你能想象一家打印店上市嗎?
若要評選“最傳奇打印店榜單”,榮大能不能進歷史前三或待商榷;但要問現在中國“最懂IPO”的公司,榮大稱第二,“三中一華”也未必敢爭第一。
這家坐落于西城區(qū)南小街的打印店,距離證監(jiān)會十分鐘車程。2018-2020的三年里,A股新增上市公司704家,其中692家與榮大有合作關系,占比98.3%。
(資料圖)
不過誰要想真的去找這家傳奇打印店,順著地址過去首先看到的只能是這個“休閑洗浴陽光健身”的牌子。
傳奇的榮大就藏在這家外表平平無奇的酒店里
金融圈也流傳著各種各樣的榮大傳說,例如“榮大的店員比券商更懂證監(jiān)會想要什么樣的材料”、“實習生和榮大打印小哥發(fā)生沖突被開除,項目經理登門道歉”。這些故事真假幾何已難以考據,但毋庸置疑的是榮大在IPO界的霸主地位和極高的認可度,畢竟市占率不會說謊。
但這家“最牛打印店”,卻白打了自己沖擊IPO的材料。
2021年7月1日,榮大科技披露招股書,三天后即遭遇證監(jiān)會現場抽檢。今年7月15日證監(jiān)會的消息顯示,收到了榮大的撤回申請。
見證過大半部中國證券史、看過無數種錯誤和失敗,卻仍然沒走好上市的路。
但倒也不必急著唏噓,畢竟這背后或許是一個“成也蕭何敗蕭何”的故事。
通過對榮大招股書的分析,本文將探究以下兩個問題:
1.一家打印店憑什么沖擊上市?
2.榮大科技為什么上市失敗了?
尤其是第二個問題,本文的答案可能和你以往看到的都不一樣:榮大上市失敗,從它誕生的那一刻起就已注定。
01 IPO紙貴
1963年出生的周正榮是個神秘人物。
從未接受媒體采訪的他在網上少有相關資料,我們只知道他曾經在海軍某部隊服役過,退役后又做了14年自由職業(yè),世紀之初才開了榮大。
起初榮大只是一家普通的打印店,除了離證監(jiān)會近一點、能在深夜打印之外,并無特別之處。
轉折是在2006年下半年。
證監(jiān)會恢復IPO后資本市場迅速回暖,大量前來打印上市申報材料的券商讓周正榮嗅出了的商機,于是決定專注于IPO材料打印這塊業(yè)務。
此后這家打印店乘著資本市場的東風迅速發(fā)展,并拓展了住宿、接待、會務等服務,甚至還租下了所在的金燦酒店,真正成為“券商之家”。
今日的榮大,員工上千人,年營收超3億。而在榮大熬夜修改材料、校對文稿也是投行人的基本操作,坊間流傳這樣一句話: 沒在榮大通宵過就沒干過投行 。
可能就是在這洗浴按摩一晚上
相信到這里,大家心中最大的疑問莫過于:打印這件事又沒什么門檻,榮大憑什么這么強?
原因在于榮大打的不是一般的文件,而是申報IPO的材料。 一家名為泰坦科技的公司,在其科創(chuàng)板上市的發(fā)行費用中,向榮大支付了26萬服務費——也不知道什么紙這么貴。
當然,打印IPO材料對專業(yè)度要求極高。上市申報材料量大而復雜,一份招股書數百頁起步,整套材料下來經常得上千頁,且不同類別的材料格式要求不同。
而文件的特殊性又決定了證監(jiān)會對文件規(guī)范性的要求極高,稍微出現紕漏就得全部推翻重來,因此券商人士被一份文件的頁碼弄得焦頭爛額是常有的事。
榮大的特殊之處就在于,它不僅能幫你打印,還能幫你調格式、校對錯漏。
為此周正榮將員工分為幾個等級,不同級別的員工對應不同難度的業(yè)務。經年累月下來,榮大的員工對打印中的各項細節(jié)熟稔于心,“榮大打印小哥比券商更懂證監(jiān)會想要什么樣的材料”絕非戲言。
換個熟悉的場景就是:你大學打印店的老板不僅能幫你打印膠裝畢業(yè)論文,幫你調好格式、改好錯字,甚至還手把手提供一個“中科院級”的論據,最后還能告訴你哪個時間點送去教務處的答辯通過率最高。
這樣的打印店走紅全校甚至全市的大學,難道不是理所當然的么?
