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每日熱門:2023,美國走出“鬼故事” 2022-12-13 07:50:49  來源:36氪

宏觀經(jīng)濟的分析,既有它的趨勢性,也有它的超預(yù)期性。如果說到它的超預(yù)期性,那么2022年一定是能記入史冊的一年。

從俄烏沖突的爆發(fā)開始,全球宏觀經(jīng)濟的路徑便開始突破認知的天花板,轉(zhuǎn)向了“鬼故事”版本。天然氣能源價格飆升、美聯(lián)儲沖刺式加息、歐美通脹重返40年高位、日本硬抗式寬松和貶值、英國養(yǎng)老金崩潰央行救市。每一件都駭人聽聞,并被市場心有余悸的作為經(jīng)驗教訓(xùn)拿出來反復(fù)鉆研。


(相關(guān)資料圖)

終于臨近年末,又到了券商機構(gòu)分析師們總結(jié)過去預(yù)判來年的時候。幸運的是,2023年的主題似乎更容易預(yù)測。從最近大量的年度經(jīng)濟和市場策略來看,研究機構(gòu)的觀點相對一致。

大家?guī)缀醵纪馊騁DP增長將繼續(xù)放緩,通貨膨脹將達到頂峰。央行們將繼續(xù)收緊政策,但會放慢腳步。高利率水平將抑制美國消費和通脹的狂熱,但就業(yè)依舊強勁,家庭、企業(yè)和銀行的資產(chǎn)負債表也總體保持健康。

總而言之,那些今年常見的標(biāo)題——大轉(zhuǎn)折;十字路口;黎明前最黑暗;歡迎來到新常態(tài)或許可以慢慢消停了。2023年則也被寄望于走出鬼故事,重返宏觀趨勢軌道(無論新舊)的開啟之年。

國內(nèi)券商眼中的經(jīng)濟和美元資產(chǎn):淺衰退和美元見頂共識

快速緊縮周期和經(jīng)濟動能消退,全球經(jīng)濟下行風(fēng)險逐漸加大。尤其是歐美等發(fā)達經(jīng)濟體將面臨衰退的考驗。從公布相關(guān)研報的國內(nèi)券商分析師觀點來看,大部分認同溫和衰退。

國信證券總結(jié),通脹緩和、就業(yè)市場、居民資產(chǎn)負債表、充足的準(zhǔn)備金等四大主要因素將緩和美國經(jīng)濟的衰退程度。

1、高通脹削弱了美國居民實際收入水平,抑制了消費需求;同時推高企業(yè)的原材料成本,侵蝕企業(yè)利潤,削減企業(yè)資本開支意愿。通脹出現(xiàn)緩和后,其對經(jīng)濟的抑制作用將有所弱化;

2、疫后美國貝弗里奇曲線在經(jīng)濟復(fù)蘇期間兩次外移,預(yù)計勞動力市場的降溫更大程度通過減少職位空缺來實現(xiàn),失業(yè)率短期大幅上升的可能性較??;

3、美國居民部門負債水平較為健康,疫后政府財政轉(zhuǎn)移支付增加了居民的儲蓄規(guī)模,居民部門本身未出現(xiàn)大幅加杠桿行為。超額儲蓄意味著未來的消費潛力依舊充足;美國企業(yè)在企業(yè)部門杠桿率上升,但整體債務(wù)風(fēng)險可控;

4、美聯(lián)儲貨幣政策收緊后,美國的金融條件仍比歷史平均水平寬松;充裕的準(zhǔn)備金規(guī)模與隔夜逆回購將緩沖金融市場的沖擊。

其中尤其是居民部門健康的資產(chǎn)負債表成為分析師認同淺衰退的重要因素。

當(dāng)然,分析師們對衰退程度仍是存在分歧。

相對樂觀的浙商證券認為,預(yù)計美國全年GDP增速1.5%低于潛在增速,但高于美聯(lián)儲預(yù)測值(主要源于貨幣政策可能在2023年轉(zhuǎn)向)整體經(jīng)濟自Q2起逐步企穩(wěn)。核心邏輯則是消費回歸完成后的趨勢上行。

