“趕緊緩緩，真要命了?！?2月中旬，某股份行客戶(hù)經(jīng)理在社交平臺(tái)推介該行一款攤余成本法估值的理財(cái)產(chǎn)品時(shí)配文說(shuō)道。

(資料圖)

11月債市調(diào)整帶來(lái)的贖回潮仍在繼續(xù)。資管新規(guī)落地元年，在兩輪大規(guī)模產(chǎn)品凈值回撤中，銀行理財(cái)完成了對(duì)全面凈值化時(shí)代的“初體驗(yàn)”。在市場(chǎng)的震蕩起伏中，銀行理財(cái)市場(chǎng)并未停止擴(kuò)容的步伐，8家銀行理財(cái)子公司相繼獲批開(kāi)業(yè)，更多銀行陸續(xù)加入設(shè)立理財(cái)子公司的陣營(yíng)。

銀行理財(cái)市場(chǎng)隨著轉(zhuǎn)型發(fā)展日益規(guī)范，但“凈值化之考”仍在繼續(xù)。

“贖回潮”延續(xù)

“攤余成本法是將未來(lái)持有到期的預(yù)期收益提前平均分?jǐn)偟矫總€(gè)計(jì)息日，與市值法相比，產(chǎn)品凈值曲線(xiàn)走勢(shì)更為平滑，投資者持有體驗(yàn)會(huì)更好?！庇秀y行理財(cái)經(jīng)理向《華夏時(shí)報(bào)》記者介紹。

11月，債券市場(chǎng)持續(xù)下跌，導(dǎo)致銀行理財(cái)產(chǎn)品大面積破凈，引發(fā)投資者“踩踏式”贖回不斷。贖回潮之下，“債市下跌—理財(cái)產(chǎn)品凈值回撤—客戶(hù)贖回—產(chǎn)品被迫賣(mài)債—債市加速下跌—產(chǎn)品凈值進(jìn)一步回撤—客戶(hù)繼續(xù)贖回”的負(fù)反饋效應(yīng)形成。

“如不及時(shí)阻斷這一鏈條，極端情況下有可能引發(fā)銀行理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)系統(tǒng)性?xún)陡讹L(fēng)險(xiǎn)。”有業(yè)內(nèi)人士直言。

市場(chǎng)承壓之下，批量推出的攤余成本法估值的理財(cái)產(chǎn)品成為理財(cái)子公司“救市”的又一舉措。

3月份，在資本市場(chǎng)調(diào)整之下，銀行理財(cái)市場(chǎng)迎來(lái)了第一輪“破凈潮”，為穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，理財(cái)子公司紛紛推出費(fèi)率優(yōu)惠“讓利”投資者，并大舉自購(gòu)提振市場(chǎng)信心，同時(shí)下調(diào)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)降低投資者收益預(yù)期。11月份破凈潮來(lái)臨之后，推出攤余成本法估值的理財(cái)產(chǎn)品成為最新舉措。

“估值穩(wěn)定，無(wú)懼波動(dòng)”是眾多攤余成本法估值理財(cái)產(chǎn)品的一大賣(mài)點(diǎn)。受到此前保本保息、剛性?xún)陡稓v史的影響，投資者對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的“固定收益”有著天然的高期待。但資管新規(guī)以來(lái)，銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)不斷推進(jìn)凈值化轉(zhuǎn)型，攤余成本法逐漸淡出市場(chǎng)，市值法估值產(chǎn)品成為主流。投資者對(duì)使用市值法估值的理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)感受明顯，一旦產(chǎn)品產(chǎn)生“浮虧”，極易引發(fā)非理性贖回。

但估值穩(wěn)定并不意味著銀行理財(cái)“買(mǎi)者自負(fù)”的屬性發(fā)生了改變。

業(yè)內(nèi)人士同時(shí)提醒，攤余成本法估值產(chǎn)品雖一定程度上可以?xún)?yōu)化持有體驗(yàn)，但容易給投資者保本保息的“錯(cuò)覺(jué)”，從而讓部分投資者忽略市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)凈值影響，且如果持有期間出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格下跌，可能導(dǎo)致產(chǎn)品凈值偏離公允值，“出現(xiàn)較大規(guī)模的贖回時(shí)，產(chǎn)品凈值會(huì)面臨大幅波動(dòng)，投資者贖回越晚，損失也會(huì)越大。”

市場(chǎng)持續(xù)“擴(kuò)容”

