投資市場風(fēng)格波譎云詭，瞬息萬變，作為投資者，常常需要隨時面臨各種不確定性事件和市場噪聲，并直面內(nèi)心的掙扎，做出客觀的判斷。事實上，面對風(fēng)格多變的市場，如何才能找到好公司、好賽道，一直是每個投資者最大的疑問。

在中歐會計學(xué)教授陳世敏看來，財務(wù)報表能夠為決策提供有效信息，是對企業(yè)經(jīng)營行為的檢驗。無論對于企業(yè)管理經(jīng)營，還是投資，“業(yè)財融合”或許都是一個制勝的法寶。

近年來，民眾的投資意識普遍覺醒，伴隨而來的便是90后們跑步進(jìn)入投資領(lǐng)域，全民開始談?wù)摶鸸善?，不過與此同時，網(wǎng)絡(luò)上自嘲“血虧”“買到山頂”的聲音也越來越大。

投資主要面向未來，而未來具有極大的不確定性，只有投資最優(yōu)質(zhì)的公司，才能最大限度應(yīng)對這種不確定性，盡可能獲取最大的收益。檢驗一家公司的戰(zhàn)略或經(jīng)營舉措好還是不好，數(shù)字最有發(fā)言權(quán)。

01財務(wù)報表有多重要？

首先，財務(wù)是綜合反映公司運營的終極指標(biāo)，并能夠有效幫助我們預(yù)判公司的未來。公司的成長性，主要由經(jīng)營與業(yè)務(wù)所決定。業(yè)務(wù)與財務(wù)的關(guān)系相當(dāng)于樹木與森林，一片茂盛森林的背后是每一棵健康的樹木。

為什么這么說？財務(wù)報表能夠為決策提供有效信息，是對企業(yè)經(jīng)營行為的檢驗。以財務(wù)管理為基礎(chǔ)的視角幫助我們包括公司最高層，對企業(yè)進(jìn)行審視。通過分析財務(wù)報表，我們能發(fā)現(xiàn)公司在經(jīng)營中存在的問題，給出相對明確的改革方向；而進(jìn)行變革后的業(yè)務(wù)成效，也會在財務(wù)報表上體現(xiàn)，從而又能為進(jìn)一步的變革提供思路和激勵，這就形成了一個良性的循環(huán)。

在這個過程中，公司管理層應(yīng)該學(xué)會反思，決策是否正確，戰(zhàn)略是否成功落地，產(chǎn)品是否做得夠好，毛利率是否有足夠的競爭力，資產(chǎn)是等待重新盤活還是變賣，都可以從財務(wù)角度進(jìn)行分析與決策。在公司經(jīng)營與管理中，財務(wù)具有統(tǒng)領(lǐng)作用，是價值引領(lǐng)的基礎(chǔ)，它不僅僅能反映過去，對未來同樣有重要的指導(dǎo)作用。期初和期末的資產(chǎn)負(fù)債表、一個時期的現(xiàn)金流量表和利潤表都是組成財務(wù)報表的基礎(chǔ)，怎么看報表，怎么運用報表是重中之重。

大眾在對財務(wù)報表的理解上有不少誤區(qū)，大多數(shù)人似乎只關(guān)心利潤表，有些人又過度強調(diào)現(xiàn)金流量表，事實上，這兩張表從不同的角度反映某個時期公司的經(jīng)營業(yè)績。從歷史的角度分析，現(xiàn)金流量表是三張報表中最年輕的一張報表；從理論的角度分析，利潤表和現(xiàn)金流量表都是資產(chǎn)負(fù)債表的附表，一旦對資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行計量，收入、費用、利潤、現(xiàn)金流自然就能計算出來。因此，資產(chǎn)負(fù)債表才是最基本、最重要的報表，這里面的數(shù)據(jù)，能夠最大程度反映公司各個方面決策的成效。有效的報表分析需要綜合三張報表。

02什么是優(yōu)秀的財務(wù)表現(xiàn)？

優(yōu)秀的公司一定會在財務(wù)上有所表現(xiàn)，最廣泛的認(rèn)知就是ROE，它又稱為凈資產(chǎn)收益率，是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分率，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，說明股東投資帶來的收益越高，主要體現(xiàn)在利潤表與資產(chǎn)負(fù)債表之中。大家比較關(guān)注的利潤率實際上是ROE的一個組成部分。

