中概股IPO又有大動(dòng)作！

近日，震坤行工業(yè)超市（上海）有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“震坤行”）的實(shí)質(zhì)控股股東ZKH Group Limited向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交上市申請(qǐng)，計(jì)劃申請(qǐng)ADS在紐約證券交易所上市，股票代碼為ZKH。

(資料圖片)

本次赴美IPO，震坤行擬籌資至多2億美元，用于進(jìn)一步發(fā)展公司平臺(tái)以擴(kuò)大業(yè)務(wù)、加強(qiáng)供應(yīng)鏈能力和進(jìn)一步提高履約效率、潛在戰(zhàn)略投資和收購(gòu)、一般公司用途等。按這個(gè)募資金額來(lái)算，震坤行有望超過(guò)禾賽科技，成為2021年中以來(lái)最大的中概股赴美IPO項(xiàng)目。

也許很多人對(duì)震坤行所處的行業(yè)較為陌生，但我國(guó)MRO市場(chǎng)早已是萬(wàn)億級(jí)別的賽道，參與的玩家眾多。從招股書(shū)來(lái)看，震坤行2022年收入超83億元，但凈利潤(rùn)卻持續(xù)虧損，那么這是一門(mén)好生意嗎？

01 鐘鼎資本、老虎環(huán)球基金入股

據(jù)招股書(shū)，震坤行是中國(guó)領(lǐng)先的MRO采購(gòu)服務(wù)平臺(tái)，為客戶(hù)提供一站式MRO采購(gòu)和管理服務(wù)，并為行業(yè)價(jià)值鏈的參與者提供數(shù)字化和履約解決方案。 公司總部位于上海，2014年開(kāi)始通過(guò)震坤行工業(yè)超市（上海）有限公司營(yíng)運(yùn)。

MRO是指maintenance(保養(yǎng))、repair(維修)、operation(運(yùn)營(yíng))，又稱(chēng)為非生產(chǎn)原料性質(zhì)的工業(yè)用品，像螺絲釘、螺絲刀、潤(rùn)滑油、勞保用品等都屬于這類(lèi)，這些輔料和易耗品在對(duì)企業(yè)的機(jī)械設(shè)備等進(jìn)行保養(yǎng)、維修和運(yùn)營(yíng)方面發(fā)揮著重要作用。但由于這類(lèi)物資類(lèi)目眾多、數(shù)量龐大，要以便宜的價(jià)格及時(shí)買(mǎi)到這些產(chǎn)品并不容易，這就為震坤行等MRO工業(yè)品服務(wù)商的發(fā)展提供了機(jī)會(huì)。

震坤行的創(chuàng)始人陳龍?jiān)诠I(yè)品分銷(xiāo)和制造業(yè)方面有著豐富的經(jīng)驗(yàn)，在親身經(jīng)歷過(guò)行業(yè)痛點(diǎn)之后，他發(fā)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)MRO市場(chǎng)的巨大機(jī)遇。

在陳龍的帶領(lǐng)下，震坤行先從大公司（尤其是在中國(guó)的跨國(guó)公司）著手開(kāi)展MRO采購(gòu)和管理服務(wù)，并不斷擴(kuò)大產(chǎn)品線(xiàn)，建立供應(yīng)鏈和提高交付能力，而后進(jìn)一步將客戶(hù)范圍擴(kuò)大到中小企業(yè)和微型企業(yè)，業(yè)務(wù)越做越大。招股書(shū)顯示，截止2022年末，公司產(chǎn)品覆蓋了約1730萬(wàn)個(gè)SKU和所有主要的MRO產(chǎn)品線(xiàn)，并已為超過(guò)5.8萬(wàn)名客戶(hù)提供服務(wù)。

震坤行董事長(zhǎng)兼CEO陳龍，圖片來(lái)源于公司公眾號(hào)

公司的發(fā)展，離不開(kāi)資本的大力支持。據(jù)公司公眾號(hào)信息，2017年，震坤行工業(yè)超市宣布完成共計(jì)5.8億元人民幣的B和B+輪融資，投資機(jī)構(gòu)包括元生資本、鐘鼎創(chuàng)投和經(jīng)緯中國(guó)；2018年，震坤行又完成了由老虎環(huán)球基金、君聯(lián)資本領(lǐng)投的總額高達(dá)1.29億美元融資；隨后兩年公司又分別獲得了1.6億美元D輪和3.15億美元E輪股權(quán)融資，在完成E輪融資后，公司已累計(jì)融資超45億元人民幣。

招股書(shū)顯示，本次發(fā)行前，公司創(chuàng)始人陳龍通過(guò)Phoenix ZKH Limited持有約8.9億股B類(lèi)股（B類(lèi)股份每股可投25票），持股比例為16.6%。此外，鐘鼎資本、元生資本、騰訊的持股比例均在5%以上。

02 三年虧損超20億元

作為一家數(shù)字化的工業(yè)用品服務(wù)平臺(tái)，震坤行專(zhuān)注于工業(yè)用品采購(gòu)市場(chǎng)，包括工業(yè)輔料、易耗品和備品備件等。

如今，我國(guó)已成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，也是世界工業(yè)大國(guó)，在我國(guó)制造業(yè)迅速發(fā)展的大環(huán)境下，MRO市場(chǎng)規(guī)模也不斷擴(kuò)大。 且未來(lái)隨著MRO線(xiàn)上滲透率的提升，相關(guān)電商平臺(tái)也將受益。

