當(dāng)前可謂是中國(guó)新能源市場(chǎng)發(fā)展的絕對(duì)風(fēng)口，在上游鋰礦的爭(zhēng)奪戰(zhàn)近乎白熱化，在中游各大新能源電池企業(yè)你方唱罷我登場(chǎng)，在下游各家新能源汽車可謂是百舸爭(zhēng)流，在這樣的情況下，近期蜂巢能源的上市再度引發(fā)了市場(chǎng)的熱議，背靠長(zhǎng)城汽車的蜂巢能源真有可能成為下個(gè)寧德時(shí)代嗎？

一、蜂巢能源沖刺科創(chuàng)板上市？

據(jù)科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)的報(bào)道，據(jù)上交所官網(wǎng)顯示，蜂巢能源科技股份有限公司（下文簡(jiǎn)稱“蜂巢能源”）科創(chuàng)板IPO獲受理。

(資料圖)

招股書顯示，蜂巢能源擬募資150億元，用于三地鋰電池項(xiàng)目建設(shè)、無錫研發(fā)中心建設(shè)以及三元高密度電池、無鈷電池、“短刀”電池、新型電池等鋰電池開發(fā)。

根據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)前十動(dòng)力電池企業(yè)裝機(jī)量占市場(chǎng)份額92.20%。2021年，蜂巢能源躋身2021年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量排名前十，市占率從2020年的0.4%提升至1%，裝機(jī)量從0.6GWh躍升到3.1GWh，同比增長(zhǎng)416.67%。

對(duì)大多數(shù)投資者來說，蜂巢能源并不陌生。蜂巢能源為鋰離子電池系統(tǒng)供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括電芯、模組、電池包及儲(chǔ)能電池系統(tǒng)。該公司脫胎于長(zhǎng)城汽車，前身為長(zhǎng)城汽車內(nèi)部事業(yè)部。據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)顯示，在當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)激烈的動(dòng)力電池領(lǐng)域中，蜂巢能源裝機(jī)量位列第六，前五名分別是寧德時(shí)代、比亞迪、中創(chuàng)新航、國(guó)軒高科和欣旺達(dá)。

起初，蜂巢能源主要為長(zhǎng)城汽車供應(yīng)鋰電池。但隨著前者鋰電業(yè)務(wù)的發(fā)展，其客戶群體逐漸擴(kuò)大。公司在招股書中指出，與長(zhǎng)城汽車、吉利汽車、零跑汽車、東風(fēng)汽車、嵐圖汽車、小鵬汽車、理想汽車、光束汽車、賽力斯汽車、合眾新能源汽車、牛創(chuàng)新能源汽車等整車企業(yè)達(dá)成合作關(guān)系；此外，公司與PSA（Stellantis集團(tuán)）等知名國(guó)際汽車廠商亦開展業(yè)務(wù)合作。

據(jù)界面的報(bào)道，長(zhǎng)城汽車董事長(zhǎng)魏建軍為蜂巢能源實(shí)際控制人，合計(jì)持股40.26%。魏建軍所持大部分股權(quán)為特別表決權(quán)股份，因此擁有蜂巢能源76.81%的表決權(quán)。

蜂巢能源此前完成了多輪融資，股東總數(shù)目前已達(dá)到83家，包括碧桂園創(chuàng)投、三一重工)和小米集團(tuán)等。

2021年，蜂巢能源營(yíng)收44.7億元，凈虧損11.5億元，為連續(xù)第三年虧損。今年上半年，公司營(yíng)收37.3億元，再度虧損8.9億元。2021年，長(zhǎng)城汽車為蜂巢能源的最大客戶，占公司收入的比例為86.4%。今年上半年，長(zhǎng)城汽車仍為公司第一大客戶，占比降低至57%。今年上半年，合眾新能源和零跑汽車為蜂巢能源的第二和第三大客戶，占比分別為10.6%和8.3%。

二、蜂巢能源真能成下一個(gè)寧德時(shí)代嗎？

說實(shí)在看到蜂巢能源沖刺上市，很多人都在問蜂巢能源到底該怎么看？我們又該如何分析判斷蜂巢能源的發(fā)展呢？

首先，脫胎于長(zhǎng)城汽車是蜂巢能源發(fā)展的第一步。在2018年之前，蜂巢能源其實(shí)是長(zhǎng)城汽車內(nèi)部的事業(yè)部，但是伴隨著新能源市場(chǎng)的高速發(fā)展，蜂巢能源也逐漸被長(zhǎng)城汽車所看好，為了能夠獲得更好的發(fā)展機(jī)會(huì)，2018年10月，長(zhǎng)城汽車宣布擬將蜂巢能源100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給保定瑞茂，后者為長(zhǎng)城控股的全資子公司。12月28日，長(zhǎng)城又宣布將相關(guān)專利及非專利技術(shù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給蜂巢能源保定分公司。之后，蜂巢能源開始走上了高速發(fā)展的快車道。

一方面，不斷進(jìn)行融資，利用資本力量不斷加速自己的發(fā)展，蜂巢能源僅2021年就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了多輪次超200億元的融資，借助資本市場(chǎng)的力量，蜂巢能源成功實(shí)現(xiàn)了自身業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，僅僅用了4年的時(shí)間就一舉成為了當(dāng)前動(dòng)力電池市場(chǎng)的前十企業(yè)。另一方面，借助市場(chǎng)的風(fēng)口不斷提升自己的多元化客戶來源，當(dāng)前蜂巢能源已經(jīng)有了除長(zhǎng)城汽車以外的眾多汽車產(chǎn)業(yè)參與方成為其主要的客戶，從而讓蜂巢能源避免了自己關(guān)聯(lián)母公司一家獨(dú)大的局面。

