碳中和背景下，動(dòng)力電池需求持續(xù)增長(zhǎng)，鋰電池回收行業(yè)進(jìn)入爆發(fā)前夕。

(相關(guān)資料圖)

由于國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池大規(guī)模應(yīng)用的時(shí)間不長(zhǎng)，回收行業(yè)仍是一片藍(lán)海，雖早期涌入了一批淘金者，但符合“標(biāo)準(zhǔn)”的企業(yè)并不多。

截至目前，全國(guó)僅有80余家企業(yè)被列入符合工信部發(fā)布的《新能源汽車廢舊動(dòng)力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件》的白名單。

今天筆者帶大家來(lái)了解這其中一家——上海西恩科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：西恩科技），其于2021年11月進(jìn)入第三批白名單。

據(jù)公開信息，西恩科技近日向深交所披露了更新后的招股說(shuō)明書，擬登陸創(chuàng)業(yè)板，融資8億元，其保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。

01 估值超30億

這是一個(gè)夫妻創(chuàng)業(yè)的故事。

西恩科技的創(chuàng)始人——趙志安是一名環(huán)保領(lǐng)域的專家，其碩士畢業(yè)于中國(guó)電波傳播研究所電子工程專業(yè)，曾擔(dān)任電子部五十所自動(dòng)化室工程師、研究室主任，2014年被認(rèn)定為安徽省技術(shù)領(lǐng)軍人才。

趙志安，圖片來(lái)源：西恩科技官網(wǎng)

2004年，趙志安與其妻子張文燕共同出資500萬(wàn)設(shè)立了西恩化工。公司設(shè)立初期主要從事廢物處置與資源回收利用業(yè)務(wù)領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)與設(shè)備生產(chǎn)銷售。

圖片來(lái)源：招股書

直到2010年，公司在安徽池州設(shè)立子公司池州西恩，開始投資建設(shè)固廢綜合利用處理基地，而后公司陸續(xù)實(shí)現(xiàn)硫酸鎳、三元前驅(qū)體等產(chǎn)品的生產(chǎn)。2021年，子公司西恩循環(huán)開始“20萬(wàn)t/a鋰電池材料綜合回收利用項(xiàng)目”的廠房建設(shè)。

本次沖刺IPO，公司擬募集資金也將投資于“20萬(wàn)t/a鋰電池材料綜合回收利用項(xiàng)目”，該項(xiàng)目總投資金額超40億元，建成后，公司年處理鋰電池材料可達(dá)20萬(wàn)噸、年產(chǎn)三元前驅(qū)體8萬(wàn)噸、年產(chǎn)碳酸鋰2.5萬(wàn)噸，一定程度上可以完善公司的鋰電循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

（構(gòu)建循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，圖片來(lái)源：西恩科技官網(wǎng)）

在創(chuàng)業(yè)的過(guò)程中，西恩科技引入了多方投資者入股，包括青島上汽、經(jīng)緯中國(guó)、上汽恒旭、三峽綠色產(chǎn)業(yè)基金、中金傳化產(chǎn)業(yè)基金、招商證券等投資機(jī)構(gòu)，公司在最后一輪融資的投后估值約31.57億元。值得注意的是，公司曾與股東對(duì)簿公堂，且多次進(jìn)行業(yè)績(jī)對(duì)賭。

02 2022年利潤(rùn)下滑

根據(jù)最新招股書，西恩科技主要采用廢舊鋰電池材料等作為原材料生產(chǎn)三元前驅(qū)體和碳酸鋰，采用鎳濕法冶煉中間品和含鎳、鈷廢料作為原材料生產(chǎn)硫酸鎳和氫氧化鈷。

上述產(chǎn)品可進(jìn)一步用于生產(chǎn)鋰電池所需的三元正極材料，并最終應(yīng)用于新能源汽車、電動(dòng)工具、3C電子以及電動(dòng)兩輪車等領(lǐng)域。公司表示，目前已開始布局磷酸鐵鋰和石墨負(fù)極回收業(yè)務(wù)。

（三元前驅(qū)體工藝流程圖，圖片來(lái)源：招股書）

近年來(lái)，隨著下游新能源汽車需求不斷攀升，鋰電池的需求量隨之變大，主要原材料如鎳、鈷、鋰等金屬材料價(jià)格暴漲，使得西恩科技的業(yè)績(jī)水漲船高。

2019年至2021年，公司的營(yíng)業(yè)收入由4.85億元增長(zhǎng)至15.50億元，年均復(fù)合增速高達(dá)78%，歸母凈利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。預(yù)計(jì)2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19-21億元，同比2021年增長(zhǎng)30%左右；歸母凈利潤(rùn)盈利1.2-1.4億元，同比下跌20%左右。

可以發(fā)現(xiàn)，公司2022年出現(xiàn)增收不增利的情況。西恩科技表示，受新冠疫情和宏觀經(jīng)濟(jì)下行等因素影響，下游終端市場(chǎng)需求減弱，公司產(chǎn)品銷量有所下滑。

分產(chǎn)品來(lái)看，公司收入主要來(lái)源于硫酸鎳，其銷售金額逐年增長(zhǎng)，不過(guò)占比由2019年的80.19%降至2022年上半年的46.60%；而三元前驅(qū)體收入占比由1.35%波動(dòng)升至16.84%；碳酸鋰收入占比由0.17%升至29.36%，其他產(chǎn)品和服務(wù)收入占比均不高。

值得一提的是，目前公司各個(gè)產(chǎn)品均未達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，但報(bào)告期內(nèi)整體產(chǎn)能利用率有所提升。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為15.80%、7.65%、19.42%和19.47%，存在較大的波動(dòng)，除2020年外，西恩科技于其他報(bào)告期內(nèi)的毛利率均高于同行業(yè)可比上市公司。