2022年，銀行理財(cái)子公司持續(xù)“擴(kuò)容”，浦銀理財(cái)、施羅德交銀理財(cái)、上銀理財(cái)、民生理財(cái)、高盛工銀理財(cái)、恒豐理財(cái)、渤銀理財(cái)和北銀理財(cái)8家相繼獲批開(kāi)業(yè)，法巴農(nóng)銀理財(cái)(暫定名)獲批籌建。

截至目前，共有31家理財(cái)子公司獲批籌建，30家獲批開(kāi)業(yè)。整體來(lái)看，理財(cái)市場(chǎng)“理財(cái)公司為主、商業(yè)銀行為輔”的發(fā)展格局基本形成。

銀行理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)半年報(bào)告(2022年上)》顯示，截至2022年6月底，理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)3.56萬(wàn)只，存續(xù)余額29.15萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)了12.98%。按照統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)普益標(biāo)準(zhǔn)88%的覆蓋率估算，截至12月25日，銀行理財(cái)產(chǎn)品存量規(guī)模達(dá)到了30.6萬(wàn)億元。

建信理財(cái)董事長(zhǎng)劉興華近日也表示，在大資管的制度框架之上，各類(lèi)資管機(jī)構(gòu)都應(yīng)有各自的市場(chǎng)定位和特色。理財(cái)公司要辦出自身特色，無(wú)論是產(chǎn)品投資策略、資產(chǎn)選擇，還是制度設(shè)計(jì)，都應(yīng)該圍繞理財(cái)特色來(lái)展開(kāi)。

“要堅(jiān)持理財(cái)產(chǎn)品低波動(dòng)、收益穩(wěn)的主要特點(diǎn)，產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力是‘穩(wěn)’，凈值波動(dòng)小，為客戶(hù)創(chuàng)造穩(wěn)定收益，滿(mǎn)足廣大銀行低風(fēng)險(xiǎn)客群的投資理財(cái)需求。”劉興華表示。

從產(chǎn)品類(lèi)型來(lái)看，固收類(lèi)產(chǎn)品仍為當(dāng)前銀行理財(cái)市場(chǎng)主流產(chǎn)品。普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，截至12月25日，銀行理財(cái)市場(chǎng)市場(chǎng)存續(xù)產(chǎn)品中固收類(lèi)占比達(dá)89.32%，混合類(lèi)產(chǎn)品占比達(dá)7.20%，權(quán)益類(lèi)、商品及金融衍生品類(lèi)產(chǎn)品合計(jì)占比僅為1.26%。

一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)與收益呈正相關(guān)，權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品底層資產(chǎn)較固收類(lèi)資產(chǎn)波動(dòng)性更高，也更有機(jī)會(huì)博得高收益。然而，受到年內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)影響，在收益率方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，近一年平均收益率最高的為固收類(lèi)產(chǎn)品，其中純債固收類(lèi)收益率最高，平均收益率達(dá)3.86%，權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品平均收益率最低，近一年平均回報(bào)率僅為-11.15%。

同時(shí)，作為現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品整改的收官之年，各銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)年內(nèi)集中對(duì)旗下產(chǎn)品進(jìn)行了調(diào)整，部分產(chǎn)品贖回規(guī)則從“T+0”變成“T+1”，快速贖回上限由5萬(wàn)元調(diào)整為單自然日1萬(wàn)元。

凈值化之考延續(xù)

2022年是資管新規(guī)實(shí)施元年，上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任曾剛在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)指出，銀行理財(cái)在產(chǎn)品端進(jìn)入了全面凈值化時(shí)代，但投資者投資理念的轉(zhuǎn)變才剛剛開(kāi)始，需求端的凈值化轉(zhuǎn)型仍任重道遠(yuǎn)。

“投資者對(duì)凈值化產(chǎn)品的接受程度，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)的反應(yīng)將對(duì)銀行理財(cái)市場(chǎng)的整體發(fā)展產(chǎn)生決定性的影響?！痹鴦偙硎?。

多位投資者曾向《華夏時(shí)報(bào)》記者坦言，彼時(shí)進(jìn)行銀行理財(cái)產(chǎn)品投資之時(shí)，雖銀行客戶(hù)經(jīng)理會(huì)提示不保本保息，但由于標(biāo)示是中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，且此前未出現(xiàn)過(guò)虧損情況，所以原本是將其作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的存款“替代性”產(chǎn)品看待，“相同風(fēng)險(xiǎn)，收益更高”是其購(gòu)買(mǎi)時(shí)的主要考慮因素。

