元旦前的一紙280億元“巨額”配股預(yù)案，將華泰證券股份有限公司(簡稱“華泰證券”，601688.SH，06886.HK)送上風(fēng)口浪尖。

面對市場質(zhì)疑，1月5日早間，華泰證券在互動平臺回復(fù)了七條投資者提問，解釋了此次配股的資格、背景、意義等。但在11時(shí)左右，上述回復(fù)被悉數(shù)刪除。

近年來，券商配股屢見不鮮。按照股權(quán)登記日算，2020年以來33家上市公司進(jìn)行了配股融資，其中有13家為證券公司，占比近四成。13家上市券商進(jìn)行的配股融資中，募資額方面，中信證券以223.96億元的募資額遙遙領(lǐng)先；配股比例方面，每10股配售3股為主流選擇。

(資料圖片僅供參考)

這一融資方式緣何受到券商追捧？投資者又該如何應(yīng)對頻繁融資？

華泰證券對配股事項(xiàng)作出全面回應(yīng)

此次華泰證券融資引爭議，主要集中在方式和額度上。

不同于2018年發(fā)行非公開發(fā)行人民幣普通股(A股)股票、2019年發(fā)行GDR，此次華泰證券采用了配股的方式，募集資金總額不超過280億元。有投資者直言：“參與了沒好處，不參與就是虧錢?！?/p>

1月5日，澎湃新聞記者以投資者身份致電華泰證券證券部。相關(guān)工作人員表示，定增、可轉(zhuǎn)債等融資方式對公司目前的債務(wù)比例或者是凈資本有一定的要求，所以現(xiàn)在主要還是用配股方式。

額度方面，據(jù)該工作人員介紹，配股是管理層對公司戰(zhàn)略、行業(yè)、業(yè)務(wù)的考量，主要為了增厚公司的資本金，投入業(yè)務(wù)，增強(qiáng)競爭力。“預(yù)案還要上股東大會審，股東大會的議案還沒有發(fā)出來?！?/p>

另外在1月5日早間，關(guān)于配股資格，華泰證券也在互動平臺回復(fù)投資者提問時(shí)表示：公司結(jié)合申請本次發(fā)行的實(shí)際情況，對照上市公司配股資格、條件的要求，經(jīng)認(rèn)真逐項(xiàng)自查，認(rèn)為公司符合有關(guān)法律、法規(guī)和規(guī)范性文件關(guān)于上市公司配股的各項(xiàng)規(guī)定和要求，具備申請配股的資格和條件。

配股背景方面，華泰證券介紹道：隨著注冊制改革的深化推進(jìn)，資本市場雙向開放水平的不斷提升，證券行業(yè)發(fā)展將迎來重要機(jī)遇。公司希望通過本次配股夯實(shí)資本基礎(chǔ)，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，助力實(shí)體企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，更好地發(fā)揮連接實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場的橋梁作用。

對于此次配股的意義，華泰證券在回復(fù)投資者時(shí)表示：公司積極圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、助力高質(zhì)量發(fā)展這一戰(zhàn)略導(dǎo)向，不斷深化科技賦能下財(cái)富管理和機(jī)構(gòu)服務(wù)“雙輪驅(qū)動”發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)提升全業(yè)務(wù)鏈綜合金融服務(wù)能力，為暢通科技、資本與產(chǎn)業(yè)的高水平循環(huán)貢獻(xiàn)力量。公司希望通過本次配股夯實(shí)資本基礎(chǔ)，增強(qiáng)對機(jī)構(gòu)客戶全方位服務(wù)能力，助力實(shí)體企業(yè)通過資本市場實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，更好地發(fā)揮連接實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場的橋梁作用。

2020年后上市券商掀再融資潮

券商配股的背后，是券商旺盛的再融資需求。

海通證券孫婷團(tuán)隊(duì)指出，從2006年以來的數(shù)據(jù)看，券商再融資發(fā)行節(jié)奏與再融資新規(guī)相關(guān)性較強(qiáng)，2006-2012年再融資起步階段及2017-2019年政策收緊期間，年均發(fā)行次數(shù)分別為2.8次及4次，而2013-2016年快速發(fā)展及2020年以來再度松綁階段，年均發(fā)行分別為7.8次及12.7次。

另一方面，孫婷團(tuán)隊(duì)指出，券商再融資頻率的提升也與行業(yè)發(fā)展周期關(guān)系緊密。隨著資本市場改革深化、創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點(diǎn)陸續(xù)推出，尤其是2012年創(chuàng)新大會后，投融資業(yè)務(wù)、資本中介、柜臺市場等新業(yè)務(wù)從無到有，證券行業(yè)盈利的重心逐漸從傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向資本中介業(yè)務(wù)。除加杠桿外，上市券商補(bǔ)充資本的渠道，主要通過再融資等外部籌資方式。

“近年來，我國證券行業(yè)盈利模式呈現(xiàn)出由通道驅(qū)動向資產(chǎn)驅(qū)動轉(zhuǎn)變的特征，商業(yè)模式由輕轉(zhuǎn)重，對券商凈資本規(guī)模提出進(jìn)一步的要求。商業(yè)模式的切換意味著證券行業(yè)競爭的核心要點(diǎn)逐漸從渠道轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本，因此需要通過再融資快速提升資本。”廣發(fā)證券陳福團(tuán)隊(duì)同樣認(rèn)為。

