當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴峻，國際經(jīng)濟貿(mào)易投資放緩，通脹仍處高位，發(fā)達國家央行政策緊縮效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，國際金融市場波動加劇。國內(nèi)經(jīng)濟運行整體回升向好，市場需求穩(wěn)步恢復(fù)，生產(chǎn)供給持續(xù)增加，但內(nèi)生動力還不強，需求驅(qū)動仍不足……

面對全球經(jīng)濟金融新形勢、新變局，如何打好宏觀政策、擴大需求、改革創(chuàng)新、防范風(fēng)險的組合拳，對經(jīng)濟復(fù)蘇和高質(zhì)量發(fā)展至關(guān)重要。近日，證券時報記者在第九屆“青島·中國財富論壇”期間，就相關(guān)問題專訪上海重陽投資管理股份有限公司董事長兼首席經(jīng)濟學(xué)家王慶。

(資料圖片僅供參考)

證券時報記者：今年全球經(jīng)濟金融格局有哪些新變化？對資本市場有何影響？

王慶：在疫情沖擊前，全球經(jīng)濟處在典型的“三低一高”（低增長、低通脹、低利率和高債務(wù)）狀態(tài)。在疫情防控轉(zhuǎn)段后，國內(nèi)外經(jīng)濟運行出現(xiàn)一些新的現(xiàn)象，尤其是海外發(fā)達經(jīng)濟體呈現(xiàn)出階段性的“三高一低”，除了債務(wù)水平繼續(xù)高企，低通脹變?yōu)楦咄洝⒌屠首優(yōu)楦呃?，甚至在政策刺激下?jīng)濟增長曾出現(xiàn)短暫復(fù)蘇，這些變化都對資本市場產(chǎn)生了很大影響。

從資本市場的表現(xiàn)看，隨著低利率轉(zhuǎn)變?yōu)楦呃虱h(huán)境，債券市場的投資價值開始顯現(xiàn)。同時，由于此前長期處于低利率環(huán)境，助長了市場對一些高估值的成長股的盲目追逐。隨著利率逐漸高企，市場也開始懷疑這類資產(chǎn)估值的可持續(xù)性，導(dǎo)致這類資產(chǎn)出現(xiàn)調(diào)整。相反，此前一些低估值的價值股開始受到市場關(guān)注，在此背景下，我國資本市場上出現(xiàn)了“中特估”行情。

證券時報記者：您如何看待上半年中國經(jīng)濟的表現(xiàn)，后續(xù)經(jīng)濟增長的關(guān)鍵點是什么？

王慶：今年以來中國經(jīng)濟表現(xiàn)是不太典型的。正常情況下，經(jīng)濟復(fù)蘇通常表現(xiàn)為一個周期的啟動，即通過政策支持先帶動固定資產(chǎn)投資，從而創(chuàng)造就業(yè)，進一步產(chǎn)生收入和消費。今年一季度我國短暫釋放出經(jīng)濟活力，使得資本市場參與者的預(yù)期迅速提升。但由于經(jīng)濟內(nèi)生增長動力不足，二季度以來出現(xiàn)了預(yù)期與現(xiàn)實之間的預(yù)期差。

目前，我國一定程度上又回到了典型的經(jīng)濟復(fù)蘇的起點。穩(wěn)定固定資產(chǎn)投資的關(guān)鍵在于穩(wěn)定房地產(chǎn)市場相關(guān)投資。如果房地產(chǎn)市場在當(dāng)前水平穩(wěn)住，全年可能實現(xiàn)弱復(fù)蘇；如果房地產(chǎn)市場在當(dāng)前水平下有反彈，全年可能實現(xiàn)強復(fù)蘇；如果房地產(chǎn)市場再度出現(xiàn)斷崖式調(diào)整，或難以實現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇。

房地產(chǎn)業(yè)作為中國經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，它在中國經(jīng)濟增長中起著非常重要的作用。從發(fā)展趨勢看，房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展最快的時期和經(jīng)濟驅(qū)動最強的時期已經(jīng)過去，鑒于去年底以來的政策環(huán)境變化和疫情轉(zhuǎn)段，預(yù)計房地產(chǎn)市場會低位企穩(wěn)。

