今年上半年保險行業(yè)個股走勢分化明顯。至截稿時的A股數(shù)據(jù)顯示，中國人保年內(nèi)上漲10.64%，中國人壽上漲5.58%，中國平安下跌4.21%，中國太保則下跌13.57%。從行業(yè)整體行情趨勢來看，保險指數(shù)經(jīng)歷年初的震蕩，3-4月份的大幅下行后，5月中旬開始觸底反彈，但迄今保險指數(shù)(886055)仍下跌4.46%。展望下半年，賣方機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為目前保險行業(yè)估值處于歷史低位，安全邊際較高，在“穩(wěn)增長”基調(diào)下，著力于打造“產(chǎn)品+服務(wù)”商業(yè)模式的險企有望率先走出行業(yè)瓶頸，同時維持對于保險行業(yè) “買入”的投資評級，并建議增持確定性提升或盈利有望超預(yù)期的龍頭個股。

壽險：對銀保渠道重視程度增強(qiáng)

今年以來，壽險受疫情多點(diǎn)暴發(fā)、代理人規(guī)?？s減等因素影響，新單銷售持續(xù)承壓。4月開始保費(fèi)增速才逐漸呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢。1-4月壽險原保費(fèi)累計同比增速顯示，人保壽險保費(fèi)增速大幅領(lǐng)先同業(yè)，上市險企壽險保費(fèi)增速依次為：中國人保(22.09%)>中國太保 (3.96%)>新華保險(3.83%)>中國平安(-2.45%)>中國人壽(-2.69%)。

“雖然當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)波動有所加大，但財富管理大時代背景的到來，保險產(chǎn)品作為消費(fèi)升級的一種，中長期發(fā)展空間無虞，短期靜待嚴(yán)監(jiān)管政策是否有進(jìn)一步下行趨勢。”中信建投證券分析師趙然指出，保險行業(yè)將會隨著居民收入和意識的提升而增長，在行業(yè)整體趨勢向上背景下，具體落腳點(diǎn)將為產(chǎn)品、渠道、服務(wù)質(zhì)量的提升。

從產(chǎn)品端來看，趙然認(rèn)為雖然我國健康險保障缺口較大，但商業(yè)健康險的吸引力有待提升;長城證券分析師劉文強(qiáng)則認(rèn)為目前各險企積極推出的“增額終身壽險”產(chǎn)品，兼顧保障與理財功能，在具有一定市場吸引力的同時，由于margin介于長期儲蓄型產(chǎn)品和重疾險之間，也將有助于修復(fù)壽險價值。

從渠道端來看，趙然認(rèn)為培育高質(zhì)量代理人是提供更加符合客戶需求的 “產(chǎn)品+服務(wù)”的核心環(huán)節(jié)，具備較高水平服務(wù)能力的公司勢必獲得較高的alpha效應(yīng);西部證券分析師羅鉆輝則預(yù)計代理人隊(duì)伍規(guī)模下降態(tài)勢仍將持續(xù)至2023年方能見底。在代理人隊(duì)伍規(guī)模下降態(tài)勢持續(xù)下，他預(yù)計險企對銀保渠道的重視程度將會增強(qiáng)。“銀保渠道有望貢獻(xiàn)業(yè)績新增量，后續(xù)渠道競爭或?qū)⒓觿?，擁有銀行子公司的保險集團(tuán)及銀行系壽險公司優(yōu)勢顯著。”

