在跌宕起伏的2022年，績優(yōu)基金經(jīng)理是如何克服重重困難獲得出色的阿爾法收益的？明年的A股和港股會如何演繹？哪些細(xì)分領(lǐng)域值得重點(diǎn)關(guān)注？

2022年即將收官。這一年，受各種因素影響，A股、港股跌宕起伏。

【資料圖】

震蕩的市場環(huán)境對基金經(jīng)理的操作提出了更大的考驗(yàn)。盡管如此，仍有多只基金憑借出色的主動管理能力斬獲正收益。截至12月23日，萬家基金的基金經(jīng)理黃海管理的萬家宏觀擇時多策略混合、萬家新利靈活配置混合和萬家精選混合A今年以來收益率分別達(dá)到48.98%、44%和35.97%，丘棟榮管理的中庚價值品質(zhì)一年持有期混合、劉自強(qiáng)管理的華寶動力組合混合A、鮑無可管理的景順長城價值領(lǐng)航混合今年以來收益率分別為7.98%、6.24%、5.57%。此外，朱紅裕管理的招商核心競爭力混合A自今年4月成立以來，回報率超過46%。

在跌宕起伏的2022年，上述績優(yōu)基金經(jīng)理是如何克服重重困難獲得出色的阿爾法收益的？明年的A股和港股會如何演繹？哪些細(xì)分領(lǐng)域值得重點(diǎn)關(guān)注？針對這些問題，五位績優(yōu)基金經(jīng)理一一給予了回應(yīng)。

萬家基金黃海：

可以選擇的行業(yè)范圍更廣

復(fù)盤今年以來的投資操作，黃海坦言，能取得相對出色的業(yè)績主要是因?yàn)槿ツ晗掳肽曜陨隙聦κ袌鲎邉葑鞒隽溯^為準(zhǔn)確的判斷?！爱?dāng)時我們判斷，2022年的A股市場會演繹震蕩趨弱的行情，所以在行業(yè)上精心選擇。我們認(rèn)為，通脹會是一個全球性問題，所以重點(diǎn)布局了能源、地產(chǎn)，這兩個板塊分別對應(yīng)著通脹和增長。”

戰(zhàn)術(shù)上，黃海將能源細(xì)分為兩類，根據(jù)不同市場階段進(jìn)行動態(tài)調(diào)整：一類是高股息的動力煤公司，這類公司分紅比例更高、價格波動更小，相對較為穩(wěn)定，在出現(xiàn)風(fēng)險的時候具有防御性；另一類是現(xiàn)貨比例較高、與市場價格緊密掛鉤或不受價格限制的焦煤，其與短期需求波動有強(qiáng)相關(guān)性?！霸谛枨筝^好的時候，具有較強(qiáng)的進(jìn)攻性。在這兩類能源品類中，我們進(jìn)行了一些切換，一季度更多配置焦煤，二季度適當(dāng)增配了動力煤?！秉S海說。

黃海告訴上海證券報記者，今年市場在第二季度和第四季度分別出現(xiàn)了兩個低點(diǎn)，他根據(jù)市場行情變化均作出了及時反應(yīng)。比如，二季度買入新能源中的海上風(fēng)電和軍工板塊，四季度買入白酒和銀行，這兩次布局均為組合貢獻(xiàn)了一些利潤。

在黃海看來，較弱的市場環(huán)境中，行業(yè)配置要盡可能集中，因?yàn)樵谑袌鱿滦须A段，好的公司和行業(yè)有限，只有足夠集中才能獲取超額收益、保全資產(chǎn)。

站在當(dāng)下時點(diǎn)，黃海表示，今年市場以調(diào)整為主，可選行業(yè)相對較少，但明年經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)步復(fù)蘇勢頭，可以選擇的行業(yè)范圍更廣。在一季度的配置方向上，他比較看好煤炭和油氣板塊。“整體上，明年我會將上游資源品、穩(wěn)增長產(chǎn)業(yè)鏈、化工、建材、鋼鐵、水泥排在比較靠前的位置。同時，將金融作為輪動大周期的另一條主線。”黃海說。

黃海表示，明年二季度可能是庫存周期的底部，未來庫存會呈現(xiàn)上行趨勢，但這個上升過程會比較緩慢。

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，穩(wěn)增長政策疊加庫存上行趨勢有助于市場演繹上漲行情，但仍需要一兩個季度的時間來消化。未來一個季度，他認(rèn)為市場估值不會出現(xiàn)特別大的提升，強(qiáng)預(yù)期或已把未來一兩個季度的復(fù)蘇全部體現(xiàn)在股價上。

