現(xiàn)如今，頭部的影視公司普遍很難，市場(chǎng)行情低迷下，多方壓力來(lái)襲。行情困境下，不少影視公司也選擇上市試圖募集更多資金。

近日，耐看娛樂(lè)邁出上市的步伐。

(資料圖片)

據(jù)港交所顯示，7月18日，耐看娛樂(lè)控股有限公司在港交所提交上市申請(qǐng)，聯(lián)席保薦人為招商證券國(guó)際，中泰國(guó)際。據(jù)了解，這并不是耐看娛樂(lè)首次申請(qǐng)?jiān)诟凵鲜校摴驹?022年1月3日遞表過(guò)一次。

那么，在資本不看好，行業(yè)“窘境”下，耐看娛樂(lè)多次沖刺港交所底氣何在？透過(guò)其招股書，我們又能夠看出公司有多少可能性？

收入連年增長(zhǎng)的背后：長(zhǎng)期依靠大客戶

據(jù)招股書披露，耐看娛樂(lè)是一家網(wǎng)劇及網(wǎng)絡(luò)電影制片商及發(fā)行商，專注于制作、發(fā)行及╱或聯(lián)合投資網(wǎng)劇及網(wǎng)絡(luò)電影以及對(duì)于院線電影進(jìn)行聯(lián)合投資。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，于2021年，以制作及發(fā)行網(wǎng)劇所產(chǎn)生的收益計(jì)，耐看娛樂(lè)于眾多網(wǎng)劇公司中（不包括主要制作及發(fā)行電視劇的公司）排名第二，而以制作及發(fā)行網(wǎng)絡(luò)電影所產(chǎn)生的收益計(jì)，耐看娛樂(lè)于眾多網(wǎng)絡(luò)電影公司中（不包括主要制作及發(fā)行院線電影的公司）排名第四。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，據(jù)招股書顯示，2019年、2020年和2021年度，耐看娛樂(lè)的收入分別為1.35億元、2.60億元和3.46億元，凈利潤(rùn)分別為1927.3萬(wàn)元、2584.5萬(wàn)元和3557.1萬(wàn)元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為2015.5萬(wàn)元、5841.6萬(wàn)元和4690.6萬(wàn)元。從收入跟凈利潤(rùn)來(lái)看，兩個(gè)核心數(shù)據(jù)都呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)。

招股書顯示，耐看娛樂(lè)的毛利率有一些波動(dòng)，2019年至2021年，耐看娛樂(lè)的毛利率分別為36.9%、36.2%和27.7%。關(guān)于2021年毛利率下降，耐看娛樂(lè)解釋主要是由于網(wǎng)劇的毛利率下降。

耐看娛樂(lè)分別在2018年、2017年開始參與制作首個(gè)分賬網(wǎng)劇《等到煙暖雨收》、首個(gè)分賬網(wǎng)絡(luò)電影《伏狐記》，因此成為最早分別參與分賬網(wǎng)劇、分賬網(wǎng)絡(luò)電影分部的市場(chǎng)參與者之一。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，耐看娛樂(lè)的主要營(yíng)收版塊來(lái)自于網(wǎng)劇、網(wǎng)絡(luò)電影、院線電影、許可IP及其它板塊。其中網(wǎng)劇業(yè)務(wù)和發(fā)行是耐看娛樂(lè)絕對(duì)的主營(yíng)業(yè)務(wù)。

去年口碑炸裂的《你好，李煥英》《功勛》《我和我的家鄉(xiāng)》中都有耐看娛樂(lè)的投資。公開數(shù)據(jù)顯示，耐看娛樂(lè)就《我和我的家鄉(xiāng)》的較高投資收入以及《你好，李煥英》公映前獲得的保證收入總計(jì)2020萬(wàn)元。

同樣耐看娛樂(lè)參與制作的網(wǎng)劇《親愛的檸檬精先生》為2021年中國(guó)票房最高的分賬劇，票房超過(guò)人民幣5000萬(wàn)元，而《撲通撲通喜歡你》為2021年愛奇藝票房最高的分賬劇，票房超過(guò)人民幣4500萬(wàn)元。

根據(jù)其招股書數(shù)據(jù)，截至2019年至2021年，公司網(wǎng)劇產(chǎn)生的收益分別約為人民幣59.1百萬(wàn)元、人民幣168.3百萬(wàn)元、人民幣262.7百萬(wàn)元，分別占相同財(cái)政期間總收益約43.9%、64.8%、76.0%；網(wǎng)絡(luò)電影產(chǎn)生的收益分別約為人民幣0.5百萬(wàn)元、人民幣31.2百萬(wàn)元、人民幣59.6百萬(wàn)元，分別占相同財(cái)政期間總收益約0.3%、12.0%、17.2%。

但值得注意的是，耐看娛樂(lè)的收益主要來(lái)自中國(guó)網(wǎng)劇及網(wǎng)絡(luò)電影的網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)及第三方制作商和發(fā)行商。

根據(jù)其招股書數(shù)據(jù)，截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度各年以及截至2022年4月30日止四個(gè)月，耐看娛樂(lè)來(lái)自五大客戶的收益占總收益分別約76.1%、74.4%、92.6%及98.6%；2020年、2021年以及2022年前四個(gè)月，來(lái)自優(yōu)酷產(chǎn)生的收入分別為4580萬(wàn)、1.74億元及3760萬(wàn)，分別占該公司同期總收入約17.6%、50.4%及57.1%。

