文 | 小盧魚(yú)

編輯 | 楊旭然

(相關(guān)資料圖)

隨著“二十條優(yōu)化措施”逐漸落實(shí)，蓮花清瘟不出意外的又成了斷貨王。

而早在那之前，醫(yī)藥商業(yè)板塊就已經(jīng)悄悄啟動(dòng)了上漲行情，近一個(gè)月的漲幅達(dá)到了26.36%，半年累計(jì)漲幅則達(dá)到了48.72%。

醫(yī)藥商業(yè)板塊股價(jià)表現(xiàn)（2021年9月至今）

以第一醫(yī)藥、人民同泰、健之佳、老百姓、大參林為代表的醫(yī)藥商業(yè)板塊公司，接連出現(xiàn)了幅度不等的快速上漲，引起投資者的追捧，成交量和資金流入都有所增加。股價(jià)走勢(shì)明顯好于大盤(pán)。

除了防疫政策變化引發(fā)的市場(chǎng)短期看漲情緒之外，處方外流持續(xù)推進(jìn)、連鎖藥店擴(kuò)張后進(jìn)入回報(bào)期等長(zhǎng)期因素，也都在支撐著醫(yī)藥商業(yè)板塊的上漲行情。可以說(shuō)，連鎖藥店業(yè)已經(jīng)迎來(lái)了估值與業(yè)績(jī)的雙重修復(fù)。

01 新冠防治，消費(fèi)復(fù)蘇

疫情防控二十條新規(guī)有利于連鎖藥店經(jīng)營(yíng)。

疫情防控二十條新規(guī)的落地，標(biāo)志著以后的防控措施會(huì)更加精準(zhǔn)、適度，有利于線下消費(fèi)場(chǎng)景的復(fù)蘇。而比起商旅酒店等行業(yè)，藥店消費(fèi)復(fù)蘇的確定性更強(qiáng)。

三年來(lái)，居民自我防護(hù)、加強(qiáng)預(yù)防的意識(shí)明顯加強(qiáng)，這在一定程度上影響了藥店連鎖企業(yè)的業(yè)績(jī)。在疫情防控措施相對(duì)松動(dòng)后，居民對(duì)發(fā)熱咳嗽類OTC用藥、中藥防治類藥物、居家自測(cè)抗原等產(chǎn)品的需求也將有所增加。

感冒類藥物是連鎖藥店重要的收入來(lái)源

尤其是地方上相繼解除了對(duì)四類藥品的禁售，零售藥店和相關(guān)醫(yī)藥公司的業(yè)績(jī)和股價(jià)，都將直接受益于這些藥物的消費(fèi)增長(zhǎng)。

上海醫(yī)藥是一家兼營(yíng)醫(yī)藥工業(yè)與商業(yè)的上市公司，自研產(chǎn)品包括化學(xué)藥、生物藥、現(xiàn)代中藥等，覆蓋了抗腫瘤、心腦血管、精神神經(jīng)、抗感染、自身免疫、消化代謝和呼吸系統(tǒng)七大治療領(lǐng)域。

9月，上海醫(yī)藥旗下的康希諾成為上海首批“創(chuàng)新型疫苗鏈主企業(yè)”，其研發(fā)的吸入用重組新冠疫苗“克威莎霧優(yōu)”被作為加強(qiáng)針納入緊急使用，近期已正式啟動(dòng)加強(qiáng)免疫接種。

在醫(yī)藥商業(yè)方面，上海醫(yī)藥則是國(guó)內(nèi)第二大全國(guó)性醫(yī)藥流通企業(yè)和最大的進(jìn)口藥品服務(wù)平臺(tái)。前三個(gè)季度，醫(yī)藥商業(yè)板塊為上海醫(yī)藥貢獻(xiàn)了24.13億元的利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)15.94%。

新冠疫苗和藥品零售方面的雙重優(yōu)勢(shì)，讓近期上海醫(yī)藥的股價(jià)持續(xù)上漲，近一個(gè)月的漲幅達(dá)到18.87%。

中國(guó)醫(yī)藥以醫(yī)藥工業(yè)為支撐、以醫(yī)藥商業(yè)為紐帶，是中國(guó)醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域重要的國(guó)資平臺(tái)之一。

