半年前，鋰電賽道強勢反彈，行情橫跨二、三季度，指數(shù)漲幅超過50%。然而，最近鋰電突然熄火，不到一個月就跌回了半年前位置。同為電源大門類下的其他電源設(shè)備在同期卻悄悄地醞釀了一波行情，在三季末鋰電行情向下分化時反其道而行之，自分化至今還上漲了10%。

(資料圖片)

同樣都是電源，走出不同行情的背后究竟是什么邏輯？

01 重新認識“電源”

提到電源，不同的人有不同的理解。有人認為是新能源汽車上的鋰電池，有人認為是電腦機箱里方塊狀的開關(guān)電源等等。從廣義的角度看，這兩種回答都對，也都不完全對。

廣義上，電源可以分成發(fā)電和和變電兩類。發(fā)電電源就是較為常見的電池、物理發(fā)電裝置等，有能量“轉(zhuǎn)換”的功能，即將化學能、機械能、光能、風能等等其他形式的能量轉(zhuǎn)換為電能。

經(jīng)過其他能量轉(zhuǎn)換得到的電能往往不能直接使用，需要利用變電電源實現(xiàn)對不同制式電能的轉(zhuǎn)換，即電能之間的轉(zhuǎn)換，這就是變電電源，像電腦主機里的電源就是典型的變電電源。

隨著近年來“雙碳”政策的推行，鋰電、光伏、風能等新能源已成為未來大趨勢，作為新能源不可缺少的配套——電源設(shè)備也進入快速發(fā)展期。同時，電源設(shè)備在5G、航天航空等成熟的傳統(tǒng)領(lǐng)域大量應(yīng)用，積累下較大的市場規(guī)模。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)電源市場規(guī)模在近些年來發(fā)展較為可觀，除了2018年受貿(mào)易戰(zhàn)影響、2021年受疫情影響以外，基本都保持了10%左右的年增長率，2020年更是達到了21.91%。

數(shù)據(jù)來源：壹DU財經(jīng)根據(jù)網(wǎng)絡(luò)公開數(shù)據(jù)整理

按照功能不同，電源又可以分為開關(guān)電源、UPS（不間斷）電源、逆變器、變頻器、線性電源等。其中開關(guān)電源是市場最主流的產(chǎn)品，其功能是在直流與交流電壓間相互轉(zhuǎn)化，市場占有率超過了50%，相關(guān)細分概念的A股上市企業(yè)多達50家。

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在眾多企業(yè)中，作為這類電源代表的“小巨人”新雷能正在快速崛起，三季度ROE（凈資產(chǎn)收益率）、ROA（資產(chǎn)收益率）分別高達22.47%和11.88%，在同分類下均排名第一，并在上市不到六年時間里實現(xiàn)了從十名開外到登頂?shù)哪嬉u。

新雷能是如何實現(xiàn)這一飛躍的？

02 成功絕非偶然

新雷能上市這五年來的業(yè)績非常可觀——營收翻了4倍多，歸母凈利潤更是增長至接近8倍。2021年的營收首次超過10億達到14.78億元，歸母凈利潤也達到了2.74億元。

近三年，雖然受疫情影響，2020年的營業(yè)收入基本沒有增加，但歸母凈利潤仍保持著接近100%的增速。需要注意的是，在當前經(jīng)濟環(huán)境下，大多數(shù)公司不可避免地出現(xiàn)衰退，而新雷能持續(xù)逆勢增長。

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新雷能的電源主要應(yīng)用于航天航空、軍工、通信以及鐵路電力等領(lǐng)域，客戶絕大多數(shù)都是國企、科研院所等等，這些客戶最明顯的特點就是穩(wěn)定。

圖片來源：新雷能招股書

新雷能近些年來的主營業(yè)務(wù)幾乎全部聚焦于航天航空軍工和通信這兩大核心業(yè)務(wù)板塊上，2017年占比85.40%，2021年更是高達96.30%。并且隨著形勢的變化，新雷能不斷調(diào)整兩大業(yè)務(wù)的配比，實現(xiàn)“進可攻，退可守”的業(yè)務(wù)配置平衡。

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由于客戶所處行業(yè)的特殊性，新雷能獲得了較高的毛利率。上市以來，毛利率穩(wěn)定在45%上下，而行業(yè)的平均值也不過30%左右。雖然新雷能最大的航空航天及軍工業(yè)務(wù)毛利率在2017-2019年連續(xù)下降，但是其業(yè)務(wù)仍處于一個持續(xù)擴張的狀態(tài)，建立好了良好的客戶資源優(yōu)勢和長期積累的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢。

