01
中國恒大的境外債務(wù)重組方案終于公布了,逾千億元外債的投資者面臨以舊換新或債轉(zhuǎn)股的選擇。
在長達(dá)近萬字的重組方案中,許家印對新發(fā)行的債券沒有提供個人無限連帶擔(dān)保責(zé)任。
此前,境內(nèi)的“20融創(chuàng)01”債券展期方案里,孫宏斌提供了個人擔(dān)保,創(chuàng)了行業(yè)先例。
【資料圖】
不過事后觀察,無論境內(nèi)還是境外,債權(quán)人大多對此無感,理由是:
這些老板即使承諾了,也沒能力履行。
對于恒大而言,公司的失信被執(zhí)行人已經(jīng)數(shù)不清了。3月初,恒大地產(chǎn)集團(tuán)董事長趙長龍也加入了這一行列——因?yàn)橥锨坟悮ご礓N售的傭金,執(zhí)行標(biāo)的只有20萬,但公司還是沒能履行法院判決。幾個月前,趙接替許成為了公司的法定代表人。
截至2022年底,恒大境內(nèi)債務(wù)逾期規(guī)模達(dá)6920億元。時至今日,許家印還沒有成為失信人,也沒有被限制高消費(fèi)。
02
許家印及妻子其實(shí)也是恒大的債權(quán)人。
恒大重組方案提到,許家印及一致持有人對恒大汽車有總計(jì)3.41億美元的貸款,許家印妻子丁玉梅對恒大汽車有約2.83億美元貸款將帶頭將債權(quán)轉(zhuǎn)換成恒大汽車新股。許家印個人持有由中國恒大和景程公司發(fā)行的美元債,本金合計(jì)為6.5億美元,也將用于支持此次重組。
許家印此前多次認(rèn)購恒大發(fā)行的美元債,這些債券或票據(jù)大多沒有評級,票息比投機(jī)級信用債(垃圾債)更高。許家印的認(rèn)購?fù)鶐в袨閭鲂诺囊馕?,但這種名義上的增信也是沒有什么擔(dān)??裳缘?,充其量是為債券發(fā)行壯壯聲勢。
歷史上恒大發(fā)行的美元債,特別是2018年以后,大部分用于借新還舊,并沒有投入到實(shí)際經(jīng)營業(yè)務(wù)中。所以有債權(quán)人評論說,投資恒大的美元債并不是對賭恒大或許家印的信用,而是對賭整個美元債市場的流動性——
只要還有人在舊債到期的時候認(rèn)購新債,你就贏了。
2021年恒大出現(xiàn)流動性危機(jī)之后,還有大批的頭部債券基金沖進(jìn)場接盤,那些吃了豹子膽的基金經(jīng)理,賭的是鮑威爾可能超預(yù)期地停止加息和縮表,而不是恒大及許家印能夠逃出生天。
03
恒大的商票由于無息占用供應(yīng)商的資金,被戲稱為許家印出來的錢。截至2022年底,公司逾期商票規(guī)模高達(dá)3263元人民幣。
不過許家印夫婦認(rèn)購恒大美元債或在香港購買豪宅的錢不是自己印出來的,而是真金白銀的上市公司分紅。這里有兩組數(shù)據(jù):
2011年至2020年間,中國恒大年年分紅,分紅率一直在50%,高于保利、融創(chuàng)、碧桂園、萬科20-30%的分紅率;
在這期間,許家印夫婦及其家族對恒大的持股比例約67%,自2009年上市以來,他們從恒大的累計(jì)分紅中拿走了超過500億元。
在極高的凈負(fù)債率背景下,恒大的股東為什么能年年獲得分紅?這里還有兩組數(shù)據(jù):
一是恒大的利息資本化,直白說就是債務(wù)利息計(jì)入資產(chǎn),不體現(xiàn)為支出而做出利潤。以2020年為例,利息支出合計(jì)817億,資本化利息高達(dá)694億,累計(jì)資本化利息高達(dá)1697億元。
二是恒大高結(jié)轉(zhuǎn)的預(yù)收款。恒大的預(yù)收款與銷售額差值很大,比如2020年合同銷售7000億以上,預(yù)收款只有1875億。原因是公司提前將預(yù)收款結(jié)轉(zhuǎn)為營收,原則上由預(yù)售樓盤的銷售收入組成的預(yù)收款,需要在樓盤交付之后才確認(rèn)為收入。香港會計(jì)準(zhǔn)則上允許開發(fā)商按施工節(jié)點(diǎn)確認(rèn)收入,恒大深諳此道,結(jié)轉(zhuǎn)之快,令高周轉(zhuǎn)集大成者碧桂園也望其項(xiàng)背。只不過事后看來,那些樓盤蓋得并沒有結(jié)轉(zhuǎn)那么快。
直白地說,數(shù)以百億之巨的分紅都是恒大賬面上的浮盈。如果不這么做賬,就完不成恒大引戰(zhàn)的對賭,也無法使得許家印及其家族成為恒大的債主。
04
之前一份未經(jīng)證實(shí)的恒大集團(tuán)高管酒店接待需求名錄傳出來,讓大家從側(cè)面了解到許家印的個人喜好:只吃進(jìn)口水果(日本溫室蜜瓜、日本香印青提、晴王西瓜.特別甜的、冬棗、芒果);忌上火、忌辣、忌海鮮,喜吃遼參、魚;喜歡KTV唱歌,在KTV喝酒-皇家禮炮兌蘇打水。
2021年下半年恒大流動性危機(jī)之后,許家印低調(diào)了很多,請假缺席了全國最隆重的大會之一。
香港的半山豪宅因貸款違約被建行接管后,正在掛牌出售。不過除此之外,沒有任何跡象表明,許及其家人正在變賣家產(chǎn)。
一年前的2022年4月,恒馳5亮相廣州恒大中心的時候,許家印坐進(jìn)駕駛艙,點(diǎn)了一首電視劇《漢武大帝》的主題曲《等待》:
明知輝煌過后是暗淡,仍期待著把一切從頭來過。
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