證券時(shí)報(bào)記者 卓泳 胡華雄 王軍 孫翔峰

近段時(shí)間頻現(xiàn)新股破發(fā)，引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注和討論。

據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)A股市場(chǎng)上市的96只新股(不含北交所股票，下同)中，有33只股票上市首日曾出現(xiàn)破發(fā)，破發(fā)比例超過(guò)1/3。4月以來(lái)破發(fā)情況進(jìn)一步加劇，17只非北交所上市新股中，11只曾現(xiàn)破發(fā)，首日破發(fā)比例超過(guò)了60%。這在近年甚為少見(jiàn)。

此輪新股“破發(fā)潮”不僅讓不少打新者虧錢(qián)，也引發(fā)了投資者大量棄購(gòu)。此外，承銷(xiāo)的券商機(jī)構(gòu)也面臨很大壓力。

不過(guò)，對(duì)于當(dāng)前的新股破發(fā)潮，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為需理性看待。深圳私募機(jī)構(gòu)前海鼎業(yè)投資發(fā)展有限公司執(zhí)行董事吳良群在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，此輪新股破發(fā)集中出現(xiàn)，有多方面原因：一是隨著注冊(cè)制深入推進(jìn)，新股供應(yīng)量逐漸加大，市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)也開(kāi)始加劇；二是近期市場(chǎng)表現(xiàn)整體不佳，投資者觀(guān)望情緒較濃；三是疫情疊加外圍戰(zhàn)爭(zhēng)局勢(shì)，影響市場(chǎng)預(yù)期；四是這些新股的市盈率普遍較高，在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)后續(xù)的增長(zhǎng)信心不足。

“現(xiàn)在將定價(jià)權(quán)交給市場(chǎng)，必然會(huì)有一個(gè)市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)的陣痛期，新股也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)估值動(dòng)態(tài)平衡的過(guò)程?！眳橇既赫J(rèn)為，這恰恰是A股向國(guó)際市場(chǎng)看齊的表現(xiàn)，長(zhǎng)期來(lái)看不必悲觀(guān)。

高市盈率新股成“重災(zāi)區(qū)”

新股頻頻破發(fā)，成為近期A(yíng)股市場(chǎng)繞不開(kāi)的話(huà)題。

本輪新股破發(fā)潮大致起始于去年四季度，彼時(shí)新的詢(xún)價(jià)制度改革落地，加速了新股發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化進(jìn)程，持續(xù)多年的“新股不敗”神話(huà)被逐漸打破，從此新股破發(fā)現(xiàn)象越來(lái)越普遍。

證券時(shí)報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，本輪新股破發(fā)有一些比較明顯的特征。一方面，從破發(fā)新股構(gòu)成看，破發(fā)現(xiàn)象存在明顯的結(jié)構(gòu)性分化?？苿?chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票分別有22只和11只，無(wú)主板新股出現(xiàn)。

從發(fā)行估值看，上述33只破發(fā)新股中，20只新股發(fā)行市盈率高于招股書(shū)披露的所屬行業(yè)平均市盈率水平，另有11只新股屬于未盈利企業(yè)股票，表明投資者對(duì)高估值發(fā)行和未盈利企業(yè)持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度。相關(guān)企業(yè)目前的定價(jià)、估值能否與未來(lái)企業(yè)經(jīng)營(yíng)前景、盈利等相匹配，尚需要時(shí)間驗(yàn)證。

從行業(yè)分布看，若按中信一級(jí)行業(yè)劃分，33只破發(fā)新股中，電子行業(yè)新股多達(dá)10只，其次為醫(yī)藥行業(yè)的7只。機(jī)械、計(jì)算機(jī)行業(yè)也較多。

另一方面，不少新股破發(fā)幅度較大。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，唯捷創(chuàng)芯-U、翱捷科技-U、普源精電-U、邁威生物-U、海創(chuàng)藥業(yè)-U等5只新股上市首日最低價(jià)較發(fā)行價(jià)跌幅超過(guò)30%。

