近20天漲幅超12%！傳媒成為近期市場(chǎng)最火爆的板塊。

中國(guó)基金報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，包括教育、出版、游戲、影視動(dòng)漫制作等漲勢(shì)如虹，相關(guān)中證動(dòng)漫游戲ETF的凈值也節(jié)節(jié)走高，批量實(shí)現(xiàn)年內(nèi)收益“翻倍”。數(shù)據(jù)顯示，今年以來，傳媒板塊至今已累計(jì)上漲43.45%，漲幅居于行業(yè)板塊前列。

(資料圖)

傳媒板塊接連上漲的原因?yàn)楹?？如何看待目前這一板塊的投資價(jià)值？哪些細(xì)分領(lǐng)域值得看好，并存在中長(zhǎng)期投資價(jià)值？背后風(fēng)險(xiǎn)在何方？

對(duì)此，中國(guó)基金報(bào)記者采訪了：銀華體育文化基金經(jīng)理唐能，招商體育文化休閑基金基金經(jīng)理文仲陽，國(guó)泰游戲ETF基金經(jīng)理黃岳，創(chuàng)金合信文娛傳媒基金經(jīng)理陸迪，融通互聯(lián)網(wǎng)傳媒基金經(jīng)理張鵬，長(zhǎng)城數(shù)字經(jīng)濟(jì)基金經(jīng)理韓林，以及博時(shí)基金行業(yè)研究部高級(jí)研究員兼基金經(jīng)理助理陳雨薇。

這些基金經(jīng)理認(rèn)為，傳媒板塊表現(xiàn)較好，是政策周期、創(chuàng)新周期、經(jīng)濟(jì)周等多周期共振向上，存在中長(zhǎng)期投資機(jī)遇。尤其是chatGPT帶來AI領(lǐng)域投資機(jī)遇被重點(diǎn)看好，不少人士認(rèn)為，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力較弱的時(shí)候，新科技轉(zhuǎn)型所帶來的新增長(zhǎng)方向就特別重要。同時(shí)，新一輪科技創(chuàng)新周期的持續(xù)時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)，AI將成為今年乃至未來兩三年的投資主線。

不過，也有人士提醒，傳媒板塊短期漲速太快，有階段性回調(diào)的需求，投資者布局時(shí)也需要注意背后風(fēng)險(xiǎn)。

多因素助推傳媒板塊上漲

中國(guó)基金報(bào)記者：今年以來傳媒板塊表現(xiàn)較好，尤其近期市場(chǎng)領(lǐng)跑，原因何在？

黃岳：近兩年板塊經(jīng)歷長(zhǎng)期調(diào)整，悲觀預(yù)期反應(yīng)充分。新一輪創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，出現(xiàn) chatGPT，預(yù)示著“0-1”的機(jī)會(huì)，多個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景可能受益。AI作為先進(jìn)的生產(chǎn)力工具，有助于傳媒行業(yè)內(nèi)容生產(chǎn)的降本增效，未來有望擴(kuò)散至互聯(lián)網(wǎng)全行業(yè)。

以游戲板塊為例，去年以來，游戲行業(yè)觸底回升，好消息不斷，基本面+政策面+估值面均迎來觸底反彈。4月20號(hào)，4月國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)發(fā)布，共有86款國(guó)產(chǎn)游戲獲得了版號(hào)。其中大多是手游，但也包括兩款任天堂游戲。政策支持下，行業(yè)迅速恢復(fù)活力。

市場(chǎng)對(duì)于傳媒行業(yè)期待的重點(diǎn)，還有人工智能帶來的變革。AI作為先進(jìn)的生產(chǎn)力工具，有助于傳媒行業(yè)內(nèi)容生產(chǎn)的降本增效，未來有望擴(kuò)散至互聯(lián)網(wǎng)全行業(yè)。如AIGC工具和技術(shù)應(yīng)用在游戲研發(fā)的美術(shù)、代碼、場(chǎng)景建模、智能NPC等方面，使得游戲開發(fā)時(shí)間得到優(yōu)化，游戲角色活動(dòng)更加流暢，AI互動(dòng)和游戲結(jié)合的玩法將增強(qiáng)用戶體驗(yàn)感。

唐能：傳媒板塊漲幅較多，主要原因有：第一，傳媒板塊過去幾年持續(xù)低迷，長(zhǎng)期跑輸市場(chǎng)，跌幅較大，具備補(bǔ)漲需求。

第二，年初傳媒板塊估值特別便宜，比如游戲板塊在年初的市盈率不到10倍。

第三，去年下半年后，監(jiān)管從緊向松轉(zhuǎn)變，內(nèi)容監(jiān)管有所松動(dòng)，游戲板塊開始發(fā)放，行業(yè)景氣度趨勢(shì)向上，業(yè)績(jī)環(huán)比逐步向好。

第四，大模型對(duì)傳媒板塊影響較大，帶動(dòng)行業(yè)降本增效，打開傳媒行業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。

陸迪：傳媒板塊開年以來表現(xiàn)較好，可以理解為多周期共振向上，包括政策周期、創(chuàng)新周期、經(jīng)濟(jì)周期。

首先，政策周期維度，經(jīng)歷了持續(xù)數(shù)年的監(jiān)管合規(guī)化、內(nèi)容規(guī)范化后，行業(yè)優(yōu)勝劣汰，劣質(zhì)公司逐步出清。伴隨著版號(hào)常態(tài)化發(fā)放等，監(jiān)管政策邊際放松，后續(xù)有望看到供給創(chuàng)造需求；

