一家專(zhuān)注做網(wǎng)絡(luò)短劇的影視公司要IPO了。

日前，耐看娛樂(lè)控股有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“耐看娛樂(lè)”）再次向港交所遞交招股書(shū)。這是自去年1月以來(lái)，該公司第三次沖擊港股主板上市。據(jù)悉，公司在發(fā)展過(guò)程中曾獲得阿里投資，目前東陽(yáng)阿里巴巴（阿里影業(yè)的并表附屬公司）在耐看娛樂(lè)持股比例為10.62%。

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耐看娛樂(lè)是一家網(wǎng)劇及網(wǎng)絡(luò)電影制片商及發(fā)行商，2021年網(wǎng)劇和網(wǎng)絡(luò)電影板塊營(yíng)收超九成。以網(wǎng)劇和網(wǎng)絡(luò)電影所產(chǎn)生的收益計(jì)算，2021年，耐看娛樂(lè)拿到了這個(gè)細(xì)分行業(yè)的第一，市場(chǎng)份額占比2%。招股書(shū)顯示，公司2022年?duì)I收約2億元，歸母凈利潤(rùn)4700多萬(wàn)，毛利率44.7%。

耐看娛樂(lè)另辟蹊徑選擇“網(wǎng)劇制作商”的定位，一定程度上是找到了一套突破傳統(tǒng)的盈利模式：與視頻平臺(tái)合作分賬劇，通過(guò)內(nèi)容吸引C端用戶(hù)觀看或付費(fèi)觀看，根據(jù)平臺(tái)分賬政策獲得一定比例分成，實(shí)現(xiàn)劇集變現(xiàn)。公開(kāi)信息顯示，耐看娛樂(lè)投資制作的網(wǎng)劇《親愛(ài)的檸檬精先生》，票房超過(guò)5000萬(wàn)，成為2021年中國(guó)票房最高的分賬劇。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，在網(wǎng)劇和網(wǎng)絡(luò)電影市場(chǎng)中，這種模式未來(lái)將成為主流。

然而，風(fēng)險(xiǎn)也存在。分賬模式讓耐看娛樂(lè)不得不重度依賴(lài)平臺(tái)，削弱了其抗風(fēng)險(xiǎn)能力和網(wǎng)劇發(fā)行的議價(jià)能力，影響財(cái)務(wù)狀況。其次是公司體量小，對(duì)于IP的“爆款”打造存在一定隨機(jī)性。

過(guò)去三年，影視行業(yè)整體發(fā)展低迷，資本關(guān)注度下降，即使是“上岸”的影視股，狀況也不如意。去年8月在港交所掛牌上市的檸萌影視，曾出產(chǎn)過(guò)《三十而已》等多部國(guó)產(chǎn)爆款電視劇，目前總市值已跌至不足50億港元，較峰值120億港元縮水60%。

如今，耐看娛樂(lè)的上市之路也是一波三折。讓人“上頭”的網(wǎng)劇以及挑戰(zhàn)傳統(tǒng)的新模式，能否贏得資本的青睞？

網(wǎng)劇及網(wǎng)絡(luò)電影營(yíng)收超九成，拿下細(xì)分賽道第一

2016年，影視投資人張廣輝和鐘山聯(lián)合創(chuàng)立了“耐飛科技”，后更名為“耐看娛樂(lè)”，并將所持股份轉(zhuǎn)讓給女兒張栗坤。張栗坤今年39歲，曾是北京電視臺(tái)主持人，主持過(guò)《我是演說(shuō)家》《跨界歌王》等節(jié)目。

有別于傳統(tǒng)影視公司聚焦中長(zhǎng)電視劇或電影，耐看娛樂(lè)盯上的是幾分鐘一集的網(wǎng)劇，策略是以小博大，用低成本小制作劇集撬動(dòng)線上流量市場(chǎng)。

網(wǎng)劇，顧名思義伴隨著互聯(lián)網(wǎng)的興起而誕生，蘊(yùn)含著短平快基因。雖然沿襲了電視劇的劇集形式和表演風(fēng)格，但網(wǎng)劇從內(nèi)容上更像是“網(wǎng)文”的短視頻化，用2-30分鐘左右為單集時(shí)長(zhǎng)制造各種“工業(yè)糖精”， 題材以甜寵、古裝等為主，高強(qiáng)度輸出情緒爆點(diǎn)。

招股書(shū)顯示，耐看娛樂(lè)的營(yíng)收構(gòu)成包括網(wǎng)劇、網(wǎng)絡(luò)電影、院線電影、許可IP及其他，其中2021年網(wǎng)劇和網(wǎng)絡(luò)電影營(yíng)收超3.2億，占比超九成；而其網(wǎng)劇業(yè)務(wù)中，分賬劇的賺錢(qián)能力逐漸顯現(xiàn)，2020-2022年?duì)I收從1000萬(wàn)漲至7600萬(wàn)，占比從4.4%漲至36.9%，漲了8倍。