不過當(dāng)今的世界復(fù)雜多變，ROE指標(biāo)對于傳統(tǒng)行業(yè)的公司來說參考性可能更強，但很多互聯(lián)網(wǎng)公司的ROE是負(fù)的，這時候就不是只看幾個數(shù)字這么簡單了，而要有個過程監(jiān)控，觀察重要數(shù)據(jù)的逐年變化情況，再進(jìn)行分析。很多人認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)公司的重要數(shù)據(jù)是日活，是流量，但實際上這些“新經(jīng)濟”的指標(biāo)最終還是都要回歸到ROE，如果沒有利潤，收入低迷，ROE必然也不會高，如果這個時候股價沒有數(shù)據(jù)的支撐而快速上漲，就會出現(xiàn)泡沫。換句話說，如果公司的ROE低，僅僅追求所謂的成長性，就規(guī)避不了較高的風(fēng)險。如果行業(yè)或者企業(yè)的成長性有可預(yù)見的天花板，ROE的地位就會更加重要。

另外，被大家廣泛接受的還有公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流，如果一家公司有充足的現(xiàn)金進(jìn)行周轉(zhuǎn)，也就說明公司管理者有著良好的前瞻性，對公司發(fā)展的預(yù)判也比較科學(xué)。如果公司盈利并有現(xiàn)金流支撐，那么盈利質(zhì)量就比較高，這里又反映了權(quán)責(zé)發(fā)生制與現(xiàn)金收付制的關(guān)系。對互聯(lián)網(wǎng)公司來說，如果在擴張過程中，經(jīng)營活動現(xiàn)金流不佳，融資又不夠，就會造成資金鏈斷裂，這個時候就應(yīng)該反思公司是不是太過高舉高打“互聯(lián)網(wǎng)思維”、前期擴張過度。說到底，一家公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流取決于盈利能力。

可以說，ROE、現(xiàn)金流和成長性是所有優(yōu)秀公司的三個財務(wù)維度，但又不能簡單地將這三個維度指標(biāo)和公司在資本市場上的表現(xiàn)和可持續(xù)發(fā)展等同起來。現(xiàn)在市場有一個不可忽視的現(xiàn)象，就是一家公司不管綜合競爭力如何，都有可能獲得一段時間的熱度，給投資者判斷帶來很大的困難。

判斷一家公司的可持續(xù)發(fā)展如果僅僅根據(jù)財務(wù)報表就會顯得一刀切，好的財務(wù)表現(xiàn)是一個必要但并不一定是個充分條件。也就是說，好的公司，財務(wù)報表上的數(shù)據(jù)一定是好看的，但財務(wù)報表的數(shù)據(jù)畢竟只能反映某個時間段的公司經(jīng)營情況，無法完整體現(xiàn)公司的可持續(xù)性。

關(guān)于優(yōu)秀企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，我們在學(xué)術(shù)上經(jīng)常提到利益相關(guān)者理論。只有商業(yè)活動的參與方都能獲得相應(yīng)的利益或成果，公司才能夠持續(xù)發(fā)展，比如公司要善待員工，否則員工流失率就會很高。此外，企業(yè)創(chuàng)新環(huán)境，企業(yè)和供應(yīng)商、客戶、政府的關(guān)系等等，這些都可以有財務(wù)以外的專門指標(biāo)來衡量。最近幾年，資本市場也越來越關(guān)注公司的可持續(xù)發(fā)展在投資決策過程中的作用。以財務(wù)為基礎(chǔ)的基本面分析和ESG（環(huán)境、社會與治理）報告成為投資中不可忽視的商業(yè)邏輯。

03基本面分析

投資的基本面分析包含三個主要內(nèi)容：宏觀、行業(yè)與公司。有人做投資，不關(guān)注公司，只關(guān)注國家宏觀和行業(yè)政策，其基本的邏輯是宏觀、行業(yè)決定了公司的基本面。這種做法也不能說完全沒有道理，但可能更適合于早期投資；至少，到了二級市場投資，不關(guān)注公司基本面就顯得有點偏頗了。

在一級市場，也就是早期投資中，我們最關(guān)心一家企業(yè)“靠不靠譜”，企業(yè)可能在起步階段也沒有什么可參考的財務(wù)數(shù)據(jù)，所以投資者最關(guān)心的可能就是團隊專業(yè)性和行業(yè)的成長性，畢竟宏觀行業(yè)決定了一個公司的發(fā)展方向，在此過程中，財務(wù)可能不是一個非常重要的評價標(biāo)準(zhǔn)。

