一紙沽空?qǐng)?bào)告，波司登(03998，HK)“受涼”。

6月23日，沽空機(jī)構(gòu)Bonitas發(fā)布報(bào)告，質(zhì)疑波司登財(cái)務(wù)造假、虛假交易等問題。6月24日上午，公司股價(jià)一度下挫逾20%，隨后波司登在當(dāng)日11時(shí)16分暫停交易，并稱沽空?qǐng)?bào)告不實(shí)。

24日晚間和25日早間，波司登緊急召開投資者電話會(huì)議并發(fā)布澄清公告，25日復(fù)牌高開11%，報(bào)1.92港元，最終收盤報(bào) 1.99 港元/股，上漲15.03%。

實(shí)際上，隨著近年來國(guó)產(chǎn)鞋服品牌在國(guó)際舞臺(tái)上嶄露頭角，被沽空機(jī)構(gòu)盯上的企業(yè)并不在少數(shù)。

波司登逐一回應(yīng)指控

6月24日晚間，波司登就沽空?qǐng)?bào)告召開投資者電話會(huì)議。會(huì)上，波司登總裁助理兼集團(tuán)財(cái)務(wù)總監(jiān)朱高峰就財(cái)務(wù)造假、虛假交易等問題，向包括《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在內(nèi)的參會(huì)者作了相關(guān)回應(yīng)。

針對(duì)沽空?qǐng)?bào)告中對(duì)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的質(zhì)疑，朱高峰表示，沽空?qǐng)?bào)告引用的數(shù)據(jù)存在問題。“首先，報(bào)告引用的數(shù)據(jù)是中國(guó)信用報(bào)告，這一數(shù)據(jù)遵循中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，但本集團(tuán)遵循的是國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，二者在收入確認(rèn)上存在差異;第二，報(bào)告以公歷年度作為報(bào)告期，但本集團(tuán)自上市以來，財(cái)年截止至3月31日，二者的會(huì)計(jì)期間不一致;第三，這份報(bào)告涵蓋的附屬公司數(shù)量遠(yuǎn)低于本集團(tuán)年度報(bào)告合并范圍內(nèi)的公司。本集團(tuán)年度合并范圍內(nèi)的公司至少有80家或以上，而Bonitas的報(bào)告中只列出十幾家公司，這個(gè)數(shù)據(jù)和我們整個(gè)合并范圍內(nèi)的公司差異非常大，報(bào)告并沒有完整地反映集團(tuán)整體的運(yùn)營(yíng)狀況”。

對(duì)沽空?qǐng)?bào)告指出的波司登董事長(zhǎng)高德康利用三項(xiàng)虛假交易，將波司登現(xiàn)金及股票轉(zhuǎn)移至未披露關(guān)聯(lián)方杰西、邦寶及天津女裝。朱高峰表示，公司先后收購(gòu)女裝品牌是在此前羽絨服不景氣的背景下發(fā)展多元化業(yè)務(wù)，彼時(shí)的目的是打造一個(gè)多品牌的時(shí)尚女裝集團(tuán)。此外，朱高峰指出，公司在收購(gòu)標(biāo)的價(jià)值評(píng)估方面，采用了市場(chǎng)常用的PE評(píng)估方法，且在公司的收購(gòu)決策上，有嚴(yán)格科學(xué)的決策程序。

就Bonitas對(duì)公司以540萬元低價(jià)向董事長(zhǎng)高德康處置價(jià)值6500萬元的資產(chǎn)的指控。朱高峰表示，報(bào)告中涉及的處置資產(chǎn)是波司登原有子品牌“冰飛”在山東德州的辦公室及車間，將資產(chǎn)出售是公司基于聚焦主要羽絨服品牌的考慮，且恰逢控股股東在山東有房地產(chǎn)、酒店等項(xiàng)目，可以對(duì)上述資產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理，因此公司選擇向高德康出售上述資產(chǎn)。

同時(shí)，朱高峰在會(huì)議上表示，上述資產(chǎn)評(píng)估價(jià)格為5420萬，且公司分別于2017年2月、3月和5月收到該筆資產(chǎn)處置資金。

6月25日早間，波司登將上述內(nèi)容作為澄清公告內(nèi)容再次發(fā)布，公司股票早間復(fù)牌高開11%。

公司轉(zhuǎn)型正在路上

近兩年來，隨著波司登實(shí)施聚焦主業(yè)、品牌年輕化等舉措，集團(tuán)業(yè)績(jī)從2017財(cái)年(截至2018年3月31日的一年)開始有所反彈，其2017財(cái)年和2018財(cái)年(截至2019年3月31日的一年)的營(yíng)收為68.17億元和88.81億元。集團(tuán)2018年報(bào)(截至2019年3月31日的一年)顯示，品牌羽絨服業(yè)務(wù)依舊為集團(tuán)最大收入來源，占集團(tuán)收入的63.6%，貼牌加工管理業(yè)務(wù)、女裝業(yè)務(wù)及多元化服裝業(yè)務(wù)分別占集團(tuán)收入10.6%、13.0%及12.8%，上個(gè)財(cái)年上述四項(xiàng)業(yè)務(wù)分別占集團(tuán)收入的67.2%、11.4%、9.1%及12.3%。

財(cái)報(bào)顯示，波司登2018財(cái)年的品牌羽絨服業(yè)務(wù)收入創(chuàng)歷史新高達(dá)56.51億元，其中“雪中飛”和“冰潔”羽絨服較上個(gè)財(cái)年分別錄得74.5%和23.9%的增長(zhǎng)，銷售額分別為3.16億元和2.03億元。