對(duì)愛(ài)優(yōu)騰等視頻平臺(tái)來(lái)說(shuō)，這種低成本的網(wǎng)劇不失為一種贏得“留量”的嘗試。2016年愛(ài)奇藝率先嘗試分賬模式，當(dāng)時(shí)一部名為《妖出長(zhǎng)安》的分賬劇，制作成本僅為450萬(wàn)，平臺(tái)最終獲得2000萬(wàn)收益。之后優(yōu)酷、騰訊視頻接連入局，打開(kāi)了這條分賬賽道。

招股書(shū)顯示，耐看娛樂(lè)分別在2017年、2018年參與制作首個(gè)分賬網(wǎng)絡(luò)電影《伏狐記》、首個(gè)分賬網(wǎng)劇《等到煙暖雨收》（需確認(rèn)年份和對(duì)應(yīng)的作品），成為分賬網(wǎng)劇、分賬網(wǎng)絡(luò)電影分部市場(chǎng)的最早參與者之一。

在網(wǎng)劇爆款《親愛(ài)的檸檬精先生》之外，耐看娛樂(lè)還制作了《撲通撲通喜歡你》，總票房超4500萬(wàn)，該劇成為2021年愛(ài)奇藝平臺(tái)票房最高的分賬劇，公司累計(jì)獲益近950萬(wàn)。2022年制作的《我叫趙甲第》總票房超過(guò)7000萬(wàn)，登頂去年優(yōu)酷分賬劇票房第一，公司獲益超3800萬(wàn)。

招股書(shū)

據(jù)悉，耐看娛樂(lè)共有11部分賬劇及37部網(wǎng)絡(luò)電影在報(bào)告期內(nèi)首次播放及產(chǎn)生收益。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2021年以網(wǎng)劇和網(wǎng)絡(luò)電影所產(chǎn)生的收益計(jì)，耐看娛樂(lè)于所有網(wǎng)劇和網(wǎng)絡(luò)電影制作公司和發(fā)行公司（不包括主要制作及發(fā)行電視劇及/或院線電影的公司）中排名首位。

高度依賴(lài)五大客戶(hù)，年?duì)I收占比超90%

目前從整個(gè)影視市場(chǎng)來(lái)看，主要有兩類(lèi)公司，一類(lèi)是頭部的獨(dú)立公司，光線傳媒、華誼兄弟、萬(wàn)達(dá)影業(yè)等；一類(lèi)是平臺(tái)依賴(lài)型公司，如背靠愛(ài)奇藝的稻草熊娛樂(lè)，捆綁騰訊的檸萌影視等。耐看娛樂(lè)屬于后者，且拿到了分賬合作的第一波“紅利”。

作為深耕互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的企業(yè)，耐看娛樂(lè)自成立起就與各大視頻網(wǎng)站綁定，包括優(yōu)酷、愛(ài)奇藝、騰訊視頻、芒果TV及B站等。除了分賬合作模式，耐看娛樂(lè)還會(huì)承接視頻平臺(tái)的需求，開(kāi)發(fā)及制作定制劇，負(fù)責(zé)監(jiān)督及處理制作過(guò)程，并收取制作費(fèi)。

招股書(shū)顯示，2020年-2022年，公司從五大客戶(hù)（均為視頻網(wǎng)站）的年?duì)I收占比約為85%，其中2021年超92%。

三年里，優(yōu)酷通常是耐看娛樂(lè)的第一或第二大客戶(hù)。2020年，阿里影業(yè)的并表附屬公司東陽(yáng)阿里巴巴注資8000萬(wàn)元成為公司股東之一，由此耐看娛樂(lè)達(dá)成了和阿里影業(yè)的戰(zhàn)略合作。公司在報(bào)告期內(nèi)從優(yōu)酷平臺(tái)獲益約為4500萬(wàn)、1.7億、5300萬(wàn)，營(yíng)收占比為17.6%、50.4%、25.8%。

招股書(shū)

在強(qiáng)敵環(huán)伺的娛樂(lè)圈，對(duì)于初創(chuàng)型企業(yè)來(lái)說(shuō)，與平臺(tái)深度綁定的做法可以增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，提升“活下來(lái)”的概率。然而平臺(tái)庇護(hù)也會(huì)削弱公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，尤其是在網(wǎng)劇及網(wǎng)絡(luò)電影的發(fā)行議價(jià)方面，存在話(huà)語(yǔ)不足的風(fēng)險(xiǎn)，容易導(dǎo)致不斷被壓縮利潤(rùn)空間、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不理想等情況。