事實(shí)上，新股破發(fā)潮并非在A(yíng)股市場(chǎng)首次出現(xiàn)。A股市場(chǎng)最近一波大面積破發(fā)出現(xiàn)在2012年，按照上市日期計(jì)，當(dāng)年有超過(guò)150只新股上市，約50只新股首日曾現(xiàn)破發(fā)，破發(fā)新股比例占比也接近1/3。但自2014年重啟IPO以來(lái)，就鮮有新股在上市首日破發(fā)，這一狀態(tài)延續(xù)至2021年四季度。

資深市場(chǎng)人士王驥躍認(rèn)為，過(guò)去的每一波破發(fā)潮，最后都是市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)好的，這次也不例外。從成熟市場(chǎng)表現(xiàn)看，新股有賺有賠是常態(tài)，反而像A股之前的新股穩(wěn)賺不賠實(shí)為罕見(jiàn)。

券商包銷(xiāo)被迫成大股東

“我們已經(jīng)不參與打新了，打新成了風(fēng)險(xiǎn)投資，需要較多時(shí)間去研究新股。”深圳一私募機(jī)構(gòu)人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示。隨著新股市場(chǎng)走弱，新股收益率降低，甚至頻現(xiàn)破發(fā)，打新生態(tài)也正在發(fā)生變化。

變化之一是，參與打新投資者銳減。據(jù)記者梳理，科創(chuàng)板打新投資者頂峰時(shí)期超過(guò)620萬(wàn)戶(hù)，但近期科創(chuàng)板打新投資者數(shù)量直接降至320萬(wàn)戶(hù)。參與創(chuàng)業(yè)板打新的投資者數(shù)量也明顯在減少。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制初期，申購(gòu)創(chuàng)業(yè)板新股的投資者數(shù)超1300萬(wàn)戶(hù)，隨著創(chuàng)業(yè)板權(quán)限開(kāi)通投資者數(shù)增多，參與創(chuàng)業(yè)板打新的投資者頂峰時(shí)期達(dá)1550萬(wàn)戶(hù)，近期受多重因素影響，打新投資者數(shù)量驟減，降至目前約900萬(wàn)戶(hù)。

變化之二是，網(wǎng)下參與詢(xún)價(jià)配售的機(jī)構(gòu)數(shù)量明顯減少。隨著科創(chuàng)板行情走高，2021年年中，科創(chuàng)板新股網(wǎng)下詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)超過(guò)500家。但近期，隨著新股市場(chǎng)走弱，網(wǎng)下參與報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)減少。比如，海創(chuàng)藥業(yè)此前披露數(shù)據(jù)顯示，初步詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)只有181家，剔除無(wú)效報(bào)價(jià)后，最終有效報(bào)價(jià)的投資者數(shù)為101家。

隨著詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)減少，網(wǎng)下參與配售的機(jī)構(gòu)數(shù)量也出現(xiàn)下降趨勢(shì)。海創(chuàng)藥業(yè)網(wǎng)下有效申購(gòu)配售數(shù)為1908家，處于近年來(lái)低位水平。2021年年中，網(wǎng)下有效配售機(jī)構(gòu)數(shù)曾多次超過(guò)萬(wàn)家。創(chuàng)業(yè)板也出現(xiàn)類(lèi)似情況。國(guó)能日新近期披露數(shù)據(jù)顯示，參與詢(xún)價(jià)的機(jī)構(gòu)有308家，但最終有效報(bào)價(jià)投資者數(shù)僅為168家。

不過(guò)，證券時(shí)報(bào)記者注意到，對(duì)于不少基本面比較好的公司，網(wǎng)下詢(xún)價(jià)配售機(jī)構(gòu)仍然不少，這也反映了機(jī)構(gòu)在新股配售選擇方面，更傾向于基本面較好的企業(yè)。

變化之三是，由于棄購(gòu)?fù)顿Y者變多，券商包銷(xiāo)投資者棄購(gòu)的股份面臨較大壓力。近期，網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購(gòu)的科創(chuàng)板新股納芯微達(dá)338.15萬(wàn)股，棄購(gòu)金額達(dá)7.78億元，這些均由承銷(xiāo)商光大證券包銷(xiāo)。此外，光大證券子公司光大富尊投資有限公司還參與發(fā)行戰(zhàn)略配售，跟投50.53萬(wàn)股，跟投金額達(dá)1.16億元。也就是說(shuō)，光大證券包銷(xiāo)和跟投的股數(shù)合計(jì)達(dá)388.68萬(wàn)股。納芯微公布的前十大股東數(shù)據(jù)顯示，光大證券持有的股數(shù)略高于公司第五大股東。

