可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)正在見證新的歷史。

5月18日，*ST搜特再次一字跌停，報(bào)0.46元/股，連續(xù)18個(gè)交易日股價(jià)低于1元。根據(jù)相關(guān)規(guī)則，該股票或?qū)⒂?月22日后退市，公司轉(zhuǎn)債也將隨之退市。

(資料圖)

受到違約預(yù)期影響，5月18日，搜特轉(zhuǎn)債跌至24.80元，持續(xù)刷新A股可轉(zhuǎn)債價(jià)格下限。

轉(zhuǎn)債市場(chǎng)此前并無(wú)正股退市先例，搜特轉(zhuǎn)債以及藍(lán)盾轉(zhuǎn)債潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)極大沖擊了市場(chǎng)的信心，5月以來(lái)低評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債整體下跌明顯。市場(chǎng)人士表示，在風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)下，轉(zhuǎn)債信用分層或?qū)⒓觿。Y質(zhì)較好包括評(píng)級(jí)較高、正股業(yè)績(jī)良好的轉(zhuǎn)債需求將會(huì)更高，相反評(píng)級(jí)低、連續(xù)虧損的轉(zhuǎn)債將被拋售。后續(xù)市場(chǎng)將更加注重正股基本面的研究，個(gè)券基本面研究的重要性將不斷提升，對(duì)投研能力要求進(jìn)一步提高。

退市風(fēng)險(xiǎn)沖擊轉(zhuǎn)債市場(chǎng)

5月5日，*ST藍(lán)盾收到深圳證券交易所終止上市事先告知書，5月15日將進(jìn)入退市整理期，再過(guò)十五個(gè)交易日后正股摘牌。

根據(jù)滬深交易所股票上市規(guī)則，正股被終止上市后，轉(zhuǎn)債及其他衍生品種也應(yīng)終止上市，相關(guān)事宜參照股票終止上市有關(guān)規(guī)定辦理，因此藍(lán)盾轉(zhuǎn)債也將同步退市。

無(wú)獨(dú)有偶，搜特轉(zhuǎn)債正股*ST搜特股價(jià)已連續(xù)18個(gè)交易日低于1元，即使后續(xù)2個(gè)交易日連續(xù)漲停，也將因股票收盤價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日低于1元而觸及交易類退市指標(biāo)，也就是公司將于5月22日后退市。

在清償問(wèn)題上，截至一季度藍(lán)盾轉(zhuǎn)債余額為1億元，公司可用貨幣資金余額僅為0.52億元，目前來(lái)看缺乏清償能力，未來(lái)或打破轉(zhuǎn)債零違約歷史。同樣，*ST搜特的財(cái)務(wù)狀況堪憂，債券違約風(fēng)險(xiǎn)較大。

受到潛在違約風(fēng)險(xiǎn)影響，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債和搜特轉(zhuǎn)債的價(jià)格也一路走低，5月18日，搜特轉(zhuǎn)債跌至24.80元，持續(xù)刷新A股可轉(zhuǎn)債價(jià)格下限。

轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的情緒也因此低迷，中證鵬元資信的研究顯示，5月以來(lái)各級(jí)別可轉(zhuǎn)債價(jià)格均出現(xiàn)下行，但下行幅度具有明顯層次性特征，截至5月12日，AAA、AA-至AA+與A-至A+級(jí)別可轉(zhuǎn)債均價(jià)（算術(shù)平均）較同年4月最后一個(gè)交易日分別下降1.44%、2.55%和4.24%。其中A-級(jí)別可轉(zhuǎn)債均價(jià)下行幅度達(dá)4.29%，呈現(xiàn)債項(xiàng)級(jí)別越低均價(jià)下行越明顯態(tài)勢(shì)。

“上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)個(gè)券退市風(fēng)險(xiǎn)成為新的擾動(dòng)因素，雖然市場(chǎng)早有一定預(yù)期，但當(dāng)事件開始落地情緒沖擊下轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的殺跌過(guò)程超出了之前預(yù)期，正股未能給予足夠支撐，資金持續(xù)撤出，轉(zhuǎn)債估值也明顯壓縮?！敝行抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)表示。

華創(chuàng)證券固定收益首席分析師周冠南也指出，結(jié)合過(guò)去轉(zhuǎn)債面臨信用事件擾動(dòng)后的市場(chǎng)表現(xiàn)看，信用風(fēng)險(xiǎn)將成為短期內(nèi)影響轉(zhuǎn)債的關(guān)鍵因素之一，相關(guān)標(biāo)的悲觀情緒或?qū)⒓嗅尫?。包括沖擊市場(chǎng)短期流動(dòng)性，易致低評(píng)級(jí)、小規(guī)模、業(yè)績(jī)差的轉(zhuǎn)債資產(chǎn)拋售增加；偏債型、平衡型品種或?qū)⒌?，偏股型轉(zhuǎn)債在該階段相對(duì)占優(yōu)；資質(zhì)較弱的轉(zhuǎn)債正股市場(chǎng)預(yù)期將有所下跌，債底保護(hù)性難免下降。

