作者|泰合資本管理合伙人 蔣科
步入2023年,新能源產(chǎn)業(yè)的盛宴仍在繼續(xù)。近年來(lái),乘著“雙碳”戰(zhàn)略的東風(fēng),我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)迎來(lái)了重大發(fā)展機(jī)遇,同時(shí)也受到了資本的追捧。在低碳綠色發(fā)展日漸成為全球共識(shí)的背景之下,新能源產(chǎn)業(yè)正在發(fā)生什么變化,未來(lái)的發(fā)展將呈現(xiàn)什么格局,帶來(lái)了哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn),都成為企業(yè)和投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。
為此,36氪發(fā)起年度策劃「看見(jiàn)未來(lái)」,聚焦大消費(fèi)、硬科技、新能源、元宇宙、數(shù)字化等五個(gè)關(guān)鍵賽道,邀請(qǐng)了創(chuàng)投圈里一群聰明的大腦,來(lái)告訴大家他們眼里看到的未來(lái)趨勢(shì)。
(相關(guān)資料圖)
本系列的第二期,我們來(lái)聊聊新能源?!安蛔兊氖侵芷谛浴!闭缣┖纤?。新能源行業(yè)的周期起伏不可避免,但在政策支持、市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)和技術(shù)賦能的合力之下,新能源行業(yè)一片欣欣向榮。新能源企業(yè)和投資者的的征途是星辰大海!
在巨大的機(jī)會(huì)面前,我們往往低估變化,認(rèn)為音樂(lè)永遠(yuǎn)不會(huì)停下,沉湎于“過(guò)去的成功可以不斷被復(fù)制”的幻象;而在面對(duì)巨大的不確定性時(shí),我們又容易忽視不變的規(guī)律,迷失在不可捉摸的短期風(fēng)險(xiǎn)恐懼中。
這樣的特點(diǎn)在過(guò)去兩年的資本市場(chǎng)中尤為明顯。因此今年,我們希望以“變”與“不變”這樣的敘事邏輯來(lái)破題“新能源”這個(gè)已經(jīng)吸引太多關(guān)注的領(lǐng)域。
一、大環(huán)境的變與不變
這是急遽嬗變的年代。對(duì)企業(yè)的價(jià)值判斷體系,正或主動(dòng)或被動(dòng)地從以“收益最大化”為單一價(jià)值轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣獌r(jià)值。
這背后至少有三股主要底層推動(dòng)力:
逆全球化。曾經(jīng)超越政府的、由全球化企業(yè)主導(dǎo)的、尋找低成本和大市場(chǎng)的全球價(jià)值鏈分工體系,正迅速被各國(guó)政府主導(dǎo)的、保障“安全”的全能體系取代。因此,“安全”必然成為一種價(jià)值; ESG。曾是一個(gè)遠(yuǎn)離商業(yè)的外部化概念,但在監(jiān)管與消費(fèi)者理念的共同驅(qū)動(dòng)下,已被內(nèi)部化為企業(yè)收入、成本的重要因素,深刻影響著企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造體系; 政策。市場(chǎng)原教旨主義讓位于市場(chǎng)+政府共同主導(dǎo)的價(jià)值邏輯,分配政策、產(chǎn)業(yè)政策、資本政策反映了政府的多價(jià)值取向。如果沒(méi)有這一點(diǎn)的存在,前兩種價(jià)值創(chuàng)造的激勵(lì)就無(wú)法實(shí)現(xiàn)閉環(huán)。以上要素全都是今天新能源行業(yè)機(jī)會(huì)的底層價(jià)值來(lái)源:能源安全是最重要的安全議題,相較石化能源,新能源“重制造、輕資源”的特點(diǎn)甚至可能重塑全球權(quán)力結(jié)構(gòu);無(wú)論國(guó)內(nèi)外,新一輪電氣化革命在強(qiáng)力改變各產(chǎn)業(yè)面貌,是當(dāng)前政府實(shí)現(xiàn)環(huán)保減碳政策路線(xiàn)圖的最可靠手段,也是ESG概念中少數(shù)能實(shí)現(xiàn)真正巨大商業(yè)價(jià)值的板塊。
