央行5月15日發(fā)布《2023年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下簡稱報(bào)告）。據(jù)記者梳理，此次報(bào)告釋放以下政策信號(hào)：

(資料圖片僅供參考)

1、貨幣政策應(yīng)避免大放大收

報(bào)告分析了硅谷銀行事件，并提出對(duì)中國的啟示經(jīng)驗(yàn)。報(bào)告稱，貨幣政策應(yīng)避免大放大收。疫情期間發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體推行量化寬松政策、快速實(shí)施零利率，后續(xù)又因通脹高企而快速加息縮表，使商業(yè)銀行在寬松階段配置的低收益資產(chǎn)，需要在緊縮階段用高利率負(fù)債平衡，造成較大虧損。相對(duì)而言，我國堅(jiān)持穩(wěn)健、正常的貨幣政策，兼顧短期和長期、經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，穩(wěn)固對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)支持力度。

2、下半年CPI中樞可能溫和抬升

國家統(tǒng)計(jì)局5月11日公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年4月CPI同比上漲0.1%，漲幅較上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比下降3.6%，降幅較上月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)。由于物價(jià)數(shù)據(jù)疲弱，市場出現(xiàn)了通縮相關(guān)的討論。

央行表示，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)通縮。通縮主要指價(jià)格持續(xù)負(fù)增長，貨幣供應(yīng)量也具有下降趨勢(shì)，且通常伴隨經(jīng)濟(jì)衰退。我國物價(jià)仍在溫和上漲，特別是核心CPI同比穩(wěn)定在0.7%左右，M2 和社融增長相對(duì)較快，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)，不符合通縮的特征。

對(duì)于CPI走勢(shì)，央行稱，今年5-7月CPI還將階段性保持低位，主要受去年同期CPI漲幅基本在2.5%左右的高基數(shù)影響。但隨著基數(shù)降低，特別是政策效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，市場機(jī)制發(fā)揮充分作用，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力也在增強(qiáng)，供需缺口有望趨于彌合，預(yù)計(jì)下半年CPI 中樞可能溫和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

3、利率決策相對(duì)審慎，留有一定的回旋余地

央行報(bào)告指出，從過去二十年的數(shù)據(jù)看，我國實(shí)際利率總體保持在略低于潛在經(jīng)濟(jì)增速這一“黃金法則”（Golden Rule）水平上，與潛在經(jīng)濟(jì)增長水平基本匹配，有利于實(shí)現(xiàn)宏觀均衡，保持物價(jià)基本穩(wěn)定。近幾年，全球經(jīng)濟(jì)面臨的超預(yù)期沖擊較多，經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策效果的不確定性較大。

在此情況下，人民銀行對(duì)利率水平的把握可采取“縮減原則”（Attenuation Principle），符合“居中之道”，即決策時(shí)相對(duì)審慎，留出一定的回旋余地，適當(dāng)向“穩(wěn)健的直覺”靠攏。即政策利率調(diào)整時(shí)，在考慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)基礎(chǔ)上，向歷史周期和全球各區(qū)域的平均值收斂，降低政策利率的波動(dòng)。

比如為應(yīng)對(duì)疫情沖擊，2020 年全球主要央行大幅降息至零利率水平，但同期央行公開市場操作利率下降20個(gè)基點(diǎn)后保持穩(wěn)定。

4、M2增速高、物價(jià)低迷主要因?yàn)闀r(shí)滯

近期M2持續(xù)高增長，但物價(jià)較為低迷，引起市場關(guān)注。對(duì)此，央行表示，近期M2 增速與通脹和經(jīng)濟(jì)增速間存在一定缺口，主要是政策效果顯現(xiàn)、需求恢復(fù)存有時(shí)滯所致。未來隨著疫情影響進(jìn)一步消退、市場預(yù)期持續(xù)好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)，居民的消費(fèi)和投資意愿回升，前期積累的預(yù)防性儲(chǔ)蓄有望逐步釋放。

5、應(yīng)重視中小金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管

報(bào)告稱，2008 年金融危機(jī)后，各國普遍加強(qiáng)了對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的評(píng)估和監(jiān)管，而對(duì)中小型金融機(jī)構(gòu)的關(guān)注相對(duì)有限。2018 年，美國決定對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施分類監(jiān)管，硅谷銀行在破產(chǎn)前屬于“第四類”機(jī)構(gòu)，適用較為寬松的審慎監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，由于過渡期安排和兩年一次的壓力測(cè)試要求，硅谷銀行直到破產(chǎn)前都未開展壓力測(cè)試。事實(shí)上，中小金融機(jī)構(gòu)的承壓能力更弱、脆弱性更明顯，同樣有可能在風(fēng)險(xiǎn)積累和市場恐慌中釀成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

或許正是意識(shí)到這一問題，4月28日召開的政治局會(huì)議指出，要有效防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，統(tǒng)籌做好中小銀行、保險(xiǎn)和信托機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)工作。值得注意的是，在各類風(fēng)險(xiǎn)中，中小機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范化解放在了第一位。

6、新發(fā)放貸款加權(quán)利率有所回升

央行披露的數(shù)據(jù)顯示，3 月新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為4.34%，相比上年末已回升0.2百分點(diǎn)，主要由票據(jù)利率回升所致。但企業(yè)貸款加權(quán)平均利率和個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率環(huán)比均在下降。

7、M2和存款的較快增長很大程度是宏觀政策適度發(fā)力、市場主體行為變化的體現(xiàn)

今年以來，我國M2 和人民幣存款延續(xù)較快增長態(tài)勢(shì)。4 月末，M2、各項(xiàng)存款均同比增長12.4%，分別較上年同期高1.9 個(gè)、2個(gè)百分點(diǎn)，存款的高速增長引起市場的廣泛關(guān)注。

報(bào)告解釋稱，M2和存款的較快增長很大程度是宏觀政策適度發(fā)力、市場主體行為變化的體現(xiàn)。從宏觀政策看，去年以來，逆周期調(diào)節(jié)力度加大，穩(wěn)增長一攬子政策陸續(xù)實(shí)施，貨幣政策充分發(fā)力，配套資金先行到位，相應(yīng)表現(xiàn)為金融數(shù)據(jù)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

從商業(yè)銀行看，銀行信貸投放、債券購買加快，帶動(dòng)M2較快增長。從企業(yè)和居民主體看，一方面，疫后實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)流通傳導(dǎo)、消費(fèi)需求等恢復(fù)仍有時(shí)滯，經(jīng)濟(jì)循環(huán)阻滯摩擦未消，也導(dǎo)致貨幣流通速度降低，市場主體的貨幣持有量和預(yù)防性儲(chǔ)蓄存款上升。另一方面，理財(cái)打破剛兌、凈值化后，與存款利差也趨于收窄，企業(yè)和居民理財(cái)資金回流為表內(nèi)存款，推升了M2 增速。

8、主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹較為頑固

報(bào)告稱，得益于能源價(jià)格下行和供應(yīng)鏈改善，美歐通脹總體有所回落，但部分通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)出較強(qiáng)粘性，3月美國核心PCE 價(jià)格指數(shù)同比上漲4.6%，與上年12 月持平；歐元區(qū)核心HICP 為5.6%，為有記錄以來最高值。目前，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體勞動(dòng)力供給不足仍未解決，工資增速難以快速回落，服務(wù)通脹韌性較強(qiáng)，通脹壓力依舊頑固。

（文章來源：21財(cái)經(jīng)）

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