證券時報記者：在您看來，接下來中國資本市場將如何演繹？

王慶：今年我們資本市場整體表現(xiàn)為先漲后跌，所以對大家的情緒和預(yù)期有較大沖擊。但客觀來說，我們的資本市場從去年10月底的低點到現(xiàn)在還是有不錯的漲幅。

歸根結(jié)底，未來市場的表現(xiàn)還是取決于中國經(jīng)濟基本面的表現(xiàn)。如果中國經(jīng)濟在今年能實現(xiàn)弱復(fù)蘇，鑒于當(dāng)前市場已經(jīng)處于在估值的低位，可以說明當(dāng)前市場對經(jīng)濟基本面的負面因素的反映已經(jīng)比較充分。從逆向布局的考慮，當(dāng)前對中國資本市場的看法可以積極一點。

此外，港股今年以來調(diào)整的重要原因除了二季度以來中國經(jīng)濟基本面變化導(dǎo)致的信心不足以外，還有國際流動性的變化。由于港股是離岸市場，今年美國利率、美元匯率波動導(dǎo)致港股所受的沖擊比A股大。

向前看，港股的投資價值還是比較好的。首先港股的調(diào)整已相對充分，估值足夠合理，相信和A股一樣將會有所修復(fù)。從流動性層面看，預(yù)計美元利率、匯率將進入下行通道，國際流動性環(huán)境有望更加友好。

證券時報記者：您認為當(dāng)前有哪些未被市場充分挖掘的機會？

王慶：A股現(xiàn)在已經(jīng)有5000多只股票，市值也相當(dāng)大，如此大規(guī)模的市場要出現(xiàn)所謂的系統(tǒng)性行情是不太現(xiàn)實的。在此情況下，股票市場的機會更多體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性的機會，這些結(jié)構(gòu)性機會就值得深度研究。

未被市場充分挖掘的機會更多集中在A股，集中在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，應(yīng)該符合中國經(jīng)濟中長期發(fā)展的大方向，也就是科技引領(lǐng)制造業(yè)升級，我們的“專精特新”企業(yè)。

中國有一些中小型的制造業(yè)企業(yè)正在不斷擴展市場份額，實現(xiàn)進口替代，這類企業(yè)在我們看來是符合未來經(jīng)濟發(fā)展大方向的。從短期看，隨著經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，全球大宗商品價格逐步回落，這類企業(yè)在收入層面也會受益。這類企業(yè)現(xiàn)在是“專精特新”，以后就可能成為未來的藍籌股。我們需要發(fā)揚“翻石頭”精神，通過系統(tǒng)深度的研究去找到這些機會。

證券時報記者：您如何看待今年出現(xiàn)的“中特估”行情？

王慶：“中特估”里面有相當(dāng)一部分是央國企，估值很低但是業(yè)務(wù)比較穩(wěn)定，現(xiàn)金流、股息收益率都比較高。在經(jīng)濟復(fù)蘇初期，在大家對未來復(fù)蘇前景預(yù)期不確定性比較高的環(huán)境下，這類具有比較高股息率、穩(wěn)定性較好的上市公司容易表現(xiàn)，在此背景下就形成了“中特估”行情。

未來“中特估”的可持續(xù)性取決于兩點：一是說經(jīng)濟復(fù)蘇的基本面能否持續(xù)；二是支持“中特估”行情的政策將能發(fā)揮多大作用，比如國資委對國企業(yè)績考核體系的變化等。

證券時報記者：人工智能（AI）會對我國資本市場帶來怎樣的改變？

王慶：任何技術(shù)進步都會在資本市場尤其是A股市場產(chǎn)生至少短期的影響，更不用說AI可能帶來大規(guī)模的技術(shù)進步，我相信它將對資本市場產(chǎn)生長遠影響。隨著市場逐漸對AI的認識越來越清楚，相關(guān)行業(yè)肯定會產(chǎn)生勝出者，但現(xiàn)在是未知的。我也相信量化投資模型在引入AI后,將在市場中扮演重要角色。

需要指出的是，機器人永遠取代不了人。資本市場是人組成的市場，是人性特點和弱點都充分暴露的市場，市場決策很難完全被機器人取代。

（文章來源：券商中國）

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