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實(shí)時(shí):越來(lái)越多的基金不愿call款:急得被投項(xiàng)目幫GP募資 2023-01-04 13:41:36  來(lái)源:36氪

受宏觀環(huán)境、疫情等影響,不少GP在今年放緩了投資的腳步,在call款上也越來(lái)越謹(jǐn)慎。

一些GP手里缺“子彈”,一些GP手中缺好項(xiàng)目,還有一些GP認(rèn)為目前一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛,不是投資好時(shí)機(jī)。再加上一些LP認(rèn)為“今年不投資就是賺錢(qián)”,和GP們可謂“心照不宣”。

LP投資活躍度降低,GP也越往早期走。在這種情況下,GP該怎么辦?人民幣基金該如何擁有一個(gè)成熟的call款機(jī)制?《家辦新智點(diǎn)》帶你一探究竟。


(資料圖)

01 急得被投項(xiàng)目幫GP募資

不久前,Eva所在的投資機(jī)構(gòu)剛剛首關(guān)了一支2億人民幣的基金。

為了趕上項(xiàng)目交割時(shí)間,他們還同時(shí)啟用了另一支美元基金來(lái)進(jìn)行平行配比投資,“就這樣,我們的資金都不夠” 。

本來(lái)首次call款比例為50%-60%。但因?yàn)楫?dāng)時(shí)人民幣兌美元匯率一直上漲,人民幣貶值較嚴(yán)重,Eva所在的團(tuán)隊(duì)不得不首次把call比例調(diào)到了85%以上,“當(dāng)時(shí)這個(gè)call款比例把很多LP都嚇到了” 。

在“子彈”不足的情況下,他們還遺憾錯(cuò)過(guò)了另外一個(gè)“好項(xiàng)目”。

“前兩個(gè)星期,我們有一個(gè)‘好項(xiàng)目’,但是卻被老板叫停了,原因是投資速度太快了?!盓va無(wú)奈地說(shuō)道,現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)環(huán)境不好。從老板的角度來(lái)說(shuō),他希望能珍惜“子彈”,將“子彈”留在他認(rèn)為市場(chǎng)上最好的時(shí)間點(diǎn)上。

如今,越來(lái)越多的基金不愿意call款了,因?yàn)椤白訌棥辈蛔?。這導(dǎo)致很多機(jī)構(gòu)在聊完項(xiàng)目,甚至簽完TS(投資框架協(xié)議)后,難以推動(dòng)下一步進(jìn)展了。

為此,有的項(xiàng)目創(chuàng)始人甚至開(kāi)始為GP主動(dòng)募資。

某機(jī)構(gòu)IR負(fù)責(zé)人陳駿宇前段時(shí)間去廈門(mén)出差,見(jiàn)到一個(gè)LP。該LP的家人創(chuàng)業(yè)做了一個(gè)項(xiàng)目,該項(xiàng)目恰好是他此前在路演會(huì)上看好的項(xiàng)目。

后來(lái),他們就互相熟悉了。熟悉了后,該項(xiàng)目創(chuàng)始人認(rèn)為陳駿宇所在的投資團(tuán)隊(duì),具有國(guó)際化視野,且很專業(yè),很想得到他們的投資。

但是陳駿宇卻拒絕了,原因是他們現(xiàn)在真的“沒(méi)有錢(qián)”。但是該項(xiàng)目創(chuàng)始人沒(méi)放棄,對(duì)陳駿宇表示,可以幫助他們募資。

最終,他如愿以償?shù)爻蔀榱岁愹E宇所在機(jī)構(gòu)的被投項(xiàng)目。

除“子彈”不足外,在陳駿宇看來(lái),還有一些專業(yè)性不足的GP由于沒(méi)好項(xiàng)目出手,便延緩?fù)顿Y期時(shí)間。在此期間,它們可多收一些管理費(fèi),用于基金運(yùn)轉(zhuǎn)和團(tuán)隊(duì)養(yǎng)護(hù)需求。

越來(lái)越多的基金不愿call款投資,在今年尤為嚴(yán)重。

前不久,清科創(chuàng)業(yè)董事長(zhǎng)倪正東發(fā)布了《2022年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展研究報(bào)告》。

