早期主打“衣柜”概念的索菲亞，穩(wěn)坐“衣柜一哥”之位多年，但核心產(chǎn)品被歐派反超后，多元化和經(jīng)營(yíng)效率等短板開(kāi)始顯現(xiàn)。這不是從對(duì)手挖一個(gè)年薪180萬(wàn)的楊鑫就可以解決的。

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因?yàn)楦笨偨?jīng)理?xiàng)铞蔚碾x職，索菲亞已經(jīng)連續(xù)下跌4日，市值蒸發(fā)了大約53億元。

7月8日收盤后，A股定制家具巨頭索菲亞發(fā)布公告稱，楊鑫因個(gè)人原因向公司董事會(huì)申請(qǐng)辭去公司副總經(jīng)理職務(wù)，之后不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。

對(duì)于這一變動(dòng)，?索菲亞似乎已經(jīng)預(yù)料到給市場(chǎng)帶來(lái)的刺激，因此在公告中求生欲滿滿地說(shuō)明，“公司六大事業(yè)部在營(yíng)銷體系及經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)等方面都有穩(wěn)健的運(yùn)營(yíng)機(jī)制，楊鑫的離職不會(huì)對(duì)索菲亞零售事業(yè)部及公司經(jīng)營(yíng)造成影響”。

但這并沒(méi)能消除市場(chǎng)的擔(dān)憂，經(jīng)過(guò)了一個(gè)周末的消化，索菲亞還是出現(xiàn)了2個(gè)連續(xù)跌停。截至7月14日，索菲亞本周4個(gè)交易日累計(jì)暴跌了23.88%。

楊鑫到底何許人也，為何能讓索菲亞市值出現(xiàn)如此巨震？當(dāng)下的索菲亞又究竟面臨著什么樣的競(jìng)爭(zhēng)格局？

市界研究后發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)的悲觀情緒，并不只是高管離職那么簡(jiǎn)單。

楊鑫到底“值”幾個(gè)跌停？

事實(shí)上，楊鑫2021年5月才加入索菲亞，在當(dāng)年年報(bào)中，44歲的楊鑫是索菲亞所披露的董、監(jiān)、高中最年輕的。

到2021年底，不到8個(gè)月時(shí)間，楊鑫拿到的薪酬為180萬(wàn)元，和其他領(lǐng)取完整年度薪酬的董監(jiān)高相比，只有三人超過(guò)楊鑫，待遇在210萬(wàn)元到239萬(wàn)元之間。而2020年年報(bào)顯示，索菲亞5位副總經(jīng)理的年薪，清一色均在180萬(wàn)元至200萬(wàn)元之間。

這意味著空降索菲亞的楊鑫，是帶著一定“光環(huán)”而來(lái)的。而這種光環(huán)來(lái)自楊鑫過(guò)去幾年在歐派任職過(guò)程中打下的一場(chǎng)場(chǎng)“硬仗”。

2003年，25歲的楊鑫入職歐派家居，十余年時(shí)間內(nèi)，先后擔(dān)任了區(qū)域經(jīng)理、總監(jiān)、衛(wèi)浴事業(yè)部總經(jīng)理、董事長(zhǎng)營(yíng)銷助理等職務(wù)，然后在2015年正式接手歐派衣柜，出任總經(jīng)理，這是楊鑫的關(guān)鍵一年。

在這之后的幾年里，歐派整體衣柜業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛，給老對(duì)手索菲亞造成巨大的壓力——2015年和2019年，索菲亞整體衣柜業(yè)務(wù)規(guī)模分別是歐派家居的2.3倍和1.23倍。

2019年楊鑫升任歐派家居副總裁，分管櫥柜、衣柜、衛(wèi)浴和歐派大家居等事業(yè)部營(yíng)銷業(yè)務(wù)，以及電商事業(yè)部。2020年6月，楊鑫曾放話，要在年內(nèi)超過(guò)索菲亞的衣柜業(yè)務(wù)。

這一承諾在2021年實(shí)現(xiàn)，當(dāng)年歐派衣柜業(yè)務(wù)營(yíng)收101.72億元，首次反超索菲亞，甚至多出近20億元，一舉拿下“衣柜一哥”的寶座，可以說(shuō)是相當(dāng)揚(yáng)眉吐氣。

但也是這一年4月，楊鑫在朋友圈宣布離開(kāi)歐派，回家遛娃，再之后便是其5月入職“老對(duì)手”索菲亞的消息。

從2015年楊鑫開(kāi)始負(fù)責(zé)衣柜業(yè)務(wù)一直到2021年離開(kāi)歐派，歐派的衣柜業(yè)務(wù)增長(zhǎng)了6.6倍，同期，作為前衣柜龍頭的索菲亞，此業(yè)務(wù)只增長(zhǎng)了1.69倍。而將楊鑫這一員大將招入麾下后，索菲亞似乎一度堅(jiān)信，自己可以迎頭趕上，重奪龍頭之位。