轉(zhuǎn)債定價(jià)體系或?qū)⒄{(diào)整

“在全面注冊(cè)制下，正股退市現(xiàn)象大概率顯著增加，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也到了需要考慮違約風(fēng)險(xiǎn)的新時(shí)代?！泵髅鲗?duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，當(dāng)前轉(zhuǎn)債正股退市僅僅是一個(gè)開端，這一趨勢(shì)后續(xù)或還會(huì)繼續(xù)發(fā)酵，正股退市個(gè)券數(shù)量大概率會(huì)進(jìn)一步增加，市場(chǎng)情緒可能會(huì)轉(zhuǎn)入磨底狀態(tài)。

短期來(lái)看，明明認(rèn)為，投資者可以繼續(xù)觀察數(shù)個(gè)交易日，特別需要關(guān)注正股退市完全落地后對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債的處置情況，預(yù)計(jì)本月這一沖擊的影響會(huì)逐步清晰，市場(chǎng)估值將會(huì)完成再平衡?？紤]到估值沖擊后轉(zhuǎn)債整體相對(duì)性價(jià)比提升，可以重點(diǎn)關(guān)注正股資質(zhì)尚可、轉(zhuǎn)債價(jià)格具有一定安全墊、在信用風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)性沖擊下可能被錯(cuò)殺的標(biāo)的。

“后期正股質(zhì)地的優(yōu)劣會(huì)進(jìn)一步拉大轉(zhuǎn)債之間的估值差異，但弱資質(zhì)轉(zhuǎn)債占比還是不大，當(dāng)下投資者首先不應(yīng)過(guò)于悲觀，應(yīng)在擇券過(guò)程中避開正股質(zhì)地較弱的標(biāo)的，優(yōu)選正股質(zhì)地優(yōu)秀且隨本次波動(dòng)估值也壓縮的標(biāo)的，同時(shí)關(guān)注權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)格變化，把握后續(xù)情緒修復(fù)下的投資機(jī)會(huì)。”華金證券總裁助理吳國(guó)威對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示。

在理性應(yīng)對(duì)短期市場(chǎng)波動(dòng)的同時(shí)，不少投資者也開始關(guān)心違約風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露對(duì)于市場(chǎng)長(zhǎng)期的影響。

“轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)需要重新審視?！敝芄谀现赋?，高收益率的轉(zhuǎn)債或?qū)⑹艿焦乐祲嚎s帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于主體資質(zhì)較差的轉(zhuǎn)債需要更高的到期收益率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，意味著債性增強(qiáng)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率可能會(huì)折損。轉(zhuǎn)債信用分層或?qū)⒓觿?，資質(zhì)較好包括評(píng)級(jí)較高、正股業(yè)績(jī)良好的轉(zhuǎn)債需求將會(huì)更高，相反評(píng)級(jí)低、連續(xù)虧損的轉(zhuǎn)債將被拋售。

此外，周冠南表示，全面注冊(cè)制下，轉(zhuǎn)債的發(fā)行條件有所放松，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市的轉(zhuǎn)債沒有連續(xù)盈利和ROE的要求，主板也刪除了杠桿和擔(dān)保的要求，意味著轉(zhuǎn)債整體的信用風(fēng)險(xiǎn)提升，經(jīng)營(yíng)情況較差的新券破發(fā)概率提升。尤其是在藍(lán)盾轉(zhuǎn)債退市后，需重視資質(zhì)較差的新券破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

吳國(guó)威也坦言，長(zhǎng)期以來(lái)，因市場(chǎng)對(duì)轉(zhuǎn)債無(wú)違約存在一定信仰，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的定價(jià)都略顯粗獷，信用風(fēng)險(xiǎn)、正股質(zhì)地并未充分反映到定價(jià)當(dāng)中。

“后續(xù)市場(chǎng)將更加注重正股基本面的研究，注重轉(zhuǎn)債之間的差異性，單純類似低價(jià)策略的效果將變差，優(yōu)質(zhì)個(gè)券的超額收益將增多，即轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的貝塔收益變少，阿爾法收益增多，行業(yè)、個(gè)券基本面研究的重要性將不斷提升，對(duì)投研能力要求進(jìn)一步提高。”吳國(guó)威表示。

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）

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