報(bào)告提到,從2021年Q4到現(xiàn)在,受二級(jí)市場(chǎng)、疫情等影響,整個(gè)投資圈從募資、投資都被迫放緩節(jié)奏。雖然募資端在增長(zhǎng),但是投資卻下降了34%。

其中,國(guó)內(nèi)累計(jì)完成投資8631起,同比減少9.4%;投資總金額約7257億元,同比下降33.9%。而外幣股權(quán)投資下滑更加明顯,投資金額同比減少近七成。

02 避險(xiǎn)情緒高

“從2021年11月起,整個(gè)宏觀環(huán)境開(kāi)始惡化,到2022年Q2季度后,屬于‘泥沙俱下’的狀態(tài)?!蹦硻C(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人黃景認(rèn)為,受疫情、二級(jí)市場(chǎng)、國(guó)際形勢(shì)嚴(yán)峻等多重因素的沖擊,導(dǎo)致越來(lái)越多的基金對(duì)call款越來(lái)越謹(jǐn)慎。

從GP端來(lái)看,投資成長(zhǎng)階段項(xiàng)目的基金越來(lái)越少。

首先,一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛嚴(yán)重。

12月15日,“辣條第一股”衛(wèi)龍正式登陸港股,發(fā)行價(jià)為10.56港元/股。上市首日,衛(wèi)龍股價(jià)開(kāi)跌超3%。而后,衛(wèi)龍又連跌3日,市值縮水超6成。

“今年,本來(lái)就沒(méi)有什么代表性的IPO公司,一二級(jí)估值倒掛又這么厲害,”黃景向《家辦新智點(diǎn)》表示,2022年可能是最艱難的一年。

他個(gè)人體感是比2008年金融危機(jī)還難。這種艱難是“系統(tǒng)性”、“全面的”,非“局部性”的。

其次,一旦成長(zhǎng)型項(xiàng)目投資失敗,“痛欲感”更強(qiáng)。

比如,一支1億美金的基金,可投50個(gè)早期項(xiàng)目,但是可能只能投到三個(gè)成長(zhǎng)期項(xiàng)目。一旦這三個(gè)項(xiàng)目中,有一兩個(gè)項(xiàng)目或因?yàn)樨?cái)務(wù)惡化,或融不到下一輪資金,對(duì)GP或LP來(lái)說(shuō),“挫敗感”極強(qiáng)。

于是,越來(lái)越多的頭部機(jī)構(gòu)開(kāi)始往早期階段走,最典型的如Tiger Global、紅杉資本、源碼資本等。

2022年3月,Tiger Global成立了十億美元的基金,用于支持種子階段的項(xiàng)目。

2022年6月,紅杉資本決定在印度市場(chǎng)回歸其全球經(jīng)營(yíng)理念——投資早期創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目,即種子輪和A輪,并成立了印度早期風(fēng)險(xiǎn)和成長(zhǎng)基金(規(guī)模約20億美元)。

2022年6月,源碼資本設(shè)立了專注種子期的投資業(yè)務(wù),品牌名稱為“源碼一粟”。

隨著二級(jí)市場(chǎng)的低迷,中美的投資機(jī)構(gòu)大多都在“往前看”,更偏向早期項(xiàng)目而非中后期項(xiàng)目。

另外,從過(guò)去的投資歷史中,也可以發(fā)現(xiàn),每遇經(jīng)濟(jì)低迷周期,早期項(xiàng)目往往更受青睞。

比如,2008年金融危機(jī)前后,2009年的A輪、B輪、C輪融資分別同比下降40%、42%、47%,但早期項(xiàng)目,如天使輪、種子輪、Pre-Seed總?cè)谫Y額同比幾乎沒(méi)有下降。

雖然投資機(jī)構(gòu)都在“高筑早期墻”,認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退時(shí),早期項(xiàng)目受二級(jí)低迷市場(chǎng)影響不大,另在市場(chǎng)回暖時(shí),可能會(huì)獲得更大的回報(bào)。

但是,“投早期階段只是一個(gè)階段性的策略選擇,也是沒(méi)辦法的事?!秉S景向《家辦新智點(diǎn)》表示,那些手持幾十億、上百億美金的基金,即使投早期也無(wú)濟(jì)于事,因?yàn)槭袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)難以化解。