其次，創(chuàng)新周期維度，從2022年底開始，OpenAI引領(lǐng)科技產(chǎn)業(yè)變革，AI生成式內(nèi)容等應(yīng)用端創(chuàng)新的眾多可能性，給傳媒板塊多個(gè)細(xì)分賽道帶來供給端變革的想象空間；

最后，經(jīng)濟(jì)周期維度，連續(xù)3年的疫情擾動(dòng)之后，全球宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，伴隨著經(jīng)濟(jì)逐步從低谷走向復(fù)蘇、走向繁榮，傳媒板塊需求端的景氣度也在從底部逐漸上行。

具體從傳媒指數(shù)來看，由于A股傳媒板塊個(gè)股數(shù)有限，申萬傳媒指數(shù)只有140家公司，且市值普遍不大，短期板塊非常容易受到主題炒作、板塊間資金切換、甚至被動(dòng)型指數(shù)基金申贖的影響，多因素共同助推之下，使得開年以來漲幅較大。

張鵬：第一，位置低、估值低、籌碼結(jié)構(gòu)好，經(jīng)過8年調(diào)整，絕大部分公司位于歷史低位；2022年四季度機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比僅0.7%，明顯低配；2023年一季度持倉(cāng)占比1.3%，仍然低配。

第二、基本面改善。2022年傳媒板塊經(jīng)營(yíng)低迷，主要原因?yàn)椋?、圖書銷售、影視拍攝和觀影、樓宇媒體、廣電等行業(yè)受疫情影響；2、廣告營(yíng)銷行業(yè)具有一定的順周期屬性；3、監(jiān)管嚴(yán)格影響游戲、大眾圖書、影視綜藝等行業(yè)內(nèi)容供給。

根據(jù)上市公司公開的季報(bào)年報(bào)數(shù)據(jù)，2022年SW傳媒營(yíng)收同比下滑6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)129億，同比下滑67%。SW傳媒商譽(yù)占凈資產(chǎn)比重2022年末降至10%，2023年一季度降至9%，不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步出清。

隨著疫情后線下業(yè)態(tài)逐步恢復(fù)，內(nèi)容產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷規(guī)范監(jiān)管邊際寬松、走向常態(tài)化，宏觀經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇等原因，傳媒板塊2023年有望好轉(zhuǎn)。單季度增速波動(dòng)來看，SW傳媒2023年一季度營(yíng)收1192億，同比下滑1%，同比降幅較過去五個(gè)季度明顯縮窄；2023年一季度歸母凈利潤(rùn)114億，同比增速18%，扭轉(zhuǎn)過去四個(gè)季度凈利下滑或虧損擴(kuò)大趨勢(shì)。

第三是產(chǎn)業(yè)變化。傳媒板塊歷來估值彈性大于EPS彈性，主要原因是，AIGC將為傳媒板塊帶來從“0-1”，從“1-N”的機(jī)遇，帶動(dòng)板塊估值提升。一方面將實(shí)現(xiàn)內(nèi)容產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)力革命，另一方面將創(chuàng)造新的人機(jī)交互體驗(yàn)。

文仲陽：首先傳媒從2015年開始一共跌了7年，起點(diǎn)的估值便宜；其次傳媒行業(yè)的基本面出現(xiàn)了拐點(diǎn)，由于AI、元宇宙等新技術(shù)的創(chuàng)新，帶動(dòng)傳媒各個(gè)細(xì)分子行業(yè)公司降本增效，新產(chǎn)品、新商業(yè)模式、新渠道的推出，打開了傳媒公司新的成長(zhǎng)空間；此外，傳媒行業(yè)的部分公司1季度業(yè)績(jī)已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)2023年2-4季度業(yè)績(jī)同環(huán)比會(huì)持續(xù)向好。

韓林：在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)的應(yīng)用對(duì)于傳媒行業(yè)的發(fā)展具有重要作用，在數(shù)字化浪潮的推動(dòng)下，傳媒行業(yè)發(fā)展迅速。

今年在科技產(chǎn)業(yè)層面有兩大重要主線：人工智能和數(shù)字經(jīng)濟(jì)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)是自上而下從宏觀政策層面出發(fā)，逐漸往各個(gè)產(chǎn)業(yè)滲透、拓展。人工智能更多是自下而上，從產(chǎn)業(yè)層面出發(fā)，海外科技巨頭引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，吸引國(guó)內(nèi)公司積極投入。二者的結(jié)合點(diǎn)是，大量投資標(biāo)的都在TMT領(lǐng)域。

最近兩個(gè)月，由于ChatGPT的流行，使得人工智能受到了空前的關(guān)注度，TMT板塊已經(jīng)很長(zhǎng)時(shí)間沒有發(fā)生這么大的產(chǎn)業(yè)級(jí)別變革，加上經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)可能會(huì)偏向更遠(yuǎn)期的行業(yè)，所以轉(zhuǎn)移到了TMT的人工智能賽道。

陳雨薇：傳媒板塊上漲的是內(nèi)外多重因素疊加，經(jīng)營(yíng)周期向上和極低估值，疊加AIGC帶來行業(yè)遠(yuǎn)期空間和競(jìng)爭(zhēng)格局變化的想象空間。

從行業(yè)本身經(jīng)營(yíng)來看，監(jiān)管在2022年年底轉(zhuǎn)向，2023年是觸底回升之年；

從估值的角度來看，傳媒行業(yè)啟動(dòng)之前估值是過去6年行業(yè)估值最底部；

AIGC本質(zhì)上是降低內(nèi)容生產(chǎn)制作門檻，傳媒行業(yè)本質(zhì)是供給創(chuàng)造需求，在生產(chǎn)力大發(fā)展的背景下，一定會(huì)迎來行業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張和行業(yè)蛋糕的再分配。

