隨著復產復工有序推進、居民生活逐漸恢復正常和促消費政策落地見效，我們預計消費有望在下半年迎來回暖，其中需求彈性更大的可選消費在政策加持下更被看好。分拆社零后，社會集團消費對整體的拖累程度更大，可選消費對疫情更加敏感。換一個層面分拆社零，可以發(fā)現可選消費品在疫情爆發(fā)時零售額滑落程度更大，在后疫情期恢復得也更快。與必選消費比較，可選消費又是政策端主要支持的方向;從企業(yè)盈利的基本面來看，隨著疫情平穩(wěn)，各主要城市復工復產，可選消費品在后疫情時代零售額增速更快，盈利水平邊際修復速度也更快。

隨著復產復工有序推進、居民生活逐漸恢復正常和促消費政策落地見效，我們預計消費有望在下半年迎來回暖，其中需求彈性更大的可選消費在政策加持下更被看好。

央地促消費政策更傾向以汽車、家電為代表的可選消費。疫情爆發(fā)以來，央地兩級千方百計推出一系列的促消費政策，其中在商品端主要聚焦于汽車和家電兩類商品。工具方面包括消費券、購買補貼，減稅等。此外還有眾多促進文旅和餐飲消費的舉措。不同商品的促消費效果存在較大差別，但是只要疫情這個主要矛盾沒有解決，消費傾向就會下降，政策效果就始終是有限的。

分拆社零后，社會集團消費對整體的拖累程度更大，可選消費對疫情更加敏感。因為疫情會導致部分企業(yè)停產停工，沒有停產的企業(yè)其正常的商務招待、商業(yè)出差等商務消費活動也會被嚴重制約，故相較居民消費，社會集團消費對社零拖累更大。換一個層面分拆社零，可以發(fā)現可選消費品在疫情爆發(fā)時零售額滑落程度更大，在后疫情期恢復得也更快。利用三因素框架分析制約消費的原因，可以發(fā)現消費傾向是主要拖累因素。

下半年消費大概率回暖。618購物節(jié)期間京東的銷售額同比增長10.3%，消費顯示出較強韌性。5月上海的吃、穿、用、燒類商品的零售額和服務消費收入出現邊際回升，北京的酒吧疫情于6月上旬已經得到基本控制。從疫情前后各消費板塊的凈利潤看，不同消費板塊的盈利修復空間大小需要具體行業(yè)具體分析，不能一概而論。三季度有望成為消費的復蘇期，但制約消費向好的因素如就業(yè)壓力依然存在，今年消費修復到何種程度關鍵取決于四季度的內需表現，當前我們預計全年社零增速約在1-2%。

更加看好可選消費的投資前景。三因素框架下，消費傾向對社零的影響是最顯著的，即居民將收入的多少比例轉化為消費。且通過歷史數據觀察，居民消費傾向同比與可選消費指數存在一定的正相關性。下半年疫情的平息會帶動消費傾向的增長，屆時將有利于市場對可選消費板塊的估值。與必選消費比較，可選消費又是政策端主要支持的方向;從企業(yè)盈利的基本面來看，隨著疫情平穩(wěn)，各主要城市復工復產，可選消費品在后疫情時代零售額增速更快，盈利水平邊際修復速度也更快。綜上所述，我們更加看好可選消費在今年下半年的投資前景。

風險因素：疫情反復持續(xù)，促消費落地效果不佳。

關鍵詞： 可選消費的投資前景 消費政策落地 零售額滑落程度 企業(yè)盈利的基本面