與此同時(shí),不變的是周期性。
這是能源行業(yè)、制造行業(yè)與生俱來(lái)的特點(diǎn)。行業(yè)的新一輪景氣周期或許正在接近頂部。2022年年初以來(lái),新能源指數(shù)下跌約30%,表現(xiàn)遜于大盤(pán);過(guò)去兩年間,動(dòng)力電池PE TTM從高峰時(shí)的超過(guò)100倍下行到接近行業(yè)整體水平的30倍左右;本文成文之時(shí),碳酸鋰和硅料硅片的價(jià)格在長(zhǎng)時(shí)間上漲之后已開(kāi)始出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。
不難觀(guān)察到行業(yè)中產(chǎn)能過(guò)剩、供給失調(diào)的情況。比如,2023年按全球新銷(xiāo)售1500萬(wàn)臺(tái)新能源汽車(chē)來(lái)計(jì)算,鋰電池的需求量是825GWh,對(duì)應(yīng)的正極材料需求約為180萬(wàn)噸,而2022年底僅國(guó)內(nèi)頭部7家三元和8家鐵鋰企業(yè)的正極名義產(chǎn)能就已經(jīng)超過(guò)205萬(wàn)噸,這還未考慮大量新投建產(chǎn)能以及其他廠(chǎng)商的供應(yīng)。
過(guò)去十年,我們見(jiàn)證過(guò)非常多行業(yè)周期。在起伏的周期里,泡沫的產(chǎn)生,往往伴隨著大量外行進(jìn)入創(chuàng)業(yè)、大量資本攢局出現(xiàn)、大量媒體聳動(dòng)標(biāo)題涌現(xiàn)等。在行業(yè)里深耕多年的老練投資人開(kāi)始感覺(jué)缺乏投資機(jī)會(huì),同時(shí)卻仍有大量新資本涌入,行業(yè)從基本面確定性支撐的階段進(jìn)入流動(dòng)性支撐的階段。在基本面成熟度相對(duì)低的氫能行業(yè),這一變化在2022年下半年已經(jīng)發(fā)生。但相比過(guò)去十年零利率環(huán)境下的美元市場(chǎng),人民幣一級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生大規(guī)模泡沫的資金面條件要弱的多。
當(dāng)然,對(duì)于更成熟的光伏與鋰電行業(yè)來(lái)說(shuō),這已不是第一次經(jīng)歷周期變化。
過(guò)去15~20年走過(guò)的艱難玉成之路,加之其下游需求不完全來(lái)自企業(yè)開(kāi)支和居民消費(fèi),還有政府投資的政策性導(dǎo)向,都使得整個(gè)行業(yè)更加robust,行業(yè)中的成熟企業(yè)也有更多從容應(yīng)對(duì)周期的手段。比如,過(guò)剩供給已經(jīng)帶來(lái)了更多新能源出海的機(jī)會(huì),從已經(jīng)擺在臺(tái)面上的、類(lèi)似家電出口邏輯的戶(hù)用儲(chǔ)能,到多家巨頭開(kāi)始布局的海外投資建廠(chǎng)、控礦,再到未來(lái)很可能發(fā)生的中國(guó)新能源汽車(chē)出海(如同90年代成功在衰退中轉(zhuǎn)型海外市場(chǎng)的日本汽車(chē)工業(yè))等等。
二、機(jī)會(huì)模型的變與不變
新能源行業(yè)未來(lái)的潛在機(jī)會(huì),同樣由“變”與“不變”構(gòu)成——“變”的是技術(shù)路線(xiàn),“不變”的是商業(yè)模型。變與不變的結(jié)合,產(chǎn)生了不同的機(jī)會(huì)組合,以及對(duì)應(yīng)的價(jià)值體系。
