本周滬指上漲0.46%，深證成指上漲3.16%，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.38%。下周A股將如何運(yùn)行？我們匯總了各大機(jī)構(gòu)的最新投資策略，供投資者參考。

中信策略：數(shù)字經(jīng)濟(jì)主線擴(kuò)散 交易熱度已達(dá)短期極致

市場(chǎng)即將步入一季報(bào)的密集披露期以及經(jīng)濟(jì)政策的校準(zhǔn)期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)節(jié)奏和結(jié)構(gòu)有所分化，政策或有結(jié)構(gòu)性加碼；全球流動(dòng)性拐點(diǎn)已至，海外風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)凸顯中國(guó)資產(chǎn)吸引力；機(jī)構(gòu)密集調(diào)倉和賽道轉(zhuǎn)換告一段落，數(shù)字經(jīng)濟(jì)交易熱度已達(dá)極致，逐步向上下游擴(kuò)散，虹吸效應(yīng)預(yù)計(jì)明顯減弱，季報(bào)業(yè)績(jī)修復(fù)作為階段性主線開始浮現(xiàn)。首先，疫后需求釋放節(jié)奏有所放緩，修復(fù)的結(jié)構(gòu)性分化比較明顯，全面調(diào)查研究并評(píng)估一季度經(jīng)濟(jì)狀況后，預(yù)計(jì)針對(duì)性政策將加碼。其次，海外銀行風(fēng)險(xiǎn)倒逼貨幣當(dāng)局兜底，加息空間和持續(xù)時(shí)間均被壓縮，中國(guó)資產(chǎn)對(duì)此輪海外金融風(fēng)險(xiǎn)暴露程度極為有限，吸引力凸顯。最后，機(jī)構(gòu)對(duì)AI的認(rèn)知轉(zhuǎn)換過于集中導(dǎo)致季末恐慌性調(diào)倉，數(shù)字經(jīng)濟(jì)交易熱度已達(dá)短期極致，預(yù)計(jì)虹吸效應(yīng)會(huì)逐步減弱。從配置上看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)邏輯和全球流動(dòng)性拐點(diǎn)邏輯已演變?yōu)槟甓燃?jí)別主線，季報(bào)行情作為階段性主線開始浮現(xiàn)。

(資料圖)

天風(fēng)策略：如何看待TMT成交占比的大幅提升？

短期層面，成交額占比快速提升，意味著情緒短期內(nèi)進(jìn)入到高潮，預(yù)期充分演繹，這個(gè)過程可能持續(xù)幾周；隨后在基本面預(yù)期變化、風(fēng)格變遷、外部沖擊等影響下，情緒階段性退潮，成交額占比也開始消化回落，而這個(gè)過程中，板塊是震蕩還是大幅下跌，取決于是否有強(qiáng)基本面支撐。中期層面，當(dāng)板塊成交額占比回落到底部的時(shí)候，意味著性價(jià)比的大幅提升，但股價(jià)能否再度起來，超額收益會(huì)不會(huì)再創(chuàng)新高，最重要的還是回歸基本面預(yù)期，比如產(chǎn)業(yè)周期和催化劑。

海通策略：歷史上公募大調(diào)倉要多久？

借鑒歷史上基金大調(diào)倉，16年公募基金持倉從TMT轉(zhuǎn)向白酒、20-21年從白酒轉(zhuǎn)向新能源，減倉前期重倉板塊的時(shí)間大約持續(xù)3-4個(gè)季度，加倉新板塊的持續(xù)時(shí)間則更長(zhǎng)，如16年后基金加倉白酒持續(xù)約4年(16-19年)、20年后基金加倉新能源持續(xù)2年多(20Q1-22Q2)?；鹫{(diào)倉的背后邏輯是白酒和新能源板塊的業(yè)績(jī)釋放、且估值配置力度處在較低水平。政策+技術(shù)雙輪驅(qū)動(dòng)提振TMT行業(yè)基本面，基金持倉或從新能源轉(zhuǎn)向TMT。

興證策略：成交占比的新高 往往是主線地位的確認(rèn)

