導(dǎo)語

作為21世紀最具活力的新興行業(yè)之一，醫(yī)療健康領(lǐng)域的投融資活動歷來備受企業(yè)和投資機構(gòu)關(guān)注。隨著經(jīng)濟水平提升、人口老齡化加速、全球疫情影響持續(xù)等因素，人們愈發(fā)關(guān)注生命健康和重視醫(yī)療服務(wù)，醫(yī)療健康行業(yè)正值發(fā)展的重要機遇期，大健康經(jīng)濟發(fā)展前景廣闊。從資本到市場，從技術(shù)到服務(wù)，2022上半年的全球醫(yī)療健康行業(yè)如何在不斷迭代中持續(xù)發(fā)展，創(chuàng)投市場又有何新動態(tài)和發(fā)展趨勢？

硅谷銀行與浦發(fā)硅谷銀行聯(lián)合發(fā)布中文版《2022醫(yī)療健康行業(yè)投資與退出趨勢年中報告》。本報告關(guān)注并分析了2022年上半年醫(yī)療健康行業(yè)各領(lǐng)域的風投資金募集與投資退出情況，并對2022年下半年該行業(yè)的投資退出趨勢進行展望，上期，我們關(guān)注了生物制藥與健康科技領(lǐng)域創(chuàng)投動態(tài)，本期則專注診斷/工具和醫(yī)療器械領(lǐng)域，與您共享全球視野與洞見。

【資料圖】

2022年上半年 醫(yī)療健康行業(yè)投資與退出亮點

受基金募資的推動，2022年上半年醫(yī)療健康行業(yè)投資強勁

盡管2020年和2021年股市受困，私募股權(quán)市場估值高漲，但醫(yī)療健康行業(yè)的風投基金募資活動仍然創(chuàng)下了新紀錄。許多傳統(tǒng)的科技領(lǐng)域投資機構(gòu)也募集了新基金，并繼續(xù)配置資金投資醫(yī)療健康行業(yè)，主要是健康科技領(lǐng)域。

2022年上半年對醫(yī)療健康公司的投資逾380億美元，雖然2022年上半年投資低于2021年上半年所創(chuàng)下的紀錄，但高出2020年上半年總投資額37%。

診斷/工具：診斷/工具領(lǐng)域一季度早期投資強勁，但在第二季度大幅放緩。許多早期交易主要發(fā)生在神經(jīng)學適應(yīng)癥領(lǐng)域。盡管診斷測試子領(lǐng)域的交易數(shù)量與規(guī)模均有所下降，但受到診斷/測試工具類公司的推動，對診斷/工具后期公司的投資領(lǐng)先于2021年上半年。2022年，我們在2021年下半年觀察到后期公司估值壓力依然存在，因而導(dǎo)致后期公司2022年上半年的升值幅度較低。

醫(yī)療器械：在無創(chuàng)監(jiān)測和藥物遞送公司融資的主導(dǎo)下，對早期醫(yī)療器械公司的投資僅次于2021年上半年創(chuàng)下的紀錄。我們還觀察到，主要受到無創(chuàng)監(jiān)測、藥物遞送和手術(shù)機器人公司1億美元以上融資的推動，對后期公司的投資飆升 。然而，對于需要進行新一輪融資的后期公司而言，過去三年的高估值仍是他們擔憂的問題之一。

獲風投注資的退出大幅減少，市場整體表現(xiàn)欠佳

由于公開市場的退出路徑受阻，2022年上半年里各領(lǐng)域IPO數(shù)量均有所減少。并購方面，由于被收購標的市值縮水，收購方的興趣點從收購新公司轉(zhuǎn)移到關(guān)注公司的現(xiàn)金流儲備情況和/或近期里程碑達成進展，因此，私募股權(quán)并購交易也受到影響。我們注意到，與過去幾年相比，私募股權(quán)并購交易要么交易總額較低（健康科技、醫(yī)療器械和診斷/工具領(lǐng)域），要么交易規(guī)模較大，但回報倍數(shù)較低（生物制藥）。收購方重點收購價格遠遠低于其市值高點的近期上市公司，而不是估值平平的泡沫化的私有公司。