首先來(lái)看看技術(shù)。我們將技術(shù)模型分為三類(lèi):
成熟技術(shù)。例如P型光伏電池、鋰離子-石墨電池技術(shù)、風(fēng)電技術(shù)體系,已經(jīng)在過(guò)去15年乃至更長(zhǎng)時(shí)間經(jīng)歷了長(zhǎng)期技術(shù)發(fā)展和幾輪完整的蓋 特納周期,大量關(guān)鍵生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)受益于產(chǎn)業(yè)集群、規(guī)模效應(yīng)、政策內(nèi)部化帶來(lái)的要素成本比較優(yōu)勢(shì)變化,誕生了成熟而強(qiáng)有力的產(chǎn)業(yè)巨頭。巨頭游戲中,新公司入局機(jī)會(huì)不多,出于商業(yè)價(jià)值的差異化戰(zhàn)略和出于安全價(jià)值的國(guó)產(chǎn)替代主題,是可以捕捉的價(jià)值來(lái)源。
優(yōu)化改良型技術(shù)路線(xiàn)。例如各類(lèi)N型電池及關(guān)聯(lián)支撐體系、鋰電新型主輔材技術(shù)、非化學(xué)儲(chǔ)能技術(shù)、制氫儲(chǔ)氫技術(shù)、能源數(shù)字化/虛擬電廠(chǎng)等等。產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)迭代帶來(lái)了“增量”機(jī)會(huì),而抓住有限的技術(shù)領(lǐng)先時(shí)間窗口,平衡新技術(shù)和現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈的耦合、尋找“拐點(diǎn)”成為了價(jià)值的最主要來(lái)源。大量此類(lèi)機(jī)會(huì)呈現(xiàn)出有限收益和有限風(fēng)險(xiǎn)的平衡,是“人民幣風(fēng)格”基金最為喜歡的領(lǐng)域。
下一代技術(shù)路線(xiàn)。例如鈣鈦礦、燃料電池、固態(tài)電池、空氣電池、CCUS以及更加遙遠(yuǎn)的可控核聚變。技術(shù)路線(xiàn)本身同時(shí)具有顛覆性和風(fēng)險(xiǎn)性,在未來(lái)的10~20年,其中有的將會(huì)帶來(lái)能源革命,有的可能仍然停留在紙面。高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)更像“一將功成萬(wàn)骨枯”的戰(zhàn)役,有更鮮明的美元基金風(fēng)格。
需要說(shuō)明的是,此處的劃分并非以技術(shù)本身的成熟度為標(biāo)準(zhǔn),而更多以技術(shù)應(yīng)用的成熟度為標(biāo)準(zhǔn),前者是后者的必要非充分條件。有些技術(shù)(例如氫燃料電池、釩液流電池)研發(fā)的實(shí)際歷史已經(jīng)不短,但是在應(yīng)用端還遠(yuǎn)未成熟。
之所以會(huì)如此,是因?yàn)閮r(jià)值尺度還有另一個(gè)維度,即商業(yè)模式的“不變”。技術(shù)路線(xiàn)本身會(huì)有競(jìng)爭(zhēng),而商業(yè)模式要素往往在其中扮演重要的角色。最終不是技術(shù),而是技術(shù)與商業(yè)模式的合理結(jié)合,脫穎而出。
在討論商業(yè)模式時(shí),我們無(wú)需重新發(fā)明輪子,邁克爾·波特的競(jìng)爭(zhēng)理論仍是最好的工具,商業(yè)模式可簡(jiǎn)化為“總成本領(lǐng)先”和“差異化”兩類(lèi)。
總成本領(lǐng)先
在高度追求制造效率和度電成本的新能源行業(yè),總成本領(lǐng)先仍是很多領(lǐng)域和公司所采用的主要戰(zhàn)略——特別當(dāng)終端客戶(hù)是擁有強(qiáng)議價(jià)力的G端或大B時(shí)。