營(yíng)收過(guò)于依賴大客戶，一方面雖然能夠通過(guò)和長(zhǎng)視頻平臺(tái)開展緊密合作，來(lái)增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)力，但另一方面卻也削弱了公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，尤其是對(duì)單一視頻平臺(tái)依賴存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，且就網(wǎng)劇及網(wǎng)絡(luò)電影的發(fā)行或合作條款進(jìn)行談判時(shí)的議價(jià)能力可能有限，也會(huì)影響到公司的業(yè)務(wù)以及財(cái)務(wù)狀況。

對(duì)于耐看娛樂(lè)來(lái)說(shuō)，如何維持與大客戶之間的關(guān)系固然重要，但長(zhǎng)期依賴大客戶，從長(zhǎng)久發(fā)展的道路來(lái)看，并不太穩(wěn)定。尤其是目前，耐看娛樂(lè)依舊處在一個(gè)“內(nèi)外交困”的現(xiàn)狀中。

市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，內(nèi)外交困下如何破局？

網(wǎng)絡(luò)電影作為中國(guó)電影市場(chǎng)的新興領(lǐng)域，在未來(lái)?yè)碛休^大的增長(zhǎng)潛力，隨著分賬網(wǎng)絡(luò)電影票房收入增速超越院線電影票房收入增速，網(wǎng)絡(luò)電影預(yù)期將在電影市場(chǎng)中占據(jù)越來(lái)越重要的地位。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，從2021年至2026年，網(wǎng)劇市場(chǎng)和網(wǎng)絡(luò)電影市場(chǎng)的總收益的復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為7.9%和8.0%。從2021年至2026年，網(wǎng)劇收入將由人民幣145億元進(jìn)一步增長(zhǎng)至人民幣213億元，在劇集市場(chǎng)中持續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位。

耐看娛樂(lè)招股書顯示，網(wǎng)絡(luò)視頻付費(fèi)用戶數(shù)目由2016年的172.0百萬(wàn)名增至2021年的710.0百萬(wàn)名，復(fù)合年增長(zhǎng)率為32.8%。2016年至2021年，網(wǎng)絡(luò)視頻付費(fèi)用戶滲透率由31.6%增至72.8%，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)到80.0%。

持續(xù)擴(kuò)大的市場(chǎng)規(guī)模，對(duì)于耐看娛樂(lè)來(lái)說(shuō)，一方面意味著公司有更大的發(fā)展空間，另一方面也在持續(xù)考驗(yàn)著耐看娛樂(lè)的成長(zhǎng)潛力和抗壓能力。

以耐看娛樂(lè)目前的現(xiàn)狀來(lái)看，其面臨著不少的挑戰(zhàn)。

一、就其自身商業(yè)模式來(lái)看，耐看娛樂(lè)已經(jīng)在許可IP收入方面出現(xiàn)“斷糧”情況。

據(jù)該公司招股書顯示，許可IP業(yè)務(wù)在2019年和2020年?duì)I收分別是5958.1萬(wàn)元，3.35億元，2021年該項(xiàng)業(yè)務(wù)沒有帶來(lái)收入。

雖然說(shuō)如今網(wǎng)劇的受眾市場(chǎng)不斷增大，但優(yōu)質(zhì)的網(wǎng)劇屈指可數(shù)，對(duì)于耐看娛樂(lè)來(lái)說(shuō)，若未及時(shí)找到優(yōu)質(zhì)IP或保護(hù)現(xiàn)有IP，在許可IP收入方面，將受到較大掣肘。

在上一次的招股書中，耐看娛樂(lè)擬募集資金將用于網(wǎng)劇及網(wǎng)絡(luò)電影制作、投資或并購(gòu)可提升其市場(chǎng)地位的公司、購(gòu)買具有巨大潛力的IP、加強(qiáng)發(fā)行及宣傳能力，以及用于營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。

這也就意味著，耐看娛樂(lè)依舊沒有放棄挖掘購(gòu)買IP，但從此次更新的數(shù)據(jù)來(lái)看，耐看娛樂(lè)在許可IP的運(yùn)維上，或許并沒有達(dá)到理想的效果。

二、除去耐看娛樂(lè)自身收入結(jié)構(gòu)的掣肘，外界包括像愛優(yōu)騰、抖音快手等視頻平臺(tái)的沖擊，對(duì)于耐看娛樂(lè)來(lái)說(shuō)也有不小的影響。

現(xiàn)如今抖音、快手等平臺(tái)紛紛推出短劇，以搶占網(wǎng)劇的市場(chǎng)。去年6月，抖音在上海舉辦短劇發(fā)布會(huì)，抖音短劇業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人劉暢表示，抖音短劇正吸引著成千上萬(wàn)的用戶觀看，成為抖音平臺(tái)內(nèi)容的重要組成部分。網(wǎng)劇變得越來(lái)越短，相比于院線大電影，同為愛騰優(yōu)平臺(tái)投放的短劇與抖快短視頻的微短劇，或許也將成為耐看娛樂(lè)的威脅所在。

如果成功上市，耐看娛樂(lè)站在新的起點(diǎn)，也將迎來(lái)新的機(jī)遇。但不論是投入網(wǎng)劇還是院線電影，內(nèi)容公司的高風(fēng)險(xiǎn)因素始終存在，因此耐看娛樂(lè)能否以自制能力的提升和對(duì)業(yè)務(wù)的多元組合來(lái)滿足資本市場(chǎng)期待，仍有很長(zhǎng)一段路要走。

關(guān)鍵詞： 內(nèi)外交困 市場(chǎng)規(guī)模