嘉賓介紹：黃弢，新加坡南洋理工大學(xué)碩士。2014年8月加入創(chuàng)金合信基金管理有限公司，曾任投資經(jīng)理、信用研究主管，現(xiàn)任固定收益部副總監(jiān)、基金經(jīng)理。陸迪，北京大學(xué)碩士。2021年4月加入創(chuàng)金合信基金管理有限公司，曾任行業(yè)投資研究部研究員，現(xiàn)任基金經(jīng)理。

(資料圖)

年初至今是A股近十年來(lái)輪動(dòng)速度最快的一次，很多的行業(yè)的上漲持續(xù)性很差，投資者該如何應(yīng)對(duì)？文娛媒體板塊近期變化較大，有哪些投資機(jī)會(huì)？臨近財(cái)報(bào)季，文娛傳媒行業(yè)的基本面是如何的，相較其他行業(yè)又有何優(yōu)勢(shì)？

創(chuàng)金合信黃弢&陸迪表示，A股市場(chǎng)近兩個(gè)月行業(yè)快速輪動(dòng)，根源可能在于市場(chǎng)信心有所不足。文娛產(chǎn)業(yè)關(guān)注三條投資主線(xiàn)，分別為IP全球化，國(guó)貨崛起，品牌出海。從近期業(yè)績(jī)快報(bào)中可以看到三點(diǎn)：去年四季度項(xiàng)目制的公司業(yè)績(jī)受疫情沖擊較大；過(guò)去一年廣告行業(yè)低迷；互聯(lián)網(wǎng)公司開(kāi)始看重盈利的大戰(zhàn)略。文娛媒體行業(yè)前期估值受到較長(zhǎng)時(shí)間的壓制，同時(shí)基本面也出現(xiàn)有利變化，反彈動(dòng)能正不斷積蓄。

以下為文字精華：

1、創(chuàng)金合信黃弢：A股市場(chǎng)極致輪動(dòng) 應(yīng)對(duì)震蕩適度觀(guān)望

黃弢：最近的市場(chǎng)的波動(dòng)其實(shí)非常的大，某種意義上不光是最近這一兩周的事，實(shí)際上從年初以來(lái)兩個(gè)月的時(shí)間，有賣(mài)方做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，是A股近10年來(lái)輪動(dòng)速度最快的一次，很多行業(yè)的上漲持續(xù)性很差。

從風(fēng)格的角度來(lái)講，今年的輪動(dòng)也非?？?，從1月份的大盤(pán)價(jià)值大盤(pán)成長(zhǎng)到春節(jié)后的偏中小盤(pán)成長(zhǎng)和中小盤(pán)價(jià)值，從行業(yè)層面來(lái)講，1月份表現(xiàn)非常強(qiáng)勢(shì)的像新能源和消費(fèi)，到了2月份的上旬就變成了TMT板塊里的計(jì)算機(jī)和通訊，從2月下旬開(kāi)始，市場(chǎng)又重新切回相對(duì)偏大盤(pán)價(jià)值的一些地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的方向，建筑建材、鋼鐵煤炭等，在風(fēng)格行業(yè)和大小盤(pán)之間是來(lái)回高低切換的狀態(tài)。

這種狀態(tài)從背后的心態(tài)角度來(lái)講，其實(shí)是來(lái)自市場(chǎng)的糾結(jié)。2023年從我個(gè)人角度，放到全年的周期來(lái)看，預(yù)期相對(duì)是比較確定的，就是弱復(fù)蘇背景下，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升帶來(lái)相對(duì)較好的市場(chǎng)格局。2023年可能不會(huì)像2019年這種偏大級(jí)別的市場(chǎng)，但是全年下來(lái)小陽(yáng)春還是可以期待的。但隨著2月份的震蕩，大家甚至連小陽(yáng)春的市場(chǎng)也產(chǎn)生了一定的懷疑，跟春節(jié)前那種極度樂(lè)觀(guān)的市場(chǎng)心態(tài)形成了比較鮮明的差別。

2023年跟2022年的核心區(qū)別點(diǎn)在哪？從最近這一段時(shí)間來(lái)講，大家感覺(jué)賺錢(qián)效應(yīng)不是那么明顯，市場(chǎng)也讓大家在上上下下地坐過(guò)山車(chē)，不太舒服的狀態(tài)。

2022年是大級(jí)別的偏寬幅震蕩的熊市，中間也有階段性的比較大的反彈，但是大多數(shù)的市場(chǎng)參與者是沒(méi)有什么預(yù)期的，更多的參與者是以相對(duì)偏悲觀(guān)偏躺平的心態(tài)來(lái)面對(duì)2022年的市場(chǎng)。在某種意義上來(lái)講，所受的傷害相對(duì)也會(huì)更低，至少?gòu)男膽B(tài)的角度來(lái)講是這樣的，雖然指數(shù)一路下行，但因?yàn)樗腥硕荚谙滦?，所以心態(tài)沒(méi)有那么的糾結(jié)。