其實(shí)，毛利率的變動(dòng)與原材料金屬價(jià)格走勢(shì)息息相關(guān)。目前，公司采購(gòu)的主要原材料包括鎳濕法冶煉中間品、黃鎳和廢舊鋰電池材料等，直接材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例在90%左右。

據(jù)測(cè)算，2021年公司的直接材料采購(gòu)價(jià)格變動(dòng)1%，那么相應(yīng)的成本變動(dòng)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的影響幅度約為0.71%、1080.39萬(wàn)元。若未來(lái)金屬鎳、金屬鈷和碳酸鋰等市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)下降，公司產(chǎn)品銷售單價(jià)將出現(xiàn)下降，將對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?/p>

事實(shí)上，今年以來(lái)隨著碳酸鋰產(chǎn)量逐漸釋放，疊加鋰電傳統(tǒng)需求淡季，廠商補(bǔ)庫(kù)積極性不高，電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)一路下跌，近期已創(chuàng)近一年新低。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，未來(lái)鋰價(jià)可能維持在20萬(wàn)元/噸左右，如此一來(lái)，將會(huì)大幅削減回收企業(yè)的利潤(rùn)。

03 搶攤布局千億市場(chǎng)

通常來(lái)說(shuō)，當(dāng)動(dòng)力電池余能衰減至80%以下，其電化學(xué)性能將出現(xiàn)明顯下滑，難以完全滿足汽車正常動(dòng)力需求，那么電池就要進(jìn)行“降級(jí)”應(yīng)用至其他對(duì)電池性能要求不太高的領(lǐng)域，包括家庭儲(chǔ)能、低速車、太陽(yáng)能路燈、通信基站等，直到性能不再符合需求，即進(jìn)入報(bào)廢狀態(tài)。

一般動(dòng)力電池壽命約為5-8年，隨著鋰電池出貨量的提升，前期新能源汽車逐步進(jìn)入報(bào)廢期，可以預(yù)見的是，未來(lái)2-3年動(dòng)力鋰電池將迎來(lái)規(guī)模化的退役潮。

據(jù)統(tǒng)計(jì)及測(cè)算，2021年我國(guó)鋰電池回收市場(chǎng)規(guī)模約為108億元，2022年鋰電回收整體市場(chǎng)規(guī)模約為314億元，至2025年理論可達(dá)1264億元，2030年理論可達(dá)2351億元。

如此大的蛋糕吸引了不少入局者，據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)動(dòng)力電池回收企業(yè)注冊(cè)量由2020年的約3400家激增至2021年的2.4萬(wàn)家，而2022年這一數(shù)據(jù)已接近4萬(wàn)。

截至目前，全國(guó)僅有88家企業(yè)進(jìn)入符合工信部條件的白名單，其中包括邦普循環(huán)、格林美、華友鈷業(yè)等大型鋰電池材料公司，其回收利用能力分別為15萬(wàn)噸/年、10萬(wàn)噸/年、6.5萬(wàn)噸/年。相較而言，西恩科技目前的回收利用能力較小，僅為0.6萬(wàn)噸/年。

值得注意的是，近期多家上市公司披露布局鋰電池回收業(yè)務(wù)，寧德時(shí)代、天奇股份、蜂巢能源、南都電源、芳源股份、國(guó)軒高科等公司均陸續(xù)披露相關(guān)業(yè)務(wù)投資計(jì)劃及進(jìn)展。此外，還有下游生產(chǎn)廠商出現(xiàn)向上游延伸的情形，例如華友鈷業(yè)、中偉股份等三元前驅(qū)體生產(chǎn)商在海外投資并向上游原礦及硫酸鎳領(lǐng)域延伸。

不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前的電池回收行業(yè)處于產(chǎn)能加速擴(kuò)張期，大量資本進(jìn)入這個(gè)賽道，搶跑特征較為明顯，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

當(dāng)然，電池回收行業(yè)也存在一定的痛點(diǎn)。一方面，正如前文所提到的，目前回收行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，尚未出現(xiàn)絕對(duì)龍頭，回收渠道、回收網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)度不高，存在大量的“小作坊”，企業(yè)通過(guò)正規(guī)途徑無(wú)法大規(guī)?；厥仗荽坞姵?/strong>。

另一方面，由于動(dòng)力電池尺寸規(guī)格繁多，電池拆解效率低，且上下游企業(yè)間缺乏電池信息共享，電池梯次利用存在較高的檢測(cè)成本，回收成本仍然較高，回收利用標(biāo)準(zhǔn)體系亟待完善。

對(duì)于回收行業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)利潤(rùn)主要來(lái)自銷售與采購(gòu)之間的價(jià)差，行業(yè)最大的壁壘就在于回收渠道，如何以更低的成本收集到足夠多的廢舊電池。

04 結(jié)語(yǔ)

整體來(lái)看，鋰電回收是一個(gè)空間廣闊的市場(chǎng)，行業(yè)正處于初期發(fā)展階段，相關(guān)布局的企業(yè)都有沖刺的機(jī)會(huì)。在報(bào)廢潮來(lái)臨之前，市場(chǎng)仍處于一個(gè)供給不足的狀態(tài)。

目前，頭部的材料商、動(dòng)力電池商、車企等產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)已經(jīng)開始展開“廢棄-回收-再生產(chǎn)-再利用”的循環(huán)經(jīng)濟(jì)合作模式，待到產(chǎn)業(yè)爆發(fā)時(shí)，這些規(guī)?；⒁惑w化的企業(yè)大概率是吃大肉的。對(duì)于西恩科技來(lái)說(shuō)，當(dāng)前公司的回收能力較小，競(jìng)爭(zhēng)力不明顯，公司亟待提升規(guī)模優(yōu)勢(shì)。