11月18日，其全資子公司生產(chǎn)的注射用鹽酸頭孢替安通過(guò)仿制藥質(zhì)量和療效一致性評(píng)價(jià)，該藥品適用于對(duì)本品敏感的肺炎球菌等所致的感染，屬于新冠治療板塊藥物。當(dāng)天中國(guó)醫(yī)藥的股價(jià)就出現(xiàn)了漲停。

稍早的時(shí)候，中國(guó)醫(yī)藥還與翰宇藥業(yè)簽署了戰(zhàn)略協(xié)議，幫助翰宇藥業(yè)推廣營(yíng)銷其“抗感染”管線創(chuàng)新藥。后者擁有中國(guó)新冠肺炎預(yù)防領(lǐng)域臨床階段的管線產(chǎn)品中唯二的多肽藥品，給藥方式友好，通用性也更強(qiáng)，與中國(guó)醫(yī)藥的合作可以說(shuō)是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手。

除此之外，中國(guó)醫(yī)藥還是2022年度，在大陸運(yùn)營(yíng)輝瑞治療新冠病毒藥物PAXLOVID的運(yùn)營(yíng)商。

類似中國(guó)醫(yī)藥、上海醫(yī)藥這樣同屬新冠治療和醫(yī)藥商業(yè)板塊的公司，無(wú)疑是本輪行情的直接受益者。

02 門(mén)店擴(kuò)張，業(yè)績(jī)回報(bào)

連鎖藥店開(kāi)始迎來(lái)業(yè)績(jī)回報(bào)周期。

過(guò)去幾年，連鎖藥店的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不好，利潤(rùn)率也是非常低。雖然藥品零售業(yè)務(wù)的毛利率基本在30%-40%之間，但醫(yī)藥商業(yè)板塊公司的凈利率卻很低，即便是行業(yè)龍頭也只有4%-7%。

除了銷售的家庭常用藥物本身利潤(rùn)空間不大、疫情防控限制線下藥店消費(fèi)、重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)考驗(yàn)管理能力等原因，連續(xù)不斷的門(mén)店擴(kuò)張也增加了資本投入和后臺(tái)支出，給連鎖藥店企業(yè)的盈利帶來(lái)了顯著壓力。

不過(guò)考慮到行業(yè)特性，只有通過(guò)擴(kuò)張來(lái)提高規(guī)模效應(yīng)，才具有更強(qiáng)的議價(jià)能力，才能掌握競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，所以連鎖藥店龍頭企業(yè)們?cè)谶^(guò)去幾年都專注于門(mén)店擴(kuò)張。

2020年連鎖藥店行業(yè)爆發(fā)了形式多樣、規(guī)模龐大的“并購(gòu)潮”，當(dāng)年老百姓、益豐藥房、大參林、一心堂四家上市連鎖藥店投入并購(gòu)總金額至少就有12億元。

央企麾下的國(guó)大藥房則以18.6億元收購(gòu)了擁有1507家藥店的成大方圓，創(chuàng)下了中國(guó)藥品零售業(yè)并購(gòu)案的歷史紀(jì)錄。

截至2022年上半年，門(mén)店數(shù)量第一名的老百姓已經(jīng)擁有超過(guò)1萬(wàn)家店鋪，益豐藥房、一心堂及大參林總店數(shù)也都超過(guò)了8000家，并且仍然保持著擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。

不僅連鎖藥店企業(yè)本身執(zhí)著于擴(kuò)店，在國(guó)家支持藥店連鎖化發(fā)展的政策公布后，不少資本也選擇強(qiáng)勢(shì)介入醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域，意圖加快連鎖藥店市場(chǎng)整合。

僅2020年，涉入并購(gòu)案的門(mén)店就超過(guò)2500家，阿里、京東、美團(tuán)、叮咚買(mǎi)菜等各路資本紛紛涌入連鎖藥店行業(yè)，利用自己的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)攻城略地，尤其是在線上打造自己的“千城萬(wàn)店”。