這種投資者的高預(yù)期與低現(xiàn)實(shí)之間的落差給銀行理財(cái)市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)了極大考驗(yàn)。曾剛指出，許多銀行理財(cái)投資者本質(zhì)上仍是“儲(chǔ)戶(hù)”，理財(cái)產(chǎn)品凈值下行時(shí)，投資者大規(guī)模贖回，加劇了理財(cái)市場(chǎng)波動(dòng)，這種供需雙方投資理念的錯(cuò)配，是理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模變動(dòng)，甚至一部分理財(cái)資金回流存款的根源所在。

“銀行不要一味追求理財(cái)規(guī)模擴(kuò)張，要理性認(rèn)識(shí)客戶(hù)真實(shí)需求，尋找真正的‘有效客戶(hù)’，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品屬性和客戶(hù)需求的精準(zhǔn)匹配?！痹鴦偙硎荆谕顿Y者理念的轉(zhuǎn)型過(guò)程中，銀行理財(cái)市場(chǎng)可能短期內(nèi)會(huì)面臨一定程度上規(guī)模的下降，但中長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)客戶(hù)適應(yīng)了市場(chǎng)的變化，也會(huì)逐步回歸到市場(chǎng)中來(lái)，形成真正的有效需求。

民生理財(cái)總裁張昌林也在近日回應(yīng)理財(cái)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)指出，市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)和“恐慌式贖回”的原因，除了投資者對(duì)波動(dòng)的理解和接受程度不高外，很重要的原因是銀行理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品體系、產(chǎn)品體系結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益定位需要進(jìn)行進(jìn)一步優(yōu)化。

“降低短期產(chǎn)品收益預(yù)期，從而實(shí)質(zhì)性降低短期產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)敞口，這是減小產(chǎn)品凈值波動(dòng)，減小產(chǎn)品規(guī)模波動(dòng)，從而減少理財(cái)產(chǎn)品對(duì)市場(chǎng)系統(tǒng)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的根本路徑?！睆埐直硎尽?/p>

“中低風(fēng)險(xiǎn)偏好目前仍在銀行客戶(hù)群體中占據(jù)主導(dǎo)地位，從這個(gè)角度來(lái)講，創(chuàng)設(shè)中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品仍是銀行主要發(fā)力點(diǎn)?！痹鴦傄仓赋觥?/p>

普益標(biāo)準(zhǔn)研究員王高鵬則在受訪(fǎng)時(shí)直言，做好投資者適當(dāng)性管理和風(fēng)險(xiǎn)匹配將是銀行權(quán)益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展的關(guān)鍵。同時(shí)，隨著全面凈值時(shí)代開(kāi)啟，純固收產(chǎn)品也難以避免潛在的凈值波動(dòng)和回撤，但固收+產(chǎn)品通過(guò)多資產(chǎn)配置、低相關(guān)性策略進(jìn)一步增加了產(chǎn)品的穩(wěn)定性，因此，2023年固收+產(chǎn)品規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)張。

展望后續(xù)，普益標(biāo)準(zhǔn)研究員王麗婷向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品收益下滑后，短期限固收類(lèi)產(chǎn)品、日開(kāi)的短債產(chǎn)品等替代品的創(chuàng)設(shè)發(fā)行或成為理財(cái)公司的發(fā)力點(diǎn)之一，同時(shí)，部分機(jī)構(gòu)在四季度開(kāi)始布局發(fā)售權(quán)益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品，隨著股票市場(chǎng)的回暖，該類(lèi)產(chǎn)品或迎來(lái)新一輪的投資機(jī)會(huì)。

“今年以來(lái)，全市場(chǎng)混合類(lèi)和權(quán)益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品有增加基金配置的趨勢(shì)，增強(qiáng)底層資產(chǎn)投資組合的分散化程度或是機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)波動(dòng)行情的措施之一。預(yù)計(jì)后續(xù)銀行理財(cái)市場(chǎng)特色化的產(chǎn)品體系將進(jìn)一步豐富，多類(lèi)型的ESG、綠色、FOF、養(yǎng)老和專(zhuān)精特新等主題產(chǎn)品將會(huì)增多，客戶(hù)將有更為全面的選擇?！蓖觖愭谜J(rèn)為，隨著疫情防控政策全面放開(kāi)，股債兩市的不確定增強(qiáng)，后續(xù)如何減少破凈和負(fù)收益產(chǎn)品，平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)將是銀行理財(cái)面臨的挑戰(zhàn)之一。

（文章來(lái)源：華夏時(shí)報(bào)）

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