資本仍然處在寒冬之中,大額募資金額占比較低,但籌措到資金的GP平均募資時長與資金到位情況表現(xiàn)良好。投資更理性,數(shù)量與規(guī)模迎來雙緩,在投資領(lǐng)域方面,GP與LP感興趣的投資領(lǐng)域出現(xiàn)偏差。
伴隨著全球經(jīng)濟(jì)動蕩、疫情起伏等多重因素,行業(yè)變量凸顯,競爭格局發(fā)生巨大變化。股權(quán)投資市場也信心不足,LP避險情緒蔓延,市場活躍度下滑。面對復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)和市場環(huán)境,悲觀者選擇觀望,樂觀者尋求破局。
母基金周刊對近300家行業(yè)主流活躍GP、LP進(jìn)行調(diào)研(調(diào)研時間范圍為2021年7月1日-2022年6月30日),從調(diào)研結(jié)果來看,LP出資謹(jǐn)慎,抱團(tuán)趨勢明顯,政策型、財(cái)務(wù)型、產(chǎn)業(yè)型是市場的主力軍。
(資料圖片僅供參考)
從調(diào)研數(shù)據(jù)來看,機(jī)構(gòu)DPI普遍不樂觀,投后賦能機(jī)制迭代升級,可持續(xù)發(fā)展能力仍需提高。
募資市場兩極分化,大額出資減少
市場活躍度欠佳,募資市場不樂觀,兩極分化較為明顯。
從募資環(huán)境來看,46%的GP認(rèn)為市場仍然募資困難且資金將小幅減少,近三分之一的GP認(rèn)為募資金額與2021年相比保持不變或是資金將小幅增加,僅有6%的GP認(rèn)為募資回暖且資金更加充足。
資金往頭部聚集,規(guī)模較小或能力不足的機(jī)構(gòu)募資極為困難,對GP提升自身差異化、專業(yè)化的能力提出了進(jìn)一步要求。
從募資規(guī)模來看,GP新募資規(guī)模及LP平均出資規(guī)模都不高,40%及以上的GP近一年新募集資金量集中在10億-50億元人民幣,僅有12%的GP近一年新募集資金達(dá)50億元以上。
募資難在宏觀層面并未出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī),但能募到資的GP平均募資時長與資金到位情況表現(xiàn)較好。75%的GP在0-12個月完成新基金的募集工作,超過一半的GP反映過去一年的資金已全部到位。
投資規(guī)模、數(shù)量迎雙緩
宏觀經(jīng)濟(jì)、復(fù)雜環(huán)境等不確定性因素疊加,進(jìn)一步抑制一級市場情緒,進(jìn)而影響投資交易活躍度,投資規(guī)模和數(shù)量迎雙緩。
調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,78%的GP近一年投資案例在30個以內(nèi),僅有12%的GP投資案例達(dá)50個以上,其中70個以上項(xiàng)目的GP僅有7%。
投資規(guī)模上,63%的機(jī)構(gòu)年度投資額在10億元以內(nèi),其中1億元-5億元區(qū)間內(nèi)的投資規(guī)模占比最高,達(dá)32%,其次是10億-50億元,占比29%。
三足鼎立,政策型、財(cái)務(wù)型、產(chǎn)業(yè)型為市場主力軍
受政策訴求、返投等要求,以往機(jī)構(gòu)最青睞的資金來源并非為引導(dǎo)基金,而在募資艱難的當(dāng)下,機(jī)構(gòu)對引導(dǎo)基金的態(tài)度出現(xiàn)回轉(zhuǎn)。
根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù),50%以上的GP最青睞的出資人類型與主要資金來源均為政府引導(dǎo)基金與市場化母基金,其次是金融機(jī)構(gòu),包含銀行、保險、券商等。