降低成本的追求始終存在。把微小的降本放到巨大的產(chǎn)業(yè)規(guī)模中,也能產(chǎn)生不小的價(jià)值——這是多個(gè)TAM(即Total addressable market)在幾十億規(guī)模的市場(chǎng)也能誕生百億規(guī)模上市公司的原因,例如碳碳熱場(chǎng)、金剛線(xiàn)。
總成本領(lǐng)先的實(shí)現(xiàn)可以來(lái)自技術(shù)創(chuàng)新,也可以自于先發(fā)優(yōu)勢(shì)、規(guī)模效應(yīng)或者管理提升,但更多時(shí)候還是后面幾點(diǎn)的結(jié)合。成熟領(lǐng)域往往已有符合此類(lèi)條件的巨頭/準(zhǔn)巨頭存在,因此“增量”非常重要,不僅意味著新的降本空間機(jī)會(huì),也意味著供應(yīng)商體系調(diào)整和變革的機(jī)會(huì)。
比如,在下一代光伏技術(shù)路線(xiàn)中,TOPCon因其1.6億元左右的單GW投建成本已接近PERC,明年各大廠(chǎng)商的出貨有望達(dá)到70GW,但也因其低成本主要來(lái)自于對(duì)現(xiàn)有PERC產(chǎn)線(xiàn)的改造與復(fù)用,這導(dǎo)致新玩家基本沒(méi)有了入局的機(jī)會(huì)。即便是在上游設(shè)備領(lǐng)域,相應(yīng)的設(shè)備巨頭例如捷佳偉創(chuàng)也已將整線(xiàn)方案完備,為數(shù)不多的增量機(jī)會(huì)包括新增工藝步驟而需要的ALD設(shè)備,此類(lèi)企業(yè)中發(fā)展最快的也已登陸資本市場(chǎng)。
另一被看好的路線(xiàn)HJT,目前單GW的投建成本仍在3.5~4億元,明年的出貨規(guī)模大概還遠(yuǎn)低于TOPCon,但因?yàn)樾枰耆貥?gòu)產(chǎn)線(xiàn),新老電池組件玩家的現(xiàn)成差距反而沒(méi)那么明顯,同時(shí)巨大的降本需求吸引了更多上游設(shè)備和材料的創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新,比如各種金屬化路線(xiàn)誰(shuí)能實(shí)現(xiàn)大幅降本突破,相應(yīng)玩家就有機(jī)會(huì)彎道超車(chē)。
差異化
而在競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)高度同質(zhì)化、又或短期內(nèi)大幅降本不可見(jiàn)的領(lǐng)域,差異化戰(zhàn)略就更適用。特別是終端客戶(hù)是工商業(yè)或者消費(fèi)者時(shí),這些客戶(hù)有機(jī)會(huì)為更貼合自身價(jià)值需求的產(chǎn)品或服務(wù)支付溢價(jià),企業(yè)就可以通過(guò)獲取更高毛利來(lái)彌補(bǔ)成本劣勢(shì)。特別是對(duì)于一些沒(méi)有現(xiàn)成資源的新創(chuàng)公司來(lái)說(shuō),這往往是更適合切入的戰(zhàn)略路徑。
以電池為例,面向源網(wǎng)側(cè)的儲(chǔ)能因?yàn)橄掠坞娏r(jià)格的剛性,成本約束要求極高,因此成本幾乎成為了唯一前置的采購(gòu)決策要素。在不同地區(qū),空壓、液流、電化學(xué)等不同技術(shù)路線(xiàn)需要針對(duì)成本進(jìn)行高度競(jìng)爭(zhēng)。
但當(dāng)面向工商業(yè)或消費(fèi)者時(shí),因?yàn)槠湫枨蟮亩鄻有?,成本并非唯一的考量因素?strong>在合理成本下,區(qū)域、產(chǎn)品、解決方案的差異化就有可能轉(zhuǎn)化為定價(jià)權(quán)。這可以從寧德時(shí)代2022年上半年動(dòng)力電池系統(tǒng)15%的毛利率、儲(chǔ)能系統(tǒng)6%的毛利率窺得一斑。
