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今日快訊:復(fù)星國(guó)際債務(wù)詳解:1000億真實(shí)負(fù)債,對(duì)應(yīng)2700億總資產(chǎn) 2022-09-18 15:43:31  來(lái)源:36氪

作者 | 東爾


(資料圖片)

數(shù)據(jù)支持|勾股大數(shù)據(jù)(www.gogudata.com)

近期有關(guān)復(fù)星的各種傳聞不斷,引發(fā)復(fù)星旗下多家A股、港股上市公司股價(jià)波動(dòng),市場(chǎng)信心較為低迷。尤其是類似“復(fù)星6500億債務(wù)壓頂”的說(shuō)法不斷在網(wǎng)絡(luò)上廣泛傳播發(fā)酵,進(jìn)一步加劇市場(chǎng)波動(dòng)和恐慌。

然而,詳細(xì)拆解復(fù)星國(guó)際債務(wù),可以發(fā)現(xiàn)所謂的“6500億”這一數(shù)字是一種混淆概念的陳述,導(dǎo)致了聳人聽(tīng)聞的誤讀。

復(fù)星的港股上市平臺(tái)復(fù)星國(guó)際,基本囊括了當(dāng)前復(fù)星旗下資產(chǎn)。因此,復(fù)星國(guó)際所公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)報(bào)表成為當(dāng)前市場(chǎng)分析復(fù)星集團(tuán)財(cái)務(wù)狀況的基礎(chǔ)材料。

復(fù)星國(guó)際2022年中報(bào)顯示,截至6月30日,復(fù)星國(guó)際合并報(bào)表后的有息借款僅約2600億元人民幣,這與網(wǎng)傳的“6500億元”相距甚遠(yuǎn)。

網(wǎng)絡(luò)傳聞中使用的“6500億元”,指的應(yīng)該是復(fù)星國(guó)際合并報(bào)表后的全部負(fù)債,包含了旗下保險(xiǎn)公司、銀行等金融機(jī)構(gòu)負(fù)債,而金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債和企業(yè)的傳統(tǒng)帶息債務(wù)不是同一個(gè)概念。據(jù)復(fù)星國(guó)際2022年中報(bào),總負(fù)債的賬面數(shù)字為6511.6億元。

網(wǎng)絡(luò)有分析認(rèn)為,復(fù)星正承受上述6500多億債務(wù)以及流動(dòng)負(fù)債所帶來(lái)的壓力。

對(duì)此,復(fù)星國(guó)際執(zhí)行總裁、CFO龔平對(duì)外是這樣解釋的:他表示,“復(fù)星上市主體報(bào)表上體現(xiàn)的總債務(wù),是包括集團(tuán)所有并表子公司(豫園股份,復(fù)星醫(yī)藥,葡保等)的債務(wù),這些并表子公司是獨(dú)立的法人主體,其債務(wù)不由集團(tuán)承擔(dān)?!?/p>

也就是說(shuō),這些并表的子公司憑借自身資產(chǎn)也有足夠的對(duì)應(yīng)的承債能力,債務(wù)壓力應(yīng)該是被分散起來(lái)去理解。

而這些子公司還有一些金融機(jī)構(gòu)如保險(xiǎn)公司,而金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)和企業(yè)的傳統(tǒng)債務(wù)不是同一個(gè)概念。因?yàn)楸kU(xiǎn)業(yè)務(wù)本質(zhì)是承保,負(fù)債率通常會(huì)非常高,所以使用合并報(bào)表口徑會(huì)導(dǎo)致總債務(wù)較高。

根據(jù)報(bào)表數(shù)字,復(fù)星國(guó)際6500億債務(wù)里,剔除金融機(jī)構(gòu)債務(wù)后,復(fù)星國(guó)際合并報(bào)表后的有息債務(wù)約2600億。而筆者進(jìn)一步拆解這2600億元有息債務(wù)。這里包含了旗下豫園股份、復(fù)星醫(yī)藥等并表上市子公司的債務(wù);按照上述原理,其債務(wù)由各上市公司獨(dú)立承擔(dān)償付責(zé)任。

逐一剔除后,最后真正歸屬于復(fù)星國(guó)際的負(fù)債,則大約只有1000億元左右,而相對(duì)應(yīng)的是價(jià)值2700億元的總資產(chǎn),對(duì)應(yīng)的每股NAV(凈資產(chǎn)價(jià)值)應(yīng)該在20元左右。而截至2022年6月30日,復(fù)星國(guó)際的現(xiàn)金、銀行結(jié)余及定期存款合計(jì)約達(dá)1176.5億元。因此,償債壓力并不是很大。