據(jù)悉，業(yè)界網(wǎng)劇的開(kāi)發(fā)制作周期，從策劃開(kāi)發(fā)到首播一般需要2-5年，期間涉及環(huán)節(jié)、人員頗多。這就意味著“爆款I(lǐng)P”存在一定隨機(jī)性，營(yíng)收及毛利率不穩(wěn)定。據(jù)招股書(shū)，耐看娛樂(lè)一部網(wǎng)劇的營(yíng)收從10萬(wàn)到7410萬(wàn)不等，一部網(wǎng)絡(luò)電影營(yíng)收從5000元到3940萬(wàn)元不等。分賬劇、網(wǎng)絡(luò)電影和版權(quán)劇的毛利率波幅達(dá)80%。

《天下網(wǎng)商》觀察發(fā)現(xiàn)，此次耐看娛樂(lè)急于IPO，或許是為了獲取“子彈”擴(kuò)充產(chǎn)品儲(chǔ)備，實(shí)現(xiàn)多元化IP布局。招股書(shū)顯示，此次募資計(jì)劃是為網(wǎng)劇及網(wǎng)絡(luò)電影制作以及院線電影投資提供資金。

截至2022年底，公司有14部重點(diǎn)網(wǎng)劇及18部重點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)電影正在制作中，另有8項(xiàng)儲(chǔ)備中的IP正進(jìn)行立體化開(kāi)發(fā)，包括由天下霸唱?jiǎng)?chuàng)作的《火神》《海底世界》。

值得一提的是，耐看娛樂(lè)的業(yè)務(wù)除網(wǎng)劇制作之外，還會(huì)做院線電影的聯(lián)合投資。2020年，公司投資的《你好李煥英》和《我和我的家鄉(xiāng)》大火，收益均超千萬(wàn)。

踩中新模式后，內(nèi)容仍是第一競(jìng)爭(zhēng)力

近幾年，由于多重因素影響，影視行業(yè)受到重創(chuàng)。如疫情影響，不少影院關(guān)門(mén)或停業(yè)；又如劣跡藝人給市場(chǎng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致資本對(duì)影視投資變得慎之又慎。

一些老牌獨(dú)立頭部影視公司，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)也不好看。如橫店影視發(fā)布2022年年報(bào)顯示，公司營(yíng)收約14.27億，同比下降37.51%，歸母凈利潤(rùn)約為-3.17億，同比由盈轉(zhuǎn)虧，比上年同期減少約2400%。

相對(duì)來(lái)說(shuō)，隨著網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)的崛起，消費(fèi)者的觀影習(xí)慣也發(fā)生了改變。耐看娛樂(lè)招股書(shū)顯示，2021年網(wǎng)絡(luò)視頻付費(fèi)用戶(hù)人數(shù)為7.1億，付費(fèi)用戶(hù)滲透率為72.8%；預(yù)計(jì)到2026年，付費(fèi)用戶(hù)人數(shù)為9.7億，滲透率達(dá)到80%。

網(wǎng)劇或網(wǎng)絡(luò)電影是依附于互聯(lián)網(wǎng)誕生的新物種，未來(lái)發(fā)展存在更大想象空間。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，從2021年至2026年，網(wǎng)劇市場(chǎng)規(guī)模將由145億增長(zhǎng)至213億。招股書(shū)稱(chēng)，隨著網(wǎng)絡(luò)電影票房收入增速超越院線電影票房收入增速，預(yù)計(jì)網(wǎng)絡(luò)電影將在電影市場(chǎng)中占據(jù)越來(lái)越重要的地位。

同時(shí)，分賬模式的出現(xiàn)也盤(pán)活了一批像耐看娛樂(lè)這樣中小型劇作公司，增加了行業(yè)豐富性。最開(kāi)始，分賬劇并不被業(yè)內(nèi)人士看好，他們認(rèn)為服化道粗制濫造、演員十八線開(kāi)外、劇情“簡(jiǎn)單粗暴”等。但漸漸也有幾部?jī)?yōu)質(zhì)的分賬劇跑了出來(lái)，在豆瓣評(píng)分還不低，扭轉(zhuǎn)了這一產(chǎn)品的刻板印象。

但不可否認(rèn)，分賬劇及模式還處于野蠻生長(zhǎng)期，最典型的特征就是內(nèi)容同質(zhì)化。不少中小型公司為了節(jié)省試錯(cuò)成本，傾向于復(fù)刻勝率更大的甜寵劇、古裝劇等，缺少對(duì)懸疑等其他題材的探索和開(kāi)發(fā)。

分賬劇想要“以小博大”，最有競(jìng)爭(zhēng)力的還是好的內(nèi)容。新模式還在迭代升級(jí)，平臺(tái)們也在不斷調(diào)整分賬策略以及與影視公司的合作模式。這從側(cè)面反映了市場(chǎng)對(duì)于分賬模式的重視和關(guān)注，期待著規(guī)范規(guī)則、拓寬賽道，鼓勵(lì)更多的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)作者入局，創(chuàng)造出更具新意的內(nèi)容。

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