高瓴資本旗下的高濟(jì)醫(yī)療表現(xiàn)更為強(qiáng)勢(shì)，自 2017 年介入連鎖藥店行業(yè)，兩年時(shí)間就靠著“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”將門(mén)店規(guī)模擴(kuò)張到了1.2萬(wàn)家。這說(shuō)明高濟(jì)醫(yī)療非?？春弥袊?guó)的醫(yī)藥零售市場(chǎng)，在目前行業(yè)“小散亂”的背景下，選擇了戰(zhàn)略投資，試圖以資本的力量實(shí)現(xiàn)門(mén)店的快速整合。

而連鎖藥店的老牌公司們，似乎已經(jīng)迎來(lái)了門(mén)店擴(kuò)張后的業(yè)績(jī)回報(bào)期。不同于2021年的營(yíng)收增速放緩，大參林、老百姓、益豐藥房今年前三季度的合計(jì)凈利潤(rùn)超過(guò)23.57億元，同比增長(zhǎng)率超過(guò)12%。

由于冬天是呼吸道疾病和新冠肺炎疫情的高發(fā)季節(jié)，是四類藥物的銷售旺季，預(yù)計(jì)這些連鎖藥店Q4的業(yè)績(jī)會(huì)更加亮眼。不過(guò)，聰明的資本通常會(huì)選擇提前推動(dòng)行情發(fā)展，所以幾家行業(yè)龍頭公司的股價(jià)在10月后都有明顯上漲。

市場(chǎng)顯然認(rèn)為，連鎖藥店的龍頭們已經(jīng)進(jìn)入了門(mén)店擴(kuò)張+業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的螺旋上升通道中。

有的券商表示，除了銷量增長(zhǎng)之外，連鎖藥店的利潤(rùn)率也有望提升。因?yàn)橐?guī)?；少?gòu)可以將15%毛利率左右的藥店零售品種提升到20%，而代理、貼牌和自產(chǎn)等合作滲透手段則可進(jìn)一步將品種毛利率提升到50%以上。

在即將到來(lái)的“萬(wàn)店時(shí)代”，自建+并購(gòu)+加盟仍會(huì)是連鎖藥店企業(yè)的增長(zhǎng)核心動(dòng)力，規(guī)模化的采購(gòu)配合精細(xì)化管理將給企業(yè)帶來(lái)更多盈利。

03 院邊店強(qiáng)勢(shì)，新模式探索

處方藥流入藥店是大勢(shì)所趨。

與2018年帶量采購(gòu)剛剛試點(diǎn)推廣的時(shí)候相比，如今的連鎖藥店行業(yè)早已度過(guò)了惶恐無(wú)措的階段，不僅適應(yīng)了國(guó)家集采的節(jié)奏，還能從DRGs等政策背后發(fā)現(xiàn)處方藥外流的商機(jī)。

無(wú)論是從“政治任務(wù)”的角度，還是從“市場(chǎng)調(diào)節(jié)”的角度，處方藥外流都有利于讓醫(yī)院回歸醫(yī)療的本質(zhì)，為患者帶來(lái)實(shí)惠和便利。

首批“外流”處方藥中，大概率會(huì)包含慢性病用藥、新特藥、腫瘤藥等高單價(jià)、高利潤(rùn)的品種，有利于提高連鎖藥店的利潤(rùn)額。對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)，處方藥外流既能帶來(lái)存量調(diào)整，也能帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

所以除了連鎖藥店企業(yè)，DTP藥房、院邊店、醫(yī)藥電商、互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療企業(yè)等新起之秀也在瞄準(zhǔn)處方藥外流的機(jī)會(huì)，積極進(jìn)行布局，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中打開(kāi)新局面。

其中院邊店由于“背景”深厚，群眾基礎(chǔ)好，很可能成為處方外流的最大受益方。

國(guó)藥一致是國(guó)藥集團(tuán)全國(guó)唯一醫(yī)藥零售整合平臺(tái)，6年來(lái)整體業(yè)績(jī)穩(wěn)居中國(guó)醫(yī)藥零售行業(yè)首位。為了深度挖掘政策紅利，國(guó)藥一致緊抓DTP建設(shè)，同時(shí)積極拓展二級(jí)、三級(jí)醫(yī)院院邊店，龍頭地位有望進(jìn)一步得到鞏固。

