美國5月ADP就業(yè)人數(shù)新增27.8萬人，預期17萬人，前值29.6萬人。

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美國去通脹“下半場” 失業(yè)率能否保持低位？

年初以來，美國經(jīng)濟“去通脹”進程明顯放緩。美聯(lián)儲抗通脹的決心與經(jīng)濟不衰退的現(xiàn)實之間的矛盾持續(xù)激化。去通脹進入“下半場”，美聯(lián)儲更難平衡最大就業(yè)與物價穩(wěn)定“雙重使命”。這是一道“單選題”，美聯(lián)儲會如何選擇？

熱點思考：美國“去通脹”下半場，失業(yè)率能否維持低位？

疫后經(jīng)濟修復的特征，使傳統(tǒng)周期分析框架面臨挑戰(zhàn)。2022年中以來，美國通脹壓力持續(xù)下行，但失業(yè)率持續(xù)保持低位，衰退預期遲遲未兌現(xiàn)。傳統(tǒng)的周期分析框架面臨挑戰(zhàn)。究其原因，周期框架注重的是需求側(cè)，而非供給側(cè)，而美國去通脹“上半場”的事實恰恰揭示出，供給側(cè)的修復是主導力量。時至2023年中，美國去通脹進入“下半場”，供給側(cè)的修復接近尾聲，需求側(cè)將成為主導因素，周期的力量終將生效。

2022年中至今，美國經(jīng)濟處于去通脹的“上半場”，三個特征事實是：（1）整體通脹下行斜率較陡，結(jié)構(gòu)上以商品去通脹為主，服務(wù)去通脹為輔，前者已基本完成，后者還處于早期；（2）以供給側(cè)修復為主，需求收縮的貢獻相對有限；（3）非周期性通脹持續(xù)下行，周期性通脹持續(xù)創(chuàng)新高；這三個特征事實可在一定程度上解釋為什么通脹率的持續(xù)下行和失業(yè)率維持低位可以并存。關(guān)鍵問題是，該階段還會持續(xù)多久？

美國去通脹進程正在進入“下半場”，其與“上半場”不同的特征有：（1）結(jié)構(gòu)上從商品去通脹轉(zhuǎn)向服務(wù)去通脹，通脹下行的斜率趨于平坦化；（2）從供給主導轉(zhuǎn)向需求主導，通脹下行的幅度更加依賴于需求收縮的程度；（3）非周期性通脹下行空間不斷收窄，周期性通脹開始下行；作為結(jié)果，通脹的下行將以勞動需求的收縮為前提，美聯(lián)儲更難平衡就業(yè)和通脹“雙重使命”。所以，不宜線性外推“上半場”的經(jīng)驗，認為美聯(lián)儲依舊可以“兩全其美”。

1950年以來，美國有7次“去通脹”的經(jīng)驗（趨勢性通脹下行幅度超過2%），沒有一次逃逸衰退。對比商品去通脹和服務(wù)去通脹的犧牲率可以發(fā)現(xiàn)，后者在絕大多數(shù)時間段都超過前者。參考歷史中位數(shù)，服務(wù)去通脹的犧牲率較穩(wěn)定地位于商品去通脹的犧牲率的兩倍（或以上）?！叭ネ洝焙汀败浿憽笨梢圆⒋娴募僭O(shè)，是建立在供給側(cè)持續(xù)修復的樂觀的假設(shè)之上的。隨著去通脹進入“下半場”，失業(yè)率和“犧牲率”的上行是通脹進一步下降的前提。

海外基本面&重要事件：美國財政現(xiàn)金余額大幅減少，制造業(yè)PMI重回收縮區(qū)間美國財政部現(xiàn)金賬戶余額大幅度減少，債務(wù)上限談判出現(xiàn)進展。截至本周五（5月26日），美國兩黨針對債務(wù)上限問題的談判仍在進行中，拜登及麥卡錫表示談判接近達成協(xié)議。另一方面，美國財政部資金余額大幅減少，截至5月26日，TGA賬戶余額大幅減少至495億，明顯低于季節(jié)性水平，為2017年以來的最低值。

歐美制造業(yè)PMI回落，美國制造業(yè)PMI重回收縮區(qū)間。歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI錄得45，前值46；英國降至47，前值48；德國降至43，前值45；美國5月制造業(yè)PMI錄得48.5，前值50.4。歐美服務(wù)業(yè)PMI分化，歐洲服務(wù)業(yè)回落，美國上行。歐元區(qū)、英國、法國5月服務(wù)業(yè)PMI分別下行至56、55及53，美國服務(wù)業(yè)PMI升至55.1，前值53.7。

美國4月PCE、核心PCE物價指數(shù)同比環(huán)比均超預期。美國4月PCE物價指數(shù)同比上漲4.4%，預期4.3%，前值4.2%；環(huán)比增0.4%，預期0.3%，前值0.1%。剔除食品和能源后，4月核心PCE物價指數(shù)同比上漲4.7%，預期4.6%，前值4.6%；環(huán)比上漲0.4%，創(chuàng)今年2月以來新高，預期0.3%，前值0.3%。

美國一季度GDP上修，德國GDP環(huán)比下修。美國一季度GDP環(huán)比折年終值上修至1.3%，初值1.1%，上修0.2個點，前值2.6%；德國一季度GDP環(huán)比下修至-0.3%，初值0%，前值-0.5%，連續(xù)兩季度環(huán)比為負。英國4月零售銷售指數(shù)名義同比4.7%，前值3.7%；實際同比-3%，前值-3.9%。德國6月GFK消費者信心-24，前值-26。

（文章來源：界面新聞）

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