據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)，從采購(gòu)額來(lái)看，2022年我國(guó)MRO采購(gòu)服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模已高達(dá)3萬(wàn)億元左右，預(yù)計(jì)到2027年將達(dá)到約4萬(wàn)億元，2022年至2027年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為5.8%。從滲透率來(lái)看，2022年我國(guó)MRO線(xiàn)上滲透率為7.8%，預(yù)計(jì)到2027年將提升至21.3%。

得益于我國(guó)MRO采購(gòu)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)以及公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，震坤行的收入也不斷提高。招股書(shū)顯示，2020年至2022年，震坤行的營(yíng)收分別約46.86億元、76.55億元、83.15億元，但公司一直處于虧損之中，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別約-3.97億元、-10.94億元、-7.31億元。

2020年至2022年，公司的毛利率分別為14.5%、13.6％和15.8%，存在一定波動(dòng)。其中，2022年在毛利率提升，疊加公司進(jìn)行人力資源優(yōu)化和成本控制的影響下，公司的虧損幅度有所收窄。

具體來(lái)看，公司的收入主要來(lái)源于震坤行（ZKH）和工邦邦（GBB）這兩大平臺(tái)。從收入結(jié)構(gòu)上來(lái)看，震坤行平臺(tái)的收入占比在85%以上，貢獻(xiàn)了大部分銷(xiāo)售收入，而服務(wù)于小微型企業(yè)的工邦邦平臺(tái)營(yíng)收占比相對(duì)較小。

從收入模式來(lái)看，可以分為產(chǎn)品銷(xiāo)售模式和市場(chǎng)模式，公司以產(chǎn)品銷(xiāo)售模式為主。其中，震坤行平臺(tái)同時(shí)擁有這兩種模式，而2018年12月推出的工邦邦平臺(tái)目前主要采取產(chǎn)品銷(xiāo)售模式。

產(chǎn)品銷(xiāo)售模式是先從供應(yīng)商那里購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品，然后銷(xiāo)售給客戶(hù)，這種模式的優(yōu)勢(shì)是能發(fā)揮集中采購(gòu)的議價(jià)能力，但運(yùn)營(yíng)成本較高，比較燒錢(qián)，這或許也是公司深陷虧損的原因之一。同時(shí)在產(chǎn)品銷(xiāo)售模式下，公司較為依賴(lài)供應(yīng)商提供產(chǎn)品，要維持與供應(yīng)商之間的關(guān)系，并管理好大量庫(kù)存對(duì)公司來(lái)說(shuō)也是一種考驗(yàn)。據(jù)招股書(shū)，2021年末和2022年末，公司的存貨分別約7.63億元、6.56億元，可見(jiàn)存貨規(guī)模之大。

市場(chǎng)模式是供應(yīng)商通過(guò)公司的平臺(tái)向客戶(hù)銷(xiāo)售產(chǎn)品，然后向公司支付銷(xiāo)售傭金，震坤行平臺(tái)在2019年6月推出了市場(chǎng)模式，以吸引更多客戶(hù)和供應(yīng)商，這種收取傭金的方式毛利率較高，但2022年市場(chǎng)模式下的商品交易總額占比僅15.4%，仍遠(yuǎn)低于產(chǎn)品銷(xiāo)售模式。

目前我國(guó)MRO采購(gòu)行業(yè)尚處于早期發(fā)展階段，行業(yè)規(guī)模龐大、競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散。當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的活躍MRO玩家不僅包括固安捷（美國(guó)）、米思米（日本）這樣的跨國(guó)公司，還有1688工業(yè)品品牌站、京東工業(yè)品等頭部互聯(lián)網(wǎng)公司旗下品牌。雖然震坤行等MRO采購(gòu)服務(wù)商們有機(jī)會(huì)吃到MRO采購(gòu)行業(yè)線(xiàn)上滲透率提升的紅利，但仍面臨著激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

03 結(jié)語(yǔ)

今年中概股赴美IPO重新變得活躍，禾賽科技、碩迪生物、量子之歌、小i機(jī)器人等中國(guó)企業(yè)陸續(xù)登陸美股，近期更是有大量國(guó)內(nèi)公司扎堆向美國(guó)SEC遞表，震坤行就是其中之一。

相比在A股和港股上市，美股從遞交招股書(shū)到完成上市的整個(gè)IPO進(jìn)程更快，而且美股往往能給科技創(chuàng)新型及成長(zhǎng)型企業(yè)更高的估值，這是吸引許多中國(guó)公司赴美上市的重要原因。而且隨著去年12月中概股審計(jì)底稿檢查落地，市場(chǎng)對(duì)中概股退市的悲觀預(yù)期有所緩解，熱門(mén)中概股板塊在持續(xù)深跌一年多之后，在今年1月出現(xiàn)了一大波反彈，但近期又有所震蕩。

熱門(mén)中概股板塊走勢(shì)，富途牛牛

對(duì)于震坤行而言，公司既要花大量資金在庫(kù)存上，同時(shí)打造供應(yīng)鏈體系、進(jìn)行數(shù)字化建設(shè)、品牌營(yíng)銷(xiāo)、員工成本等都需要不少開(kāi)支，如果公司能成功在美股上市，有利于獲得一筆長(zhǎng)期股權(quán)融資來(lái)更好的發(fā)展業(yè)務(wù)，但長(zhǎng)期來(lái)看，想要獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)可，公司仍需要提高自我造血能力，努力實(shí)現(xiàn)扭虧。

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