從實(shí)際出資來看,政策型、財(cái)務(wù)型、產(chǎn)業(yè)型LP為當(dāng)前GP的主要資金來源。其中84%的GP認(rèn)為,政府引導(dǎo)基金是其主要資金來源,75%的GP認(rèn)為市場化母基金、高凈值個人等財(cái)務(wù)型LP是主要資金來源,73%的GP認(rèn)為上市/非上市公司等產(chǎn)業(yè)型LP是資金的主要來源,只有32%的GP認(rèn)為銀行、保險、券商等金融機(jī)構(gòu)LP是資金的主要來源。(非排他)
受限于風(fēng)險偏好及監(jiān)管影響,金融機(jī)構(gòu)實(shí)際出手偏謹(jǐn)慎,尤其是險資,多半會選擇自有體系下的機(jī)構(gòu)、國資背景機(jī)構(gòu)、以及獲得過同類型險資出資的機(jī)構(gòu)。
不過隨著政策、監(jiān)管信號推動,以及市場需求和機(jī)構(gòu)主動破局的迫切需求下,信托、券商、銀行等金融機(jī)構(gòu)的錢逐漸涌入一級市場,為市場帶來積極信號。
引導(dǎo)基金愈發(fā)受青睞,出資比例呈上升趨勢
引導(dǎo)基金承載了市場大錢的主要來源,大部分引導(dǎo)基金單筆出資最高達(dá)30%,近兩年,部分地區(qū)引導(dǎo)基金提升出資比例到50%甚至60%。
從調(diào)研數(shù)據(jù)來看,近一半的GP反映,政府引導(dǎo)基金占其全部LP出資規(guī)模的10%-30%,有22%的GP表示引導(dǎo)基金占其全部LP出資規(guī)模的30%-50%,這背后也反映出隨著市場需求和引導(dǎo)基金市場化運(yùn)作的不斷推動,引導(dǎo)基金出資比例也在逐步調(diào)整。
從返投要求完成度來看,有近80%的機(jī)構(gòu)反映,已完成50%以上的返投要求。有37%的GP反應(yīng),已完成或超額完成返投比例,該完成度整體占比最高。其次是完成要求的80%-100%,占比20%。僅有11%的機(jī)構(gòu)反饋返投要求完成度達(dá)50%以下。
返投要求和投資領(lǐng)域?yàn)長P主要訴求
當(dāng)前市場兩級分化且馬太效應(yīng)明顯,政府引導(dǎo)基金通常青睞專業(yè)能力強(qiáng)且具有影響力的GP,同時隨著宏觀環(huán)境愈加動蕩不安,對GP的投后管理水平與抗風(fēng)險能力也抱有更高的期待,許多中小GP認(rèn)為返投要求過高無法實(shí)現(xiàn),其次注冊地限制、投資領(lǐng)域等要求,也是GP在尋找引導(dǎo)基金時難以跨越的鴻溝。
調(diào)研顯示:有77%的GP認(rèn)為政府引導(dǎo)基金投資難點(diǎn)是返投要求,其次是子基金注冊地要求,有32%的GP認(rèn)為注冊地為引導(dǎo)基金投資中的難點(diǎn)。
反觀LP的要求,多集中在返投比例、投資領(lǐng)域,分別有55%和54%的LP對子基金有返投和投資領(lǐng)域要求,其次占比較多的是子基金注冊地要求,達(dá)47%。可見返投要求、投資領(lǐng)域、子基金注冊地等均為引導(dǎo)基金最看重的訴求,也是GP在獲取引導(dǎo)基金出資時的難點(diǎn)所在。
不過在各地政府拼招商、搶資產(chǎn)、強(qiáng)落地的驅(qū)使下,引導(dǎo)基金主動或被迫的進(jìn)入內(nèi)卷的狀態(tài),各地開始采取更加靈活的方式來推動創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展,返投比例降低、返投限制放寬、注冊地不設(shè)限等成為引導(dǎo)基金尤其中西部地區(qū)引導(dǎo)基金的新特點(diǎn)。
GP、LP對重點(diǎn)投資領(lǐng)域存在偏差
創(chuàng)業(yè)投資基金、成長和擴(kuò)張期投資是GP主要開展的業(yè)務(wù)類型。在重點(diǎn)投資領(lǐng)域方面,GP和LP之間存在一定偏差。
未來一年,GP最關(guān)注新能源、信息化IT技術(shù)與高端裝備制造方面的投資,對房地產(chǎn)、金融與文化傳媒領(lǐng)域的興趣極低。
