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每日速讀!ESG專題:從理念到商業(yè)中的細(xì)節(jié)與秘密 2022-11-30 19:39:54  來源:36氪

福布斯中國ESG專題

今年中旬,福布斯中國發(fā)布ESG 50,評選出50家ESG層面的先行企業(yè),「ESG」特別內(nèi)容企劃隨即開展。


【資料圖】

我們希望和中國企業(yè)一同探索「環(huán)境保護(hù)」「可持續(xù)發(fā)展」與「企業(yè)治理」,同時為ESG理念所創(chuàng)造的實效與長期經(jīng)濟(jì)回報,提供除數(shù)據(jù)之外的新觀察維度。

2022已漸入尾聲,隆冬的寒氣與熱火朝天的ESG“行業(yè)”形成了鮮明的對比。將ESG理解成一個行業(yè),或許為時尚早。但不可否認(rèn),其所代表的企業(yè)經(jīng)營價值觀在觸達(dá)更廣袤的商業(yè)生態(tài)后,正在建立一種新的社會經(jīng)濟(jì)模型。同時,它必然將衍生出更多工作門類。從這一點看來,ESG從一個理念發(fā)展到一個行業(yè)或龐大產(chǎn)業(yè)僅僅是時間的問題。

在討論具體案例之前,我們與三位知名金融學(xué)家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家聊了聊天,希望從他們的視角中找到一些能錨定ESG在中國面臨的尖銳問題。

今天我們重新思考ESG的行業(yè)屬性,很容易將其與已有150年歷史的信用評級體系作比較。這兩個“行業(yè)”的相同點都是立足于有效的信息披露為資產(chǎn)交易背書,從而創(chuàng)造市場價值。但判斷維度與出發(fā)點的不同最終導(dǎo)致了信用評級與ESG評價之間的本質(zhì)差別。

Part.1 從理念到「生意」

今天我們重新思考ESG的行業(yè)屬性,很容易將其與已有150年歷史的信用評級體系作比較。這兩個“行業(yè)”的相同點都是立足于有效的信息披露為資產(chǎn)交易背書,從而創(chuàng)造市場價值。但判斷維度與出發(fā)點的不同最終導(dǎo)致了信用評級與ESG評價之間的本質(zhì)差別。

邱慈觀

上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授、可持續(xù)金融學(xué)科發(fā)展專項基金的學(xué)術(shù)主任

上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授、可持續(xù)金融學(xué)科發(fā)展專項基金的學(xué)術(shù)主任邱慈觀認(rèn)為,“財務(wù)評級聚焦于報表數(shù)字,強(qiáng)調(diào)一種對風(fēng)險評估的標(biāo)準(zhǔn);而ESG評價則更偏向于對于可持續(xù)發(fā)展 (sustainable development) 及重要性 (materiality) 兩個概念的詮釋,主觀性更強(qiáng)。” 但這些抽象概念最后落實在E、S、G這三個維度,還需要能找到對應(yīng)的統(tǒng)計口徑來進(jìn)行量化,最后才能汲取到評級所需的數(shù)據(jù)。例如, E所代表的“環(huán)境”維度,必須通過碳排放、排污等條件指標(biāo)來量化。

“ESG評級及數(shù)據(jù)都是市場化的產(chǎn)品,在目前的市場環(huán)境下,ESG評級機(jī)構(gòu)有強(qiáng)烈的區(qū)隔化動機(jī),讓自己的評級框架、看法和結(jié)果都與其他競爭公司顯得不同,從而贏得更多客戶?!鼻翊扔^教授強(qiáng)調(diào)。

目前全球的ESG評級機(jī)構(gòu)多達(dá)600余家,其中知名的大約十來家。與強(qiáng)調(diào)標(biāo)準(zhǔn)化的信用評級機(jī)構(gòu)相比,美國主流信用評級機(jī)構(gòu)僅有5家,中國人民銀行備案的主流信用評級機(jī)構(gòu)僅有十余家。

巴曙松

北京大學(xué)匯豐金融研究院執(zhí)行院長

北京大學(xué)匯豐金融研究院執(zhí)行院長巴曙松教授也提供了有趣的數(shù)據(jù)及觀點佐證。雖然一切都在變化中,但他認(rèn)為債券評級經(jīng)過長時間的發(fā)展,評級方法論、定量指標(biāo)、評級結(jié)果逐漸趨同。但ESG評價剛剛起步,目前方法論、定量指標(biāo)、評級結(jié)果還在不斷演化中,呈現(xiàn)出一種百花齊放的狀態(tài)。計算不同ESG評級機(jī)構(gòu)對中國上市企業(yè)的ESG評級結(jié)果之間的相關(guān)性系數(shù)也較低(包括國際的MSCI、富時羅素、路孚特和國內(nèi)的Wind、商道融綠),大多數(shù)在0.4及以下。

