初以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“去通脹”進(jìn)程明顯放緩。美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹的決心與經(jīng)濟(jì)不衰退的現(xiàn)實(shí)之間的矛盾持續(xù)激化。去通脹進(jìn)入“下半場(chǎng)”，美聯(lián)儲(chǔ)更難平衡最大就業(yè)與物價(jià)穩(wěn)定“雙重使命”。這是一道“單選題”，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)如何選擇？

熱點(diǎn)思考：美國(guó)“去通脹”下半場(chǎng)，失業(yè)率能否維持低位？

疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)的特征，使傳統(tǒng)周期分析框架面臨挑戰(zhàn)。2022年中以來(lái)，美國(guó)通脹壓力持續(xù)下行，但失業(yè)率持續(xù)保持低位，衰退預(yù)期遲遲未兌現(xiàn)。傳統(tǒng)的周期分析框架面臨挑戰(zhàn)。究其原因，周期框架注重的是需求側(cè)，而非供給側(cè)，而美國(guó)去通脹“上半場(chǎng)”的事實(shí)恰恰揭示出，供給側(cè)的修復(fù)是主導(dǎo)力量。時(shí)至2023年中，美國(guó)去通脹進(jìn)入“下半場(chǎng)”，供給側(cè)的修復(fù)接近尾聲，需求側(cè)將成為主導(dǎo)因素，周期的力量終將生效。

2022年中至今，美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于去通脹的“上半場(chǎng)”，三個(gè)特征事實(shí)是：（1）整體通脹下行斜率較陡，結(jié)構(gòu)上以商品去通脹為主，服務(wù)去通脹為輔，前者已基本完成，后者還處于早期；（2）以供給側(cè)修復(fù)為主，需求收縮的貢獻(xiàn)相對(duì)有限；（3）非周期性通脹持續(xù)下行，周期性通脹持續(xù)創(chuàng)新高；這三個(gè)特征事實(shí)可在一定程度上解釋為什么通脹率的持續(xù)下行和失業(yè)率維持低位可以并存。關(guān)鍵問(wèn)題是，該階段還會(huì)持續(xù)多久？

美國(guó)去通脹進(jìn)程正在進(jìn)入“下半場(chǎng)”，其與“上半場(chǎng)”不同的特征有：（1）結(jié)構(gòu)上從商品去通脹轉(zhuǎn)向服務(wù)去通脹，通脹下行的斜率趨于平坦化；（2）從供給主導(dǎo)轉(zhuǎn)向需求主導(dǎo)，通脹下行的幅度更加依賴于需求收縮的程度；（3）非周期性通脹下行空間不斷收窄，周期性通脹開(kāi)始下行；作為結(jié)果，通脹的下行將以勞動(dòng)需求的收縮為前提，美聯(lián)儲(chǔ)更難平衡就業(yè)和通脹“雙重使命”。所以，不宜線性外推“上半場(chǎng)”的經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)依舊可以“兩全其美”。

1950年以來(lái)，美國(guó)有7次“去通脹”的經(jīng)驗(yàn)（趨勢(shì)性通脹下行幅度超過(guò)2%），沒(méi)有一次逃逸衰退。對(duì)比商品去通脹和服務(wù)去通脹的犧牲率可以發(fā)現(xiàn)，后者在絕大多數(shù)時(shí)間段都超過(guò)前者。參考?xì)v史中位數(shù)，服務(wù)去通脹的犧牲率較穩(wěn)定地位于商品去通脹的犧牲率的兩倍（或以上）?！叭ネ洝焙汀败浿憽笨梢圆⒋娴募僭O(shè)，是建立在供給側(cè)持續(xù)修復(fù)的樂(lè)觀的假設(shè)之上的。隨著去通脹進(jìn)入“下半場(chǎng)”，失業(yè)率和“犧牲率”的上行是通脹進(jìn)一步下降的前提。

海外基本面&重要事件：美國(guó)財(cái)政現(xiàn)金余額大幅減少，制造業(yè)PMI重回收縮區(qū)間美國(guó)財(cái)政部現(xiàn)金賬戶余額大幅度減少，債務(wù)上限談判出現(xiàn)進(jìn)展。截至本周五（5月26日），美國(guó)兩黨針對(duì)債務(wù)上限問(wèn)題的談判仍在進(jìn)行中，拜登及麥卡錫表示談判接近達(dá)成協(xié)議。另一方面，美國(guó)財(cái)政部資金余額大幅減少，截至5月26日，TGA賬戶余額大幅減少至495億，明顯低于季節(jié)性水平，為2017年以來(lái)的最低值。

歐美制造業(yè)PMI回落，美國(guó)制造業(yè)PMI重回收縮區(qū)間。歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI錄得45，前值46；英國(guó)降至47，前值48；德國(guó)降至43，前值45；美國(guó)5月制造業(yè)PMI錄得48.5，前值50.4。歐美服務(wù)業(yè)PMI分化，歐洲服務(wù)業(yè)回落，美國(guó)上行。歐元區(qū)、英國(guó)、法國(guó)5月服務(wù)業(yè)PMI分別下行至56、55及53，美國(guó)服務(wù)業(yè)PMI升至55.1，前值53.7。

美國(guó)4月PCE、核心PCE物價(jià)指數(shù)同比環(huán)比均超預(yù)期。美國(guó)4月PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲4.4%，預(yù)期4.3%，前值4.2%；環(huán)比增0.4%，預(yù)期0.3%，前值0.1%。剔除食品和能源后，4月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲4.7%，預(yù)期4.6%，前值4.6%；環(huán)比上漲0.4%，創(chuàng)今年2月以來(lái)新高，預(yù)期0.3%，前值0.3%。

美國(guó)一季度GDP上修，德國(guó)GDP環(huán)比下修。美國(guó)一季度GDP環(huán)比折年終值上修至1.3%，初值1.1%，上修0.2個(gè)點(diǎn)，前值2.6%；德國(guó)一季度GDP環(huán)比下修至-0.3%，初值0%，前值-0.5%，連續(xù)兩季度環(huán)比為負(fù)。英國(guó)4月零售銷售指數(shù)名義同比4.7%，前值3.7%；實(shí)際同比-3%，前值-3.9%。德國(guó)6月GFK消費(fèi)者信心-24，前值-26。

（文章來(lái)源：界面新聞）

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