在互聯(lián)網(wǎng)任何一個領(lǐng)域，大把燒錢都是必修課目。誰擁有了自營的物流和倉儲當(dāng)然就能讓護(hù)城河更寬廣的道理，大家都懂。問題是，楊文龍能否京東劉強(qiáng)東那樣，說服更多的資本耐心地等待叮當(dāng)健康持續(xù)盈利的那一天？

醫(yī)藥O2O界的“老三”正面臨一道艱難的選擇題：如何打破“老三”的宿命。

3月30日，叮當(dāng)健康科技集團(tuán)有限公司（下稱，叮當(dāng)健康）股價小幅高開后隨后震蕩走低，盤中跌幅一度接近6%。截至當(dāng)日收盤，其股價為3.61港元，下跌4.75%，總市值48.43億港元。

(資料圖片僅供參考)

3月28日，叮當(dāng)健康發(fā)布2022年財報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收43.29億元，同比增長17.7%；凈虧損28.42億元，同比擴(kuò)大77.8%。雖然，網(wǎng)絡(luò)有部分文章表示叮當(dāng)健康2022年經(jīng)調(diào)整凈虧損1.29億元同比收窄，還特別強(qiáng)調(diào)了，其年度收入、用戶、毛利率實現(xiàn)三大提升，但這似乎并未在二級市場起到什么效果。

甚至，部分股吧里的投資者悲觀地留言道：“沒辦法，認(rèn)賭服輸，割肉走人?！币驗閺亩．?dāng)健康的股價走勢來看，“妖氣”十足。3月13日，叮當(dāng)健康發(fā)文公告控股股東作出禁售承諾。受此消息影響，次日叮當(dāng)健康盤中股價一度大漲145%，觸及20.2港元/股。但隨后開始梯次走低，截至當(dāng)日收盤，股價漲幅回落至5.91%，報7.35港元/股，總市值90.82億港元。

離譜的是，3月15日，叮當(dāng)健康開盤又大漲，一度漲幅超過14%，但隨即上個交易日的一幕重演，股價開始震蕩下跌。截至今日收盤，其股價大跌34.83%，報4.79港元/股，總市值64.26億港元。

短期內(nèi)如此巨幅上躥下跳的股價走勢，即便在“妖股界”也屬罕見。再加上連續(xù)的虧損，也難怪部分投資者對叮當(dāng)健康的前景持悲觀態(tài)度。

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公開資料顯示，叮當(dāng)健康的實控人是楊文龍，作為江西富豪的他在醫(yī)藥界知名度頗高。早在1998年，他就創(chuàng)辦了江西康美醫(yī)藥保健品有限公司，最后發(fā)展成為知名度較高的仁和集團(tuán)，擁有婦炎潔等知名度很高的產(chǎn)品。

2014年，醫(yī)藥O2O興起，“外賣式送藥”迅速成為吸金池。也就在這種背景下，楊文龍創(chuàng)辦了叮當(dāng)健康。次年，叮當(dāng)快藥APP上線，用一句“28分鐘到家”的標(biāo)語，成功打開醫(yī)藥電商市場。

但2015年，醫(yī)藥O2O遭遇資本寒流，藥給力、藥快好等玩家相繼黯然離場。2016年，楊文龍決定從輕資產(chǎn)模式走向重資產(chǎn)模式，布局線下叮當(dāng)智慧藥店，同時自建藥房配送系統(tǒng)及配送團(tuán)隊，開始了自營模式。有點類似京東自建物流和倉儲的模式。

這種模式順利讓叮當(dāng)健康存活了下來，而且提升了其段位——其招股書顯示，按2021年收入計算，叮當(dāng)健康在數(shù)字零售藥房行業(yè)中排名第三，僅次于阿里健康和京東健康。

但問題恰恰也在于此。

眾所周知，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)存在老大和老二競爭，老三老四基本就找不到存在感甚至被兼并。比如，美團(tuán)和餓了么PK，百度外賣就成了犧牲品。當(dāng)年摩拜與小黃車競爭，基本也沒其他共享單車什么事。那么，叮當(dāng)健康會逃脫“老三宿命”嗎？