到了2023年，當(dāng)所有的人都形成了復(fù)蘇向上的預(yù)期，但是復(fù)蘇的核心驅(qū)動(dòng)力，比如說(shuō)復(fù)蘇到底來(lái)自消費(fèi)還是出口，還是來(lái)自地產(chǎn)銷(xiāo)售修復(fù)帶來(lái)的開(kāi)工增速上行？關(guān)于復(fù)蘇的強(qiáng)度，復(fù)蘇的節(jié)奏，其實(shí)大家心里都沒(méi)有底，所以這里的預(yù)期差其實(shí)很大。

所以在這種就看好又對(duì)一些偏中觀(guān)或者說(shuō)自下而上偏細(xì)節(jié)層面無(wú)法落地的現(xiàn)實(shí)面前，大家心態(tài)確實(shí)非常糾結(jié)，一漲就怕踏空，一跌就怕套牢，市場(chǎng)行業(yè)輪動(dòng)的核心原因可能在于此。這種狀態(tài)從我個(gè)人的角度來(lái)講，我覺(jué)得大概率還要維持在接下來(lái)10個(gè)月的時(shí)間里，可能會(huì)是一個(gè)常態(tài)。

對(duì)于這種市場(chǎng)，從參與者的角度來(lái)講，還是要回到更偏常識(shí)的角度。2023年大家首先不需要太悲觀(guān)，再怎么樣，2023年經(jīng)濟(jì)本身在修復(fù)，實(shí)業(yè)的從業(yè)者和金融市場(chǎng)的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的年份，所以從年頭到年尾算一筆總賬的話(huà)，其實(shí)不會(huì)特別差。

建議大家可以適度保持冷靜，適度進(jìn)行觀(guān)望，不需要在特別著急的心態(tài)下去追高來(lái)參與市場(chǎng)。如果震蕩是常態(tài)的話(huà)，總會(huì)有一些重新介入的時(shí)機(jī)。對(duì)市場(chǎng)來(lái)講，我們回到更偏平和的心態(tài)來(lái)面對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)。

2、創(chuàng)金合信陸迪：文娛產(chǎn)業(yè)內(nèi)容為王 關(guān)注三條主線(xiàn)機(jī)會(huì)

提問(wèn)：對(duì)于出了很多內(nèi)容制作的好公司，從文娛行業(yè)的角度來(lái)講，有哪些投資的機(jī)會(huì)？

陸迪：其實(shí)好內(nèi)容不一定代表有好的投資機(jī)會(huì)，綜合來(lái)看這個(gè)事情，可能有三條主線(xiàn)有比較好的投資機(jī)會(huì)：IP全球化，國(guó)貨崛起，還有品牌出海。

第一是IP全球化。伴隨著這些優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的不斷出現(xiàn)，我們中國(guó)的很多IP慢慢走向全球，不管是通過(guò)游戲還是通過(guò)影視等變現(xiàn)方式，IP的價(jià)值在被放大。

之前也有一些港臺(tái)藝人來(lái)國(guó)內(nèi)參與一些節(jié)目，當(dāng)時(shí)也說(shuō)了他們的觀(guān)點(diǎn)，說(shuō)到很多港臺(tái)的綜藝或者影視劇，預(yù)算成本遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)，他們可能100萬(wàn)預(yù)算要去做一個(gè)節(jié)目，很難跟我們1000萬(wàn)甚至更高預(yù)算出來(lái)的節(jié)目去競(jìng)爭(zhēng)。這個(gè)道理也很簡(jiǎn)單，從技術(shù)的角度，國(guó)內(nèi)具備全球最大的消費(fèi)者數(shù)量，相當(dāng)于同樣一個(gè)產(chǎn)品在其他國(guó)家可能做出來(lái)最多是千萬(wàn)的潛在付費(fèi)用戶(hù)，而我們就是億級(jí)別的潛在用戶(hù)，自然是我們從研發(fā)到拍攝都更有經(jīng)濟(jì)性。

內(nèi)容產(chǎn)品有個(gè)特色，它其實(shí)跟互聯(lián)網(wǎng)類(lèi)似，天然具備規(guī)模效應(yīng)，同樣一部精彩的劇，我看一遍別人再看一遍，它的拍攝成本是不變的，播放的流量邊際成本非常低，天然具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，而且有頭部效應(yīng)。