榮大距離證監(jiān)會也就十來分鐘車程
而無論是曾經的街邊小打印店榮大,還是今日一度能沖擊上市的榮大科技,榮大十幾年來的核心業(yè)務歸根結底就是一句話:
做出證監(jiān)會愛看的上市申報材料。
從招股書中我們可以看到,榮大主營業(yè)務收入主要來自三個板塊:投行相關業(yè)務支持與服務、印務、智慧投行軟件業(yè)務。
別看描述高大上,其實翻譯成人話就是:教你做完美的申報文件;用高科技教你做完美的申報文件;把完美的申報文件打印出來。
因此,榮大業(yè)務的核心就在于它知道如何做“完美的申報文件”,這也是它真正的壁壘。
榮大是如何做到的呢?
一靠攢經驗。
正如人工智能的升級需要依托海量數據進行訓練一樣,申報材料文本量極大、對細節(jié)要求極度苛刻,于是誰擁有最豐富的經驗,誰的效率最優(yōu)。
此類行業(yè)非常容易出現一種循環(huán)現象:越頭部的企業(yè)越容易接到業(yè)務→業(yè)務帶來大量經驗→依托經驗優(yōu)化效率和準確度→交付能力提升→企業(yè)品牌力和業(yè)務量進一步提升。
以2020年為例,950家申報IPO的企業(yè)里有932家與榮大有合作關系,這種壟斷級的市占率就決定了其同樣擁有業(yè)內最豐富的“經驗數據庫”,這一壁壘除非出現“改開”級的巨變,否則輕易無法打破——因此,榮大最懂“完美的申報文件”應該長什么樣。
二靠堆人力。
知道“完美”的樣子還不夠,“完美”的交付更需要執(zhí)行力。
榮大在招股書中自稱為“勞動密集型”企業(yè),這點非常實誠,畢竟海量的數據核對和細節(jié)校對都需要大量人力來完成。招股書顯示,截止2020年榮大有1071名在冊員工,員工薪酬構成了主營業(yè)務的核心成本,且逐年上漲,2020年已占比超70%。
諷刺的是,雖然每天和金融圈的高薪人士打交道,客單價在20萬左右[4],但榮大的員工薪酬卻并不高——BOSS直聘的榮大招聘主頁顯示,榮大所招聘崗位中最多的是審計和印刷排版兩個工種,但地處北京金融街,平均薪酬卻只有10k和5k。
02 上不了臺面,更上不了市
大量案例積累起的 經驗體系 + 密集人力 組成的執(zhí)行體系,構成了榮大商業(yè)模式的核心。
但也恰恰是這一模式,從內里決定了榮大和上市必然無緣。因為這前半部分里的“經驗體系”細究起來實在是上不得臺面。
2021年7月4日,榮大被抽中IPO現場檢查,頭鐵不撤銷申請(一般在規(guī)定時間內撤銷可以規(guī)避檢查)。半年后,證監(jiān)會下達了長達萬字的反饋意見,提出了35個問題,其中光規(guī)范性問題就有25個。言辭之嚴厲使得這份《意見》看起來更像是“質問”甚至“罪狀”。
甚至還質問“網傳住宿快印洗浴一條龍服務是否屬實”——看來證監(jiān)會的網上沖浪強度也不低。
《意見》里的問題有點多,別的什么“大量雇傭實習生”、“歷次增資均未驗資”、“相關收益去向”的問題暫且不聊,最關鍵的問題其實就是榮大業(yè)務的合規(guī)性。主要有兩類:
第一點是“能不能做”。
《意見》中直接對榮大商業(yè)模式內核的合法性提出了質疑:你最懂完美的申報材料長啥樣,怎么懂的?是不是掌握了監(jiān)管部門沒公開的格式要求?有沒有利用自己的壟斷地位,強迫別的客戶提供他們的申報文件和商業(yè)機密,用以更新自己的經驗系統(tǒng)?這是可以做的嗎?