但到了二級市場，優(yōu)秀的長期投資者就會看重價值或基本面投資，也就是以財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的價值發(fā)現(xiàn)和投資的過程。基本面分析最關(guān)鍵的就是上文提到的ROE、現(xiàn)金流和成長性，其中成長性在如今的中國資本市場特別受到投資者的追捧，因為中國本身就是一個成長性很高的國家。成長股的價格往往過高，最終又會出現(xiàn)泡沫，這也就是投資的風(fēng)險了。在成長性相對低的成熟市場，投資者對于基本面的分析會比較均衡地關(guān)注ROE、現(xiàn)金流和成長性。大家常聽到的價值股是指財務(wù)基本面好，但股價相對比較便宜的公司。

成長股與價值股的區(qū)分有時也不那么絕對，也可能會互相轉(zhuǎn)換。不管是成長股還是價值股，每個投資者都想找到基本面好的公司，這樣的投資過程便是價值發(fā)現(xiàn)過程，是一個機遇與風(fēng)險并存的過程。由于投資過程中的情緒存在，很多投資者會追漲殺跌，最終影響收益率。雖然這是人之常情，但這使得很多人覺得中國資本市場不適合做價值投資。

04管理與投資之道：“業(yè)財融合”

理論是長青的，數(shù)據(jù)最具有說服力。仔細(xì)分析一下優(yōu)秀公司的成長軌跡還是比較容易觀察到公司基本面分析的重要性。投資主要面向未來，而未來具有極大不確定性，只有投資最優(yōu)質(zhì)的公司，才能最大限度應(yīng)對這種不確定性，盡可能獲取最大的收益。事實上，隨著A股市場的不斷成熟、機構(gòu)投資者的增加，尋找更具性價比的優(yōu)秀公司作為長期投資標(biāo)的，正在成為市場越來越重要的投資理念。只要有足夠長的持有時間，投資優(yōu)秀公司的回報率還是相當(dāng)可觀的，這也就是巴菲特一直強調(diào)的價值投資。

以“三一重工”為例，ROE和成長性長期來看都非常優(yōu)秀，和股價的曲線放在一起，三者是基本一致的走向，相關(guān)性很高，在ROE和成長性都高的階段，股票也遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了同期的上證指數(shù)，這樣的數(shù)據(jù)表現(xiàn)在其他的中國上市公司中同樣能夠比較容易地觀察到。另外，長期持有三一重工的回報率也是相當(dāng)可觀的，從2003年7月3日公司上市日起到2021年10月21日，三一重工給投資者帶來的回報高達(dá)56倍。當(dāng)然投資肯定存在風(fēng)險，三一重工的股價在2021年春節(jié)之后的表現(xiàn)就不盡如人意了。從財務(wù)報表角度來講，三一重工現(xiàn)在的基本面依然相當(dāng)不錯，但因為對公司未來判斷的市場情緒比較悲觀，目前它的股價得不到提振。財務(wù)表現(xiàn)不錯但股價便宜，三一重工似乎體現(xiàn)出典型的價值股特征。

那么市場情緒應(yīng)該怎么判斷呢？

基金持股量和機構(gòu)投資者數(shù)量都是比較好的反映市場情緒的“晴雨表”。市場情緒好的時候，公募基金和機構(gòu)投資者會大量進(jìn)場，反之則市場情緒低迷。還是以“三一重工”為例，2003年上市后，基金持股量和機構(gòu)數(shù)量一路上漲，股價走勢遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于同期的上證指數(shù)；如今，隨著市場情緒遇冷，基金持股量和機構(gòu)數(shù)都出現(xiàn)了比較明顯的下降，股價也隨之超跌。

總之，養(yǎng)成好的投資習(xí)慣、學(xué)會分析公司的財務(wù)報表，對一個立志在商海中奮斗的人來說是非常重要的。投資和商業(yè)的邏輯一脈相承，精通于財務(wù)，加上對業(yè)務(wù)的理解，就能真正做到“業(yè)財融合”，否則在商業(yè)管理和投資的這條路上也無法走得很遠(yuǎn)。

另外，人際關(guān)系、溝通能力，都是提升財務(wù)領(lǐng)導(dǎo)力的重要因素。通過搜集、整理、處理，以及與利益相關(guān)方分享數(shù)據(jù)，并將這些數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為見解、戰(zhàn)略等專業(yè)的知識，具有財務(wù)領(lǐng)導(dǎo)力的管理人員就能夠比較容易地與利益相關(guān)方建立良好的伙伴關(guān)系，并最終影響到利益相關(guān)方的決策與行為。

本文來自微信公眾號“中歐國際工商學(xué)院”（ID：CEIBS6688），作者：胡超，編輯：潛彬思，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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