在這樣的邏輯下,信用評級與ESG評價雖然都代表了一種信息披露準(zhǔn)則,但由于ESG僅僅作為一個理念,其無可避免的傾向于帶有一些社會影響力或是宣傳色彩。這些信息披露最終服務(wù)的目標(biāo)是從各個非標(biāo)維度增加企業(yè)的信息披露透明度,從而提高消費者以及投資者對企業(yè)的興趣。

張曉燕

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長張曉燕教授向我們介紹,ESG“行業(yè)”的發(fā)展代表的是一種理念的變化而不是生產(chǎn)要素的變化,對于投資者或者消費者而言,需要考量的是,你是否愿意依靠ESG的指導(dǎo)重新衡量一個企業(yè)的業(yè)績,或是一個產(chǎn)品。

ESG對企業(yè)經(jīng)營理念的改變?nèi)缃窨磥砀蟪潭仍趶?qiáng)調(diào)一種戰(zhàn)略規(guī)劃,或者也可以理解為現(xiàn)代企業(yè)希望創(chuàng)造的新敘事模式。這些因素最終將決定一家企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的公眾認(rèn)可度、勞動力市場的口碑,以及融資難易程度。

一些觀點正在推動更多的共識達(dá)成,我們也有可能更早地窺探到中國ESG行業(yè)的發(fā)展規(guī)律。

Part.2 短期內(nèi)還不會看到一個,標(biāo)準(zhǔn)化的ESG衡量尺度

自2020年9月,中國在聯(lián)合國大會一般性辯論上宣布2030年前實現(xiàn)碳達(dá)峰、2060年前實現(xiàn)碳中和后,ESG在中國被推上了風(fēng)口?;厮葸^去的5到10年,如今應(yīng)該是屬于ESG最好的時光。

兩年后的今天,從Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)看,中國二級市場的ESG投資基金接近300只,總規(guī)模約2,700億元。其中以ESG為主要投資策略的主題基金(高純度ESG基金)達(dá)到了30家以上,管理資產(chǎn)規(guī)模超過150億元人民幣。而泛ESG概念(提及將在投資中參考ESG相關(guān)準(zhǔn)則)的基金規(guī)模估計則超過了1.5萬億。

資本市場正在以肉眼可見的速度將ESG擺上C位,但這個行業(yè)在短期內(nèi)仍然面臨困難。比如雖然投資者開始認(rèn)為ESG會成為評價一家公司的關(guān)鍵維度之一,但他們最明顯的困惑在于,ESG是否需要一個明確的衡量尺度?以及企業(yè)面對ESG的態(tài)度究竟會推導(dǎo)出什么樣的結(jié)果?

我們雖然發(fā)現(xiàn)了ESG標(biāo)品化的一些趨勢,但短期仍難看到具體成果。

邱慈觀教授表示,ESG相關(guān)的信息披露有一個很長的價值鏈,從ESG披露、ESG評級,到項目層級的影響力度量,再到產(chǎn)品和企業(yè)層級的影響力度量,前前后后發(fā)展了半個世紀(jì),不應(yīng)把這價值鏈下的各環(huán)節(jié)混為一談。

企業(yè)端的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)是這個價值鏈的最前端,目前全世界形成三足鼎立,其中包括歐盟的ESRS (Environmental and Social Reporting Standard) 、美國的TCFD(氣候相關(guān)的財務(wù)信息披露)及國際可持續(xù)發(fā)展準(zhǔn)則理事會的ISDS (International Sustainability Disclosure Standard) 。

三套標(biāo)準(zhǔn)背后的差別主要在于價值觀,涉及企業(yè)到底是為了誰在做ESG披露,是為了股東,還是利益相關(guān)方? 美國的TCFD是為了股東做披露,歐盟的ESRD是為了廣大的利益相關(guān)方做披露,而ISDS也比較傾向于為了股東做披露。但是,企業(yè)的ESG報告只有企業(yè)本身的信息,其中并不涉及橫向比較,因而需要ESG評級來做這個工作。如同上面所說的,評級機(jī)構(gòu)本身也有其所處的機(jī)構(gòu)背景和價值觀,而評級本身更是一個商業(yè)化產(chǎn)品,因而其結(jié)果更會隨著評級機(jī)構(gòu)的社會淵源及商業(yè)動機(jī)等因素而相當(dāng)不同。