在2021年年報(bào)中，索菲亞表示“從2022年開(kāi)始，用最快的速度，實(shí)現(xiàn)收入翻番”，直接的大動(dòng)作是，在年末推出了“整家一體定制”的策略，并由楊鑫主導(dǎo)。

值得留意的是，伴隨楊鑫入職的，還有索菲亞在2021年的人事大調(diào)整——年報(bào)披露當(dāng)年共有7位董監(jiān)高離任，理由均是任期屆滿離任。

而包括楊鑫在內(nèi)的管理團(tuán)隊(duì)，在“翻番”的目標(biāo)下顯然有些力不從心。要知道2021年雖然是索菲亞總收入破百億的一年，但也是其上市以來(lái)凈利潤(rùn)首次發(fā)生明顯下滑的一年，全年只有1.54億元的凈利潤(rùn)，同比減少了87.43%。

主要原因在于，2021年與恒大集團(tuán)對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)和其他流動(dòng)資產(chǎn)（預(yù)付房款），合計(jì)計(jì)提了9.09億元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，是全年凈利潤(rùn)的590.26%。

與此同時(shí)，因?yàn)?021年下半年原材料價(jià)格上漲，索菲亞旗下最主要的整體衣柜業(yè)務(wù)毛利率下滑了4.73個(gè)百分點(diǎn)，幾乎是其上市以來(lái)最低水平，也在一定程度上拖累了當(dāng)年業(yè)績(jī)。

可以說(shuō)，被寄予厚望的楊鑫沒(méi)有趕上好時(shí)點(diǎn)，他遇到了上市以來(lái)最艱難的索菲亞。

而真正細(xì)究起來(lái)，在此之前，索菲亞和歐派之間的距離，已經(jīng)不是一個(gè)楊鑫可以解決的了。

索菲亞再想反超，差的不只是一個(gè)楊鑫

從數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出的“全貌”來(lái)看，索菲亞已經(jīng)在多個(gè)方面處于下風(fēng)，大幅落后于歐派了。

多元化方面，索菲亞的衣柜業(yè)務(wù)雖然在2021年才被全面反超，但不可忽視的是，歐派在衣柜之外的多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，也在穩(wěn)步向前，而索菲亞仍未從“衣柜”這一核心業(yè)務(wù)中走出來(lái)。

2021年，整體衣柜占索菲亞總收入的79%，其他包括廚柜、木門、地板等業(yè)務(wù)合計(jì)只有21.39億元的營(yíng)收。但歐派在衣柜業(yè)務(wù)之外，櫥柜就有75億元收入，其次是12億元收入的木門業(yè)務(wù)和10億元收入的衛(wèi)浴業(yè)務(wù)，拼湊出來(lái)一個(gè)比索菲亞大得多的“蛋糕”。

早期主打“衣柜”概念的索菲亞，穩(wěn)坐“衣柜一哥”之位多年，但在核心陣營(yíng)被反超后，早期未充分在多元化方面發(fā)力的弊端開(kāi)始顯現(xiàn)。

顯然，當(dāng)下的索菲亞若想要追趕歐派，單在衣柜業(yè)務(wù)方面使勁已經(jīng)不夠，而這或許就是2021年楊鑫主導(dǎo)“整家定制戰(zhàn)略”的目的所在，但“一口吃成胖子”顯然并非易事。

另外，周轉(zhuǎn)能力方面，索菲亞同樣出現(xiàn)問(wèn)題。

Wind數(shù)據(jù)顯示，索菲亞的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2016年的7.6天提高至2021年的32.3天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也有所提高，和2016年相比，整體營(yíng)業(yè)周期延長(zhǎng)了大約28天，相比之下，歐派整體則呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，周轉(zhuǎn)效率是有所提升的。

2017年至2020年， 索菲亞的收入增長(zhǎng)了36%，但應(yīng)收賬款和票據(jù)卻增長(zhǎng)近700%，主要原因就是面向地產(chǎn)商這一類大宗用戶的應(yīng)收款項(xiàng)有明顯增長(zhǎng)。

事實(shí)上，近幾年整個(gè)定制家居行業(yè)都在朝著大宗用戶方向發(fā)展，試圖通過(guò)和地產(chǎn)商形成更緊密的合作關(guān)系，爭(zhēng)取精裝房相關(guān)的業(yè)務(wù)。

反映在數(shù)據(jù)上，定制家居分類下，排除永安林業(yè)和王力安防兩家業(yè)務(wù)類型差距較大的公司后（下同），12家A股上市公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均值，近6年呈現(xiàn)的是一個(gè)逐漸上漲的趨勢(shì)，但索菲亞從2019年開(kāi)始超過(guò)行業(yè)均值，2020年和2021年則和行業(yè)均值之間出現(xiàn)了更明顯的距離。

