證券時報記者 劉藝文

機構定調莫衷一是，“股王”茅臺何去何從？

近日，中信證券發(fā)布了一篇題為《貴州茅臺：逆境求變，順境不惰》的研報，該報告將茅臺評級為買入，給予目標價2246元。而去年2月，中信證券還在《貴州茅臺：三萬億從頭越，長坡厚雪春風來》的報告中給予茅臺目標價3000元。一年多一點的時間，中信證券已將茅臺的目標價從3000元調整到了不足2300元。

回顧去年發(fā)布的研報，中信證券明顯被“打臉”。之所以將茅臺的目標價定為3000元，中信證券彼時稱，看好該公司市值站上3萬億元后，長期仍有廣闊空間。也正是基于持續(xù)看好公司的基本面，以及高確定性下的估值提升空間，因此中信證券上調茅臺的1年目標價至3000元。

不過，當前貴州茅臺股價在1700元一線，即便中信證券將目標價調整至不足2300元，也意味著茅臺仍有不小的漲幅空間。

與中信證券唱“反調”的則來自招商證券，該券商在今年發(fā)布的報告《貴州茅臺：品質成為信仰，品牌彰顯價值》中，將茅臺的目標價最高調至2800元，評級為強烈推薦。招商證券認為，茅臺內在合理價值下限應當在2171元左右，當前估值已經具備充分的安全邊際。

中信證券：

3000元目標價大幅打折

近日，在最新研報《貴州茅臺：逆境求變，順境不惰》中，中信證券將茅臺的目標價調整到了2246元。

中信證券稱，貴州茅臺核心單品普飛批發(fā)價中長期上行趨勢具備良好供需邏輯支撐，渠道結構持續(xù)調整接近均衡狀態(tài)，引導出廠價合理穩(wěn)步上行。量方面，“十四五”期間茅臺酒理論可供銷量可實現中高個位數增長；價方面，提價萬事俱備，只欠東風?！笆奈濉蹦┟┡_集團2000億收入的經營目標實現起來游刃有余，普飛提價及茅臺1935放量將帶來較大的超預期空間。

考慮到茅臺2022年業(yè)績指引收入增長15%的目標，中信證券上調茅臺業(yè)績預測。長期看，茅臺酒產量仍具有提升空間但天花板較低，后續(xù)系列酒產能擴張疊加品牌升級有望抬升公司成長曲線和成長空間。

參考可比公司估值水平及公司2017年以來的估值中樞，并考慮到公司提價能力強、價格改革紅利大、開瓶需求有支撐，普飛提價及茅臺1935放量帶來業(yè)績超預期空間大，中信證券認為貴州茅臺合理估值約2.8萬億元，對應2024年約36倍市盈率，可在動態(tài)估值中樞以下超配，維持買入評級。

一年多之前，也就是2021年2月，中信證券發(fā)布了《貴州茅臺：三萬億從頭越，長坡厚雪春風來》的報告，該報告將茅臺目標價定為3000元。

彼時，中信證券表示，品牌與渠道持續(xù)進化下，茅臺核心壁壘不斷加厚。短期看，非標產品有望率先催化增長提速，維護普飛價穩(wěn)夯實潛在提價可能，1~2年維度期待更多增長勢能釋放。更長維度看，公司量價穩(wěn)增基礎扎實，具備長維度業(yè)績增長高確定性，將充分享受估值溢價。2021年春節(jié)動銷不斷凝聚更強共識，白酒板塊投資依然樂觀，茅臺攻守兼?zhèn)洌啻呋掠型I行業(yè)上漲。公司市值站上3萬億后，長期仍有廣闊空間，上調公司1年目標價至3000元。

招商證券：

強烈推薦看高至2800元

雖然中信證券將茅臺的目標價進行下調，但給出的最新目標價2246元仍較茅臺的目前股價有較大上漲空間。證券時報記者注意到，不少券商依舊比較看好茅臺。

今年2月底，招商證券在報告《貴州茅臺：品質成為信仰，品牌彰顯價值》中，將茅臺的目標價定于2800元，評級為強烈推薦。

招商證券表示，隨著海內外長線資金占比提升，白酒估值體系重構，高端白酒兼具成長性與確定性，估值對標海外高端消費品牌仍具備提升空間。同時，結合相關測算，從現金流、成長性、生命周期、穩(wěn)定性來講，茅臺內在合理價值下限應當在2171元左右，當前估值已經具備充分的安全邊際。

招商證券認為，茅臺作為稀缺資產，需求具備超強韌性，短期視角下動銷和業(yè)績的正面反饋都是大概率事件。中長期視角下，公司改革攻堅決心較強，價格體系有望不斷向市場化回歸，系列酒在品牌力輻射和產能支撐下進入快速發(fā)展期。隨著品牌優(yōu)勢不斷擴大，茅臺的估值擴張速度也可能快于其他品種，業(yè)績增長中樞的加速有望帶來戴維斯雙擊。招商證券認為茅臺進可攻，退可守，當下值得加大布局。招商證券為此給予茅臺2023年目標價2500元~2800元，對應2023年45~50倍市盈率，2年復合收益率為17.6%~24.5%。

同樣看好茅臺的還有海通國際，該公司發(fā)布的研報預計，茅臺2022年~2024年每股盈余分別為49.24元、57.57元、67.20元（此前為41.43元、48.74元、56.28元）。參考可比公司估值，海通國際維持茅臺2022年50倍PE，目標價由2437.24元上調至2462.18元，并維持優(yōu)于大市的評級。

此外，華創(chuàng)證券表示，茅臺強大品牌內核鑄就了行業(yè)最優(yōu)的經營穩(wěn)健性，而新管理層更是銳意進取，追求更快發(fā)展，從定速巡航轉向主動加速，市場營銷改革正切實推進落地。在當下外部不確定性和市場風險偏好降低的環(huán)境下，茅臺逆勢加速成長更加亮眼，確定性溢價更加凸顯。因此，維持茅臺2022年、2023年每股盈余預期50.2元、58.9元，新增2024年每股盈余預期68.41元，并維持目標價2600元和強烈推薦評級。

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