央行精準制導創(chuàng)新發(fā)展金融支持實體經濟的手段

金融支持實體經濟，央行再出新招。

最近央行、外管局印發(fā)《關于做好疫情防控和經濟社會發(fā)展金融服務的通知》，開啟金融支持實體經濟的新高潮。這其中最突出的亮點是，央行通過上繳結存利潤，相當于投放基礎貨幣，影響市場流動性。

流動性合理充裕是今年貨幣政策的主基調。政府工作報告明確要求，今年要加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度，發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，為實體經濟提供更有力支持。這就需要央行從基礎貨幣發(fā)放到貨幣信用創(chuàng)造等環(huán)節(jié)創(chuàng)新發(fā)展金融支持實體經濟的工具和手段。傳統(tǒng)上，央行基礎貨幣發(fā)放主要有再貸款/再貼現(xiàn)、公開市場操作、降準等，這些屬于典型的負債發(fā)行，需要對應主體的抵押物和信用，且存在到期還本付息的期限問題。

這次央行以向財政部上繳結存利潤方式，相當于投放基礎貨幣，不僅開拓了新的方式，而且基礎貨幣的屬性也由債務變換成資產，既不需信用和實物抵押，又沒有期限約束和還本付息的成本約束，與財稅部門的留抵退稅政策交相結合，直接將流動性的合理充裕送進了具體的市場主體懷抱，有效改善實體經濟的流動性。

從規(guī)模上看，央行在4月中旬上繳6000億元結存利潤，相當于降準0.28個百分點以上的量，完全滿足截至4月15日國稅總局發(fā)放的4202億元的支出需求。基于全年央行將上繳1.1萬億多元結存利潤，意味著接下來還有相當于全面降準0.25個百分點的結存利潤上繳。

央行上繳結存利潤，并通過財稅渠道，而非傳統(tǒng)金融市場投喂到實體經濟，降低了貨幣的流通成本；同時，這些流動性通過留抵退稅變成市場主體的資產，為其擴張信用提供底層支持。

當然，市場主體獲取的留抵退稅，其實是企業(yè)的或有資產，在會計處理上以“借：營收留抵稅額退稅款，貸：應繳稅費-留抵稅額退稅”的或有資產方式處理，因此企業(yè)用這部分資產來進行信用創(chuàng)造，還是債務償付，就非央行所能控制。

唯有政府提供良好的營商環(huán)境，通過減稅降費等積極財政支持，及通過改革理順要素與商品市場的價格傳導，降低非市場性的PPI與CPI剪刀差等，進而降低經濟社會運行成本，提高中長期的投資邊際收益率，央行通過上繳結存利潤的嘗試，才有可能成為市場主體信用創(chuàng)造的杠桿支點；否則，企業(yè)通過留抵退稅直接拿到的資產，可能成為償債資金，加速信用緊縮。

央行上繳結存利潤，旨在改善市場主體流動性的同時，防止大水漫灌，可以防止流動性無序涌入樓市制造泡沫。畢竟，目前高房價、地價是導致經濟社會運行成本高企、壓低投資邊際收益率和壓抑市場信用創(chuàng)造的主因之一。

為此，當務之急是要避免流動性無序涌入房地產市場，防止一些部門繼續(xù)以制造資產泡沫方式營造GDP增長幻覺，惡化經濟面臨的需求收縮、供給沖擊、預期轉弱等三重壓力。

總之，央行通過上繳結存利潤，相當于投放基礎貨幣，影響市場流動性，在留抵退稅的發(fā)放渠道配合下，讓資金直達市場主體，將企業(yè)或有資產無成本變現(xiàn)，將充分改善企業(yè)流動性狀況，助力我國經濟穩(wěn)增長。

關鍵詞： 實體經濟 信用創(chuàng)造 或有資產