2023年至今，北向資金大幅涌入A股，凈流入量已達(dá)1467.11億元。這不僅較去年近900億元的總流入量接近翻倍，即使是流入量最高的2021年(4000億元)也難敵今年年初的勢(shì)頭。

2月3日，北向資金罕見流出42.46億元，這也是年初以來的首個(gè)呈現(xiàn)資金凈流出的交易日?？紤]到近期外圍地緣政治的擾動(dòng)，以及非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期引發(fā)美元反彈，外資在“極值流入”后會(huì)撤嗎？這又將如何影響A股？

“極值流入”恐難持續(xù)

(資料圖片僅供參考)

南銀理財(cái)研究部負(fù)責(zé)人王強(qiáng)松對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，盡管外資流入出現(xiàn)趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn)的概率小，但北向資金極值凈流入的延續(xù)性并不強(qiáng)。

根據(jù)他的研究，復(fù)盤北向資金自2014年11月以來的凈流入top15的月份和次月北向資金的凈流入情況，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：北向資金的極值凈流入呈現(xiàn)脈沖式特征，次月規(guī)模環(huán)比縮減近五成。除2023年1月以外，在北向資金大額凈流入后的14個(gè)次月，共有12個(gè)月資金流入環(huán)比規(guī)模下降，僅2個(gè)月環(huán)比出現(xiàn)小幅抬升，北向資金流入規(guī)模環(huán)比變化的均值為-45.97%，極值凈流入的延續(xù)性較弱。

值得一提的是，歷史上北向資金連續(xù)兩個(gè)月大額凈流入僅出現(xiàn)4次，分別是2019年1~2月、2019年11~12月、2020年11~12月、2021年4~5月，主要是受益國(guó)際關(guān)系或者國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的“觸底”反彈，人民幣處于相對(duì)強(qiáng)勢(shì)周期。

資金的波動(dòng)也對(duì)A股存在影響。王強(qiáng)松表示，在北向資金單月凈流入TOP15月份中，14個(gè)月A股實(shí)現(xiàn)上漲，全A指數(shù)上漲均值為5.29%；但北向資金大額凈流入的次月，股市行情明顯放緩。歷史14次中有9次A股延續(xù)上漲，4次轉(zhuǎn)為下跌，漲幅均值3.06%。如果資金“接力”失敗，A股行情調(diào)整概率極高。回溯北向資金大額凈流入的次月，新成立基金的份額環(huán)比變化的中位數(shù)為36.46%，內(nèi)資接力概率為7/14，次月A股上漲概率為9/14，均超半數(shù)。但是對(duì)次月A股漲跌的原因做進(jìn)一步的流動(dòng)性拆解，如果未有連續(xù)大額凈流入或者內(nèi)資“接力”，次月A股上漲概率僅為1/14(2019年9月)，且為微漲。

某亞洲大型資管機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，“有人認(rèn)為近期的猛漲是基于基本面，但我認(rèn)為這是‘匯率在發(fā)揮作用’(currencyplay)，美元見頂、做空美元的策略開始盛行，目前外資進(jìn)來布局人民幣資產(chǎn)，安全墊是相對(duì)比較厚的?！?/p>

在他看來，如果人民幣升值過快，熱錢可能會(huì)獲利了結(jié)，但如果匯率穩(wěn)步運(yùn)行，那么就會(huì)讓經(jīng)濟(jì)基本面有更多時(shí)間復(fù)蘇并追上目前的市場(chǎng)估值，屆時(shí)就可能呈現(xiàn)一個(gè)技術(shù)面疊加基本面的健康行情，但這仍需要觀察。

就板塊而言，王強(qiáng)松表示，北向資金極值凈流入的次月，外資重倉板塊和價(jià)值風(fēng)格承壓更加明顯。從板塊漲跌幅來看，次月北向資金凈流出居前的板塊明顯弱于全A指數(shù)。從凈流出板塊的規(guī)模來看，外資重倉板塊和價(jià)值風(fēng)格承壓更加明顯。剔除連續(xù)大額凈流入的擾動(dòng)，次月北向資金凈流出居前的板塊主要集中在外次重倉和上月凈流入較快的板塊，例如：電新、食品飲料、醫(yī)藥、銀行、家電和非銀，以及基礎(chǔ)化工、傳媒等。同時(shí)，地產(chǎn)基建、社服零售等強(qiáng)宏觀板塊亦是外資流出的“重災(zāi)區(qū)”，價(jià)值風(fēng)格承壓更加明顯。

趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn)概率不高

盡管短期北向資金在“極值流入”后可能出現(xiàn)波動(dòng)，但逆轉(zhuǎn)今年整體流入勢(shì)頭的概率亦不高。

原因在于，美聯(lián)儲(chǔ)快速加息的進(jìn)程已經(jīng)進(jìn)入后期，這對(duì)新興市場(chǎng)有利，2023年資金可能會(huì)持續(xù)回流新興市場(chǎng)。同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性會(huì)使國(guó)際投資者在其他領(lǐng)域?qū)ふ彝顿Y機(jī)會(huì)。摩根士丹利判斷，在基本假設(shè)下，未來十年，每年都會(huì)有接近600億美元的資金進(jìn)入A股。到2031年，外資持有A股的市值占比將達(dá)到8%。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對(duì)記者表示，北向資金持續(xù)多年流入，平均每年約3000億元。2022年北向資金流入異常。首先，去年美元升值、人民幣貶值，嚴(yán)重影響境外資金流入。其次，去年中概股、港股和A股走勢(shì)不佳，甚至一度出現(xiàn)“崩盤”風(fēng)險(xiǎn)，難以吸引北向資金。今年1月單月北向資金已流入1413億，超過去年全年。1月資金流入的規(guī)模顯然不可持續(xù)，否則全年凈流入將超過20000億(1月僅16個(gè)交易日)，但預(yù)計(jì)全年北向資金凈流入將超過4000億，不到5000億。

目前，國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)A股的態(tài)度仍較為樂觀。MSCI中國(guó)指數(shù)已相較于去年低點(diǎn)大幅反彈近57%?；ㄆ煸谘芯繄?bào)告中判斷，預(yù)計(jì)MSCI中國(guó)指數(shù)2023年的估值將可提升到18倍，EPS將增長(zhǎng)15%，遠(yuǎn)好于MSCI所有國(guó)家世界指數(shù)5%~10%的收縮預(yù)測(cè)，“這意味著還有30%的上漲空間，我們?cè)谌蛸Y產(chǎn)配置中仍對(duì)中國(guó)股市保持超配。”

王強(qiáng)松提及，北向資金呈現(xiàn)“持續(xù)流入、階段流出”特征，主要影響因素包括宏微觀趨勢(shì)和事件性沖擊，2018年以來的極端凈流出頻發(fā)，主要是因?yàn)橹忻澜?jīng)濟(jì)周期“錯(cuò)位”和貿(mào)易爭(zhēng)端加劇。當(dāng)前外資短期逆折趨勢(shì)性流出的風(fēng)險(xiǎn)較低，內(nèi)外環(huán)境仍處改善趨勢(shì)。具體而言，美元緊縮周期進(jìn)入“中后段”，但市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)“轉(zhuǎn)向”的預(yù)期或過于樂觀，在臨近5月議息會(huì)議或有風(fēng)險(xiǎn)“爆發(fā)”；不過，中國(guó)從出口支撐轉(zhuǎn)為經(jīng)濟(jì)周期“領(lǐng)先”，人民幣匯率重回強(qiáng)勢(shì)周期；國(guó)內(nèi)金融環(huán)境從寬貨幣向?qū)捫庞醚永m(xù)，助力國(guó)內(nèi)資產(chǎn)投資性價(jià)比提升。

關(guān)注國(guó)內(nèi)公募基金發(fā)行

除了外資，國(guó)內(nèi)公募基金發(fā)行和股市走勢(shì)也息息相關(guān)，募集規(guī)模往往滯后于股市漲跌。近期A股強(qiáng)勢(shì)反彈，但基金發(fā)行并無起色。

吳照銀對(duì)記者表示，全年公募基金預(yù)計(jì)將募集7000億元~8000億元。私募基金和公募基金發(fā)行狀況類似，今年備案規(guī)模也有望達(dá)到7000億元~8000億元，和公募基金相差無幾。而散戶入市的資金規(guī)模波動(dòng)無序，且不透明，難以估計(jì)，預(yù)計(jì)全年大約1000億元~2000億元。流入股市的各類資金合計(jì)大約1.9萬億元至2.3萬億元。

南銀理財(cái)?shù)难芯匡@示，現(xiàn)階段內(nèi)資增量貢獻(xiàn)仍面臨贖回壓力“考驗(yàn)”。以機(jī)構(gòu)行為更為詳實(shí)的公募基金為例，發(fā)行尚未明顯回暖，贖回壓力或迎來階段性增強(qiáng)。從偏股基金(股票型+混合型)的口徑來看，雖然1月以來A股市場(chǎng)明顯回升，但發(fā)行端尚未回暖。老基金申贖方面，2022年12月偏股老基金凈申購規(guī)模大幅轉(zhuǎn)正，達(dá)到1467億份，創(chuàng)下2021年3月以來新高，也成為12月公募基金增量入市的重要驅(qū)動(dòng)。但行至1月，隨著基金收益率進(jìn)一步回暖，老基金贖回壓力階段性增強(qiáng)。

根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，1月基金申贖比多處于1以下(贖回壓力較大)。同時(shí)從歷史上看，市場(chǎng)從大級(jí)別底部回升的初期，老基金贖回壓力往往階段性增強(qiáng)。以2019年為例，盡管市場(chǎng)于2018年底已逐漸企穩(wěn)，但老基金于2019年1~4月遭遇大幅贖回，因此公募基金在2019年一季度乃至上半年貢獻(xiàn)的增量資金較少。

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（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）

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