目前,世界上還沒有一個國家對于評級標(biāo)準(zhǔn)做限制的,譬如要求評級框架必須怎么做,規(guī)定評級必須包括哪些KPI,要求評級必須使用哪些數(shù)據(jù)等等。這里的原因除了和ESG評級本身是市場化產(chǎn)品有關(guān)以外,還和評級是相關(guān)價值鏈的中后端有關(guān),而在它前面的是相關(guān)價值鏈前端的ESG披露。各國的重點監(jiān)管聚焦于ESG披露標(biāo)準(zhǔn),那是評級公司所使用的原材料,這些食材必須夠“健康”,才能做為進(jìn)一步烹調(diào)之用方式。

張曉燕教授向我們強(qiáng)調(diào)了一種衡量尺度。她試圖從政府部門與私營企業(yè)兩方角度解釋標(biāo)準(zhǔn)與非標(biāo)之間的分界線與必要性。從政府監(jiān)管看,各國財報通常會強(qiáng)制披露一些信息。比如中國目前只需要對高污染行業(yè)進(jìn)行碳排放披露,而對于這些數(shù)據(jù)的使用則是需要高度依賴市場化,最終由投資者的研究和判斷來決定企業(yè)ESG價值。對于私營部門而言,如MSCI收集的社會責(zé)任、企業(yè)治理等軟信息做到分析框架下的跨公司可比即可。

一千個人心中有一千個哈姆雷特,同樣也有1,000種ESG的講故事模板。各個區(qū)域經(jīng)濟(jì)體目前也正在將不同的故事匯總,期望爭奪有關(guān)ESG評價的最高話語權(quán)。

巴曙松教授介紹,從ESG披露的全球趨勢來看,還存在著較大差異。如歐盟制定《可持續(xù)金融信息披露條例》(SFDR) 、《企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報告指令》(CSRD) ,將可持續(xù)發(fā)展信息披露的范圍拓展至所有大型公司和上市公司;美國證券法規(guī)定,上市公司必須按照美國證券交易委員會 (SEC) 的要求披露會計環(huán)境信息,即披露環(huán)境方面問題對公司財務(wù)狀況的影響;2019年12月,香港交易所擴(kuò)大強(qiáng)制披露范圍,并將ESG全部事項提升為“不遵守就解釋”到新版ESG指引中,后續(xù)明確支持采納國際可持續(xù)發(fā)展準(zhǔn)則理事會 (ISSB) 可持續(xù)披露標(biāo)準(zhǔn),并將從2025年開始落實氣候相關(guān)財務(wù)信息披露工作組 (TCFD) 關(guān)于氣象披露的要求。但新標(biāo)準(zhǔn)也面臨巨大的市場風(fēng)險。

從國內(nèi)目前情況看,ESG報告披露采取自愿原則,同時鼓勵企業(yè)積極主動發(fā)布ESG報告。監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所并未給出統(tǒng)一的ESG披露清單或者模板,業(yè)界則在積極推動《企業(yè)ESG披露指南》等團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)的建立。在碳達(dá)峰、碳中和等一系列綠色發(fā)展政策的推動下,中國的ESG信息披露率和披露水平也在逐年提升。

根據(jù)中國上市公司協(xié)會的數(shù)據(jù),2021年上市公司進(jìn)行ESG信息披露的企業(yè)數(shù)量占比為29.4%,各個行業(yè)的披露率差異較大。由于高耗能企業(yè)的信息披露政策要求較為嚴(yán)格,造紙、鋼鐵和電力行業(yè)企業(yè)進(jìn)行披露的占比超過50%。2021年金融企業(yè)進(jìn)行信息披露的占比較高,超過80%。從披露的指標(biāo)來看,進(jìn)行文字描述的定性指標(biāo)的披露占比較高,定量指標(biāo)的披露占比較低,這是有待提升的方向。

Part.3 ESG的長期主義與短期引導(dǎo)

ESG所帶來的成本是顯性的短期問題,良好的ESG表現(xiàn)能否提高企業(yè)績效和收益率則是一個更長期的話題。如今,當(dāng)我們考慮ESG的實效時,總是習(xí)慣于糾結(jié)在一種短期成本與長期效益之間產(chǎn)生的巨大不確定性。

