有時候，市場在一段時間之后才能看到價值投資者眼中的價值。

【資料圖】

每個人都喜歡減價品，但當(dāng)一件減價品看起來好到令人難以置信時，人們反倒不會買。投資者不應(yīng)以這樣的態(tài)度對待“深度價值股”，現(xiàn)在這類股票確實值得買入。

當(dāng)然，每個人對價值投資都有自己的理解。一般來說，價值投資指尋找價格便宜的股票，一些投資者尋找的是交易價格低于自己認(rèn)為的“內(nèi)在價值”的公司，即便它們的價格高于市場，另一些投資者看的是“相對價值”，將一只股票與其他股票進(jìn)行比較從而做出判斷，還有一些投資者只看估值指標(biāo)，如市盈率、市銷率和市凈率，這類投資者被稱為深度價值投資者。

雖然2022年價值股表現(xiàn)不錯，但深度價值股卻不是這樣。標(biāo)普500價值指數(shù)去年僅下跌了5.2%，表現(xiàn)要比跌了18%的標(biāo)普500指數(shù)好得多，投資組合中沒有納入成長股的景順標(biāo)普500純價值ETF (RPV)跌幅更小，僅為1.3%。相比之下，Roundhill Acquers深度價值ETF (DEEP)去年下跌了18%，不過，由于這只ETF中的中小盤股較多，因此并不是一個完美的比較對象。

2022年價值股跑贏大盤而深度價值股跑輸是一種反?，F(xiàn)象。根據(jù)價值投資巨頭GMO的數(shù)據(jù)，2000年，標(biāo)普500價值指數(shù)跑贏標(biāo)普500指數(shù)15個百分點，當(dāng)年深度價值股跑贏“淺價值”股（即標(biāo)普500指數(shù)中除深度價值股外的150只最便宜的股票）近18個百分點。（為了得出更準(zhǔn)確的估值，GMO修改了一些會計指標(biāo)。）

1993年、1983年、1988年和2016年，深度價值股跑贏“淺價值”股4.7個百分點或更高，這是其他幾個價值股跑贏大盤的年份。然而，2022年深度價值股跑輸“淺價值”股5個百分點，這一年成為價值股跑輸年份里的一個異常值。GMO資產(chǎn)配置聯(lián)席主管本·印克(Ben Inker)說：“這很奇怪，我們原本以為深度價值股會以很大的幅度跑贏。”

印克對這一現(xiàn)象背后的原因提出了一個理論。他說，2000年成長股失寵，投資者都轉(zhuǎn)向了價值股，通過買入市場上最便宜的股票收獲了巨大的回報。2022年的情況則不一樣，雖然投資者可能也是對成長股失去了興趣，尤其那些因“害怕錯過”(Fear of Missing Out, 簡稱FOMO)心態(tài)獲益最大的股票，但投資者也沒有對其他類型的股票特別著迷。印克說：“雖然投資者對所有FOMO相關(guān)股票都很反感，但除了能源股，沒有什么股票真正受到追捧?！?/p>

不過，深度價值股可能已經(jīng)做好了跑贏的準(zhǔn)備。印克指出，最貴的股票仍然很貴，而且“淺價值”股也變貴了。印克說：“深度價值股則非常便宜?！?/p>

股市上很多最便宜的股票、尤其是在2022年遭受重創(chuàng)的股票今年已經(jīng)開始上漲。第一資本金融(COF)的12個月預(yù)期市盈率僅為6.4倍，2023年迄今已上漲8.7%，通用汽車(GM)市盈率為6.5倍，同期上漲14%，聯(lián)合航空(UAL)市盈率為6.7倍，同期上漲36%。

但僅僅因為一只股票便宜并不意味著它值得持有。較低的市盈率可能是相對良性的信號——比如市場認(rèn)為一家公司的盈利已經(jīng)見頂——但也可能是一家公司陷入財務(wù)困境、業(yè)務(wù)被其他公司顛覆或債務(wù)過多的信號。這也是為什么很多深度價值投資者會深入研究他們使用的數(shù)據(jù)（尤其是盈利數(shù)據(jù)）來避開價值陷阱的原因。沃爾夫研究(Wolfe Research)首席投資策略師克里斯·塞涅克(Chris Senyek)說：“在挑選深度價值股時，投資者必須小心?！?/p>

如何選股是最復(fù)雜的部分。塞涅克選股時看三點：盈利收益率（市盈率的倒數(shù)）為AAA級債券利率的兩倍，股息收益率是該債券利率的三分之二，總債務(wù)/有形賬面價值比率低于1。（他還排除了金融股。）塞涅克說：“我們認(rèn)為，符合這三個條件的股票不僅便宜，沒有杠桿，而且有一定的股息收益率，這樣的股票對我們來說是比較理想的選擇?！?/p>

塞涅克選出的價值股包括?？松梨?XOM)、雪佛龍(CVX)和先鋒自然資源(PXD)等能源公司，福特汽車(F)和通用汽車(GM)等汽車制造商，以及Spirit Realty Capital (SRC)、Kite Realty Group Trust (KRG)和Kilroy Realty (KRC)等房地產(chǎn)公司。塞涅克的選股還包括《巴倫周刊》去年的兩只選股，但這兩只股票的表現(xiàn)都不太理想：Standard Motor Products (SMP)和Genco Shipping & Trading (GNK)，二者去年都下跌了26%左右。不幸的是，這正是價值投資者所必須承擔(dān)的風(fēng)險。

有時候，市場在一段時間之后才能看到價值投資者眼中的價值。

關(guān)鍵詞： 個百分點 通用汽車 價值投資