“相比較而言，我更看好明年下半年的市場走勢，屆時價值風(fēng)格可能占優(yōu)。過去3年，80%以上的主動權(quán)益資金流向成長股，導(dǎo)致價值股的配置比例較低。”黃海稱。他認(rèn)為，價值股再平衡過程至少會持續(xù)2年，因此行情具有延續(xù)性。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇過程中，低估值、高分紅、低負(fù)債、高現(xiàn)金流的公司較為稀缺，理應(yīng)成為增量資金和存量資金增配的方向。

華寶基金劉自強(qiáng)：

明年上半年價值方向占優(yōu)

華寶基金的基金經(jīng)理劉自強(qiáng)將其今年的操作分成三個階段：第一階段，從去年底開始控制倉位，同時積極向穩(wěn)增長品種靠攏；第二階段，4月上證指數(shù)跌破3000點(diǎn)后，市場估值底部出現(xiàn)，開始重新加倉，并向成長方向靠攏；第三階段，從四季度開始，回歸以地產(chǎn)、消費(fèi)為主的穩(wěn)增長方向。

2019年至2021年這3年，權(quán)益類基金平均收益率在150%左右。但劉自強(qiáng)從2021年初開始對市場有所警惕，原因是歷史上A股市場很少出現(xiàn)連續(xù)3年大幅獲利的情況。在意識到市場估值水平可能已出現(xiàn)泡沫的情況下，他去年一整年都在尋找向防御性方向切換的時機(jī)。

“從去年11月開始，我全面向低估值、價值股方向切換。切換完成后，今年的投資就比較簡單了，上半年大部分時間采取防御策略，基金的超額收益也主要在這個階段實(shí)現(xiàn)。所以我認(rèn)為，投資的難度其實(shí)不取決于市場本身的變化，而在于基金經(jīng)理是否對未來有比較充分的準(zhǔn)備。思考和等待，才是獲取超額收益的關(guān)鍵。”劉自強(qiáng)稱。

劉自強(qiáng)將自己的投資風(fēng)格概括為偏策略性質(zhì)的行業(yè)配置與輪動投資。因此，在進(jìn)行配置時，他總是提前為下一階段的投資做準(zhǔn)備。“一般來說，在我重點(diǎn)投資一兩個方向時，就已經(jīng)在考慮未來獲利退出時可能輪換的新方向。”

劉自強(qiáng)表示，新方向中，一些是根據(jù)市場歷史輪動節(jié)奏，選出的下一階段可能占優(yōu)的板塊；一些是借助統(tǒng)計數(shù)據(jù)與市場規(guī)律，選出的低迷了較長時間、股價已經(jīng)出清、機(jī)構(gòu)配置較少、未來可能改善的方向；一些是根據(jù)經(jīng)濟(jì)變化趨勢和相應(yīng)的政策走向，自上而下選出的未來受益方向?！斑@些方向我都會去嘗試和觀察，并且加大研究投入，為明年的投資做準(zhǔn)備?！?/p>

站在當(dāng)下時點(diǎn)，劉自強(qiáng)判斷，市場具體的轉(zhuǎn)折點(diǎn)需在密切觀察和分析后才能確定。從成長與價值之間的估值扭曲度來看，他認(rèn)為成長風(fēng)格的調(diào)整還沒有完全結(jié)束，明年上半年大概率仍是價值方向占優(yōu)。

“我認(rèn)為，受益于穩(wěn)增長政策的地產(chǎn)與地產(chǎn)鏈、受益于防疫措施持續(xù)優(yōu)化的消費(fèi)和醫(yī)藥等領(lǐng)域都是比較好的投資方向。如能持續(xù)企穩(wěn)，價值與成長之間的扭曲度修復(fù)到一個合理水平，市場大概率會向偏成長風(fēng)格切換。”劉自強(qiáng)稱。