由于院邊店目前的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要在地理位置，也會(huì)有醫(yī)藥商業(yè)公司選擇與醫(yī)藥工業(yè)公司聯(lián)合辦店，以增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。比如九州通就與步長(zhǎng)制藥合作開(kāi)設(shè)了院邊店“九步大藥房”。

同時(shí)，九州通作為國(guó)內(nèi)民營(yíng)醫(yī)藥流通企業(yè)龍頭，差異化布局院外市場(chǎng)，自2020年開(kāi)始嚴(yán)格控制醫(yī)院回款和加大清收力度，目前應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)已經(jīng)低于同行。隨著公司持續(xù)推進(jìn)平臺(tái)化、數(shù)字化、互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型，券商認(rèn)為其有望走出第二增長(zhǎng)曲線。

除了承接處方藥外流，部分醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)也在探索多元化轉(zhuǎn)型，著力打造線上線下相融合的消費(fèi)場(chǎng)景。

一心堂將2022年的目標(biāo)定位為提升門(mén)店經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，積極嘗試商保、個(gè)護(hù)美妝、體彩等多創(chuàng)新業(yè)務(wù)，以提升藥店引流能力。藥妝店在國(guó)外也是很常見(jiàn)的模式，而一心堂2022年H1的美妝業(yè)務(wù)收入已經(jīng)破億，可見(jiàn)新模式初見(jiàn)成效。

京東健康作為醫(yī)藥電商的代表性企業(yè)，自2020年港股上市后，就一直在探索如何引領(lǐng)健康消費(fèi)領(lǐng)域的多元化發(fā)展。

在剛剛過(guò)去的雙十一，營(yíng)養(yǎng)保健品、醫(yī)藥、醫(yī)療器械、寵物健康產(chǎn)品、健康體檢和醫(yī)藥急送等品牌都在京東健康的平臺(tái)上取得了不錯(cuò)的銷售成績(jī)。同時(shí)京東健康也在拓展養(yǎng)身悅己、食補(bǔ)潮流、居家健康管理等各個(gè)場(chǎng)景，以發(fā)揮自身全品類供應(yīng)能力，獲得更多的收益。

相信在不遠(yuǎn)的未來(lái)，連鎖藥店能提供的產(chǎn)品和服務(wù)將更為豐富，以充分滿足各類人群的健康需求。

04 寫(xiě)在最后

在企業(yè)擴(kuò)張與資本助推之下，近年來(lái)我國(guó)藥店連鎖率持續(xù)增長(zhǎng)，至2021年連鎖率已經(jīng)提升至57.2%。只是與歐美日本等國(guó)家相比，中國(guó)的藥店連鎖率仍然偏低，同政策目標(biāo)中的70%也相去甚遠(yuǎn)。

行業(yè)集中度+連鎖率提升仍是驅(qū)動(dòng)連鎖藥房增長(zhǎng)的大趨勢(shì)，預(yù)計(jì)到2025年將實(shí)現(xiàn)5-10家企業(yè)的銷售規(guī)模超過(guò)500億元大關(guān)。

這意味著行業(yè)龍頭還有規(guī)模擴(kuò)張的空間，越來(lái)越有可能推行多元化經(jīng)營(yíng)策略、推進(jìn)線上線下消費(fèi)場(chǎng)景融合。這既是機(jī)遇，也是風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)殡y免會(huì)存在并購(gòu)、外延效果不及預(yù)期的情況。

高濟(jì)醫(yī)療、阿里健康、叮咚買(mǎi)藥等前幾年才入局的新型藥店企業(yè)，成長(zhǎng)迅速，各有優(yōu)勢(shì)，也可能會(huì)在未來(lái)威脅到目前幾大連鎖藥店企業(yè)的龍頭地位，加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不確定性。

不過(guò)可以肯定的是，在后疫情防控時(shí)代，連鎖藥店板塊迎來(lái)估值和業(yè)績(jī)雙重修復(fù)的趨勢(shì)已經(jīng)十分明顯。

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