與LP關(guān)注的投資領(lǐng)域相比,GP對醫(yī)療健康領(lǐng)域的關(guān)注度較低,對消費(fèi)行業(yè)的關(guān)注度過高,是LP的十倍。
GP和LP這兩大群體,對于投資、募資難等看法在某些方面存在差異,也是造成雙方認(rèn)知偏差中的重要一環(huán)。
投后賦能加深,對被投項(xiàng)目把控更專業(yè)
市場環(huán)境、行業(yè)競爭、機(jī)構(gòu)專業(yè)化進(jìn)程等推動著機(jī)構(gòu)對投后管理的重視,多數(shù)機(jī)構(gòu)開始關(guān)注對項(xiàng)目和LP的賦能機(jī)制。
根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù):61%的GP設(shè)立了獨(dú)立的投研部門,對擬投項(xiàng)目的判斷標(biāo)準(zhǔn)和把控方向也更加專業(yè)。
其中對擬投項(xiàng)目最重要的判斷標(biāo)準(zhǔn)由高到低分別為:優(yōu)秀的企業(yè)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新性、潛在的市場規(guī)模與細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)軍/壟斷地位等。然而,僅有8%的GP關(guān)注擬投項(xiàng)目是否會受到行業(yè)監(jiān)管政策的影響。
從雙減與互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管等事件來看,我國政策對行業(yè)發(fā)展發(fā)揮著重要影響,GP未來應(yīng)時刻關(guān)注監(jiān)管趨勢,深刻研究政府戰(zhàn)略綱領(lǐng)等指導(dǎo)性文件,定期與行業(yè)內(nèi)人士進(jìn)行交流,提高對所投行業(yè)的監(jiān)管理解與認(rèn)知。
從投決成員構(gòu)成與投決機(jī)制來看,50%以上GP的投資決策委員會均由機(jī)構(gòu)內(nèi)部成員構(gòu)成,遵守少數(shù)服從多數(shù),設(shè)置/不設(shè)置一票否決權(quán)的原則,僅有1%的GP可選擇獨(dú)立投資項(xiàng)目。
GP與LP之間存在高度信息不對稱,尤其是近三年,疫情成為抑制GP與LP線下溝通的重要因素,然而對雙方而言,保持信息對稱,不僅可以幫助GP與LP提高管理效率,更能提升雙方的信任值。從調(diào)研數(shù)據(jù)來看,近一半的GP都能與LP保持較好的溝通頻次,僅有0.5%的GP反應(yīng)每半年與LP溝通。
投后管理是LP選擇GP的重要篩選條件,也是GP提升自身核心競爭力的主要方式之一,根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù),70%以上的GP對被投企業(yè)的主要管理方式為“投資+投后”共同負(fù)責(zé)制,僅有5%的機(jī)構(gòu)采用投后管理專門機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)制。
從投后服務(wù)內(nèi)容來看,包含上下游客戶推介、開拓融資渠道、人才引薦、企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、品牌推薦與退出指引等。只有不到一半的GP做到了內(nèi)部管理,如PMO服務(wù)與信息服務(wù)。
近半數(shù)機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)激勵比重不足30%