在不少領(lǐng)域,總成本領(lǐng)先和差異化戰(zhàn)略并不是非此即彼,企業(yè)可能會(huì)在同一時(shí)間,面對(duì)不同產(chǎn)品線(xiàn)或者事業(yè)部同時(shí)采用兩類(lèi)策略,也可能會(huì)在不同的階段采用不同的戰(zhàn)略。以氫能為例,因?yàn)槠鋬r(jià)格在短期內(nèi)無(wú)法與鋰電池競(jìng)爭(zhēng),因此與其在乘用車(chē)領(lǐng)域高舉高打,倒不如另辟蹊徑,尋找差異化、比較優(yōu)勢(shì)更明顯的商用、工程、飛行器和船舶場(chǎng)景;而長(zhǎng)期來(lái)看,隨著基礎(chǔ)設(shè)施的成熟和用量上升帶來(lái)的制運(yùn)儲(chǔ)規(guī)模效應(yīng),氫能很有可能回到主流戰(zhàn)場(chǎng)的成本競(jìng)爭(zhēng)中。
當(dāng)我們將技術(shù)模型和商業(yè)模型兩種要素進(jìn)行組合,就可以一個(gè)2x3的組合矩陣。不同的象限會(huì)涌現(xiàn)不同的機(jī)會(huì);在不同的象限中,創(chuàng)業(yè)公司的關(guān)鍵成功要素(KSF)也有所不同。
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三、創(chuàng)投范式的變與不變
由于上述兩點(diǎn)的變與不變,創(chuàng)業(yè)與投資的范式也在變化。作為站在一線(xiàn)與創(chuàng)業(yè)者、投資機(jī)構(gòu)相伴而行的我們,也希望在此與大家分享一些有趣的觀(guān)察。
近段時(shí)間以來(lái),我們遇到過(guò)的創(chuàng)業(yè)者們有不少出身于光伏行業(yè),如今進(jìn)入到其他領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)。這大概是因?yàn)楣夥谥袊?guó)將近20年的紅海發(fā)展,烈火煉真金般地貢獻(xiàn)了一大批具有大規(guī)模工程化能力和穿越周期商業(yè)化能力的創(chuàng)業(yè)力量。
這也是我們今天非??粗氐膭?chuàng)業(yè)者品質(zhì)。事實(shí)上,光伏、鋰電、風(fēng)能乃至氫能,追溯技術(shù)源流,都已經(jīng)歷經(jīng)了不短的時(shí)間。要想將技術(shù)研究理念從實(shí)驗(yàn)室推向小試、中試,再推向量產(chǎn),并且能夠知道客戶(hù)的核心價(jià)值點(diǎn)、與客戶(hù)共創(chuàng),這其中最要緊的往往是大規(guī)?;こ袒哪芰?。
制造業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的邊際成本特點(diǎn)不同,因此其從1到10、從10到100的過(guò)程并不比從0到1簡(jiǎn)單,甚至可以說(shuō)更難。一項(xiàng)表面上充滿(mǎn)前景的技術(shù),如何將其在量產(chǎn)中突破同時(shí)實(shí)現(xiàn)有效性、一致性、經(jīng)濟(jì)性的“不可能三角”,成為今天新能源創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域的勝負(fù)手。尤其是在很多技術(shù)較為開(kāi)源的情況下,工藝制程里高度系統(tǒng)性的打磨才是無(wú)法被簡(jiǎn)單復(fù)制或者一鍵加速的:包括制程的優(yōu)化精進(jìn)、設(shè)備的研發(fā)以及與供應(yīng)商的共同開(kāi)發(fā)、對(duì)新材料體系的漸進(jìn)性采用、以及在從送樣到上車(chē)整個(gè)流程中對(duì)客戶(hù)供應(yīng)鏈部門(mén)的理解和服務(wù)能力等等。
因此,我們看到,今天不少創(chuàng)業(yè)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)未必來(lái)自高舉高打,更多的是來(lái)自擁有產(chǎn)業(yè)化實(shí)操經(jīng)驗(yàn)的工程師領(lǐng)先競(jìng)品一兩年的“市場(chǎng)最佳實(shí)踐”。
