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全球快看點(diǎn)丨硅谷銀行危機(jī)七問七答:救助的錢何處來?是個(gè)案還是冰山一角? 2023-03-13 14:38:45  來源:澎湃新聞

北京時(shí)間3月12日晚,金融圈老領(lǐng)導(dǎo)詢問硅谷銀行(SVB)事件后續(xù)發(fā)展路徑。我寫了一份備忘錄,預(yù)測美國監(jiān)管當(dāng)局會于美國時(shí)間周一之前宣布100%保底SVB存戶的存款。今天一早醒來,獲知美國聯(lián)邦政府決定:硅谷銀行所有儲戶,周一將可提取100%存款。


(資料圖)

現(xiàn)基于昨晚備忘錄,解讀美國監(jiān)管當(dāng)局舉措背后的邏輯,并對后續(xù)一些問題分享我的看法。

1. 成立40年的優(yōu)秀銀行SVB何以一夜之間陷入困境?

直接的原因是存戶擠兌。所有商業(yè)銀行都有期限錯(cuò)配的問題,擠兌的風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)存在。因此所有商業(yè)銀行都需要控制擠兌風(fēng)險(xiǎn),控制不好就會出問題。不妨反思:SVB應(yīng)如何更好地控制擠兌風(fēng)險(xiǎn)?

回顧事件背景如下:2020-2021年美聯(lián)儲量化寬松,科創(chuàng)公司融資高潮,導(dǎo)致大筆存款流入SVB,銀行資產(chǎn)從700億美元增至2100億美元。對SVB而言,存戶種類雖然同質(zhì)化,但基于存款來源集中度過高的理由拒收這些存款違背銀行的商業(yè)本性,是不可能的。

存款多本身不是問題,但SVB對于流動(dòng)性管理,的確有所疏失。這些存款來自于同質(zhì)性極強(qiáng)的科創(chuàng)公司,波動(dòng)性較大,對此SVB是明白的。于是,SVB將相當(dāng)大比例的資金購買了債券類資產(chǎn),這也沒錯(cuò)。(當(dāng)時(shí)存款增加太快,沒有更多、更好的貸款項(xiàng)目也是集中購買債券的另一個(gè)原因。)

選擇資產(chǎn)時(shí)SVB應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)考量包括三方面:流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)際購買的債券包括國債、高等級MBS等,風(fēng)險(xiǎn)特征如下:流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)非常低,違約風(fēng)險(xiǎn)非常低,利率風(fēng)險(xiǎn)較高??梢娫谌齻€(gè)風(fēng)險(xiǎn)維度上,SVB顧及了前兩個(gè),而利率風(fēng)險(xiǎn)沒有管理好。

SVB管理層為什么沒有對沖利率風(fēng)險(xiǎn)?他們本可以選擇利率期貨或者利率掉期進(jìn)行對沖,這些是商業(yè)銀行的常規(guī)操作,美國市場上相關(guān)產(chǎn)品非常完善。顯然SVB或者沒有做,或者做得不到位。推測其沒有做好利率風(fēng)險(xiǎn)對沖的可能原因如下:

1)低估了科創(chuàng)公司融資形勢的惡化程度,從而低估了存款流失的速度。

2)低估了美聯(lián)儲加息的持續(xù)時(shí)間,認(rèn)為科創(chuàng)公司融資環(huán)境會在較短時(shí)間改善。

3)對于存戶心理的脆弱性估計(jì)不足,未料到股權(quán)融資失利的消息會引發(fā)存戶恐慌。

4)從而認(rèn)為大多數(shù)債券可以持有到期,不必中途變現(xiàn)。(債券若不變現(xiàn),升息僅導(dǎo)致浮虧,降息后賬面損失消失。)

5)鑒于上述認(rèn)知,不愿意為利率對沖付出太多的成本。

2. 美國政府是否超越25萬美元的上限,為100%存款兜底?

此刻這個(gè)問題的答案已見分曉。如下分析是我昨晚提供的背后邏輯。

FDIC迅速將SVB置于破產(chǎn)管理狀態(tài),是遏止SVB存戶恐慌失控,防止擠兌擴(kuò)散到更多銀行的第一步。法律上,F(xiàn)DIC有責(zé)任保障每戶25萬美元的存款。超越其上的部分,監(jiān)管當(dāng)局可酌情處理。關(guān)鍵看點(diǎn):FDIC是否會為存款100%兜底?

硅谷約30%的科創(chuàng)公司是SVB存戶,若不兜底,這將重創(chuàng)美國經(jīng)濟(jì)活力的核心。同時(shí),其它中小銀行的存戶可能會兔死狐悲,將存款搬到大銀行,引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)。

若兜底,可保住實(shí)體經(jīng)濟(jì)中最活躍的科創(chuàng)企業(yè),遏止恐慌在其它銀行的存戶中蔓延。另外SVB資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量尚可,未來大概率可以歸還兜底的資金。但兜底也會增加銀行管理層的道德風(fēng)險(xiǎn),這個(gè)問題可以通過未來更加有針對性的監(jiān)管措施得以緩解。

因此我判斷美國監(jiān)管當(dāng)局會為存款做100%的兜底。

但FDIC的自有資金約1000億美元,另有信用額度約1000億美元。它不可能動(dòng)用全部資金為SVB一家銀行兜底100%的存款。那么問題來了,當(dāng)下救助的錢從哪里來?