一部好劇能會(huì)有很多人看，差的可能就沒(méi)人看，差異是非常大的，一旦質(zhì)量包括內(nèi)容較好，就會(huì)有很大的爆發(fā)潛力，IP全球化帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

第二個(gè)就是國(guó)貨崛起，從國(guó)貨崛起到品牌出海文化自信，一方面帶來(lái)了國(guó)產(chǎn)替代的出現(xiàn)，比如說(shuō)一些運(yùn)動(dòng)品牌，服裝鞋帽，還有過(guò)去覺(jué)得可能比較低端的一些平價(jià)服飾，有一天可能也會(huì)像優(yōu)衣庫(kù)那樣去走向全球。

優(yōu)衣庫(kù)也是從日本的某低線(xiàn)城市一步一步做起來(lái)的，在過(guò)程中也經(jīng)歷過(guò)挫折和波折，包括在海外一開(kāi)始去試水的時(shí)候，大家可能接受度不高，后來(lái)慢慢把局面打開(kāi)了。這都是一些可以參照的案例，還有一些咖啡品牌，還有奶茶品牌，很多除了好喝性?xún)r(jià)比也高，接下來(lái)能不能替代星巴克等等。甚至某奶茶店，已經(jīng)開(kāi)到一些歐洲和海外的國(guó)家了，他們剛開(kāi)始的嘗試不一定成功，但是過(guò)程中品牌的建立已經(jīng)慢慢在路上了。

第三就是品牌出海。最典型的例子就是很多國(guó)家的手機(jī)品牌都是我們中國(guó)的手機(jī)品牌，如果我們?nèi)タ春Ｍ庖恍﹪?guó)家的手機(jī)品牌市占率，可以看到很多大家耳熟能詳?shù)钠放?，幾大手機(jī)品牌出海都非常成功，歐洲非洲的大陸大街上到處都是我們的國(guó)產(chǎn)手機(jī)?？萍籍a(chǎn)品相對(duì)而言比文化產(chǎn)品滲透起來(lái)更容易，拼的是產(chǎn)品拼性能、價(jià)格。

我們的文化和品牌逐步滲透需要時(shí)間的積累?，F(xiàn)在很多歐洲美國(guó)的一些知名的品牌，包括一些化妝品品牌，奢侈品品牌等，可能花了百年的時(shí)間才慢慢成為現(xiàn)在全球家喻家喻戶(hù)曉的品牌，品牌本質(zhì)上可能就是一個(gè)好產(chǎn)品再加上好故事的疊加，相信接下來(lái)的時(shí)間里會(huì)有越來(lái)越多的中國(guó)品牌慢慢的傳世百年馳名世界。

3、創(chuàng)金合信陸迪：財(cái)報(bào)時(shí)點(diǎn)看基本面 密切關(guān)注年報(bào)披露

提問(wèn)：馬上3月結(jié)束，一季報(bào)就要披露了，年報(bào)正在陸續(xù)披露。從基本面的維度來(lái)看，文娛傳媒行業(yè)目前是什么樣的狀態(tài)？

陸迪：我比較認(rèn)同投資大師本杰明格雷厄姆說(shuō)的那句話(huà)，“股票市場(chǎng)短期是投票機(jī)，長(zhǎng)期是稱(chēng)重機(jī)?！笔袌?chǎng)上從來(lái)不乏各類(lèi)的熱點(diǎn)主題，但是以我這些年的觀(guān)察和經(jīng)驗(yàn)，基本面就是最好的主題，也可能是最好的股價(jià)催化劑。

如果把投資一部分類(lèi)比成“打牌”的話(huà)，基本面好的公司天然就是大牌，季報(bào)年報(bào)這些很重要的財(cái)報(bào)時(shí)點(diǎn)，就是大家看底牌的時(shí)候了。投資和打牌我理解最大的不同，就在于打牌其實(shí)是一個(gè)長(zhǎng)期的零和博弈甚至是復(fù)合博弈，但是投資可以做任何博弈，實(shí)現(xiàn)雙贏(yíng)甚至是多贏(yíng)。

我們可以通過(guò)調(diào)研跟蹤，包括專(zhuān)業(yè)的報(bào)表閱讀和分析去尋找那些基本面向好，管理層靠譜，業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期有持續(xù)成長(zhǎng)和盈利空間的好牌，也就是我們常說(shuō)的好公司去賺一個(gè)企業(yè)盈利的錢(qián)，同時(shí)我們把錢(qián)投向這些公司的過(guò)程中，也是在幫他們實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。曾國(guó)藩之前也過(guò)一句話(huà)，很有道理，就是“結(jié)硬寨打呆賬”，基本面其實(shí)就是硬寨。