新雷能所堅持的高度聚焦戰(zhàn)略也為企業(yè)帶來了高額的回報。隨著5G的普及、國防軍工支出增加、航天航空新興戰(zhàn)略等等，新雷能前期積累的一系列優(yōu)勢在近三年得以成功兌現(xiàn)。

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除了優(yōu)質(zhì)賽道和聚焦戰(zhàn)略，新雷能的內(nèi)部管理也相對優(yōu)秀。

根據(jù)新雷能2021年年報披露，前五大客戶的銷售金額占比分別為13.08%、12.51%、11.83%、10.36%和8.18%，合計占比55.96%，金額達到了8.27億元，十分集中。

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高度集中的客戶群體一般有著較強的議價能力，往往銷售商會給出一些如折扣、延長收現(xiàn)期等優(yōu)惠手段，來留住大客戶。新雷能的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為4.34，排名同類第二，軍工制造行業(yè)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為3.18，新雷能是行業(yè)平均值的1.65倍，資金回流速度很強。要知道，在剛上市之時，新雷能的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也在3左右。很明顯，新雷能當前如此高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，與其好的營運周轉(zhuǎn)能力和企業(yè)信譽、口碑積累不無關(guān)系。

在費用管理方面，新雷能詮釋了什么叫“把錢花在了刀刃上”。2021年新雷能一共支出費用3.6億元，營業(yè)期間費用率為24.33%，僅排在行業(yè)第十名。其中銷售費用、管理費用、財務(wù)費用等等加起來共1.59億元，僅占研發(fā)費用的80%。

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從基本面上來看十分優(yōu)異的新雷能，能否達到預(yù)期呢？

03 機遇與風險共存，預(yù)期能否兌現(xiàn)？

盡管新雷能近些年的發(fā)展速度和質(zhì)量都十分優(yōu)秀，但相較于千億市值的電源設(shè)備巨頭們，新雷能當前的機遇背后也有著無法忽視的風險。

今年9月，新雷能成功完成了一次定增，募集資金15.8億元用于特種電源擴產(chǎn)、高可靠性SiP功率微系統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化、5G通信及服務(wù)器電源擴產(chǎn)、研發(fā)中心建設(shè)、補充流動資金等等，其中產(chǎn)業(yè)化相關(guān)投入超過2/3。

而新雷能的生產(chǎn)采購模式正是“以銷定產(chǎn)為主，儲備為輔”，新雷能目前很可能有著充足的訂單，甚至供不應(yīng)求。因此，可以大膽的猜測今年新雷能很可能又是“大豐收”的一年。

然而新雷能的經(jīng)營模式也是一把雙刃劍，把握住了就是利器，把握不住反會傷害到自己。

首先，越來越單一的業(yè)務(wù)雖然能帶來超額收益，但是在全球不穩(wěn)定的外部局勢下，作為公司核心業(yè)務(wù)之一的通信行業(yè)電源業(yè)務(wù)存在一定風險。中興通訊2018年受到制裁，對于通訊相關(guān)上下游行業(yè)帶來的影響就是一個典型的例子。除此之外，由于集中戰(zhàn)略相對缺乏靈活性，替代產(chǎn)品的出現(xiàn)、投資賽道風格的變換對于投資者投資偏好、企業(yè)融資難度都會產(chǎn)生一定影響，而眼下最熱門的還是新能源電源設(shè)備相關(guān)業(yè)務(wù)，也因此造就了陽光電源這樣的電源設(shè)備巨頭。

其次，新雷能近些年的現(xiàn)金比率迅速下降，近兩年僅有20%左右，而行業(yè)平均達到了73.42%。較低的現(xiàn)金比率說明新雷能盡可能把資金都投入到研發(fā)生產(chǎn)之中。但是隨著現(xiàn)金存量的降低，企業(yè)因資金鏈斷裂出現(xiàn)問題的風險也會加大。當然，新雷能本次定增中補充了接近5億的貨幣資金，一定程度上緩解了這項潛在風險。

結(jié)束語

也許有些人認為新雷能名氣不夠大，故事不夠性感，但能在如今熱衷于炒熱度的市場中堅守自己的經(jīng)營理念的企業(yè)又有幾家呢？是金子總會發(fā)光，只是需要時間。待炒作的熱度退去，才會知道誰真的有價值。

注：本文章僅代表個人看法，不構(gòu)成任何投資建議。

關(guān)鍵詞： 數(shù)據(jù)整理 電源設(shè)備 開關(guān)電源