這一質詢可謂精準切中要害,畢竟榮大經驗系統(tǒng)的運作邏輯就好比公考機構的人派出大量人員參加考試,用不同版本的答卷窮舉法般試出標準答案,但客戶企業(yè)與榮大可不是雇傭關系,這一行為必然存在大量不合規(guī)性。
估計榮大看了脊梁骨都得涼半截。
第二點更難辦,叫“配不配做”:
你提供“一條龍服務”有取得酒店、出租車的行業(yè)資質嗎?你提供的線下咨詢服務是不是在替代客戶進行盡調?你有沒有在為客戶代寫申報文件?你有這個資質么?
你說你提供合規(guī)培訓服務,但你先看看自己合規(guī)么?
榮大做了太多它本不能做,也不配做的事,連臺面都上不了,又如何能上市?
03 新世界的海,容不下舊時代的帆
合規(guī)性問題恐怕只是榮大無法上市的表層原因。
真正的核心在于: 一個標榜著現代性的金融系統(tǒng)不可能容得下榮大。
四百年前,世界第一家證交所在阿姆斯特丹成立;往后的四百年里,資本市場伴隨著啟蒙運動、工業(yè)革命、全球化迅速發(fā)展和迭代,并最終組成了一個象征著“自由”、“理性”、“科學”、“法制”的現代社會的基石。
為了保證資本市場運轉的有效性,人類從實踐的泥濘和理論的殿堂里不斷挖掘、創(chuàng)造出各種各樣的會計準則、法律法規(guī),來完善這一系統(tǒng)。
我國資本市場雖然起步較晚、發(fā)展有待完善,但終歸是現代社會的產物,從這個意義上說,它必然要保證上市企業(yè)的合規(guī)性——確切地說,“合乎現代社會的規(guī)則”。
什么是現代性?這個問題理論界著述頗豐,卻難有定論,但至少我們可以說現代社會與“理性”“科學”高度綁定:人們相信事物現象背后總能有科學的理論加以解釋。
生病了知道去問醫(yī)生,而不是拜神婆喝香灰。
榮大自稱是科技企業(yè),但它的商業(yè)模式內核卻既不科技也不現代: 高度依托“經驗來源不合規(guī)的”經驗體系,以及投入大量人力用以機械性的勞動。
榮大發(fā)展科技業(yè)務,把名字加上科技二字,利用現代科技手段嘗試將自己包裝成一家科技公司,但這種行為只是用一個現代科技的外殼包裝一個前現代產物的內核,與“人工智能算命”區(qū)別不大——更何況這塊所謂的“科技業(yè)務”占比從未超過10%,且研發(fā)費用占比還在逐年下降。
一家并不現代的公司不可能在標榜現代性的金融系統(tǒng)里上市,否則后者就是在打自己的臉,畢竟基礎調性就存在沖突: 社會搖的流量再大,你也很難想象精神小伙在國家大劇院里大跳科目一二三。
04 尾聲
大量的業(yè)務處于灰色地帶,灰色是助榮大崛起的本色,卻也注定是阻礙它上市的根源。
成也蕭何敗蕭何,但韓信沒有資格怪蕭何,因為沒有蕭何,韓信從一開始就成不了韓信。
榮大的問題就在于,它明明是一家賣香灰的公司,卻試圖把自己包裝成生物藥企,以登上醫(yī)學峰會開壇宣講,而結果也注定只能是失敗——哪怕它賣的香灰真的有用。但或許也正是因為有用,所以才更顯得可怕。
正如《大明王朝1566》那句耐人尋味的臺詞所說: 有些事不秤沒有四兩重,上了秤一千斤都打不住。
參考資料
[1] 榮大招股書
[2] 北京榮大科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見,證監(jiān)會
[3] 讓無數投行人吹捧的史上最牛打印店,居然也倒在了IPO路上,Rickzhang頻道
[4] 離證監(jiān)會最近、中國“最?!贝蛴〉暌狪PO了!21世紀經濟報道
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