這意味著，在面向大宗用戶時(shí)，定制家居行業(yè)普遍出現(xiàn)趨于寬松的銷售政策，但索菲亞在其中是更為激進(jìn)的。

與此同時(shí)，從前五名客戶收入占比情況來(lái)看，索菲亞始終在同行業(yè)中處于高水平——2016年到2021年這一比例在14.5%到21.19%之間徘徊，同一時(shí)期歐派保持在9%以內(nèi)，尚品宅配則基本控制在5%以下。

在享受地產(chǎn)大客戶帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)時(shí)，索菲亞也面臨激進(jìn)銷售政策和寬松信用政策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，而2021年9.9億元的資產(chǎn)減值損失，只是釋放了部分風(fēng)險(xiǎn)。

值得關(guān)注的是，索菲亞年報(bào)顯示計(jì)提減值損失的不僅是針對(duì)恒大的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)，還有3.52億元預(yù)付購(gòu)房款也被計(jì)提了2.37億元減值損失。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)這部分主要是恒大欠錢不還，一度計(jì)劃以旗下房產(chǎn)抵債，但2.37億元的資產(chǎn)減值損失，意味著對(duì)應(yīng)房產(chǎn)也貶值了。

除此之外，作為定制家居行業(yè)的特點(diǎn)，預(yù)收款的業(yè)務(wù)模式下，索菲亞過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間幾乎是沒(méi)有資金壓力的，但2021年開(kāi)始情況也發(fā)生了變化。

數(shù)據(jù)顯示，2021年末索菲亞貨幣資金與其總額為24.16億元的帶息債務(wù)已經(jīng)相當(dāng)接近，2022年3月末，貨幣資金與短期帶息債務(wù)之間只相差9.84億元，而賬上的合同負(fù)債（預(yù)收客戶訂單款項(xiàng)）則為9.43億元。

這意味著，索菲亞的資金情況早已不是過(guò)去那么收放自如，預(yù)收客戶的訂單款項(xiàng)，已然成為維持公司運(yùn)轉(zhuǎn)的營(yíng)運(yùn)資金中，相當(dāng)重要的部分，這對(duì)于定制家居來(lái)說(shuō)是一個(gè)有些危險(xiǎn)的信號(hào)。

橫向比較同樣不容樂(lè)觀——2021年末，索菲亞不管是24.16億元的帶息債務(wù)總額，還是19.44%的帶息債務(wù)占總資產(chǎn)比重，在同行業(yè)中均屬于最高水平。

唯一相對(duì)穩(wěn)定的是盈利能力，如果不考慮2021年的大額資產(chǎn)減值，那么索菲亞的毛利率和凈利率在同行業(yè)中都保持在比較高的水平。但如果從絕對(duì)值和大趨勢(shì)來(lái)看，整個(gè)定制家居行業(yè)近幾年盈利能力大都呈現(xiàn)出一定的下滑，身處其中的索菲亞也不能獨(dú)善其身。

對(duì)于未來(lái)的短期業(yè)績(jī)，定制家居行業(yè)和房地產(chǎn)有一個(gè)相似之處，即都可以通過(guò)預(yù)收款（合同負(fù)債）的情況對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)做一個(gè)粗略判斷。

2022年一季末，同行業(yè)12家可比上市公司中，有4家的合同負(fù)債（預(yù)收客戶訂單款）較2021年末有所增長(zhǎng)，可惜索菲亞并不在其中。

和歐派家居、好萊客及尚品宅配一樣，索菲亞也是一家廣東企業(yè)，而其實(shí)際控制人江淦鈞作為其中唯一的大專學(xué)歷，創(chuàng)業(yè)之路也顯得更為曲折。

1964年出生在廣東四會(huì)的一個(gè)普通農(nóng)村家庭，江淦鈞大專畢業(yè)后，先后在華僑友誼公司和一家外貿(mào)企業(yè)任職，經(jīng)歷了創(chuàng)業(yè)失敗和償債的艱辛，最終在年近四十的2003年，和同齡的柯建生共同創(chuàng)業(yè)，成立了索菲亞的前身，算是大器晚成。

然而讓江淦鈞成為“四會(huì)首富”的索菲亞，在當(dāng)下的多元化發(fā)展和周轉(zhuǎn)效率方面漸失優(yōu)勢(shì)，又在激進(jìn)追趕中掉入“陷阱”。曾經(jīng)的“衣柜一哥”想要反超，可能也不再是一個(gè)年薪180萬(wàn)的楊鑫可以解決的。

關(guān)鍵詞： 歐派家居 整體衣柜