“IPO的棄購(gòu)率提升除了讓券商直面壓力，更需要券商去著力發(fā)掘背后真正的原因，改進(jìn)現(xiàn)狀。”國(guó)金證券投行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，券商投行要嚴(yán)把質(zhì)控端口，保薦質(zhì)量過(guò)硬、業(yè)務(wù)過(guò)關(guān)的優(yōu)質(zhì)上市公司上市；其次，要在新股發(fā)行定價(jià)時(shí)保持足夠研究和審慎。此外，除了投行業(yè)務(wù)外，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面如何做好投資者教育，加強(qiáng)投資者服務(wù)，如何將投資者服務(wù)工作與注冊(cè)制下投資者教育理念的要求結(jié)合起來(lái)，券商也應(yīng)引起足夠重視。

倒逼投行精準(zhǔn)定價(jià)

新股破發(fā)，券商保薦跟投可能在短期遭遇“浮虧”。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月19日，年內(nèi)券商參與了40筆科創(chuàng)板新股跟投，其中26筆目前處于浮虧狀態(tài)。比如，翱捷科技-U的跟投機(jī)構(gòu)海通創(chuàng)新目前浮虧8143.47萬(wàn)元。

盡管如此，市場(chǎng)仍普遍認(rèn)為，這些現(xiàn)象是新股詢(xún)價(jià)制度改革之后，市場(chǎng)化博弈加強(qiáng)的體現(xiàn)。

前述國(guó)金證券投行相關(guān)負(fù)責(zé)人就表示，完全市場(chǎng)化的新股詢(xún)價(jià)機(jī)制，勢(shì)必會(huì)帶來(lái)投資者之間產(chǎn)生高價(jià)博入圍和上市后破發(fā)虧損的動(dòng)態(tài)博弈，這種現(xiàn)象在打新投資者更多關(guān)注打新短期收益的階段較為明顯。在海外一些成熟的資本市場(chǎng)中，新股詢(xún)價(jià)定價(jià)也會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似的周期性波動(dòng)。“總體來(lái)說(shuō)，是市場(chǎng)機(jī)制在發(fā)揮作用。”一家大型券商投行相關(guān)負(fù)責(zé)人稱(chēng)。

頻繁出現(xiàn)的破發(fā)、棄購(gòu)等情況，也對(duì)券商投行展業(yè)能力提出了更高的要求。

德邦證券首席策略分析師吳開(kāi)達(dá)認(rèn)為，在注冊(cè)制“市場(chǎng)化定價(jià)”的要求下，新股收益的理性回歸，投行作為專(zhuān)業(yè)的金融中介機(jī)構(gòu)，應(yīng)該充分發(fā)揮自身的行業(yè)資源與研究能力，幫助投資者更好地對(duì)新股的真實(shí)價(jià)值做出判斷，確定合理的發(fā)行價(jià)，以兼顧發(fā)行人的融資需求以及投資者對(duì)收益的追求。

隨著跟投、包銷(xiāo)等壓力增加，部分市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，券商投行應(yīng)提高保薦承銷(xiāo)的費(fèi)用來(lái)保證業(yè)務(wù)的安全性?！澳壳癐PO市場(chǎng)仍然是僧多粥少，部分券商競(jìng)爭(zhēng)力不足，事實(shí)上沒(méi)有提價(jià)的能力，部分大券商風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力更強(qiáng)，也不需要提價(jià)來(lái)應(yīng)對(duì)短期的棄購(gòu)增加?！鄙虾Ｒ患胰掏缎腥耸勘硎?，“目前來(lái)看，券商通過(guò)精準(zhǔn)定價(jià)來(lái)適當(dāng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)或更可行?！?【編輯:蔣妍】

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