根據(jù)復(fù)星國(guó)際的計(jì)息債務(wù)/總資本所得的杠桿率顯示,自2015年-2021年及2022年上半年,公司杠桿率分別為53.6%、50.7%、52.4%、53.7%、53.5%、54.3%、53.8%、56.8%。

實(shí)際上,在長(zhǎng)達(dá)七年半時(shí)間跨度里,復(fù)星國(guó)際所展現(xiàn)出的較為真實(shí)負(fù)債水平的表現(xiàn)情況來(lái)看,堪稱平穩(wěn)且數(shù)值并不高。

對(duì)此,也可以從國(guó)內(nèi)外知名投行和券商最近發(fā)布的研報(bào)中得到驗(yàn)證。

摩根士丹利于9月16日發(fā)表報(bào)告,報(bào)告分析了近期中報(bào)復(fù)星合并層面負(fù)債數(shù)字主要是子公司層面的債務(wù)數(shù)字,測(cè)算出其集團(tuán)控股(Holdco)層面僅為930億元左右,包括境內(nèi)外債券和銀行貸款等。該數(shù)據(jù)跟筆者推算的1000億數(shù)據(jù)口徑已經(jīng)非常接近了。

這是大摩在短期內(nèi)第三次發(fā)表報(bào)告,認(rèn)為復(fù)星國(guó)際融資能力穩(wěn)健,并重申“買入”評(píng)級(jí)?!霸诂F(xiàn)金層面,由于公開(kāi)市場(chǎng)關(guān)閉,可以理解公司近期出售一些流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)增強(qiáng)現(xiàn)金儲(chǔ)備。按估計(jì),近期出售資產(chǎn)的現(xiàn)金回流加上本身持有的現(xiàn)金,足以滿足近期還款需求。”大摩在報(bào)告中這樣描述。

9月15日安信國(guó)際證券也發(fā)布研報(bào),對(duì)復(fù)星國(guó)際維持“買入”評(píng)級(jí),采用分部估值法進(jìn)行估值測(cè)算,目標(biāo)市值為1023億港元,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.3港元,較當(dāng)前價(jià)格有145%的上漲空間。

而標(biāo)普在9月16日的評(píng)級(jí)報(bào)告中表示,不利的外部市場(chǎng)環(huán)境提升了復(fù)星資產(chǎn)處置的操作風(fēng)險(xiǎn),但沒(méi)有看到任何復(fù)星和銀行的合作關(guān)系被弱化的跡象,也不認(rèn)為近期部分媒體的負(fù)面報(bào)道會(huì)影響復(fù)星向銀行提款的能力。標(biāo)普意識(shí)到復(fù)星推進(jìn)中的體量過(guò)100億元人民幣的銀團(tuán)貸款,一旦落地,會(huì)給復(fù)星的流動(dòng)性提供至關(guān)重要的支撐。

事實(shí)上,復(fù)星國(guó)際近期已與中國(guó)工商銀行、匯豐中國(guó)等多家中外資銀行簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)定,銀行渠道融資順暢。

銀行的信心或來(lái)自復(fù)星國(guó)際2022年中期業(yè)績(jī)展現(xiàn)的韌勁。事實(shí)上,復(fù)星國(guó)際公布中期業(yè)績(jī)后,除摩根士丹利外,多家大行包括高盛、花旗、大和資本、中金公司等大行均發(fā)表報(bào)告,一致給予復(fù)星國(guó)際「買入」或「跑贏大市」評(píng)級(jí)。

中期業(yè)績(jī)顯示,2022年上半年,復(fù)星國(guó)際總收入達(dá)人民幣828.9億元,同比增長(zhǎng)17.7%;反映其產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的核心指標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)達(dá)人民幣23.3億元,同比上升35.5%。由此可見(jiàn),復(fù)星上半年收入穩(wěn)健增長(zhǎng),全球化和科創(chuàng)持續(xù)發(fā)力,資金面保持穩(wěn)健,資本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,展現(xiàn)出持續(xù)發(fā)展的韌勁,以及投退平衡財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的透明化,從而獲得多家大行認(rèn)可。

關(guān)鍵詞: 復(fù)星國(guó)際 金融機(jī)構(gòu) 發(fā)表報(bào)告

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