從服務(wù)端來看，有較高成長空間的配套醫(yī)療、康養(yǎng)服務(wù)的整合成為當(dāng)前各險企戰(zhàn)略布局方向之一。

財險：盈利模式發(fā)生根本變化

今年一季度，乘用車產(chǎn)銷勢頭強(qiáng)勁，加之車險綜合改革周期性影響逐漸消除，車險行業(yè)保費(fèi)收入1965億元，累計同比增速增長8.09%，較去年同期上升14.95pct。中國人保、中國平安和中國太保一季度均實(shí)現(xiàn)車險業(yè)務(wù)保費(fèi)收入雙位數(shù)增長，且分別較去年同期上升 17.66pct、19.25pct和18.80pct，占財險比重分別為41.92%、64.48%和49%。4月受乘用車銷量下滑及部分地區(qū)疫情影響，車險保費(fèi)增速下滑。不過長城證券分析師劉文強(qiáng)預(yù)計疫情對車險的沖擊只是暫時，隨著后續(xù)疫情形勢轉(zhuǎn)好，新車保費(fèi)會得到恢復(fù)性增長，全年仍有望實(shí)現(xiàn)車險保費(fèi)增速兩位數(shù)水平。浙商證券分析師梁鳳潔也預(yù)計未來三年車險行業(yè)保費(fèi)將保持5%-6%的平穩(wěn)增長態(tài)勢，龍頭險企集中度進(jìn)一步提升，更利好具備品牌、規(guī)模及服務(wù)優(yōu)勢的頭部險企。

從基本面來看，趙然認(rèn)為車險綜改是對行業(yè)盈利模式的顛覆，行業(yè)逐步從被渠道“綁架”的“價格戰(zhàn)”模式，走向更加考驗(yàn)車險業(yè)務(wù)經(jīng)營管理能力、更加自主可控的盈利模式。“作為國內(nèi)規(guī)模最大、線下網(wǎng)點(diǎn)最多、服務(wù)能力最強(qiáng)、歷史數(shù)據(jù)積累最多的財險公司，中國財險在本輪綜改后享受到的自主定價空間及經(jīng)營能力領(lǐng)先優(yōu)勢將更為凸顯。”至于非車險領(lǐng)域，趙然認(rèn)為因險種較多、分布分散且行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，政策密集發(fā)布的同時監(jiān)管力度也將趨嚴(yán)，而羅鉆輝則預(yù)計意健險、責(zé)任險、農(nóng)險仍將保持穩(wěn)健增長，行業(yè)競爭加劇下，隨著頭部險企對風(fēng)控的重視程度提升，綜合成本率有望實(shí)現(xiàn)優(yōu)化。

看好：布局“第二增長曲線”的險企

“我們認(rèn)為當(dāng)前加快建立滿足客戶需求的產(chǎn)品體系(產(chǎn)品+服務(wù))的公司將率先走出行業(yè)瓶頸，實(shí)現(xiàn)盈利超預(yù)期。”國泰君安非銀金融行業(yè)首席分析師劉欣琦明確指出，“產(chǎn)品+服務(wù)”商業(yè)模式將成為險企的第二增長曲線，預(yù)計2022年-2035年健康險和養(yǎng)老險將分別帶來NBV規(guī)模10492億元和1904億元，他建議增持通過“自建+集采”建立醫(yī)療和養(yǎng)老服務(wù)體系并形成獨(dú)有競爭壁壘的中國平安，和得益于車險保費(fèi)恢復(fù)性增長以及非車業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善的中國財險。

梁鳳潔則認(rèn)為目前保險板塊處于估值低位，中長期配置價值凸顯，今年下半年資產(chǎn)端的改善將是驅(qū)動保險板塊階段性反彈的主線，個股上首推產(chǎn)險基本面改善確定性高，龍頭規(guī)模優(yōu)勢凸顯的中國財險，建議重點(diǎn)關(guān)注平安、國壽、友邦和太保的壽險隊(duì)伍改善情況。

劉文強(qiáng)也指出，在市場風(fēng)格切換背景下，保險板塊符合以時間換空間的策略選擇，未來養(yǎng)老和健康產(chǎn)業(yè)將成為重要營收和利潤來源，注重康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)布局險企有望長期受益;而財險板塊也是門好生意，建議重點(diǎn)關(guān)注。

“從近期相關(guān)政策態(tài)勢看，養(yǎng)老金、康養(yǎng)服務(wù)、保險投資等方面的松綁，預(yù)示當(dāng)前的嚴(yán)監(jiān)管周期呈現(xiàn)回暖態(tài)勢。”趙然則認(rèn)為在消費(fèi)復(fù)蘇趨勢確立后，友邦、平安、太保等公司的邊際NBV增速將率先回暖，業(yè)績也將持續(xù)落地印證;而國壽、太平和新華在嚴(yán)監(jiān)管周期拐點(diǎn)出現(xiàn)后，估值中樞也有望逐步回升。

關(guān)鍵詞： 保險行業(yè) 產(chǎn)品服務(wù)模式險企 行業(yè)盈利模式 經(jīng)營管理能力