此外，為滿足監(jiān)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)，近年來券商融資需求也逐漸放大。孫婷團(tuán)隊(duì)指出，按照證監(jiān)會的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，券商需要滿足四大條件：一是風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率不得低于100%；二是資本杠桿率不得低于8%；三是流動性覆蓋率不得低于100%；四是凈穩(wěn)定資金率不得低于100%。從2022年券商中報(bào)數(shù)據(jù)來看，多家券商風(fēng)控指標(biāo)接近底線，存在通過增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債等再融資方式補(bǔ)充資本金的需求。

值得注意的是，2020年以來，券商再融資步伐明顯加快。陳福團(tuán)隊(duì)指出，2020年2月14日再融資新規(guī)落地后，融資總量開始爆發(fā)式增長，2020年再融資規(guī)模達(dá)1215.35億元，創(chuàng)2006年以來之最。2021年再融資規(guī)模也達(dá)到563.74億元。

2020年以來配股較增發(fā)更受券商青睞

一般而言，券商主要有三種融資方式，分別為增發(fā)(公開增發(fā)和定向增發(fā))、配股及可轉(zhuǎn)債。其中，增發(fā)一直以來都是券商主要的融資方式，2000-2022年募資規(guī)模占比70%。

但2020年以來，配股發(fā)行量顯著提升。據(jù)孫婷團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，從次數(shù)上來看，2020-2022年配股13次，增發(fā)18次；從募資規(guī)模上來看，2020-2022年配股募資1096億元，增發(fā)募資1243億元。

為何在2020年以來的券商融資潮中，配股備受“青睞”？

事實(shí)上，從發(fā)行耗時(shí)看，配股相較定增并沒有明顯優(yōu)勢。孫婷團(tuán)隊(duì)指出，配股審核流程與增發(fā)類似，需要經(jīng)過董事會預(yù)案→股東大會決議→證監(jiān)會審核→配股發(fā)行→配股上市。2010-2022年券商配股平均耗時(shí)331天，2019年以來平均耗時(shí)353天，同期定增平均耗時(shí)342天，配股相較定增并沒有明顯優(yōu)勢。

但陳福團(tuán)隊(duì)指出，相較定增融資，配股融資的實(shí)施難度較低，成為2020年以來證券行業(yè)再融資潮的主要類型。

對于近幾年配股被越來越多運(yùn)用，孫婷團(tuán)隊(duì)認(rèn)為主要是由于配股具有操作簡單、審批快捷、不涉及新老股東利益平衡等優(yōu)點(diǎn)。

具體而言，一方面，股東控股權(quán)不會被稀釋，同時(shí)也不涉及新老股東利益平衡。配股是向原有股東發(fā)行，沒有引入新的股東，不需要平衡老股東與新股東之間的利益。同時(shí)配股不會稀釋大股東的持股比例，反而有進(jìn)一步提升的可能。

另一方面，配股發(fā)行難度低，配股認(rèn)購率較高。2010-2022年，15家券商配股18次，平均認(rèn)購率97%，最低認(rèn)購率也有90%。相比之下，定增存在較多不確定性，2010-2019年券商定增平均募足率達(dá)94%，但2020年以后，由于券商定增頻率加快，再加上市場行情不佳，2020年以來券商定增平均募足率已下滑至76%，部分券商實(shí)際募資不足50%。

配股對投資者難言友好

但對于投資者而言，配股顯然降低了持股體驗(yàn)。

陳福團(tuán)隊(duì)坦言，2020年以來，證券行業(yè)掀起新一輪再融資，且以配股為主的融資方式對投資者難言友好?！坝捎谠偃谫Y在短期內(nèi)攤薄ROE，從而降低了投資者的持股體驗(yàn)。”

此次配股中，華泰證券也在公告中表示，本次配股可能導(dǎo)致投資者的即期回報(bào)被攤薄。“考慮上述情況，公司將采取多種措施以提升公司的經(jīng)營業(yè)績，增強(qiáng)公司的持續(xù)回報(bào)能力，充分保護(hù)中小股東的利益?！?/p>

在此情況下，投資者該如何自我保護(hù)？

1月5日，上海久誠律師事務(wù)所主任、首席合伙人許峰對澎湃新聞記者表示，中小股東想要否決上市公司配股，只有通過股東大會這一途徑，但前提是股東大會單獨(dú)設(shè)置中小股東獨(dú)立的投票?！敖M織起來投票反對，但這個(gè)有難度?！?/p>

許峰認(rèn)為，配股是個(gè)市場行為，在合規(guī)前提下，遵循公司治理的程序，股東大會通過和監(jiān)管審批即可。“道義上的苛責(zé)意義不大，不喜歡就賣了趕緊跑，用腳投票?！?/p>

許峰指出，很多巨無霸回歸A股也是動輒融資幾百億元?！安徽J(rèn)可，就不要持股。而不是讓大股東聽小股東的，這個(gè)也是不正常的?！?/p>

“配股本身更多的是企業(yè)的市場化行為，只要保障合規(guī)即可。當(dāng)然，從公司角度，在決策過程中合理地確定配股價(jià)格，兼顧新老股東利益也是必要的?！痹S峰建議。

（文章來源：澎湃新聞）

關(guān)鍵詞： 華泰證券