一個企業(yè)為達(dá)到某種標(biāo)準(zhǔn)所付出的人力成本、財務(wù)成本等都會直接反應(yīng)在短期財務(wù)績效上。

雖然較為普遍的觀點認(rèn)為,ESG在幫助企業(yè)增強(qiáng)風(fēng)險管控能力上有較為突出的作用。但這些收益大多是隱性,同時也是間接的。我們向受訪的教授請教了一些他們認(rèn)為成功的案例。

張曉燕教授傾向于認(rèn)為成功的ESG需要在Day 1就將它放入企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)當(dāng)中。這些善意舉動的最終體現(xiàn)也需要和降低公司的生產(chǎn)成本或是提高企業(yè)利潤相關(guān),并且很大程度上還應(yīng)考慮到文化習(xí)慣。

如華人企業(yè)家都具有很濃厚的回報華人社區(qū)或是父老鄉(xiāng)親的傳統(tǒng)。其中值得關(guān)注的方式就包含了幫助貧困地區(qū)的孩童上學(xué)或是從小為他們定制一些技能培訓(xùn)。當(dāng)被幫助者成年、或大學(xué)畢業(yè)后,企業(yè)將有機(jī)會贏得一批忠實的員工。但不可否認(rèn)的是,這無異于一個風(fēng)險極高的創(chuàng)業(yè)。

在短期,良好的ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效和收益率之間的關(guān)系應(yīng)該更大程度地在資本市場中體現(xiàn)。

巴曙松教授認(rèn)為,資本和資金在ESG體系的建設(shè)中發(fā)揮著加速器的作用。越來越多資金在流向ESG相關(guān)領(lǐng)域,并且這是一種長期趨勢,形成倒逼企業(yè)加強(qiáng)ESG建設(shè)的力量。如在歐美市場,ESG投資已經(jīng)成為主流。以貝萊德為例,其ESG ETF系列基金包括三類:篩選類,即不投資武器、煙草、油砂、動力煤等特定業(yè)務(wù)領(lǐng)域的公司;主題類,即專注于投資ESG主題賽道,如清潔能源、低碳、聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)、《巴黎協(xié)定》目標(biāo)等;廣泛類,更多投資于MSCI ESG得分較高的股票,較少投資于ESG得分較低的股票。

Part.4 至少兩位專家同時提到的行業(yè)阻力

多數(shù)教授傾向于認(rèn)為:

1. 缺乏有意義的可比性數(shù)據(jù),是進(jìn)行ESG投資面臨的一個主要障礙。

評級機(jī)構(gòu)都會在官方網(wǎng)站公布ESG評級結(jié)果,但這些評級結(jié)果差異卻很大。背后的原因歸結(jié)起來,其一是數(shù)據(jù)收集,其二是計算邏輯。除非有獨特的另類數(shù)據(jù)來源,那么其他數(shù)據(jù)來源都為公開信息,數(shù)據(jù)結(jié)果的差異要歸因于數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性、選取指標(biāo)、處理過程、計算邏輯不同。

這將最終導(dǎo)致,雖然ESG表現(xiàn)出色的公司可以發(fā)行綠色債、通過綠色信貸來獲取低成本資金,但如何定量測度還存在方法論上的障礙。

2.「漂綠」的風(fēng)險與監(jiān)管成本之間的平衡

企業(yè)通常選擇性披露對自己有利的信息,而不是進(jìn)行全面的風(fēng)險描述。如在減排計劃披露方面,許多報告缺少量化目標(biāo)以及行動措施,只是空有方向性承諾。但如果企業(yè)做出過多的行業(yè)規(guī)范,又可能造成較高的監(jiān)管成本以及監(jiān)管套利的情況出現(xiàn)。

意識到ESG在中國的發(fā)展階段,應(yīng)要保持出現(xiàn)問題解決問題的態(tài)度,鼓勵企業(yè)發(fā)出更多的聲音討論;同時也要更加清晰的為企業(yè)定義ESG的收益與成本,從而達(dá)到可能的市場均衡。

3. 警惕主流ESG評價框架的協(xié)同缺乏

當(dāng)涉及到全球ESG考量標(biāo)準(zhǔn)時,地緣政治因素成為了一個較難避免的因素。目前全球ESG評價體系大概呈現(xiàn)一種三足鼎立的狀態(tài),一套是美國高度資本市場化的ESG準(zhǔn)則,第二套則是以歐盟中國為代表的區(qū)域性準(zhǔn)則,第三套則是在民非組織推動成立準(zhǔn)則,如國際會計準(zhǔn)則理事會推動成立的ISSB。各準(zhǔn)則之間的協(xié)同情況是一個需要長期觀察的判斷。

關(guān)鍵詞: 信息披露 可持續(xù)發(fā)展 信用評級

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