東方證券則認為,近期隨著通脹見頂,實際收入增長有所修復(fù),美國居民消費信心正在緩慢復(fù)蘇。消費未來能否維持相對韌性,取決于經(jīng)濟持續(xù)下行與通脹逐漸緩釋之間的競速。預(yù)期消費明年有希望保持小幅正增長。

而長城、民生、德邦證券則進一步提示了深度衰退的風(fēng)險。

民生:由于疫情、提前退休等因素,美國勞動力供給彈性較低。想要降低工資增速,必須讓勞動力需求超正常回落,即就業(yè)狀況大幅惡化。這種情況下,經(jīng)濟深度衰退可能是美聯(lián)儲馴服通脹不可回避的代價。金融風(fēng)險或是美國經(jīng)濟深度衰退的“導(dǎo)火索”。

長城:政策超調(diào)可能已經(jīng)無法避免。勞動力市場快速冷卻,貸款拖欠率上升,金融風(fēng)險加劇。同時美國政府可能面臨信用風(fēng)險。預(yù)計2023年美國經(jīng)濟深度衰退,GDP增速會大幅負增。

另外各家券商基于量化分析對衰退時點的判斷也有較大的差距,從一季度到年末均有涉及。

其次,美國通脹已見頂回落成一致預(yù)期,但粘性猶存。預(yù)計2023年下半年將加速回落,年底落至2-3%的區(qū)間。核心通脹的下行速度或比名義通脹更加緩慢,從大部分分析師的預(yù)測來看23年底尚無法回到美聯(lián)儲的目標(biāo)區(qū)間。其中,租金價格和工資是影響粘性的主要因素。僅長城證券提示,2023年下半年或面臨通縮風(fēng)險。

2023年美國通脹走勢更可能是深度衰退模式下的超預(yù)期路徑,下半年或?qū)⒚媾R通縮風(fēng)險。我們預(yù)計明年12月底CPI同比回落至1.2%。

對于貨幣政策,緊縮的峰值沒有太大的分歧,但對放松的時點仍有差異。

中泰證券認為,隨著美國財政約束成為現(xiàn)實,通脹回落和衰退將倒逼美聯(lián)儲由“鷹得堅決”轉(zhuǎn)向“鴿得迅速”,上半年就會看到加息進程的停止,明年下半年存在啟動降息周期的可能。長城證券表示,一旦出現(xiàn)經(jīng)濟深度衰退,美聯(lián)儲可能迅速轉(zhuǎn)為降息。預(yù)計5月便開始轉(zhuǎn)入降息,5月6月降息25bp,7月9月11月12月降息50bp。

而中金則認為基準(zhǔn)情形下,美國這次衰退具有“滯脹”特征,通脹回落速度不會很快。因此預(yù)計貨幣政策在相當(dāng)一段時間保持從緊態(tài)勢,利率或在高位停留更久(High for longer)。降息不會很快到來,最快或在2023年四季度。

基于對宏觀經(jīng)濟的分析,國內(nèi)分析師也是給出了對美元美債和美股的看法。包括中信建投、東吳、浙商和中金認為美元在2023年或還有高點。另外大部分分析師認同美債將迎來牛市,但美股仍有下跌空間,主要是受到衰退后盈利下調(diào)的拖累。

海外投行眼中的經(jīng)濟和美元資產(chǎn):失業(yè)率和轉(zhuǎn)鴿分歧

根據(jù)對海外投行分析師年度策略的梳理,我們發(fā)現(xiàn)高盛、摩根士丹利、瑞信等高盛等仍保持對美國經(jīng)濟軟著陸的樂觀預(yù)期。

高盛策略師Dominic Wilson等在2023年全球市場十大主題的報告中表示,

美聯(lián)儲將在2023年之前就開始放緩加息步伐,但將延長其加息周期。在該過程中,美國經(jīng)濟顯示出“持續(xù)的韌性”,能夠避免陷入全面衰退。鑒于美聯(lián)儲加息周期仍未結(jié)束,未來12個月出現(xiàn)衰退的可能性仍有35%。

摩根士丹利則表示經(jīng)濟增長放緩和通脹降溫是2023年的主題。其美國首席經(jīng)濟學(xué)家Ellen Zentner表示,

到2023年1月,聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間將達到4.5%至4.75%的峰值,隨后在2023年全年保持在該水平,然后在2024年穩(wěn)步下降。在這種情況下,美國經(jīng)濟預(yù)計會經(jīng)歷軟著陸和溫和的反彈,而不是目前認為的硬著陸或更快的復(fù)蘇。