目前傳媒板塊估值仍處于歷史中位數(shù)水平

中國(guó)基金報(bào)記者：若從大的傳媒領(lǐng)域來看，您如何看待目前這一板塊的投資價(jià)值？估值水平如何？

黃岳：參考2013年、2019年TMT細(xì)分行業(yè)指數(shù)漲跌幅和估值修復(fù)程度來看，當(dāng)前無論是指數(shù)或估值平均上漲幅度，還是漲幅最大的主線行業(yè)的上漲幅度皆未達(dá)到2013年、2019年的全年水平。但是短期來看，成交熱度處于歷史高位，需要警惕獲利了結(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。

唐能：傳媒是屬于精神消費(fèi)行業(yè)，是內(nèi)容和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的行業(yè)，也屬于科技創(chuàng)新應(yīng)用領(lǐng)域范圍，每一輪科技創(chuàng)新都繞不開科技應(yīng)用，而且每一輪科技創(chuàng)新浪潮中，都會(huì)誕生特別大的科技應(yīng)用公司，成長(zhǎng)空間較大。同時(shí)傳媒板塊受政策影響較大，政策周期比較明顯。

因此，傳媒板塊具備周期波動(dòng)劇烈、長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間較大的特性，具備很好的投資價(jià)值。雖然傳媒漲幅較大，但是由于前幾年跌幅較大，因此，目前傳媒板塊估值仍處于歷史中位數(shù)附近的水平。

陸迪：從大傳媒角度來看，硬件端從PC時(shí)代的互聯(lián)網(wǎng)到手機(jī)時(shí)代的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)再到物聯(lián)網(wǎng)，從PGC（專家生成內(nèi)容）到UGC（用戶生成內(nèi)容）再到AIGC（人工智能生成內(nèi)容），伴隨著科技領(lǐng)域的持續(xù)創(chuàng)新，傳媒也在持續(xù)進(jìn)化和發(fā)展，其中出現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)源源不斷，在給大家?guī)砣の兜耐瑫r(shí)也在不斷推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提升社會(huì)效率。

估值方面，取樣本量較大的指數(shù)來看，截至4月末，A股申萬傳媒板塊PE-TTM為47倍，處于10年歷史估值63%分位數(shù)；PB為3倍，處于10年歷史估值50%分位數(shù)。港股傳媒占比較高的恒生科技板塊PE-TTM為36倍，處于10年歷史估值17%分位數(shù)；PB為2.6倍，處于10年歷史估值14%分位數(shù)。相對(duì)而言，當(dāng)前A股傳媒資產(chǎn)的估值處于歷史中值略偏高的位置，港股傳媒資產(chǎn)的估值處于歷史底部位置。

張鵬：一方面，估值仍在歷史相對(duì)不高的位置。當(dāng)前PE-TTM剔除負(fù)值為32.9倍，接近14年以來估值區(qū)間的中位數(shù)（2015年6月PE最高達(dá)到125倍，平均值為37倍，平均數(shù)為37倍。）仍低于2020年7月上輪高點(diǎn)的水平（47倍）。

另一方面，估值高低究竟是貴還是便宜，還是要看產(chǎn)業(yè)變化。這輪傳媒中短期有確定性的基本面復(fù)蘇、改善的機(jī)會(huì)、監(jiān)管常態(tài)化是主因（類似2019-2020年，雖然增速不及2019-2020；增速不及13-15移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利），另一方面，AIGC帶來的長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)大于2019-2020年（5G應(yīng)用、字節(jié)流量紅利、疫情數(shù)字化紅利），對(duì)行業(yè)的變化也比2013-2015年更底層，因?yàn)槿斯ぶ悄艿倪@些產(chǎn)業(yè)和技術(shù)革命類似99年互聯(lián)網(wǎng)+。

文仲陽：在新技術(shù)的背景下，傳媒行業(yè)或?qū)⒂瓉黹L(zhǎng)期的增量投資價(jià)值。經(jīng)過7年的消化，大多數(shù)公司即使?jié)q幅較大，但仍然不貴，展望未來隨著業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)，估值業(yè)績(jī)會(huì)持續(xù)上升。

韓林：整體上看，傳媒板塊困境反轉(zhuǎn)的趨勢(shì)已初現(xiàn)跡象，目前，傳媒板塊政策趨穩(wěn)的信號(hào)以及邊際改善的預(yù)期已經(jīng)基本兌現(xiàn)，2022年年底以來至2023年一季末左右，傳媒板塊已基本完成估值修復(fù)，從之前過度不合理的估值回到了相對(duì)合理的估值。這一過程通常不需要業(yè)績(jī)改善做驅(qū)動(dòng)，過度不合理的估值在外部因素的影響下即可完成這一過程。

目前我們基本處于估值擴(kuò)張的階段。目前申萬一級(jí)行業(yè)TMT板塊中，通信市盈率（TTM）32.09，位于近10年11%分位；電子市盈率（TTM）35.22，位于近10年26%分位；傳媒市盈率（TTM）45.25，位于近10年58%分位；計(jì)算機(jī)市盈率（TTM）67.85，位于近10年79%分位（2023.4.26，以上數(shù)據(jù)僅供示意，不構(gòu)成實(shí)際投資建議，投資須謹(jǐn)慎）。