不少GP對(duì)《家辦新智點(diǎn)》表示,至少要等到2023年下半年,才可能會(huì)有“回暖”跡象。

因此大多VC、PE機(jī)構(gòu)在今年并不怎么活躍,call款也比較謹(jǐn)慎。

比如,2022年7月,雖然紅杉中國(guó)完成了新一期的募資,投資規(guī)模約90億美元,將分配給包括種子基金、風(fēng)投基金、擴(kuò)張基金以及成長(zhǎng)期基金在內(nèi)的4支基金。

據(jù)《家辦新智點(diǎn)》了解,截至目前,這90億美元的資金對(duì)外出手并不多。

除此之外,再加上2022年成立的新基金較少,還未開(kāi)始或正在募資。而那些在2019年、2020年募資的基金在2022年已接近募資尾聲,在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下,它們也不敢call款。

從LP端來(lái)看,“現(xiàn)在多數(shù)LP都是躺平心態(tài),大家不知道該投什么” 。黃景發(fā)現(xiàn),現(xiàn)在很多LP無(wú)論對(duì)于新基金還是存量基金,call款都非常謹(jǐn)慎。

在沒(méi)有賺錢(qián)效應(yīng)的情況下,LP的“避險(xiǎn)情緒”很高。他們對(duì)GP的審查也比之前更為嚴(yán)格。

比如,之前盲池基金需要call款時(shí),GP只需把季度報(bào)表、季度基金投資情況或者半年報(bào)給到LP就可以了,LP極少會(huì)問(wèn)項(xiàng)目情況。

但現(xiàn)在基金call款時(shí),LP會(huì)問(wèn)具體項(xiàng)目情況,事無(wú)巨細(xì)。

03 國(guó)資LP追高估值,市場(chǎng)化GP投資難

2022年前三季度,中國(guó)VC/PE在募資上雖然達(dá)到了1.6萬(wàn)億元,同比上升11%。但需注意,該數(shù)字背景是建立在2022年前三季度大量國(guó)資背景政策型基金加速成立的基礎(chǔ)上。

據(jù)清科發(fā)布的股權(quán)投資報(bào)告顯示,其中,大額人民幣基金均由國(guó)資背景的管理人發(fā)起設(shè)立。

比如100億以上的基金,94%是國(guó)資背景;50-100億的基金也有近60%是國(guó)資背景,而30-50億級(jí)別的基金當(dāng)中72%是國(guó)資背景;只有規(guī)模小于一個(gè)億的基金中,國(guó)資占比較低一些。

“越來(lái)越多的國(guó)資LP們,不滿足于跟投,開(kāi)始直投?!眐enny是一家投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人,他觀察到,國(guó)資LP們?cè)谥蓖额I(lǐng)域的專業(yè)性絲毫不亞于專業(yè)的GP。

今年,kenny接觸了某市的市級(jí)政府資金。在和他們交流的過(guò)程中,他驚訝得發(fā)現(xiàn),即使像醫(yī)療這種門(mén)檻極高的專業(yè)領(lǐng)域,他們也能侃侃而談,“他們真的很懂項(xiàng)目” 。

此外,kenny還發(fā)現(xiàn),即使是區(qū)縣級(jí)的政府資金,在和一些GP合作過(guò)醫(yī)療并購(gòu)項(xiàng)目后,也開(kāi)始頻繁出差,去各地尋找直投項(xiàng)目,雖然它們的專業(yè)性還不強(qiáng)。

為提升專業(yè)性,它們與GP合作,隔三差五地詢問(wèn)它們的意見(jiàn)。雖然在GP看來(lái),有些項(xiàng)目不值得投,但是它們還是投了。

這導(dǎo)致的結(jié)果便是,“有些項(xiàng)目本來(lái)估值沒(méi)有那么貴,但由于受到國(guó)資LP們的追捧,估值變高了?!眐enny介紹,某國(guó)資LP直接投了一個(gè)早期項(xiàng)目8000萬(wàn)元。在他看來(lái),這個(gè)項(xiàng)目可能并不值這么多錢(qián)。

國(guó)資LP們?cè)谥蓖额I(lǐng)域“攻城略地”,這導(dǎo)致很多中等偏上的項(xiàng)目要么被它們搶走,要么估值被它們抬升的很高。

這進(jìn)一步導(dǎo)致本來(lái)資金有限的市場(chǎng)化GP日子更難了,不得不“勒緊褲腰帶”,謹(jǐn)慎call款。

04 call款少了,GP和LP都在做什么?