以及勞動力市場,雖然企業(yè)招聘已經(jīng)放緩,但由于存在薪酬下降和專業(yè)技術(shù)崗位招工難的問題,美國不太可能出現(xiàn)大規(guī)模裁員。2023年底失業(yè)率小幅提升至4.3%,這樣的小幅提升是相對健康的。

在溫和衰退派中,德銀的觀點相對悲觀,

我們保持對2023年年中開始的溫和衰退的預(yù)期,實際GDP在三個季度內(nèi)下降1.25%,23年收縮0.6%。

經(jīng)濟衰退可能會改變勞動力市場的彈性。失業(yè)率在明年中超過4%,年底達到5.25%。通貨膨脹率下降得更快,核心PCE在2023年底接近3.25%。

瑞銀集團則表示硬著陸是必須付出的代價。

家庭支出疲軟,儲蓄減少,信用卡余額上升。同時,利率以歷史上最快的速度上升,收緊的全部效果仍有待觀察。此外財政政策在2023年也將形成拖累。隨著經(jīng)濟增長動力的減弱,利率上升壓力消除的供需失衡足以將美國推向收縮。然而,更具粘性的通脹可能會使衰退更嚴(yán)重、更持久。

各大投行對于通脹的預(yù)期以及加息高點分歧不明顯。但對于失業(yè)率的上行和美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿的態(tài)度分歧較大。

高盛、摩根士丹利和摩根大通等認為降息將是2023年之后的事情,失業(yè)率仍然很低且核心通脹率遠高于目標(biāo),美聯(lián)儲會延長加息周期并提高利率峰值,利率回歸“正?!敝房赡芤吒谩5前涂巳R、德銀和瑞銀卻給出了2023年降息幅度的預(yù)期。

德銀:隨著失業(yè)率的急劇上升和通脹出現(xiàn)更明顯進展跡象,預(yù)計美聯(lián)儲會在2024年年中之前降息200個基點到接近3%左右的中性水平。

瑞銀:我們預(yù)計二季度將出現(xiàn)失業(yè),美聯(lián)儲將在第三季度轉(zhuǎn)向降息,多少和多快取決于通貨膨脹,根據(jù)我們的通脹預(yù)測,美聯(lián)儲有很大的降息空間。

基于對宏觀經(jīng)濟的分析,海外投行分析師也給出了對美元美債和美股的看法。包括大部分分析認為美元強勢將維持到明年一季度至年中,高盛認為美元仍有上行空間。

同樣美債收益率也會在加息和需求不足的推動下利率仍有上行動力。但下半年隨著政策轉(zhuǎn)向和衰退而回落,年底在2.65%-3.65%不等。瑞信、瑞銀、摩根史丹利更為看好美債的觸底反彈。對美股的預(yù)期相對悲觀,先跌后漲的預(yù)期比較一致,全年大概率維持震蕩。德銀相對悲觀,認為全年將下跌25%。

無論如何,至少隨著這輪波瀾壯闊的通脹(將要)達到頂峰,2023年或許也將成為疫情大落大起后,回歸宏觀周期軌道的關(guān)鍵之年。

事實上,準(zhǔn)確預(yù)測央行何時暫停加息、何時降息超出了經(jīng)濟學(xué)家的能力范圍。但至少一個逐漸重返框架的美聯(lián)儲比赤腳追著通脹跑的美聯(lián)儲要更讓市場平和。2023年在全球下行風(fēng)險加大的時刻,失業(yè)率、通脹粘性、儲蓄消耗和金融條件是我們需要觀察的重點。

當(dāng)然,潮水退去的最后一刻總是最危險的時刻,裸泳者是否已經(jīng)付出水面,還是會有新的犧牲者,也會在2023年看到答案。

本文不構(gòu)成個人投資建議,也未考慮到個別用戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點或結(jié)論是否符合其特定狀況。市場有風(fēng)險,投資需謹(jǐn)慎,請獨立判斷和決策。

明年美國經(jīng)濟會是硬著陸還是軟著陸?

關(guān)鍵詞: 貨幣政策 宏觀經(jīng)濟 勞動力市場

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