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叮當(dāng)健康的獨門秘笈就是““28分鐘送藥上門”的即時到家服務(wù)。創(chuàng)業(yè)初期，叮當(dāng)健康就是憑此在一堆醫(yī)藥O2O企業(yè)中脫穎而出，引起了招銀國際、TPG、泰康人壽、奧博資本、中金、國藥中金等十余家投資機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)資本的關(guān)注。

但即時到家服務(wù)的這條護(hù)城河實在太淺。比如，京東健康、平安健康都已上線一小時送藥到家的服務(wù)，而美團(tuán)、餓了么等本地生活平臺也都將業(yè)務(wù)范圍拓展至買藥服務(wù)，實現(xiàn)30分鐘送藥上門。這讓叮當(dāng)健康的“28分鐘送到”變得沒那么香了。

更為核心的問題是自營模式到底能扛多久。叮當(dāng)健康的2022年財報顯示，在線上直營方面，叮當(dāng)健康透過線上平臺直達(dá)用戶進(jìn)行服務(wù)與產(chǎn)品銷售，報告期內(nèi)取得收入30.91億元，同比增加19.6%。其通過搭建的線上至線下履約服務(wù)模式和直營電子商務(wù)服務(wù)模式，累積自有平臺注冊用戶達(dá)到3750萬人，并通過全平臺渠道觸達(dá)用戶。

數(shù)據(jù)看上去確實表現(xiàn)不錯，而且自營模式解決了“快速送達(dá)”的問題，畢竟，物流、倉儲乃至門店都是自己掌握。但自營也讓成本飆升，而且還需要通過各種促銷戰(zhàn)、價格戰(zhàn)，獲得回頭客，這就讓成本飆升。

“每日資本論”梳理叮當(dāng)健康的財報發(fā)現(xiàn)，2018年其銷售成本為3.44億元，此后逐年快速增加，至2022年其銷售成本已高達(dá)28.79億元，超過虧損額。而且叮當(dāng)健康的虧損也呈現(xiàn)了快速放大的趨勢。2018年其凈利潤虧1.08億元，2019年達(dá)到虧2.77億元……2021年虧15.78億元，加上2022年虧的28.33億元，叮當(dāng)健康5年時間虧損了57.2億元。

還有一個決定“老三”命運(yùn)的就是流量問題。在醫(yī)藥O2O的沒有巨頭參與的情況下，大家還能亂戰(zhàn)一番。但隨著阿里、京東、平臺、美團(tuán)、字節(jié)等流量巨頭的加入，那么其他梯隊的玩家命運(yùn)也就基本注定了不會有太好的結(jié)果。在這點上，如果叮當(dāng)健康不能理性地對待流量，那么吃虧的一定是自己。

當(dāng)然，也有部分市場人士表示，O2O現(xiàn)在的主要場景還在一線城市跟二線城市，未來廣闊的三四線城市將給叮當(dāng)健康等其他梯隊玩家更多的競爭空間。而且，叮當(dāng)健康已經(jīng)開始規(guī)避“賣藥”的單一性和監(jiān)管風(fēng)險，出了“醫(yī)+藥+險”的商業(yè)模式，核心業(yè)務(wù)主要分為三部分：快藥服務(wù)、在線診療咨詢服務(wù)以及慢病與健康管理。

但縱觀整個市場，尚未有一家通過健康管理掙到大錢，也沒有通過“醫(yī)+藥+檢+險”生態(tài)掙錢的玩家。此前宣布盈利的京東健康，超過8成營收都來自電商賣藥，阿里健康同樣如此。至于三四五線城市，你看到了的同時，那些自帶流量的巨頭也看到了，低線城市能避開巨頭火力的觀點顯然也不能成立。

公允地講，在互聯(lián)網(wǎng)任何一個領(lǐng)域，大把燒錢都是必修課目。誰擁有了自營的物流和倉儲當(dāng)然就能讓護(hù)城河更寬廣的道理，大家都懂。問題是，楊文龍能否像京東劉強(qiáng)東那樣，說服更多的資本耐心地等待叮當(dāng)健康持續(xù)盈利的那一天？

【文章只供交流，并非投資建議，請注意投資風(fēng)險。】

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