診斷/工具：2021年，該領(lǐng)域的IPO和并購交易均創(chuàng)下紀錄，較2020年翻了一番。2022年上半年，這兩類退出均大幅減少，并購和IPO分別只有4起。4起IPO均在上海證券交易所，表明當?shù)厥袌鋈钥春眯屡d診斷/工具企業(yè)。截至2022年上半年，該領(lǐng)域2019年上市的公司平均股價表現(xiàn)保持堅挺，但2020年和2021年上市的公司股價平均下跌40%以上。診斷/工具領(lǐng)域的整體退出情況不佳，但研發(fā)工具子領(lǐng)域的上市公司表現(xiàn)可圈可點，自2019年以來的平均股價表現(xiàn)呈上升趨勢。2022年上半年的并購交易額低于歷史中位數(shù)，但投入到這些公司的資金很少，為投資者帶來了高倍數(shù)的收益。4宗私募股權(quán)并購中，有3宗是診斷測試公司。

醫(yī)療器械：自2019年以來，該領(lǐng)域上市公司市值較其他領(lǐng)域上市公司更為平穩(wěn)。但目前上市窗口似乎已經(jīng)關(guān)閉，2022年上半年沒有醫(yī)療器械公司上市。2021年，我們觀察到，新成立的中小市值上市公司對新興醫(yī)療器械技術(shù)的收購，導(dǎo)致并購活動增加。2022年上半年，公開市場下跌，比起尋求新的并購機會，收購方似乎更優(yōu)先考慮現(xiàn)金支出因素。整形外科醫(yī)療器械公司并購交易有兩宗，兩年來共計6宗，在該領(lǐng)域私募股權(quán)并購排名第一。

診斷/工具一季度投資堅挺，二季度下滑

診斷/工具種子輪/A輪投資從2020年二季度的低點反彈，2022年上半年有望趕上2021年全年水平。然而，雖然一季度的早期投資非常堅挺，但二季度卻大幅下滑，投資額減少57%，交易數(shù)量減少24%。二季度只有5宗1000萬美元以上的交易，沒有2000萬美元以上的交易。

診斷測試領(lǐng)域，規(guī)模最大的早期交易集中在神經(jīng)病學領(lǐng)域，其中兩宗是腦健康適應(yīng)癥公司（BRAINBox和Diadem），一宗是自閉癥適應(yīng)癥公司（Linus Biotechnology）。2022年上半年，抗感染適應(yīng)癥類公司在該子領(lǐng)域中獲得的投資最多，有7宗交易（盡管只有一家公司專注新冠肺炎治療），其次，男性健康適應(yīng)癥公司（3家是生育能力診斷測試公司，1家是泌尿?qū)W診斷測試公司）和神經(jīng)病學適應(yīng)癥公司分獲四宗交易。我們注意到，腫瘤學診斷測試公司交易只有1宗，這可能是由于后期液體活檢公司太多。

2022年上半年，診斷分析領(lǐng)域有3宗2000萬美元以上的交易，其中兩家公司專注神經(jīng)病學診斷分析，包括偏頭痛治療（AndHealth）和神經(jīng)結(jié)構(gòu)分析（Inteneural Networks），第3宗是優(yōu)化脊柱手術(shù)診斷分析公司（Companion Spine）。雖然大多數(shù)早期診斷分析公司都在追求平臺技術(shù)，但專注特定適應(yīng)癥的交易主要發(fā)生在腫瘤學診斷分析公司（8宗）和神經(jīng)病學診斷分析公司（6宗）。

診斷/工具領(lǐng)域的投資保持在2020年水平；診斷測試領(lǐng)域的交易有所減少

總體而言，2022年上半年診斷/工具領(lǐng)域的投資恰好與2021年同期紀錄持平，遠超2020年。雖然對研發(fā)工具和診斷分析子領(lǐng)域的投資保持堅挺，但對診斷測試領(lǐng)域的投資在2022年上半年大幅下滑，投資額較2021年下半年減少了38%。我們預(yù)計，2022年下半年對診斷/工具領(lǐng)域的投資將減少，全年投資額將介于2020年和2021年投資額之間。

