近日，承德露露披露了公司2020年半年報，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入9.97億元，同比下降20.69%，實現(xiàn)凈利潤2.03億元，同比下降22.51%。這一收入水平仍僅處在2010年上半年的水平，而歸母利潤也僅為2013年上半年的水平?？v觀近十年來，承德露露的發(fā)展幾乎停滯，業(yè)績增長乏力、產(chǎn)品類別單一、品牌建設(shè)投入力度不足、商標糾紛不斷……在行業(yè)競爭格局異常復(fù)雜的當下，承德露露卻仍然在緊抱杏仁露這一老單品，并且在產(chǎn)能利用率連年下滑的情況下，仍試圖將杏仁露的產(chǎn)能由50萬噸提升至100萬噸。我們不禁要發(fā)問，進取不足、坐吃山空的承德露露，到底還有沒有夢想?

上半年業(yè)績?nèi)嫦禄?營收停滯十年

上半年，承德露露的營收及利潤降幅較一季度繼續(xù)加大，且公司不僅在營收及利潤方面同比大幅下滑，其他各項指標也都全面下滑。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出2.11億元，較去年同期多流出1.23億元，基本每股收益同比下滑29.63%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率減少3.64個百分點至10%，總資產(chǎn)減少22.88%，凈資產(chǎn)減少0.62%至19.83億元。

此外，合同負債(主要為預(yù)收款)僅為0.67億元，較2019年末的6.66億元減少了90%，也就是說，上半年9億多的營收其中有6億來自于預(yù)收款的結(jié)算，凈新增營收或不足4億元。這一結(jié)論也可從現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)得出，上半年承德露露銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金僅為5.27億元，與營收之間存較大差額。

此外，承德露露還大幅減少了存貨總量，截止上半年末，公司存貨賬面價值僅為0.52億元，同比減少54.69%，由于杏仁露的保質(zhì)日期一般為18個月，因此承德露露如此大幅降低庫存也反映了公司對未來銷售預(yù)期較為悲觀。

數(shù)據(jù)顯示，近十年來承德露露營業(yè)收入幾乎原地踏步，而銷售量則從2012年的25.34萬噸增長至2014年的最高點34萬噸，隨后則開啟了連續(xù)6年的下滑，2019年的杏仁露的銷售僅為22.35萬噸。

而且，自2012年以來，承德露露的產(chǎn)品噸價漲幅平平，期間的通貨膨脹明顯超出了公司產(chǎn)品價格的漲幅。這也從側(cè)面反映，承德露露緊抱杏仁露這一單一老產(chǎn)品，在產(chǎn)品創(chuàng)新及品牌力提升方面均沒有明顯建樹。

市場競爭格局紛雜 露露商標糾紛不斷

商業(yè)競爭的殘酷，用“不進則退”來形容并不為過。相較于承德露露的保守，市場上植物蛋白飲品的不乏沖勁十足的玩家：維他奶、豆本豆、六個核桃、唯怡、椰樹牌椰汁、達利園花生牛奶、伊利植選等，甚至包括與公司有著多年商標糾紛的汕頭露露。

相較于被譽為蛋白飲品中茅臺的維他奶，汕頭露露對于承德露露的沖擊似乎更為直觀。事實上，承德露露和汕頭露露之間的商標紛爭由來已久，且多次糾紛的裁定對承德露露不利，但承德露露在半年報中表示，“持續(xù)推進公司與汕頭高新區(qū)露露南方有限公司關(guān)于商標等系列案件的訴訟進展，爭取早日解決商標專利侵權(quán)問題”，承德露露似乎要和汕頭露露“死磕到底”。

由于產(chǎn)品品類單一，品牌單一，露露杏仁露就是承德露露的全部，露露商標也是承德露露最重要的無形資產(chǎn)。為此，今年4月，承德露露將公司前任董事長王寶林、前任董事兼總經(jīng)理王秋敏送上了法庭，要求法院判決兩被告賠償因簽署《備忘錄》《補充備忘錄》等關(guān)聯(lián)交易合同造成的經(jīng)濟損失1.08億元。該案目前仍在審理中。

除了要應(yīng)對后方商標糾紛的事務(wù)，承德露露還要面對維他奶、豆本豆、六個核桃等產(chǎn)品強有力的競爭。而當前公司的產(chǎn)品僅有熱飲款露露杏仁露、經(jīng)典款露露杏仁露、無糖款露露杏仁露、小露露杏仁露等，其中熱飲露露在消費場景中更多的是對經(jīng)典款杏仁露的替代，未能開拓更多的消費需求。而維他奶、豆本豆、六個核桃等也在侵蝕杏仁露的市場空間。

此外，相較于伊利、豆本豆、維他奶、六個核桃等大規(guī)模的品牌建設(shè)投入力度來說，承德露露的形象也處在“不進則退”的尷尬境地之中。品牌力的缺位，嚴重影響產(chǎn)品的提價升級，這也是公司銷售噸價多年微增，且跑不贏通脹的主要原因之一。

承德露露的錢都花到哪里了呢?

產(chǎn)能利用率連年下滑 卻執(zhí)意翻倍產(chǎn)能

事實上，承德露露手握大把資金，截止上半年，公司賬面躺著17.81億元貨幣資金，占公司總資產(chǎn)的74.35%，較上年同期提升了7.56個百分點。且公司2017、2018年的分紅率均超過90%，資金對于承德露露來說似乎并無更好的去處。

此外，管理層進行回購，這也是加大股東回報的一種方式。

今年5月，承德露露計劃使用公司自有資金，以集中競價交易方式，回購資金總額1.5億元至3億元，預(yù)計分別占公司目前總股本比例下限約為1.36%、上限約為2.72%。截止7月底，已回購股份數(shù)量為約288.31萬股，占總股本比例0.2678%，支付總金額1999.76萬元。盡管公司股價短期有所回升，但仍處在2016年以來的下行通道之中，估值水平僅有PE18左右，資本市場對于公司的發(fā)展前景仍抱謹慎態(tài)度。

在資金沒有好去處的情況下，管理層卻選擇擴產(chǎn)。

2019年，公司植物蛋白飲料銷量22.35萬噸，相較于公司年生產(chǎn)能力50多萬噸來說，產(chǎn)能利用率不足5成，且近幾年公司的產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑，未來市場還充滿不確定性。就在這種情況下，承德露露卻執(zhí)意通過了年產(chǎn)50萬噸露露系列飲料項目建設(shè)計劃。

項目一期按30萬噸設(shè)計，項目建設(shè)期為2年，二期按20萬噸設(shè)計。共計投入6.4億元，由于為自有資金投入，且投資金額未超過公司董事會投資權(quán)限，所以無須提交公司股東大會審議，議案得以在董事會層面直接通過。

承德露露預(yù)計項目達產(chǎn)后，公司預(yù)計年營業(yè)收入可達30億元，年凈利潤可達5.84億元。而事實上，公司的業(yè)績停滯不前并不是由于產(chǎn)能受限所致，而是由于產(chǎn)品銷售的量價低迷所致，一味提升過剩產(chǎn)能，而不是資源配置在提升產(chǎn)品力、渠道力、品牌力等方面，資產(chǎn)配置的合理性存疑。

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