若未來宏觀環(huán)境沒有大的變化，后期行情可能會(huì)逐步向估值泡沫化的階段演繹。

陳雨薇：傳媒板塊經(jīng)過6年的調(diào)整，估值處于底部，基本面觸底反彈，無論有無AIGC的催化都具有很大的投資價(jià)值。目前經(jīng)過前期的修復(fù)估值回到了2020年初的水平，在tmt板塊內(nèi)仍有較高估值性價(jià)比。

看好游戲、出版和互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域

中國(guó)基金報(bào)記者：大傳媒板塊下，哪些細(xì)分領(lǐng)域值得看好，并存在中長(zhǎng)期投資價(jià)值？

黃岳：游戲：游戲作為生產(chǎn)制作工業(yè)化程度最高的內(nèi)容形式，AI助力降本增效的落地速度較快。目前，國(guó)內(nèi)外多個(gè)頭部游戲研發(fā)廠商均已在游戲的研發(fā)、發(fā)行流程中使用AI工具。

出口方面，從3月中國(guó)手游發(fā)行商全球收入排行榜來看，根據(jù)SensorTower商店情報(bào)平臺(tái)顯示，2023年3月共41個(gè)中國(guó)廠商入圍全球手游發(fā)行商收入榜TOP100，合計(jì)吸金19.3億美元，占本期全球TOP100手游發(fā)行商收入37.1%。

基本面上看，當(dāng)前游戲板塊受到“消費(fèi)復(fù)蘇+本土游戲出海+AIGC驅(qū)動(dòng)降本創(chuàng)新”多重利好。一方面，隨著經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇、大廠重磅作品獲得版號(hào)并推動(dòng)上線，游戲市場(chǎng)供需有望產(chǎn)生共振、迎來反彈，游戲公司2023年業(yè)績(jī)釋放或可期。此外游戲出海文化使命增強(qiáng)，隨著政策鼓勵(lì)推動(dòng)、頭部廠商布局、新興市場(chǎng)崛起，未來或有一定空間。

影視：經(jīng)歷了疫情的沖擊和監(jiān)管的規(guī)范后，行業(yè)出現(xiàn)了近三年的出清，處于困境反轉(zhuǎn)階段，又恰逢新技術(shù)催化，今年以來出現(xiàn)較大反彈。五一假期有17部影片上映，數(shù)量為2017年以來第二高，僅次于21年的19部。上映影片數(shù)量大幅增長(zhǎng)的主要原因?yàn)榍捌诜e壓導(dǎo)致短期內(nèi)供給大幅增長(zhǎng)，影視行業(yè)恢復(fù)趨勢(shì)已現(xiàn)，有望從平均票價(jià)和觀影人次兩方面拉動(dòng)票房增長(zhǎng)。

唐能：第一，總體上，從周期性和成長(zhǎng)性，今年傳媒板塊都具備較好的投資價(jià)值。

第二，細(xì)分領(lǐng)域來看，游戲和廣告營(yíng)銷更加看好。

第三，中長(zhǎng)期來看，大模型打開了游戲行業(yè)的成長(zhǎng)空間：一方面，大模型縮短了游戲行業(yè)的研發(fā)周期，讓新游戲開發(fā)和新板塊迭代速度加快，增加了創(chuàng)新的可能性的同時(shí)也帶動(dòng)行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)，另一方面，大模型使得NPC乃至整個(gè)游戲世界都能與玩家形成更強(qiáng)的交互、以及更隨機(jī)的劇情和關(guān)卡推進(jìn)，有望降低開發(fā)世界的制作難度，甚至實(shí)現(xiàn)更高程度的開放。此外，新技術(shù)還有望衍生出很多新玩法。游戲行業(yè)是傳媒中具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的最重要的板塊。

陸迪：傳媒相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈其實(shí)是比較長(zhǎng)的，幾個(gè)比較直接的細(xì)分賽道包括游戲、營(yíng)銷、出版、互聯(lián)網(wǎng)、影視院線等等。對(duì)于不同的細(xì)分賽道，看好的投資機(jī)會(huì)更多時(shí)候是動(dòng)態(tài)的，是自下而上偏個(gè)股的，因?yàn)閭髅疆a(chǎn)業(yè)鏈中的公司多數(shù)時(shí)候差異較大，投資機(jī)會(huì)可能來自一個(gè)細(xì)分賽道中更細(xì)的一家或幾家公司。

中長(zhǎng)期維度，最看好游戲、出版和互聯(lián)網(wǎng)的投資價(jià)值。我們認(rèn)為游戲是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的科技“白酒”，現(xiàn)金流優(yōu)異、輕資產(chǎn)、消費(fèi)粘性高，還具備很多消費(fèi)品沒有的科技屬性，能夠在從硬件到軟件的一輪輪科技創(chuàng)新推動(dòng)下不斷地進(jìn)化發(fā)展，實(shí)現(xiàn)供給創(chuàng)造需求。

出版是個(gè)古老甚至看起來有點(diǎn)無聊、毫無新意的板塊，但這個(gè)板塊擁有很多建國(guó)至今最長(zhǎng)壽的公司，看好出版的邏輯有點(diǎn)類似達(dá)里奧的一個(gè)觀點(diǎn)，他認(rèn)為增加黃金有助于平衡投資組合，因?yàn)樗饶芙档惋L(fēng)險(xiǎn)，又能提高回報(bào)。出版是類似的邏輯，如果數(shù)字加密貨幣是數(shù)字版的黃金，那AIGC就有點(diǎn)像數(shù)字版的出版。傳統(tǒng)的教育出版在人類文明中存在的歷史非常長(zhǎng)，在快速變化的世界里，恒久不變的事物對(duì)人類文明的穩(wěn)定和傳承很重要。