3. 美聯(lián)儲是否會為SVB提供緊急流動(dòng)性支持?

美聯(lián)儲的使命中有一條:救助被擠兌的商業(yè)銀行。特別是當(dāng)事銀行的資產(chǎn)負(fù)債表相對健康時(shí),或這擠兌行為有可能蔓延為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí),它有責(zé)任出手提供流動(dòng)性。

具體方法:1)通過貼現(xiàn)窗口為SVB直接貸款(抵押其資產(chǎn));2)直接購買SVB的資產(chǎn),之后賣回給它;3)以其它形式貸款給SVB。

我判斷FED在周一之前(美國時(shí)間)就會拿出方案,避免恐慌的擴(kuò)散。而FED等不及周一,提前給出了答案,基于貼現(xiàn)窗口產(chǎn)品特點(diǎn)構(gòu)建了針對性的銀行期限融資項(xiàng)目(Bank Term Funding Program)。

4. SVB的前景:破產(chǎn)解體還是被收購?

FDIC迅速將SVB置于破產(chǎn)管理狀態(tài),為保全SVB的運(yùn)營實(shí)體提供了可能性。接下來,監(jiān)管當(dāng)局會積極尋找收購方,而不是破產(chǎn)清算、變賣其資產(chǎn)。

收購的必要性:SVB是硅谷創(chuàng)新生態(tài)的重要一員,倘若破產(chǎn)解體,溢出損失太大。理性的辦法是引入新股東,保全SVB的運(yùn)營實(shí)體。

SVB的吸引力:SVB的資產(chǎn)負(fù)債表總體健康,且有大量優(yōu)質(zhì)存戶和客戶,具有優(yōu)良的品牌價(jià)值,因此應(yīng)該不乏潛在接手方。

收購所需資金:SVB的市值最高時(shí)400多億美元,約目前63億美元。收購所需資金不太大,且價(jià)格誘人。

當(dāng)下監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)在積極尋找收購方。

5. SVB是個(gè)案還是冰山一角?

SVB個(gè)人存戶少,絕大部分為公司,且同質(zhì)性極強(qiáng)。大部分其它銀行的存戶構(gòu)成與之不同。(硅谷個(gè)別銀行可能還有類似情況,但就銀行系統(tǒng)而言,這種情況不具備普遍性。)因而SVB所經(jīng)歷的存款流失現(xiàn)象,不具備代表性。

不過美聯(lián)儲提升利率后擠壓了每個(gè)銀行的資產(chǎn)價(jià)值,是普遍的問題。如果沒有流動(dòng)性問題,資產(chǎn)貶值問題不一定導(dǎo)致危機(jī)。銀行業(yè)自2008年后,資本充足率較高,且有周期性壓力測試。若無存款擠提,僅僅銀行的利潤損失不至于引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

6. 美聯(lián)儲加息政策是否是此次危機(jī)主因?是否會因此逆轉(zhuǎn)?

美聯(lián)儲過去一年的加息,導(dǎo)致了SVB存戶融資困難、以消耗存款為生。而這批存戶集中于SVB,導(dǎo)致SVB流動(dòng)性困境。這是SVB的特殊性。其它銀行存戶較為分散,存款流失不明顯。

美聯(lián)儲提息對于銀行的利潤有所擠壓,這是普遍性的問題,但不至于引發(fā)危機(jī),因?yàn)槊缆?lián)儲加息是周期性的動(dòng)作,銀行大多有所準(zhǔn)備。

美聯(lián)儲的核心使命是穩(wěn)定物價(jià)。加息的目標(biāo)是將CPI降至2%。目前尚未達(dá)標(biāo),加息肯定會持續(xù)。只要不引發(fā)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),個(gè)別銀行的問題,不會影響加息節(jié)奏。目前基準(zhǔn)利率是4.50-4.75%,估計(jì)還會加息兩次,每次25個(gè)基點(diǎn)。這個(gè)路徑大概率不會改變,降息更不會在今年發(fā)生。

7. 后續(xù)還有什么值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)?

我之前接受采訪時(shí)認(rèn)為:SVB事件是一個(gè)茶杯里的風(fēng)波,只不過茶杯排名第16,尺寸大一點(diǎn)。目前看,流動(dòng)性恐慌在整個(gè)銀行系統(tǒng)擴(kuò)散的可能性已經(jīng)遏制住了,風(fēng)波已經(jīng)進(jìn)入平息階段。不排除后續(xù)有極個(gè)別銀行還有類似問題,但不會構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

絕大部分銀行會再次檢視利率上升對于存款來源的影響、對于自身資產(chǎn)價(jià)值的擠壓,未雨綢繆,防止進(jìn)入流動(dòng)性困境或者遭受重大虧損。

(文章來源:澎湃新聞)

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