值得注意的是，波司登在2018/19中期報(bào)告中表示，“聚焦主航道、聚焦主品牌”是集團(tuán)的主要戰(zhàn)略方針之一。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年9月30日前的6個(gè)月，波司登品牌“激活”情況良好。波司登主品牌收入同比上升24.1%，達(dá)15.57億元;整體品牌羽絨服業(yè)務(wù)板塊收入同比上升19.5%，達(dá)17.73億元。

盡管提出聚焦主品牌，但集團(tuán)在女裝業(yè)務(wù)上依舊有不少“心思”，其2018年報(bào)顯示，集團(tuán)女裝品牌包括杰西、邦寶、柯利亞諾和柯蘿芭，報(bào)告期內(nèi)集團(tuán)的女裝業(yè)務(wù)收入約為11.54億元，受惠于2017年購(gòu)入天津女裝，集團(tuán)女裝業(yè)務(wù)收入同比大幅上升85.4%。

不過，對(duì)女裝品牌的收購(gòu)是本次沽空?qǐng)?bào)告“炮轟”的重點(diǎn)之一。在24日的電話會(huì)議中，有投資者對(duì)公司收購(gòu)的女裝品牌估值提出疑問，對(duì)此，朱高峰表示，“杰西、邦寶和天津女裝三個(gè)品牌的收購(gòu)價(jià)格每個(gè)為6億~7億元，總體超過20億元。截至2018年3月31日，女裝業(yè)務(wù)單元實(shí)現(xiàn)1.84億元的息稅前利潤(rùn)，女裝整體的市盈率在10~15倍的PE水平，企業(yè)價(jià)值評(píng)估沒有減少。另外，女裝的南北渠道相互協(xié)同，對(duì)未來發(fā)展有信心”。

對(duì)于公司的未來發(fā)展，朱高峰表示，“首先是聚焦主業(yè)羽絨服，中國(guó)羽絨服市場(chǎng)很大，還有雙位數(shù)增長(zhǎng)。同時(shí)，波司登未來向中高端轉(zhuǎn)型，還有很大空間，公司還有雪中飛和冰潔等品牌覆蓋中低端市場(chǎng)。未來打造百億品牌，實(shí)現(xiàn)千億市值是我們的夢(mèng)想。”

不少鞋服企業(yè)遭做空

事實(shí)上，近年來，被沽空機(jī)構(gòu)盯上的國(guó)內(nèi)鞋服企業(yè)并不在少數(shù)。

去年6月，沽空機(jī)構(gòu)GMT Research發(fā)布了一份題為《中國(guó)體育用品：造假還是驚艷》的做空?qǐng)?bào)告，直指安踏、特步、361度等7家國(guó)內(nèi)知名品牌涉及共享欺詐信息并存在利潤(rùn)造假。

今年5月，沽空機(jī)構(gòu)Blue Orca Capital創(chuàng)始人Soren Aandahl在2019Sohn香港投資論壇上分享了其做空安踏的報(bào)告，質(zhì)疑安踏旗下品牌FILA斐樂內(nèi)地收入不透明，認(rèn)為安踏股價(jià)有高達(dá)34%的下降空間。

在上海良棲品牌總經(jīng)理程偉雄看來，國(guó)內(nèi)服裝企業(yè)頻遭做空，原因之一是近年來波司登、李寧等國(guó)內(nèi)品牌頻繁在國(guó)際舞臺(tái)嶄露頭角，受到國(guó)際投資者的關(guān)注，但這也提醒國(guó)內(nèi)品牌，需要盡快和國(guó)際市場(chǎng)準(zhǔn)則接軌。

像很多國(guó)內(nèi)鞋服企業(yè)一樣，波司登創(chuàng)始人高德康的創(chuàng)業(yè)故事也是從小作坊開始。1976年，高德康憑借1臺(tái)老式自行車、8臺(tái)縫紉機(jī)在江蘇省常熟市成立了一家小作坊，從事來料加工業(yè)務(wù)。

1984年，高德康開始為上海某品牌加工羽絨服，業(yè)務(wù)也從來料加工走向貼牌生產(chǎn)，5年后，高德康開始以每年15萬元的品牌使用費(fèi)為上海天工服裝廠加工秀士登牌羽絨服。至此，高德康對(duì)羽絨服生意逐漸上手，在這之后，高德康的加工廠改名為常熟市康博工藝時(shí)裝廠。

1990年，高德康斥資150萬元，建起了康博的第二幢廠房和辦公樓。也是在這一年，“波司登”得以注冊(cè)成立。1995年，波司登羽絨服進(jìn)入快速發(fā)展階段，當(dāng)年的凈利潤(rùn)已達(dá)到2000萬元。到了2006年，波司登的全國(guó)銷量已占據(jù)了中國(guó)羽絨服市場(chǎng)的半壁江山。

2007年，公司成功登陸港交所。波司登曾在2017年財(cái)報(bào)中提到，集團(tuán)上市10年以來持續(xù)推進(jìn)“以羽絨服業(yè)務(wù)為核心，多品牌化、四季化、國(guó)際化”策略，集團(tuán)的核心羽絨服業(yè)務(wù)一直保持著中國(guó)市場(chǎng)銷量第一的業(yè)績(jī)。不過，年報(bào)中同時(shí)提及，在傳統(tǒng)服裝業(yè)整體萎靡的2012至2015年間，公司受到產(chǎn)能過剩、過度擴(kuò)張、品牌形象老化、產(chǎn)品差異化不足和電商沖擊等因素影響，出現(xiàn)庫存積壓、營(yíng)收下滑，業(yè)績(jī)表現(xiàn)一度“疲軟”。

相關(guān)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司營(yíng)收在2013財(cái)年(截至2014年3月31日的一年)達(dá)到歷史巔峰93.3億元，其隨后3年(2014財(cái)年至2016財(cái)年)的營(yíng)收分別同比下滑11.7%、23.6%和8.03%。

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