景順長城鮑無可：

一些行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司極具配置價值

回顧今年的投資操作，景順長城的基金經(jīng)理鮑無可表示，盡管市場波動較大，但仍堅持自己的投資理念，尤其是從10月底開始，投資心態(tài)更加樂觀。

鮑無可表示，對價值投資不能用當(dāng)下買入股價的高低來理解，而是用3至5年后標(biāo)的的市值和成長空間來衡量股價是否有較大折扣。同時，對于估值合理、未來幾年利潤穩(wěn)健增長、市值具有較大增長潛力的成長類標(biāo)的，他也會關(guān)注。

“和其他成長風(fēng)格的基金經(jīng)理相比，在選擇標(biāo)的時，我們對公司競爭壁壘或競爭優(yōu)勢的要求更高。我們希望這些公司的競爭優(yōu)勢或競爭壁壘至少在未來幾年內(nèi)不會消失?！滨U無可稱。

站在當(dāng)前時點(diǎn)，鮑無可表示，一些行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司極具配置價值。綜合各方面因素，明年市場可能呈現(xiàn)偏震蕩走勢。

招商基金朱紅裕：

部分行業(yè)與公司中期賠率較高

回顧2022年，招商基金朱紅裕認(rèn)為，獲取超額收益的關(guān)鍵在于深度研究、價值投資、逆向投資?！拔覀円缘讓悠髽I(yè)經(jīng)營邏輯和產(chǎn)業(yè)生命周期為框架，關(guān)注企業(yè)管理層的長周期經(jīng)營決策，力圖實(shí)現(xiàn)凈值的長期增長。”朱紅裕說。

在今年三、四季度的波動行情中，朱紅裕配置的行業(yè)較為分散，多數(shù)公司的股價處于歷史低位，具有較強(qiáng)防御性，還有一些公司的股價展現(xiàn)了較高彈性。

談及具體的投資邏輯，朱紅裕表示，將大部分精力放在深度研究行業(yè)與公司上，力求精選出長期勝率高的公司?！拔依硐胫械耐顿Y狀態(tài)是在同時具有高勝率和高賠率的情況下出手，即公司基本面競爭格局好、需求長期向上、競爭格局有向好趨勢，同時景氣度、預(yù)期處于底部，然后通過行業(yè)的多樣化配置和不高度集中持倉的方式控制波動率?！?/p>

展望明年，朱紅裕認(rèn)為，不少行業(yè)與公司的中期賠率較高，市場進(jìn)入積極可為階段。結(jié)合國內(nèi)外的庫存周期和疫情前后產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的分位變化，他將著重配置與內(nèi)需相關(guān)的中下游制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和科技行業(yè)。

中庚基金丘棟榮：

港股提供了戰(zhàn)略性、系統(tǒng)性投資機(jī)會

今年港股市場經(jīng)歷了較大調(diào)整，恒生指數(shù)一度跌破15000點(diǎn)關(guān)口。與此同時，南向資金持續(xù)涌入港股市場抄底。Choice數(shù)據(jù)顯示，今年以來南向資金凈流入額已超過3000億元人民幣。

中庚基金丘棟榮管理的多只基金今年以來一直在加大對港股市場的布局力度，他表示，港股估值已創(chuàng)下2003年以來新低，從公司分紅、現(xiàn)金流等各個指標(biāo)看，都具有絕對吸引力。“港股當(dāng)前的定價非常值得我們珍惜，這可能是一個戰(zhàn)略性、系統(tǒng)性的投資機(jī)會。”

在丘棟榮看來，港股投資機(jī)會并不局限于某個行業(yè)，價值股中的金融地產(chǎn)、能源周期，以及成長股中的互聯(lián)網(wǎng)、科技、醫(yī)藥等領(lǐng)域，均處于較為便宜和低估的狀況。“港股市場中有很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如大型央企、國企，它們是中國傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的基石，這些公司風(fēng)險小、質(zhì)量高、估值便宜，一些公司還不乏盈利彈性和成長性。”

除了上述公司，丘棟榮表示，很多互聯(lián)網(wǎng)公司、醫(yī)藥創(chuàng)新藥、新興消費(fèi)等公司都有不錯的基本面，這些公司是中國新興產(chǎn)業(yè)的代表，在港股市場的估值非常便宜。同時，一些因缺乏流動性而被錯誤定價的小市值股票也有明顯的投資機(jī)會。

“自下而上來看，港股市場的投資機(jī)會和可選擇標(biāo)的非常多，我們有機(jī)會構(gòu)建一個高性價比的投資組合?！鼻饤潣s稱。

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（文章來源：上海證券報）

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