成交占比新高意味著短期交易過熱、出現(xiàn)震蕩波動(dòng)的概率提升。但中期來看，無論是13-14年的中小創(chuàng)、16-20年的核心資產(chǎn)、20-21年的新能源，都是在成交占比不斷創(chuàng)新高的過程中確認(rèn)其主線地位。本輪數(shù)字經(jīng)濟(jì)行情或類似當(dāng)年的核心資產(chǎn)與新能源?；久婧驼攮h(huán)境的雙重驅(qū)動(dòng)或支撐“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”其穿越短期的交易擁擠，繼續(xù)形成市場(chǎng)中期的主線聚焦方向。此外，3月以來市場(chǎng)資金面整體回暖，其中外資配置盤更再次加速流入并重點(diǎn)加倉TMT方向，也將為“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”行情的延續(xù)提供支撐。

中泰策略：如何把握創(chuàng)業(yè)板反彈的驅(qū)動(dòng)與主線？

對(duì)于降準(zhǔn)我們更多理解為對(duì)沖內(nèi)外金融風(fēng)險(xiǎn)，而非新一輪寬松周期的開始，兩會(huì)后的政策基調(diào)仍體現(xiàn)了政策的定力。而SVB事件或暫時(shí)降低加息的強(qiáng)度，但可能拉長(zhǎng)了整個(gè)加息周期，這一被拉長(zhǎng)了的加息終點(diǎn)預(yù)期將反復(fù)對(duì)市場(chǎng)形成沖擊。央企和核心科技是全年跨年度級(jí)別牛市最重要的主線。央企的底層邏輯在于基于國(guó)家安全維度，央企產(chǎn)業(yè)鏈地位與利潤(rùn)分配都將大幅提高；以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為代表的核心科技的長(zhǎng)邏輯則在于大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)下，以ChatGPT、星鏈等為代表的新一輪科技革命正在展開，數(shù)字經(jīng)濟(jì)也是新一屆政府發(fā)力最重要的產(chǎn)業(yè)方向。

粵開策略：風(fēng)格輪動(dòng)趨緩 從前期占優(yōu)行業(yè)把握市場(chǎng)主線

臨近4月年報(bào)密集發(fā)布期，同時(shí)當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)趨緩，我們通過復(fù)盤一季度和全年行業(yè)表現(xiàn)的相關(guān)性，認(rèn)為一季度占優(yōu)行業(yè)在全年或許都能取得不錯(cuò)的表現(xiàn)。前期超預(yù)期降準(zhǔn)加之外圍沖擊逐漸鈍化，負(fù)面擾動(dòng)將不再成為流動(dòng)性的掣肘，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將得到有效修復(fù)。隨著逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)密集披露期，屆時(shí)市場(chǎng)將更加看重基本面修復(fù)情況，在得到基本面數(shù)據(jù)驗(yàn)證的情況下，市場(chǎng)有望持續(xù)上行。

開源策略：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期持續(xù)兌現(xiàn)有望支撐A股繼續(xù)上行

企業(yè)信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期持續(xù)兌現(xiàn)將有望支撐A股市場(chǎng)繼續(xù)上行。主要基于：(1)企業(yè)中長(zhǎng)期信貸連續(xù)兩個(gè)月高增長(zhǎng)，疊加出口環(huán)比持續(xù)修復(fù)預(yù)期，制造業(yè)復(fù)蘇邏輯持續(xù)增強(qiáng)；(2)短融增速繼續(xù)回落，企業(yè)現(xiàn)金流或持續(xù)改善。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)兌現(xiàn)，復(fù)蘇跡象越發(fā)明顯，然而，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)性分化依然較大、修復(fù)程度總體偏低，或尚處于“下行末期”。期間中小盤成長(zhǎng)風(fēng)格將大概率占優(yōu)?？紤]到接下來市場(chǎng)進(jìn)入年報(bào)和季報(bào)披露期，我們認(rèn)為市場(chǎng)焦點(diǎn)或逐步轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，即擁有盈利優(yōu)勢(shì)的板塊或?qū)⒚黠@占優(yōu)。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇背景下“中小盤成長(zhǎng)制造業(yè)”具備宏觀基本面支撐，同時(shí)又受益于流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)偏好的較高敏感度，有望呈現(xiàn)更高的上漲彈性和持續(xù)性。