此外,與過(guò)去十年TMT行業(yè)巨頭呈現(xiàn)的松散橫向一體化的力量截然不同,新能源行業(yè)呈現(xiàn)出了緊密從屬的縱向一體化格局。
因此,對(duì)如今的新能源創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō),產(chǎn)業(yè)資源能力成為了一項(xiàng)關(guān)鍵能力,亦即與價(jià)值鏈中的關(guān)鍵主導(dǎo)企業(yè)建立不僅限于純市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)關(guān)系、擁有由合同定義的長(zhǎng)期模塊或從屬式關(guān)系,從而獲得關(guān)鍵主導(dǎo)企業(yè)技術(shù)與業(yè)務(wù)進(jìn)步的溢出效應(yīng)。
這背后的原因在于主導(dǎo)企業(yè)與制造商通常會(huì)進(jìn)行密集的溝通和信息交流,非主導(dǎo)企業(yè)想要獲取新知識(shí)和生產(chǎn)訣竅提升,就需要進(jìn)入到這一體系中去——能否進(jìn)入,也就成為了創(chuàng)業(yè)者的一項(xiàng)關(guān)鍵能力。
行業(yè)屬性的不同也帶來(lái)了投資方法論的變化??梢灶A(yù)見(jiàn),產(chǎn)融結(jié)合能力是未來(lái)所有機(jī)構(gòu)差異化競(jìng)爭(zhēng)力的核心來(lái)源。今天,無(wú)論是GP或者FA,能夠在資本層面為企業(yè)提供價(jià)值只是一個(gè)方面,如何在產(chǎn)業(yè)資源上為公司提供價(jià)值則是更關(guān)鍵,在一些時(shí)刻,甚至是唯一關(guān)鍵的價(jià)值。
對(duì)于我們很多機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),這并不容易。產(chǎn)業(yè)視角、能力、資源的儲(chǔ)備絕非一朝一夕之功,而想要從過(guò)去伴隨互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)而誕生的美元主導(dǎo)、純市場(chǎng)化的投資模式轉(zhuǎn)向人民幣視角下的產(chǎn)業(yè)游戲規(guī)則,就更為不易了。也因此,在新的浪潮中,取得領(lǐng)先身位的機(jī)構(gòu)和過(guò)去十年的領(lǐng)頭機(jī)構(gòu)們重疊度并不高,更多的是那些已經(jīng)在行業(yè)中耕耘多年、具備真實(shí)產(chǎn)業(yè)資源的布局者。
對(duì)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),無(wú)論是和若干個(gè)產(chǎn)業(yè)KA建立深厚的合作關(guān)系,還是與關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)集群所在地政府的共同開(kāi)發(fā),“抱大腿”都絕非朝發(fā)夕至的事情。過(guò)去積累的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)關(guān)系并不一定轉(zhuǎn)化為今天可以為我所用的關(guān)鍵資源。這其中,自己處在什么身位、具備何種產(chǎn)業(yè)理解與視角、為企業(yè)和產(chǎn)業(yè)方能提供什么樣的互補(bǔ)式的服務(wù)與方案,還需要細(xì)心深耕。
關(guān)鍵詞: 技術(shù)路線(xiàn) 創(chuàng)業(yè)公司 技術(shù)創(chuàng)新
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