互聯(lián)網(wǎng)是個(gè)比較大的概念，中長(zhǎng)期看好互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)原因，是我們認(rèn)為科技創(chuàng)新一定是持續(xù)不斷的，互聯(lián)網(wǎng)本質(zhì)上是信息側(cè)的進(jìn)化，從電腦到手機(jī)，從互聯(lián)網(wǎng)到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)到物聯(lián)網(wǎng)，可以說網(wǎng)絡(luò)在過去幾十年很大程度地推動(dòng)了人類社會(huì)的進(jìn)化和發(fā)展，未來的互聯(lián)網(wǎng)或其他什么名稱的AI計(jì)算網(wǎng)絡(luò)，也將跟隨技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)進(jìn)化發(fā)展，讓我們生活的世界更加有趣和美好。

張鵬：第一是游戲，短期，政策寬松后，新產(chǎn)品上線拉動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)，中期，游戲是粘性較高的精神消費(fèi)品，產(chǎn)品生命周期和商業(yè)模式其實(shí)遠(yuǎn)好于大多數(shù)消費(fèi)品公司；長(zhǎng)期看，游戲是科技創(chuàng)新的原動(dòng)力也是最重要的應(yīng)用場(chǎng)景，AI對(duì)游戲的改變不僅在于降本增效，未來更值得期待的是借助AI降低UGC門檻、提升交互體驗(yàn)，現(xiàn)在已經(jīng)有UGC模塊、智能NPC之類的嘗試，以后千人前面、高度開放、個(gè)性化的游戲拉動(dòng)新的需求更值得期待。

第二出版?，F(xiàn)金流好，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，多為央國(guó)企，估值較低。AI+教育帶來產(chǎn)品模式的變化，出版公司掌握渠道優(yōu)勢(shì)。另一方面，出版可作為專業(yè)、成體系的語料庫(kù)，數(shù)據(jù)價(jià)值重估。

第三影視動(dòng)畫IP。政策轉(zhuǎn)向常態(tài)化，鼓勵(lì)百花齊放，疫情后電影恢復(fù)正常；視頻基本面改善，不少公司不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)出清，現(xiàn)金流改善。借助于AI等工具，降低制作門檻后，有助于提升工業(yè)化水平，拉動(dòng)增量需求（動(dòng)畫電影等長(zhǎng)期存在制作周期長(zhǎng)、產(chǎn)能跟不上需求的問題）。制作瓶頸解決后，IP的價(jià)值會(huì)更加突出，一方面IP成為更重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面，IP運(yùn)營(yíng)的難度降低，更利于二次變現(xiàn)。

文仲陽：建議關(guān)注游戲、營(yíng)銷、IP、出版、影視等細(xì)分領(lǐng)域。傳媒的機(jī)會(huì)或是新一輪科技創(chuàng)新下的整體性長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，細(xì)分領(lǐng)域?qū)?huì)迎來自己的增長(zhǎng)點(diǎn)。

韓林：目前傳媒板塊基本處于估值擴(kuò)張階段，對(duì)于個(gè)股的基本面有一定要求，并非所有個(gè)股都能繼續(xù)上漲，這也是當(dāng)前板塊波動(dòng)出現(xiàn)較大波動(dòng)的原因。

我們認(rèn)為，那些產(chǎn)品能夠落地、商業(yè)模式順暢的公司能夠繼續(xù)在行情中勝出，這里我們所指的產(chǎn)品落地并不等于業(yè)績(jī)馬上兌現(xiàn)，而是其產(chǎn)品與新技術(shù)有較好的應(yīng)用和融合。

如傳媒板塊中的游戲子行業(yè)，AI輔助驅(qū)動(dòng)供給效率提升，AI對(duì)話（文生文）嵌入游戲增加沉浸感，提升付費(fèi)深度，同時(shí)22年疫情低基數(shù)、版號(hào)停發(fā)低基數(shù)，23年很多游戲公司迎來產(chǎn)品大年，業(yè)績(jī)有望具備一定彈性。再如出版子行業(yè)，低PE高股息率，AI驅(qū)動(dòng)下先迎來估值提升，其數(shù)據(jù)、語料庫(kù)具備在未來AI訓(xùn)練中進(jìn)行價(jià)值變現(xiàn)可能性，同時(shí)出版類部分公司業(yè)務(wù)有望向AI+教育延伸，邏輯上大語言模型深刻改變信息傳播方式與效率，與教育（知識(shí)傳授）契合度較高。

陳雨薇：傳媒板塊的公司集中在娛樂內(nèi)容制作，人們對(duì)于娛樂消費(fèi)的需求是持續(xù)提升的，各個(gè)細(xì)分板塊均有不錯(cuò)的成長(zhǎng)空間。

從內(nèi)容分類來看，傳媒可以分為游戲、電影、電視劇、綜藝和文學(xué)，制作難度上也是按照此類順序，制作難度越高的行業(yè)中公司的競(jìng)爭(zhēng)壁壘越高，投資價(jià)值也就越大。

AI或成為今年乃至未來兩到三年的投資主線

中國(guó)基金報(bào)記者：今年ChatGPT橫空出世，AIGC、人工智能、機(jī)器人領(lǐng)域爆火，今年AI是否為年內(nèi)投資主線？

黃岳：參考過去三輪新興產(chǎn)業(yè)的崛起趨勢(shì)以及細(xì)分領(lǐng)域空間增速來看，當(dāng)前AI主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)類似于2010-2015年的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)周期，TMT相關(guān)產(chǎn)業(yè)有望從多點(diǎn)開花逐步發(fā)展至AI的全面滲透。