而且，當(dāng)前面對(duì)著新能源汽車產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展風(fēng)口，蜂巢能源成功用較短的時(shí)間實(shí)現(xiàn)了快速的市場(chǎng)搶位，也讓其成為了新能源市場(chǎng)發(fā)展過程中擁有入場(chǎng)券資格的少數(shù)企業(yè)之一。

其次，蜂巢能源的科創(chuàng)板上市有希望嗎？從目前的發(fā)展來看，蜂巢能源的整體表現(xiàn)還是比較符合科創(chuàng)板上市的要求，科創(chuàng)板作為以注冊(cè)制形式鼓勵(lì)硬科技企業(yè)上市的資本市場(chǎng)板塊，當(dāng)前的蜂巢能源還是具有不錯(cuò)的優(yōu)勢(shì)：

一是蜂巢能源的整體科技水平還是相當(dāng)不錯(cuò)。招股書顯示，蜂巢能源2021年研發(fā)費(fèi)用達(dá)到7.24億元，同比增長(zhǎng)90.43%，占營(yíng)業(yè)收入的16.18%。根據(jù)中汽中心全球汽車專利大數(shù)據(jù)平臺(tái)公開信息，2020年度及2021年度，蜂巢能源動(dòng)力電池專利公開量分別為586項(xiàng)、878項(xiàng)，專利數(shù)據(jù)也位列新能源汽車產(chǎn)業(yè)的前列。在這樣的情況下，蜂巢能源的硬科技實(shí)力還是相當(dāng)不錯(cuò)的，憑借這份硬科技實(shí)力蜂巢能源還是可以在市場(chǎng)有取得自己的一席之地，這也是蜂巢能源科創(chuàng)板上市的一大優(yōu)勢(shì)。

二是蜂巢能源的客戶資源也還算豐富。蜂巢能源之所以敢于在2022年的今天選擇沖刺上市，其最核心的原因是其本身的發(fā)展已經(jīng)逐漸積累了一批大客戶，除了自己的母公司長(zhǎng)城汽車以外，蜂巢能源的眾多客戶為其提供了一定的市場(chǎng)基礎(chǔ)，據(jù)蜂巢能源的招股書顯示，截至2022年第二季度，蜂巢能源主營(yíng)業(yè)務(wù)中關(guān)聯(lián)交易占比已下降至52.23%，長(zhǎng)城汽車在其占比的下降讓蜂巢能源在上市過程之中避免了較多的審核風(fēng)險(xiǎn)，也為其上市提供了可能性。

三是蜂巢能源的市場(chǎng)發(fā)展預(yù)期還是存在可能的。當(dāng)前整個(gè)中國(guó)新能源電池市場(chǎng)其實(shí)已經(jīng)形成了一超多強(qiáng)的格局，但是這個(gè)格局依然處于動(dòng)態(tài)變化之中，市場(chǎng)的集中度還沒有完全提升，以蜂巢能源為代表的二線新能源電池生產(chǎn)企業(yè)還是有一定的市場(chǎng)發(fā)展空間，只要其能夠在市場(chǎng)中突圍，依然還有一定的機(jī)會(huì)。

因此，我們可以說當(dāng)前蜂巢能源沖刺科創(chuàng)板上市還是有可能的，根據(jù)科創(chuàng)板本身的風(fēng)格，蜂巢能源上市的優(yōu)勢(shì)還是不錯(cuò)的。

雖然我們之前說了蜂巢能源的發(fā)展，也說了其上市的可能性，不過我們也不能回避蜂巢能源發(fā)展過程中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)又集中在什么地方呢？

一是虧損的風(fēng)險(xiǎn)始終無法回避。作為一家新興的新能源電池企業(yè)，蜂巢能源依然處于虧損的狀態(tài)之中，之前我們雖然反復(fù)在說對(duì)于科技類企業(yè)發(fā)展前期的虧損是正常現(xiàn)象，但是對(duì)于資本市場(chǎng)來說，特別是當(dāng)前的中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)于科技類公司的虧損容忍度在不斷下降，如果蜂巢能源不能在短時(shí)間內(nèi)扭轉(zhuǎn)虧損的局面，依然會(huì)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。

二是當(dāng)前新能源電池產(chǎn)業(yè)的盈利空間難題。之前我們其實(shí)就反復(fù)說過這個(gè)問題，對(duì)于當(dāng)前的新能源電池企業(yè)來說，其作為產(chǎn)業(yè)鏈的中游，本身的利潤(rùn)空間卻被上游的鋰礦石企業(yè)不斷侵蝕，在這樣的情況下，越是非頭部的企業(yè)其面臨的市場(chǎng)利潤(rùn)空間就越小，雖然蜂巢能源已經(jīng)躋身二線廠商，但是本身的背景和能力依然不足以擁有足夠的上游話語(yǔ)權(quán)。

三是長(zhǎng)城汽車的關(guān)系既是優(yōu)勢(shì)也是麻煩。在蜂巢能源發(fā)展的初期，長(zhǎng)城汽車的扶持可以說是其發(fā)展的優(yōu)勢(shì)，但是伴隨著蜂巢能源的發(fā)展，其與長(zhǎng)城汽車剪不斷理還亂的關(guān)系很有可能成為其他汽車企業(yè)不敢放手讓蜂巢能源供貨的原因，畢竟商場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng)，蜂巢能源的背景在其發(fā)展越大的時(shí)候可能桎梏也越大。

對(duì)于當(dāng)前的蜂巢能源來說，上市可能不是什么特別困難的事情，但是問題是上市融資之后呢？其長(zhǎng)期發(fā)展到底還有多少競(jìng)爭(zhēng)力，這可能才是最大的問題。

關(guān)鍵詞： 長(zhǎng)城汽車 今年上半年