廣發(fā)策略：估值溝壑視角解讀當(dāng)下TMT交易熱度

共識(shí)在凝聚，TMT估值回歸尚未結(jié)束，交易層面風(fēng)險(xiǎn)在整體估值偏低狀態(tài)下不會(huì)成為主要矛盾，中長(zhǎng)期仍以基本面為錨。(1)政策反轉(zhuǎn)線索下我們持續(xù)提示兩大信用擴(kuò)張新抓手“中特估—央國(guó)企重估”&“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”，近期市場(chǎng)共識(shí)在快速凝聚。(2)當(dāng)下TMT交易擁擠問題：TMT橫向&縱向估值整體仍偏低，借鑒當(dāng)年“茅指數(shù)”和TMT交易熱度迅速上升期的經(jīng)驗(yàn)，短期波動(dòng)或?qū)⒎糯?，但僅因交易層面導(dǎo)致趨勢(shì)下行的概率并不大，預(yù)計(jì)“估值填坑”繼續(xù)。中長(zhǎng)期走勢(shì)仍以基本面為錨。

國(guó)海策略：業(yè)績(jī)窗口期到來 一季報(bào)有何看點(diǎn)

從量?jī)r(jià)維度看消費(fèi)板塊，2023年以來消費(fèi)板塊整體呈現(xiàn)量升、價(jià)穩(wěn)的特征，根據(jù)各行業(yè)量?jī)r(jià)指標(biāo)變化來看，金銀珠寶、中西藥、石油及其制品盈利表現(xiàn)或相對(duì)占優(yōu)，通訊器材及汽車盈利或承壓。從量?jī)r(jià)維度看周期板塊，2023年以來周期板塊整體呈現(xiàn)量升、價(jià)跌的特征，石油、建材、煤炭盈利表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)，化工、機(jī)械具有一定韌性，鋼鐵、有色金屬業(yè)績(jī)或承壓。從宏觀數(shù)據(jù)看大金融板塊，銀行、非銀與地產(chǎn)的業(yè)績(jī)均有望隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而企穩(wěn)改善，金融板塊凈利潤(rùn)增速或與全A凈利潤(rùn)增速的走勢(shì)保持一致，板塊的整體業(yè)績(jī)呈企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。伴隨業(yè)績(jī)窗口期的到來，超額收益的來源將更貼合業(yè)績(jī)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，短期維度下推薦關(guān)注業(yè)績(jī)有望超預(yù)期的部分消費(fèi)、成長(zhǎng)板塊如金銀珠寶、醫(yī)藥及光伏，中期維度，維持TMT全年主線的判斷。

華西策略：當(dāng)前TMT成長(zhǎng)板塊擁擠度如何？

年初至今A股TMT板塊大幅跑贏市場(chǎng)平均，傳媒、計(jì)算機(jī)、通信、電子行業(yè)的成交額占全A比重分別位于2018年以來的99%、100%、92%和74%分位，顯示TMT板塊交易熱度明顯提升。參考2020-2021年的新能源(車)行情，在新能源汽車滲透率的持續(xù)提升下，市場(chǎng)資金持續(xù)向相關(guān)板塊集中，在板塊交易集中度超過近一年均值+2倍標(biāo)準(zhǔn)差后不久，微觀交易結(jié)構(gòu)的擁擠促使新能源行業(yè)走勢(shì)波動(dòng)率提升，短期呈現(xiàn)階段性整固。從1-2年維度看，隨著行業(yè)高景氣持續(xù)驗(yàn)證，新能源成為2020-2021年期間國(guó)內(nèi)外資金共同增配的方向。當(dāng)前TMT成長(zhǎng)板塊交易集中度快速提升后，短期行業(yè)波動(dòng)率或有抬升，但中期看仍有望成為貫穿全年的投資主線。

（文章來源：東方財(cái)富研究中心）

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