不過需要留意到近日TMT板塊熱度快速上升的風(fēng)險(xiǎn)。TMT板塊成交占比居高不下，預(yù)計(jì)后續(xù)行情波動(dòng)加大，

唐能：AI是今年乃至未來兩到三年的投資主線。第一：互聯(lián)網(wǎng)紅利逐步消失后，全球長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力較大，新的科技生產(chǎn)力需求特別迫切，

第二：大模型是信息科技新的動(dòng)力系統(tǒng)，人工智能大幅提高了社會(huì)生產(chǎn)效率，有望成為新一代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要生產(chǎn)力。

第三，基于大模型的新應(yīng)用遍地開發(fā)，新的應(yīng)用具備很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

第四：房地產(chǎn)未來幾年銷售壓力較大，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要新的推動(dòng)力，特別是今年市場(chǎng)成長(zhǎng)性稀缺，AI板塊有望成為市場(chǎng)主線。

陸迪：從開年以來的火爆和近期大家對(duì)AI的討論和關(guān)注都不難看出，AI或是目前看到的科技領(lǐng)域最具突破性的創(chuàng)新方向。但是，如果我們復(fù)盤歷史，會(huì)發(fā)現(xiàn)人工智能之父艾倫·麥席森·圖靈在1950年就發(fā)表了具有里程碑意義的論文《電腦能思考嗎？》，第一次提出“機(jī)器思維”的概念。一直到2014年，才首次出現(xiàn)通過圖靈測(cè)試的計(jì)算機(jī)軟件。從學(xué)術(shù)界到公司到個(gè)人，全世界對(duì)人工智能的研究投入其實(shí)已經(jīng)持續(xù)多年。從過往的歷史可以看到，事物的發(fā)展往往不是一蹴而就的，會(huì)經(jīng)歷波折，會(huì)階段性加速、停滯甚至倒退。

投資維度，當(dāng)前或處于AI創(chuàng)新帶來的偏主題的階段。隨著后續(xù)新技術(shù)的發(fā)展落地，會(huì)逐步去偽存真，那些真正受益于這輪科技創(chuàng)新周期，抓住產(chǎn)業(yè)變革機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)大發(fā)展，甚至改變現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)格局的公司會(huì)走出來。這些公司會(huì)成為真正的成長(zhǎng)股，也將是接下來的投資主線。

張鵬：目前AI已經(jīng)成為年內(nèi)主線了。

AI包括算法、算力、數(shù)據(jù)三要素，也包括應(yīng)用場(chǎng)景。在每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都會(huì)有較大的投資機(jī)會(huì)，涵蓋了TMT四個(gè)行業(yè)。

傳媒相關(guān)的一個(gè)是數(shù)據(jù)，隨著reddit開始收費(fèi)、網(wǎng)信辦強(qiáng)調(diào)AI數(shù)據(jù)合法性來源，未來數(shù)據(jù)商業(yè)化值得期待，對(duì)于掌握了版權(quán)的公司有可能在AI時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)中，率先卡位，也可能獲得增量的收入來源。版權(quán)包括文字類（出版、數(shù)字閱讀）、圖片和視頻素材。

一個(gè)是應(yīng)用場(chǎng)景。游戲、影視、教育、營(yíng)銷電商、辦公領(lǐng)域都會(huì)帶來新的變化。AI的變化，當(dāng)中會(huì)有挑戰(zhàn)，會(huì)有顛覆，也會(huì)有受益。在行業(yè)0-1階段，判斷誰勝出難度大，因此投資賽道重于投資個(gè)股。

文仲陽：傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力較弱的時(shí)候，新科技轉(zhuǎn)型所帶來的新增長(zhǎng)方向就特別重要。同時(shí)，新一輪科技創(chuàng)新周期的持續(xù)時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)，所以AI是年內(nèi)的投資主線。

韓林：人工智能產(chǎn)業(yè)處于滲透率快速上行的階段，或是目前投資比較甜蜜的時(shí)期，如果某些行業(yè)板塊滲透率已經(jīng)達(dá)到相對(duì)較高、提升速率較慢的階段，那么需要關(guān)注是不是已經(jīng)到了競(jìng)爭(zhēng)激烈、行業(yè)增速逐漸放緩的階段。

如果用相對(duì)間接的方法來計(jì)算，去年全球服務(wù)器硬件產(chǎn)品出貨量約1300萬臺(tái)，其中14萬臺(tái)是人工智能服務(wù)器，折算后，人工智能服務(wù)器占整體服務(wù)器的滲透率剛超過1%，這是非常低的階段。通過產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，目前滲透率處在快速上升時(shí)期，可能已經(jīng)從去年的1%上升到今年的2.5%-3%?；谶@些數(shù)據(jù)，會(huì)持續(xù)關(guān)注人工智能行業(yè)。

從全年投資維度來講，人工智能也許都是一個(gè)投資研究的熱門方向，甚至持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)。至于能維持多久，應(yīng)該分兩個(gè)層面來談：

一是產(chǎn)業(yè)層面的持續(xù)性，短短幾個(gè)月，海外科技巨頭的人工智能大模型已經(jīng)出現(xiàn)更迭，從GPT3.5變成GPT4，也許之后的GPT5大模型會(huì)進(jìn)一步更迭。同時(shí)，國(guó)內(nèi)外有很多互聯(lián)網(wǎng)科技公司將應(yīng)用案例落地。從產(chǎn)業(yè)層面來說，持續(xù)度肯定非常強(qiáng)，微軟公司已經(jīng)先行一步，其他公司也會(huì)思考如何競(jìng)爭(zhēng)，這其中會(huì)有很多產(chǎn)業(yè)層面的催化劑。