GP團(tuán)隊(duì)總?cè)藬?shù)普遍分布在1-20人、或20-40人。近期市場環(huán)境不佳,LP出資更加謹(jǐn)慎,也更為關(guān)注GP的風(fēng)險控制能力,從調(diào)研數(shù)據(jù)來看,80%的GP合規(guī)風(fēng)控員工數(shù)量為1-5人。
近半數(shù)GP的募資團(tuán)隊(duì)由1-3人構(gòu)成,以小團(tuán)隊(duì)的方式展開投資交易,僅有6%的GP募資部門人數(shù)達(dá)到10人以上,以頭部機(jī)構(gòu)為主。募資團(tuán)隊(duì)人效方面,59%的GP實(shí)現(xiàn)了人均一億元以上的效益,近三成GP達(dá)不到5000萬的平均人效。
GP團(tuán)隊(duì)薪酬方面,50%以上GP的管理團(tuán)隊(duì)薪酬占全部人員薪酬比例20%-50%。激勵體系方面,27%的機(jī)構(gòu)反映,團(tuán)隊(duì)激勵占carry的比例為20%-30%,37%的機(jī)構(gòu)表示GP投資團(tuán)隊(duì)激勵占carry的比例達(dá)到30%以上。
ESG/綠色投資基金參與度較少,GP實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不足
隨著國家戰(zhàn)略的不斷推動,ESG、碳中和熱度不斷,然而,專門設(shè)立相關(guān)投資部門的機(jī)構(gòu)依然是少數(shù)。
調(diào)研顯示:78%的GP反映沒有設(shè)立ESG/綠色投資/責(zé)任投資相關(guān)部門、崗位或基金。且相關(guān)基金設(shè)立情況也不樂觀,僅有18%的機(jī)構(gòu)反饋設(shè)立有相關(guān)領(lǐng)域基金,33%的機(jī)構(gòu)表示近期打算設(shè)立,近半數(shù)機(jī)構(gòu)表示近期不打算設(shè)立。
對于已設(shè)立ESG/綠色投資/責(zé)任投資相關(guān)部門、崗位或基金的機(jī)構(gòu),大多數(shù)GP對ESG領(lǐng)域的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不多,僅停留在研究與流程體系設(shè)置。50%以上的GP對ESG投資環(huán)節(jié)參與到了投前盡調(diào)、投資決策的階段,僅有17%的GP設(shè)置了相關(guān)基金條款。
近8成機(jī)構(gòu)DPI不足1,S熱度與實(shí)際情況有明顯差距
退出方面,項(xiàng)目退出時,GP與LP之間的收益分配方式主要是整體分配,先回本再分利。GP本調(diào)研年度退出項(xiàng)目集中在1-5個,退出金額普遍達(dá)到1億-5億元人民幣、10億-50億元人民幣,18%的GP反映暫無現(xiàn)金退出。
退出情況整體不樂觀,近三成GP的綜合IRR達(dá)到40%以上,綜合投資回報倍數(shù)MOIC為3,但產(chǎn)生的DPI數(shù)據(jù)并不理想,近七成機(jī)構(gòu)綜合DPI不足1,其中有半數(shù)機(jī)構(gòu)DPI僅達(dá)到0-0.5。
S基金作為退出的重要方式之一,從全球投資來看一直保持高速的增長,最近幾年在國內(nèi)也備受關(guān)注,然而半數(shù)左右的GP表示目前暫無基金份額轉(zhuǎn)讓需求且暫未實(shí)施過S基金交易,主要保持觀望態(tài)度。
從份額轉(zhuǎn)讓原因來看,資金流動性需求占比較大,達(dá)27%,其次是調(diào)整投資組合和政策監(jiān)管等影響。值得關(guān)注的是,有超半數(shù)機(jī)構(gòu)表示暫無份額轉(zhuǎn)讓需求,這與市場持續(xù)的熱度呈現(xiàn)反差。
究其原因,國內(nèi)S市場發(fā)展不成熟,各項(xiàng)機(jī)制不完善,交易過程中存在一定問題,包括買賣雙方存在信息不透明,增加了一定的風(fēng)險性,多數(shù)機(jī)構(gòu)呈觀望狀態(tài)。