從最近的業(yè)績(jī)披露來(lái)看，當(dāng)然現(xiàn)在大部分公司還處在業(yè)績(jī)快報(bào)的階段，細(xì)節(jié)披露還不是很充分，但大致能看出來(lái)幾個(gè)特點(diǎn)。

第一個(gè)，2022年第四季度，項(xiàng)目制的公司業(yè)績(jī)其受疫情沖擊是比較大的，尤其是ToG的那些業(yè)務(wù)；比較依賴(lài)人的偏服務(wù)類(lèi)的一些公司，從最近的跟蹤來(lái)看，一季度很多公司都在抓緊趕工做項(xiàng)目確認(rèn)收入。如果從基本面的變化來(lái)看，確實(shí)是有非常大幅的改善，一季度的改善可能是合情合理的。

第二個(gè)，過(guò)去一年廣告行業(yè)是持續(xù)低迷的，經(jīng)濟(jì)的疲弱，還有消費(fèi)力的下降，直接體現(xiàn)在很多有相關(guān)收入的公司。他們的業(yè)績(jī)端比如說(shuō)像視頻、電梯、媒體等等，一季度和后續(xù)的改善幅度，預(yù)計(jì)也會(huì)跟接下來(lái)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇程度，包括消費(fèi)的復(fù)蘇程度密切相關(guān)。

第三個(gè)，近期美股某長(zhǎng)視頻公司連續(xù)4個(gè)季度盈利轉(zhuǎn)正，結(jié)合之前很多互聯(lián)網(wǎng)公司開(kāi)始看重盈利的大戰(zhàn)略，我們可以合理地假設(shè)和推測(cè)，后續(xù)可能會(huì)看到一些互聯(lián)網(wǎng)公司的盈利改善，甚至可能持續(xù)有超預(yù)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

后面我們也會(huì)繼續(xù)密切去關(guān)注這些正式的年報(bào)披露，因?yàn)槿绻覀儼亚榫w博弈看成是“術(shù)”的話(huà)，基本面其實(shí)就是“道”，術(shù)是可以用的，但是道才是根本。

4、創(chuàng)金合信黃弢：文娛媒體積蓄彈性 多數(shù)標(biāo)的處于底部

黃弢：今年市場(chǎng)好在哪里？對(duì)文娛媒體行業(yè)來(lái)講，就是前面被壓抑太久。往前看，像去年非?；鸬拿禾?，在煤炭去年走出來(lái)之前，也經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間不受投資者待見(jiàn)，持續(xù)低迷的狀態(tài)。地產(chǎn)板塊其實(shí)也是，再往前看有軍工，軍工也是連續(xù)熊了很多年，在2021年軍工有比較大的爆發(fā)，現(xiàn)在看起來(lái)今年輪到了計(jì)算機(jī)和文娛媒體。

文娛媒體壓制時(shí)間更久，壓的幅度更大。比較有意思的是，在A(yíng)股的投資氛圍下，一個(gè)被極度壓制的行業(yè)，其實(shí)就跟A股的鐘擺理論一樣，它像一個(gè)彈簧，壓到極致了以后，會(huì)有不能再壓的時(shí)候，它還有向上爆發(fā)的彈性積蓄。彈起來(lái)以后其實(shí)就跟鐘擺一樣，它很難停在一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)位，或者說(shuō)停在靜止不動(dòng)的位置，或偏左擺或偏右擺。

像前面舉的這些例子，都是在嚴(yán)重偏低估、被投資人忽視的偏左擺的狀態(tài)?，F(xiàn)在在往回修正，按照A股的慣例它一般都會(huì)漲過(guò)頭，跌的時(shí)候跌過(guò)頭，漲的時(shí)候也會(huì)漲過(guò)頭。

從行業(yè)的基本面層面來(lái)看，不光是跌得久，行業(yè)的基本面也產(chǎn)生了比較多的變化，這些變化是行業(yè)能夠持續(xù)走下去的更重要的基礎(chǔ)。如果沒(méi)有行業(yè)基本面的支持，只是對(duì)低估進(jìn)行修復(fù)，可能在比較短的時(shí)間內(nèi)修復(fù)完了就結(jié)束了，后續(xù)的空間確實(shí)不大。

如果行業(yè)能夠持續(xù)復(fù)蘇，對(duì)于有安全邊際的個(gè)股進(jìn)行組合構(gòu)建，在有防御的同時(shí)又能有一定的彈性。對(duì)于這個(gè)行業(yè)來(lái)講，跌了這么長(zhǎng)的時(shí)間，雖然最近看上去比較熱鬧，但還是有很多股票在比較底部的位置，所以我認(rèn)為這是這個(gè)行業(yè)能夠走得更久的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。

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