二是投資層面的持續(xù)性，這需要跟宏觀經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性環(huán)境結(jié)合來看，比如，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度維持在相對(duì)弱的過程，市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境相對(duì)溫和，比較有利于科技成長(zhǎng)、人工智能這些更偏向遠(yuǎn)期發(fā)展的行業(yè)板塊。

陳雨薇：AIGC有希望成為今年的投資主線，我們從產(chǎn)業(yè)界了解到的情況表示大家一致認(rèn)為AIGC是未來的方向，我們看到互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛推出自己的大模型，各個(gè)公司也在積極研發(fā)基于自身行業(yè)的小模型，我們認(rèn)為AIGC在生產(chǎn)端的應(yīng)用有望在今年年內(nèi)看到落地。

板塊風(fēng)險(xiǎn)或在于基本面、資金面和情緒面

中國(guó)基金報(bào)記者：對(duì)于大傳媒板塊，未來還有哪些催化因素值得關(guān)注？風(fēng)險(xiǎn)在何方？

黃岳：今年來一系列熱點(diǎn)催化下，板塊累計(jì)漲幅較大，市場(chǎng)籌碼或有松動(dòng)的跡象，部分資金有獲利了結(jié)的需求，但預(yù)計(jì)兼具技術(shù)突破、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、政策支撐預(yù)期的TMT板塊仍會(huì)震蕩上行。待調(diào)整充分之后可繼續(xù)關(guān)注。板塊波動(dòng)較大，投資者可繼續(xù)關(guān)注，但也需警惕短期市場(chǎng)波動(dòng)帶來的調(diào)整，若后續(xù)板塊出現(xiàn)沖高回落，可考慮適時(shí)逢低布局。

唐能：還需要關(guān)注這些因素：第一；政策的持續(xù)支持。第二，基于AIGC新的內(nèi)容形式的誕生。第三：業(yè)績(jī)趨勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素有以下幾點(diǎn)：第一，短期漲速太快，有階段性回調(diào)的需求。

第二，ChatGPT迭代速度較快，游戲商業(yè)模式、流量驅(qū)動(dòng)力、游戲類型都存在變遷的可能，需要緊密跟蹤行業(yè)的新變化。以大模型為驅(qū)動(dòng)的人工智能是巨大的科技創(chuàng)新，大模型把人工智能帶向新的高度，自然語言和自生成內(nèi)容，大幅降低了人工智能成本、提高了智能化層次，讓人工智能在大部分行業(yè)大放異彩，給信息科技帶來了新的動(dòng)力系統(tǒng)，加速了全社會(huì)大生產(chǎn)，影響深遠(yuǎn)，短期來看，對(duì)于這種革命性的科技創(chuàng)新，主題和趨勢(shì)并行，主題性炒作的標(biāo)的有回調(diào)的需求，但是中長(zhǎng)期，人工智能是科技板塊大機(jī)會(huì)的重要來源。

陸迪：對(duì)于投資而言，中長(zhǎng)期看，基本面或是最好的催化劑。對(duì)于傳媒板塊來說，伴隨著資金的涌入和估值的抬升，接下來相關(guān)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)會(huì)越來越重要。具體來看，海外相關(guān)公司的技術(shù)發(fā)展情況，業(yè)務(wù)模式變革會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)公司有一定的參考性；同時(shí)，國(guó)內(nèi)相關(guān)公司針對(duì)科技創(chuàng)新的戰(zhàn)略規(guī)劃和落地情況或?qū)⒊蔀槭袌?chǎng)后續(xù)關(guān)注的重點(diǎn)。

未來的板塊風(fēng)險(xiǎn)或在于基本面、資金面和情緒面?；久娼嵌?，若相關(guān)公司的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)跟不上股價(jià)和估值的抬升，或存在下行風(fēng)險(xiǎn)；資金面角度，存量博弈市場(chǎng)，若其他板塊出現(xiàn)業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)或強(qiáng)主題，或分流市場(chǎng)資金；情緒面角度，若市場(chǎng)在學(xué)習(xí)之后，對(duì)AI的憧憬和熱情消退，或出現(xiàn)板塊性降溫。

張鵬：催化：二季度到明年，業(yè)績(jī)逐季改善兌現(xiàn)。另一方面，AI相關(guān)催化，AIGC后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注的催化：一、騰訊字節(jié)大模型和生態(tài)搭建；二、AI+產(chǎn)品落地；三、AI數(shù)據(jù)商業(yè)化和版權(quán)保護(hù)機(jī)制建立。

風(fēng)險(xiǎn)方面：競(jìng)爭(zhēng)加?。弘S著行業(yè)進(jìn)入恢復(fù)，競(jìng)爭(zhēng)可能因此加劇，影響相關(guān)公司的利潤(rùn)率。如游戲新品集中上線，需要關(guān)注買量成本變化問題。

監(jiān)管環(huán)境的邊際變化：當(dāng)前監(jiān)管走向常態(tài)化，但若行業(yè)出現(xiàn)不規(guī)范經(jīng)營(yíng)現(xiàn)象，仍可能面臨監(jiān)管收緊。

AI相關(guān)：傳媒公司未能及時(shí)應(yīng)對(duì)AIGC技術(shù)變革，從而在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位的風(fēng)險(xiǎn)。版權(quán)方未能與AI公司就版權(quán)問題達(dá)成一致意見，被侵權(quán)從而業(yè)務(wù)受沖擊風(fēng)險(xiǎn)。海內(nèi)外AI數(shù)據(jù)商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