S基金目前在國內(nèi)的滲透率與國外相比,還有很大的進(jìn)步空間,未來隨著體制機(jī)制的提高,發(fā)展是必然趨勢。
寒冬之下,GP專注修煉內(nèi)功,提高軟實(shí)力水平
2022年,宏觀環(huán)境更加動蕩,疫情反復(fù)等因素疊加,對一級市場投資機(jī)構(gòu)帶來了更大的挑戰(zhàn)。從募資端來看,市場兩級分化,資金頭部聚集,LP出資謹(jǐn)慎,GP大額募資金額占比較低。政策型、財(cái)務(wù)型、產(chǎn)業(yè)型LP是市場主力軍,GP募資規(guī)模及LP平均出資規(guī)模都不高,資本仍然處在寒冬之中,但籌措到資金的GP平均募資時長與資金到位情況表現(xiàn)良好。
機(jī)構(gòu)保持謹(jǐn)慎與理性的投資態(tài)度,投資數(shù)量與規(guī)模迎來雙緩。GP投資數(shù)量普遍為30個以內(nèi),投資規(guī)模分布在1億-5億元,投資數(shù)量與投資規(guī)模都不高。在投資領(lǐng)域方面,GP與LP感興趣的投資領(lǐng)域出現(xiàn)偏差,與LP關(guān)注的領(lǐng)域相比,GP對醫(yī)療健康領(lǐng)域的關(guān)注較低、對消費(fèi)行業(yè)的關(guān)注較高,未來可以根據(jù)政策與市場環(huán)境做出適當(dāng)調(diào)整。
投后賦能機(jī)制迭代升級,軟實(shí)力能力愈發(fā)強(qiáng)大。我國私募股權(quán)投資市場進(jìn)入存量優(yōu)化轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期,對GP的專業(yè)管理能力提出了更高的要求。目前,大多數(shù)GP與LP保持良好的溝通頻率,設(shè)立了單獨(dú)的投研部門,在投決體系、投后管理、投后服務(wù)內(nèi)容等方面制定了專業(yè)化、科學(xué)化的機(jī)制,實(shí)現(xiàn)了較高的價值創(chuàng)造、服務(wù)賦能與組織治理的軟實(shí)力水平。
然而需要注意的是,可持續(xù)發(fā)展能力需要提高。我國政策法規(guī)對行業(yè)發(fā)展發(fā)揮著重要的作用,但只有極少數(shù)GP會關(guān)注擬投項(xiàng)目是否會受到行業(yè)監(jiān)管政策的影響。此外,近兩年我國大力支持社會責(zé)任投資,但大多數(shù)GP在ESG/綠色基金領(lǐng)域的投資準(zhǔn)備不夠充分,可持續(xù)發(fā)展方面的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)有待進(jìn)一步提升。
退出情況一般,S交易未來的發(fā)揮空間較大。近一年,GP的退出項(xiàng)目數(shù)量、退出金額都不高,DPI普遍沒有達(dá)到1。S基金作為退出的重要方式之一,在國內(nèi)備受關(guān)注,但大多數(shù)GP主要保持觀望態(tài)度。隨著S交易機(jī)制的成熟與政策法規(guī)的進(jìn)一步完善,未來還有很大的發(fā)展空間。
總體來說,盡管市場暫未出現(xiàn)回暖的跡象,LP出資謹(jǐn)慎、GP投資放緩、退出情況一般,但機(jī)構(gòu)逐漸關(guān)注內(nèi)功的修煉程度,著重提升自身軟實(shí)力水平,不斷提高投資策略、投資機(jī)制與投后賦能等方面的能力,趨向差異化、專業(yè)化發(fā)展路徑。
資本寒冬之下,機(jī)構(gòu)持續(xù)提高自身競爭力,默默積蓄力量,優(yōu)化現(xiàn)有結(jié)構(gòu),調(diào)整方針策略。以便在下一個春天到來時,做好較為充分的準(zhǔn)備。
關(guān)鍵詞: 投資領(lǐng)域 資金來源 數(shù)據(jù)來看
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