2022年上半，在14宗1億美元以上融資中，研發(fā)工具公司以8宗交易占據(jù)主導(dǎo)地位，診斷測試公司只有兩家：BillionToOne和Visby Medical。

制藥公司Resilience仍然是披露估值最高的私有診斷/工具公司，完成了兩年內(nèi)第二次6億美元以上的融資，估值接近去年57億美元最高估值的兩倍。

在過去18個月中，披露估值超過10億美元的私有公司有12家，隨著上市路徑收窄，這些公司是否能夠在短期內(nèi)獲得有吸引力的并購機會實現(xiàn)退出則是一個問題。自2005年以來，只有兩宗獲風投注資的私有公司并購首筆付款超過10億美元（GRAIL和Thrive Earlier Detection，均發(fā)生在2020年）。資本雄厚的公司不會選擇退出，而是可能利用延長的現(xiàn)金跑道，專注于產(chǎn)品開發(fā)和營收提升，等待當前的下行周期結(jié)束。

對早期醫(yī)療器械公司的投資仍在持續(xù)，主要集中在無創(chuàng)監(jiān)測和藥物遞送子領(lǐng)域

對標2021年投資水平，2022年上半年，對醫(yī)療器械公司的早期投資繼續(xù)保持強勁。該領(lǐng)域有5.65億美元資金流入，略低于2021年下半年的高水位線。這似乎表明，盡管市場波動令投資機構(gòu)對宏觀市場狀況并不看好，但他們?nèi)匀辉敢馔顿Y早期醫(yī)療器械公司。

受到較大平臺公司和高估值無創(chuàng)監(jiān)測公司的推動，2022年上半年的種子輪/A輪交易前估值中位數(shù)躍升至1500萬美元，較2021年的中位數(shù)大幅增加了50%。但私募股權(quán)市場估值和股價變動的滯后正在減少，因此我們預(yù)計，醫(yī)療器械公司估值中位數(shù)在2022年底將回落到1000萬美元。

也就是說，無論是從估值還是從投資規(guī)模來看，無創(chuàng)監(jiān)測公司仍然是醫(yī)療器械領(lǐng)域的一個亮點。新冠肺炎大流行期間，給力的遠程醫(yī)療服務(wù)讓更多病人無需到院即可獲得醫(yī)療護理，投資機構(gòu)也關(guān)注到這一投資機遇，布局早期技術(shù)公司。值得注意的是，Amada Senior Care和Miga Health這兩家專注于提供家庭監(jiān)測醫(yī)療解決方案的初創(chuàng)公司，分別以4000萬美元和3500萬美元的交易前估值完成了大規(guī)模早期融資。

相反， 2022年上半年，心血管適應(yīng)癥初創(chuàng)公司的種子輪/A輪融資較為艱難，可能因手術(shù)量恢復(fù)到常規(guī)水平，該領(lǐng)域去年完成融資的早期和后期公司耗盡了資金。

醫(yī)療器械領(lǐng)域大型交易持續(xù)；下一輪融資估值令人擔憂

2022年，盡管有股市的不利因素，后期風投基金對醫(yī)療器械領(lǐng)域的投資依然保持強勁。上半年里，醫(yī)療器械領(lǐng)域有266宗投資交易，總投資額46億美元，超過2021年的紀錄。鑒于近幾個季度生物制藥公司上市后表現(xiàn)不佳，一些廣受關(guān)注的生命科學投資機構(gòu)為了分散僅投資生物制藥公司的風險，也開始投資新的醫(yī)療器械初創(chuàng)企業(yè)。