文仲陽：未來我們還會(huì)看到更多的科技公司、包括非科技領(lǐng)域的公司加入到AI等創(chuàng)新方向中，不斷的推出好的產(chǎn)品，落地新的商業(yè)模式，找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)就是科技行業(yè)的變化很快，很多過去的公司和商業(yè)模式可能會(huì)被顛覆。

韓林：一方面來自業(yè)績(jī)端的催化，市場(chǎng)對(duì)于傳媒行業(yè)23年1季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期并不高，但部分傳媒頭部白馬公司1季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，還有一些公司屬于1季度業(yè)績(jī)利空落地，后續(xù)開始迎來產(chǎn)品上線、業(yè)績(jī)釋放周期，2季度開始整個(gè)板塊的收入或利潤(rùn)有望持續(xù)上行。同時(shí)估值還處在相對(duì)低估，有希望向更遠(yuǎn)時(shí)間維度進(jìn)行估值切換。

另一方面來自AI應(yīng)用持續(xù)落地的催化，部分傳媒公司積極擁抱AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，布局的產(chǎn)品有望逐步落地上線，打開中遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間，市場(chǎng)也會(huì)在估值和市值層面與其業(yè)務(wù)進(jìn)展進(jìn)行匹配。同時(shí)AI應(yīng)用的產(chǎn)業(yè)層面不乏催化劑，海外不斷出現(xiàn)更多的基礎(chǔ)工具和應(yīng)用案例，帶來國(guó)內(nèi)公司的“海外映射”，國(guó)內(nèi)一些互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭也將陸續(xù)發(fā)布大模型類產(chǎn)品與應(yīng)用，將加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的確定性。

風(fēng)險(xiǎn)可能更多來自存量博弈下交易結(jié)構(gòu)的極致化以及短期博弈因素的累積，如短期股價(jià)較快上漲、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)還沒跟上所帶來的波動(dòng)率加大的壓力。

陳雨薇：短期看AIGC對(duì)于生產(chǎn)效率的提升幅度；長(zhǎng)期來看，AIGC帶來的是內(nèi)容生產(chǎn)門檻的降低，生產(chǎn)力解放有望帶來新的商業(yè)模式。

風(fēng)險(xiǎn)在于新技術(shù)的落地可能慢于預(yù)期。

短期漲幅較高有回調(diào)的可能性

中國(guó)基金報(bào)記者：若借道基金參與傳媒板塊投資，應(yīng)該如何篩選基金？有哪些因素值得關(guān)注？

黃岳：基本面上來看，仍然存在AIGC應(yīng)用降本增效不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，此外板塊短期漲幅較高有回調(diào)的可能性。另外，國(guó)內(nèi)相關(guān)公司個(gè)股質(zhì)地差異還是比較大的，選擇個(gè)股投資有業(yè)績(jī)不佳或者經(jīng)營(yíng)不善的可能性，如果選擇ETF產(chǎn)品把握行業(yè)整體趨勢(shì)可以相對(duì)分散個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)。

唐能：第一，選擇主題明確，而且投資策略穩(wěn)定，中長(zhǎng)期歷史業(yè)績(jī)優(yōu)異的基金。第二，選擇品牌力強(qiáng)，誠(chéng)實(shí)可信的大基金管理公司旗下的基金。

陸迪：首先明確，產(chǎn)業(yè)投資視角下，當(dāng)前相關(guān)主題的A股傳媒ETF等主題基金，很難做到全面的投資傳媒互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)。A股傳媒行業(yè)本身是有點(diǎn)瘸腿的，申萬傳媒指數(shù)中只有140家公司，難以全面代表傳媒互聯(lián)網(wǎng)近年來真正的發(fā)展。以細(xì)分的游戲行業(yè)為例，A股游戲板塊僅能覆蓋游戲產(chǎn)業(yè)合計(jì)20%左右市場(chǎng)份額的公司，還有70%左右的市場(chǎng)份額分布在港股市場(chǎng)，其余10%左右是非上市公司。

而傳媒互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，多數(shù)時(shí)候是用戶在哪里，時(shí)長(zhǎng)在哪里，投資機(jī)會(huì)大概率出現(xiàn)在哪里的，而這些公司大多在港股上市。從用戶的感知層面，大家應(yīng)該或多或少也有所體會(huì)，外賣、各類實(shí)時(shí)聊天和視頻軟件、直播電商等，這些年來一直在蓬勃發(fā)展，并且在不斷地改變和豐富大家的娛樂和生活方式，而這些占據(jù)了大量用戶和時(shí)長(zhǎng)的公司，在人才儲(chǔ)備、研發(fā)投入上都有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，在AI技術(shù)創(chuàng)新的推動(dòng)下，這些公司未來也將具備很多可能性和想象空間。

如果大家看好傳媒互聯(lián)網(wǎng)的中長(zhǎng)期發(fā)展，希望抓住技術(shù)創(chuàng)新和消費(fèi)升級(jí)帶來的投資機(jī)會(huì)，我們建議大家選擇可以同時(shí)投資A股、港股市場(chǎng)的文娛相關(guān)主題基金，這樣可以最大程度地分享傳媒互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的紅利。

文仲陽：建議多從長(zhǎng)期的角度去考慮。TMT的波動(dòng)較大，短期影響因素較多，但拉長(zhǎng)來看，抓住科技行業(yè)變革的機(jī)會(huì)做長(zhǎng)期投資收益會(huì)比較豐厚。篩選基金更要看這個(gè)基金是從什么時(shí)候開始布局的，布局的越早，隱含的是基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)的能力，這樣更能匹配較好的長(zhǎng)期回報(bào)。

（文章來源：中國(guó)基金報(bào)）

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