2022年,除IT、半導(dǎo)體及生物醫(yī)藥等硬科技投資熱度保持高漲,新能源、新材料受關(guān)注度大幅提升外,其他賽道的日子似乎并不好過(guò)。

在黃景看來(lái),如果一家GP認(rèn)為自己手里沒(méi)有能幫LP賺錢(qián)的好項(xiàng)目,也不想call款,去“打擾”LP。

畢竟LP都是以賺取回報(bào)為最終目的的。

而此前,行情好的時(shí)候,LP通常還會(huì)給GP推薦項(xiàng)目,或者催促GP投資某些賽道和項(xiàng)目。

“前兩三年,這種情況非常普遍,但這一年半,越來(lái)越少,大家都非常謹(jǐn)慎?!秉S景向《家辦新智點(diǎn)》表示,GP/LP都認(rèn)為短期內(nèi),沒(méi)太多機(jī)會(huì)。

在這種情況下,如今GP更傾向于做投后研究。而GP和LP之間也更傾向于日常的溝通與交流,比如吃飯、聊天、打高爾夫球等。

他們之間就像朋友,對(duì)于投資所談甚少。除此之外,如果LP在家族生意、產(chǎn)業(yè)上需要資源或者幫助時(shí),GP也會(huì)幫忙聯(lián)絡(luò)和提供。

那么,在call款越來(lái)越來(lái)謹(jǐn)慎的情況下,是否影響GP的投資進(jìn)度?

短期來(lái)說(shuō),因?yàn)楣芾碣M(fèi)在投資期內(nèi)是按認(rèn)繳出資收取的,因此是否call款、call款是否延遲等,對(duì)GP影響并不大。

但長(zhǎng)期來(lái)看,因?yàn)榛鹗怯型顿Y期限的,一般為2-3年。如果這兩三年內(nèi),基金不call款,則會(huì)有影響。

“如果這段時(shí)間,基金沒(méi)call款,GP相當(dāng)于從法律上失去了對(duì)LP的call款權(quán)利?!秉S景對(duì)《家辦新智點(diǎn)》表示,如果過(guò)了投資期后,基金再想去call款的話,LP則沒(méi)有配合的義務(wù)了。

因此,不少基金會(huì)在第一年投資比較謹(jǐn)慎,但是到了第二年的時(shí)候,無(wú)論如何都會(huì)制定出投資的新策略。

對(duì)此,kenny也表示,基金“不會(huì)為了投而投”,一定要保證投資收益。如果2023年是一個(gè)抄底的好時(shí)期,也可以把“子彈”留到2023年,2022年就不call款了。如果到了投資期資金還未全部投完,這時(shí)候他們會(huì)召開(kāi)投資人大會(huì),商量投資期延長(zhǎng)一年。

05 人民幣基金應(yīng)如何更好處理call款?

不少GP對(duì)《家辦新智點(diǎn)》表示,在當(dāng)前的call款制度和宏觀環(huán)境下,他們希望未來(lái),能有一個(gè)更為成熟的GP/LP市場(chǎng),以此打造一個(gè)更為成熟的投資環(huán)境。

對(duì)標(biāo)美元基金的call款制度,他們希望人民幣基金call款制度能更為成熟。

首先,美元基金call款更有“契約精神”。

當(dāng)美元基金LP簽署投資合作協(xié)議的時(shí)候,就意味著這是它們的負(fù)債,會(huì)將其計(jì)算進(jìn)自己的整個(gè)現(xiàn)金流中。即使當(dāng)基金投資表現(xiàn)差時(shí),他們依舊會(huì)遵守契約精神,按時(shí)繳款。

而人民幣基金LP的契約精神則比較弱。

GP需花費(fèi)大量的時(shí)間和精力和LP溝通call款認(rèn)繳,需向其說(shuō)明所投項(xiàng)目情況、基金收益等。如果LP們發(fā)現(xiàn),基金所投項(xiàng)目不好時(shí),可能不會(huì)再繼續(xù)認(rèn)繳call款。