2022年上半年成像子領(lǐng)域的交易數(shù)量和交易額均有所下降，而無創(chuàng)監(jiān)測公司仍是醫(yī)療器械領(lǐng)域后期交易的主要標的。在無創(chuàng)監(jiān)測企業(yè)的強勁并購之后，2022年上半年，該適應(yīng)癥的私有獨角獸公司蓬勃發(fā)展。值得注意的是，紅杉投資的Athelas是一家無創(chuàng)監(jiān)測領(lǐng)域的初創(chuàng)公司，專注開發(fā)家庭免疫系統(tǒng)監(jiān)測醫(yī)療器械，以15億美元的交易前估值獲5900萬美元投資。此外，軟銀投資的Biofourmis利用人工智能和可穿戴醫(yī)療器械對病人進行遠程監(jiān)測，以10億美元的交易前估值完成了3億美元的D輪融資。

但過去幾年里完成融資的后期公司，需要制定下一步的私募股權(quán)融資計劃。從2019年到2021年，在39家完成7500萬美元以上融資的醫(yī)療器械公司中，33家仍是私有公司，并且許多公司的投后估值超過了2.5億美元。隨著IPO數(shù)量減少和股價回落，我們將密切監(jiān)測這些亟需進行新一輪融資的公司，其估值是否能增長至較高水平。

診斷/工具前兩年部分期IPO股價上漲，2022年上市步伐放緩

經(jīng)歷了2021年創(chuàng)紀錄的并購和IPO之后，2022年上半年的退出減少至4宗。這4宗IPO均在上交所掛牌，而獲風投注資公司的美國上市通路似乎已關(guān)閉。

到2022年上半年結(jié)束時，2021年上市的公司受到了最沉重的打擊。在32家公司中，只有4家沒有跌破發(fā)行價，17家跌破發(fā)行價超過70%（包括7家診斷測試公司）。

從子領(lǐng)域來看，自2019年以來，我們看到診斷分析（下跌75%）和診斷測試（下跌50%）子領(lǐng)域的上市公司的股價平均表現(xiàn)不佳，而令人驚訝的是，研發(fā)工具上市公司仍處于上升通道，平均股價漲幅為36%。

股價表現(xiàn)疲弱，上市通道或關(guān)閉

2021年，即使在交易前估值、募資金額和上市后股價均開始下滑的情況下，醫(yī)療器械公司IPO依然創(chuàng)下紀錄，比2020年增加了一倍多。股價大幅下滑導(dǎo)致上市通道關(guān)閉，2022年上半年沒有IPO發(fā)生。由于許多新興的收購方在2022年上半年似乎仍專注于公司運營，并購交易也受到影響，只有6宗交易。

截至2022上半年，2019年上市的公司股價漲勢喜人，成為醫(yī)療健康領(lǐng)域表現(xiàn)最好的一批上市公司。這些公司中領(lǐng)漲的公司包括Shockwave Medical（+1025%）、Endovastec（+342%）、TransMedics Group（+97%）和Avedro（+91%，2019年底被Glaukos收購）。

同期，2020年上市的公司中只有兩家公司上市后股價表現(xiàn)突出，分別是Inari Medical（+250%）和上交所上市的眼科醫(yī)療器械公司愛博醫(yī)療（+552%）。2021年上市的醫(yī)療器械公司，表現(xiàn)最好的均來自上海和香港證券交易所，其中百心安生物技術(shù)、康拓醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡和奧精醫(yī)療的股價漲幅超過80%。該領(lǐng)域其他上市公司，除了PROCEPT（+31%）之外，股價均跌破發(fā)行價。

結(jié)語

縱觀宏觀環(huán)境中的不確定性因素，創(chuàng)投市場和醫(yī)療健康行業(yè)都在不斷迭代，更有以創(chuàng)新為內(nèi)核的公司不斷打磨穿越周期的抗壓力，并獲得資本青睞與注資。盡管上半年各領(lǐng)域投融資并購活動開展受到不同程度影響，但醫(yī)療健康行業(yè)趨勢總體向好。下期，我們將圍繞計算生物學子領(lǐng)域投資情況展開分享，敬請關(guān)注！

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