總體判斷：中央經(jīng)濟(jì)工作會議給整個(gè)金融市場吃了一顆定心丸

——長城基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 向威達(dá)

本周末最重要的信息是萬眾矚目、一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會議。會議確定了明年要抓好8個(gè)重點(diǎn)任務(wù)，這8項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)對指引未來幾年的產(chǎn)業(yè)投資和金融投資都有重要意義，但是這8個(gè)重點(diǎn)任務(wù)都不可能在明年一年完成，甚至整個(gè)十四五也不一定能完成。中央經(jīng)濟(jì)工作會議最重要的信號一是重申了政治局會議的重大判斷，即三大攻堅(jiān)戰(zhàn)取得決定性成就，二是強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，貫徹新發(fā)展理念，構(gòu)建新發(fā)展格局，反復(fù)強(qiáng)調(diào)更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全，強(qiáng)調(diào)六穩(wěn)六保，強(qiáng)調(diào)保持宏觀政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性。要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要支持力度，政策操作上要更加精準(zhǔn)有效，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時(shí)度效。積極的財(cái)政政策要提質(zhì)增效、更可持續(xù)，保持適度支出強(qiáng)度，增強(qiáng)國家重大戰(zhàn)略任務(wù)財(cái)力保障，在促進(jìn)科技創(chuàng)新、加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、調(diào)節(jié)收入分配上主動作為，抓實(shí)化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作;穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系，努力保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。第一個(gè)重要信號表明明年貨幣政策過度收緊的必要性不大，第二個(gè)重要信號意味著明年的貨幣政策很可能比大家預(yù)期的要寬松。我們認(rèn)為中央經(jīng)濟(jì)工作會議的精神給整個(gè)金融市場吃了一顆定心丸，證明了我們近期一再堅(jiān)持的判斷，今年二季度以來中國的制造業(yè)已經(jīng)基本恢復(fù)，中國的貨幣政策繼續(xù)擴(kuò)張的必要性和可能性大大下降，明年全球經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇，中國經(jīng)濟(jì)表觀增速很高，另一方面，未來幾年中國去杠桿的壓力很大，因此明年國內(nèi)的貨幣政策的一個(gè)重點(diǎn)考慮是利用明年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)表觀增速很高的背景控制宏觀杠桿率。明年的貨幣政策總體格局可能是中性偏緊，但也不會過度收緊，貨幣增速與社會融資增速與經(jīng)濟(jì)增速基本相適應(yīng)。目前市場上對明年中國經(jīng)濟(jì)增速普遍預(yù)測在9%以上，加上通脹預(yù)期，社會融資增速可能在11%以上，雖然比今年明顯回落，但也說不上明顯收縮。加上明年企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流很可能要大大好于今年，全球流動性環(huán)境依然非常寬松，國內(nèi)的金融市場的流動性環(huán)境緊不到哪里去。從節(jié)奏上看，歷年1、2月份和一季度都是信貸投放的高峰期，投資者對此更沒有必要過度擔(dān)憂。

我們再次強(qiáng)調(diào)，從理論上講明年中國貨幣收縮不利于股票估值，但影響明年股價(jià)走勢的主要矛盾不是貨幣收縮，而是公司盈利增長。其次，我們一再指出，與美股相比，A股當(dāng)前的估值并不過分，經(jīng)過4個(gè)多月的震蕩調(diào)整，包括與半導(dǎo)體相關(guān)的科技股、消費(fèi)電子和醫(yī)藥股估值過高的風(fēng)險(xiǎn)大部分已經(jīng)釋放;其二，當(dāng)前A股的估值已經(jīng)在相當(dāng)?shù)某潭壬戏从沉嗣髂昀噬仙拓泿攀湛s的預(yù)期。以目前賣方普遍預(yù)測明年A股非金融板塊盈利增長15-20%以上，未來幾個(gè)月A股上漲的空間還非?？捎^。我們建議投資者在當(dāng)前的市場震蕩過程中以守為攻，越是市場震蕩下跌的時(shí)候越要堅(jiān)定信心。特別是明年全球經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇，國際油價(jià)和國際金屬價(jià)格還有進(jìn)一步上升的空間，國內(nèi)PPI到明年4、5月份很有可能上升到3%以上，使煤炭、有色金屬、鋼鐵、化工、建材等上游周期性行業(yè)的盈利增速超過下游消費(fèi)行業(yè)，加上周期性行業(yè)的估值和機(jī)構(gòu)的配置目前依然處在歷史低位，我們認(rèn)為周期股的行情沒有結(jié)束。同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇，特別是美國房地產(chǎn)市場一片繁榮，我們對未來幾個(gè)月出口產(chǎn)業(yè)鏈保持樂觀。而科技股經(jīng)過幾個(gè)月的持續(xù)震蕩調(diào)整，估值過高的風(fēng)險(xiǎn)大部分已經(jīng)釋放，繼續(xù)下跌的空間不大。我們建議投資者短期繼續(xù)逢低重點(diǎn)關(guān)注金屬、石化、金融和交通運(yùn)輸?shù)戎芷诠?，同時(shí)從戰(zhàn)略的高度繼續(xù)逢低重點(diǎn)關(guān)注軍工產(chǎn)業(yè)鏈，繼續(xù)逢低重點(diǎn)關(guān)注汽車電動化智能化產(chǎn)業(yè)鏈，繼續(xù)逢低重點(diǎn)關(guān)注與蘋果產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的消費(fèi)電子和高端智造以及未來的應(yīng)用科技包括大數(shù)據(jù)和人工智能與傳媒游戲板塊。

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