不少GP都曾遇到LP因其資金流斷裂或因GP所投項(xiàng)目不好,不認(rèn)可GP投資的賽道等,不交尾款的狀況。如果按照合同約定,LP其實(shí)違約了。

此時(shí),一些GP會(huì)按照不同的LP類型來(lái)處理此事。

如果是個(gè)人LP違約,考慮到GP/LP的關(guān)系,GP最后會(huì)同意其退出,并把通過(guò)S基金將其基金份額轉(zhuǎn)讓出去。

如果是大的產(chǎn)業(yè)基金LP違約,GP會(huì)和其他LP溝通好,希望得到他們的理解,讓他們把未call款的資金先call過(guò)來(lái)。

如有遇其他LP因他們需要墊付資金,而讓GP支付違約金的情況,GP會(huì)一一溝通,實(shí)在不行,只能賠付其他LP違約金了。

更多時(shí)候,基金會(huì)自己出資把基金份額買走,或者等后面有了carry的時(shí)候,再拿carry去補(bǔ)交之前的違約金。

其次,美元基金call款更專業(yè)。美元基金的LP一般都有專業(yè)的團(tuán)隊(duì)來(lái)幫助他們打理資產(chǎn)配置,更專業(yè)化,call款流程也已非常成熟。

美元基金們只需通過(guò)郵件給LP們發(fā)送季報(bào)即可。

季報(bào)內(nèi)容包括基金會(huì)從call款中計(jì)提多少管理費(fèi),剩下的錢(qián)投資多少用于支付給企業(yè)費(fèi)用等。

一般而言,10個(gè)工作日內(nèi),LP會(huì)將認(rèn)繳的款項(xiàng)打到GP指定的賬戶上?!懊涝狶P不明白,打電話問(wèn)詢GP的情況,根本沒(méi)有發(fā)生過(guò)?!眐enny向《家辦新智點(diǎn)》坦言道。

而人民幣基金,GP不僅需要向LP發(fā)送季報(bào),還需向他們專門(mén)寫(xiě)郵件解釋,為什么這一期基金call款比例是50%,非45%;需列出具體項(xiàng)目清單;每個(gè)項(xiàng)目所投金額比例等。

“這些東西,實(shí)際季報(bào)里都有,但是LP們還是要問(wèn)詢一遍,我們還是會(huì)按照要求去做。”Eva無(wú)奈地表示。

除此之外,國(guó)內(nèi)的LP在call款時(shí),還一定要附上其他LP的銀行繳款通知單,“雖然這涉及到隱私,但是沒(méi)辦法GP不得不照做?!?/p>

除這些外,每到call款時(shí)間時(shí),GP會(huì)花大量的時(shí)間和LP吃飯、匯報(bào)等,就和募資時(shí)一樣。

再次,“在一個(gè)基金里,LP對(duì)于call款的訴求互有矛盾?!盓va感嘆道。

譬如,市級(jí)政府資金要求,市場(chǎng)化LP資金要比他們先打款;而區(qū)級(jí)政府資金則要求,只有市級(jí)政府資金可以比他們晚打款,其他資金都要比他們先打款;社保資金則要求自己最后一個(gè)打款。最后,市級(jí)政府資金要求,只有社保資金可以比他們晚打款,其他資金都要先打款。

因此,許多時(shí)候,GP的call款的比例和節(jié)奏,深受LP影響。

比如,社?;饡?huì)要求GP在特定的時(shí)間需投完錢(qián),并且在call款的時(shí)候,要求GP向其所展示的所投項(xiàng)目,最好與最終所投的項(xiàng)目一致。

再比如,一些市場(chǎng)化LP要求分4次call款,而一些政府類資金LP則要求2次call完款。

不少GP都向《家辦新智點(diǎn)》表示,希望LP們能給他們一個(gè)更加信任和自由的空間。

幸運(yùn)的是,黃景正看到不少的家辦LP和險(xiǎn)資LP逐漸變得更加成熟。

(注:以上人名均為化名)

(《家辦新智點(diǎn)》提醒:內(nèi)容及觀點(diǎn)僅供參考,不構(gòu)成任何投資建議。)

關(guān)鍵詞: 人民幣基金 投資機(jī)構(gòu) 的情況下

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